1 致欧科技：家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜 家”迈进
1.1 公司家具家居产品主要销往欧美市场，营收增长势头稳健
家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进。公司前身郑州致欧进出口贸易有限公司成立 于2010年；2012年公司创立家居自有品牌SONGMICS，并以亚马逊平台为抓手先后布局欧洲、 北美以及日本市场。2018 年公司推出家具品牌 VASAGLE 以及宠物家居品牌 Feandrea，进一步 完善品牌矩阵、明晰品牌形象。2023 年公司正式于深交所创业板挂牌上市。公司自成立以来，始 终围绕“全球互联网家居领先品牌” 这一长期发展战略定位，致力于打造以高性价比、全家居场 景和时尚风格设计为核心特点，对标“宜家”的线上一站式家居品牌。
2018-2021 年全球零售线上化趋势带动收入高速增长，2022 年业绩短期承压。2022 年公司实现 营收 54.55 亿元，2018-2022 年复合增速达 36%，其中 2020-2021 年受益于海外疫情催化下家居 需求逐步向线上转移，公司营收实现高速增长；2022 年受海外需求走弱影响，叠加前期高基数， 收入增速短期承压。利润端，公司 2022 年实现归母净利润 2.50 亿元，2018-2022 年复合增速为 58%，2020 年在海外需求高景气支撑下公司归母净利润实现爆发式增长，2021 年受海运费大幅 攀升、公司降价去库等因素影响，公司利润同比有所下滑。
四大系列覆盖家庭全场景，家居、家具系列贡献营收比重超 80%。公司以 SONGMICS HOME 为 核心品牌，并通过 SONGMICS、VASAGLE、Feandrea 三大子品牌覆盖家庭全场景下的各大品 类，三大品牌分别对应家具和庭院系列、家居系列以及宠物系列。分品类拆分收入来看，家具、 家居系列产品是公司收入的主要来源，2018年以来合计收入占比约80%，其中家具系列以生活家 具类产品为主，家居系列则以家居收纳类、家居用具类产品为主。
公司以线上 B2C 模式为主，亚马逊为 B2C 业务核心平台。拆分业务模式来看，2022 年公司 B2C/B2B 模式主营收入占比分别为 81%/19%。当前 B2C 仍是公司主要出海模式，其中亚马逊为 B2C 业务核心平台，2022 年来自亚马逊平台的 B2C 业务收入占 B2C 业务整体收入的比重达 84%； 近年来公司持续拓展新平台，来自于其他 B2C 平台的收入占比逐年提升，2022 年已达 16%，较 2018年提升约11pct。同时在B2B业务方面，伴随公司品牌力的提升，公司增加了亚马逊Vendor 业务的销售比例，2022 年 B2B 模式收入占比较 2018 年提升 14pct。
公司持续发力欧洲、北美市场，两大市场合计收入占比超过 95%。公司成立以来依托亚马逊全球 销售平台的流量先后发力欧洲、北美市场，2018-2022 年公司来自于欧洲、北美地区的收入复合 增速分别为 33%、39%，2022 年欧洲、北美市场贡献营收比重分别为 57%、42%。此外公司也 开始逐步拓展日本、澳洲等市场，以日本市场为例，2022 年公司来自于日本市场的收入为 4653 万元，2018-2022 年复合增速为 32%。
1.2 前期海运费高企影响盈利，2023 年盈利已有改善
2021-2022 年海运费高企短期影响盈利，2023 年公司盈利水平已有所改善。2020 年在海外旺盛 需求的支撑下，公司收入大幅增长、规模优势充分释放，同时公司自营仓布局逐步完善，尾程运 输费降低，带动公司盈利水平提升至历史高点。2021-2022 年，海运费价格大幅上涨导致公司营 业成本快速攀升，同时在海外消费需求走弱的背景下成本转嫁难度较大，2021-2022 年毛利率 （不含运输费）同比分别下降 5.2pct、1.6pct，盈利短期承压。2023 年以来伴随海运价格逐步回 落至历史中低分位、人民币汇率贬值，公司盈利水平已有明显改善，2023 年上半年公司毛利率 （不含运输费）、归母净利率分别为 54.57%、7.03%，同比分别提升 6.2pct、3.1pct。
2020 年公司期间费用率同比下行，而后保持相对稳定。伴随收入的高速增长，公司规模效应释放， 2020 年期间费用率（不含运输费）为 25.51%，同比下降 2.7pct，其中销售费用率的回落是驱动 费用率下行的主要原因。2020 年由于 B2B 业务收入占比逐步提升（B2B 业务无需支付电商平台 交易费），公司销售费用率（不含运输费）同比下降 2.2pct。2021-2022 年期间费用率保持相对 稳定。
供应链效率突出，公司周转率始终居于行业前列。供应链效率是跨境电商企业的重要竞争力，公 司持续推动供应链信息化、实现效率优化，2022年公司总资产周转率为 1.58，略高于安克创新、 仅次于赛维时代。存货管理方面，2018 年以来公司保持着相对稳定的存货周转率、始终居于可比 公司前列，2022 年公司存货周转率为 4.2，仅低于安克创新，高于华凯易佰、赛维时代等跨境电 商可比公司。
1.3 公司股权结构相对多元，长效激励提升公司发展活力
公司股权结构相对多元，实控人持股比例接近 50%。截至 2023 年 9 月 30 日，公司实控人宋川持 有公司约 49.31%的股份。第二大股东为安克创新，安克创新于 2018 年成为公司战略投资者，目 前持有公司股份约 8.24%；安克创新作为中国消费电子跨境电商领军企业，具备丰富的海外销售 与供应链管理经验，有助于公司实现跨境出海业务的可持续发展。
长效激励制度完备，有助于提升员工积极性。公司于上市前通过四大员工持股平台实施了四次股 权激励，涵盖中高层管理人员以及核心岗位员工，长效性激励制度完备，有助于激发员工积极性， 提升公司可持续发展能力。
2 跨境电商蓬勃发展，海外家居线上市场逐步扩容
2.1 中国跨境电商行业蓬勃发展，品牌出海空间广阔
中国跨境电商行业蓬勃发展，近 5 年交易规模复合增速达 14%。在欧美零售持续向线上转移的背 景下，中国跨境电商行业背靠中国出众的生产制造能力实现蓬勃发展，根据网经社的统计数据， 2022 年中国跨境电商交易规模为 15.7 万亿元，2017-2022 年复合增速达 14%；其中 2022 年出 口跨境电商交易规模达12.3万亿元，占总交易规模的77%，占中国当年出口总额的比重已达52%， 较 2017 年提升约 11pct，跨境电商交易模式已成为中国出口贸易的重要渠道。
中国跨境电商以 B2B 模式为主，B2C 模式占比逐年提升。拆分业务模式来看，当前中国跨境电 商主要包含 B2B、B2C 模式，B2B 模式即国内公司直接向海外客户供货、并不涉及终端零售， 2022 年 B2B 模式占跨境电商交易规模的比重达 76%，仍为跨境电商交易的主要模式。B2C 模式 即国内公司依托第三方平台或自建平台开设网店直接向海外终端消费者销售商品，近年来 B2C 模 式占跨境电商交易总额的比重逐年提升，2022 年中国跨境 B2C 交易规模已达 3.83 万亿元，近 5 年复合增速达 26%，在跨境电商交易中的占比已达 24.4%，较 2017 年提升约 10pct。
跨境 B2C 模式主要依托亚马逊等海外线上销售平台，跨境品牌商与平台良性循环持续强化。中国 跨境电商 B2C 模式主要通过在亚马逊、eBay 等海外头部零售平台开设门店的方式将产品销售给 当地消费者。亚马逊等平台在提供具备庞大流量的交易平台外，还提供了仓储、物流等配套服务， 如亚马逊 FBA 服务为跨境品牌商在海外市场提供了专业的仓储、包装与配送服务，大幅降低品牌 出海门槛，带动中国跨境电商 B2C 业务蓬勃发展，当前亚马逊头部卖家中来自中国的卖家占比已 接近 50%。跨境品牌商的入驻有助于扩充平台品类丰富性与价格带宽度、吸引更多线上流量，同 时平台流量的集聚与自身的发展也为跨境品牌商带来了充足的增长空间，良性循环持续强化。
2.2 欧美家具、家居需求整体稳健，线上市场持续扩容
欧美家具、家居市场总体呈现稳定增长态势。根据 Euromonitor 的统计数据，2017-2022 年美国 室内家具市场规模复合增速约4%，西欧室内家具市场规模基本维稳；2017-2020年美国、欧洲家 居市场规模复合增速分别为 4%、1%，欧美家具、家居市场整体保持相对稳定的小幅增长态势。
线上消费习惯逐步形成，家具、家居产品线上销售占比持续提升。2020 年在疫情催化下，大量家 具、家居需求从线下向线上转移，根据 Euromonitor 的统计数据，2020 年美国、欧洲家居用品线 上市场渗透率分别为 26.8%、20.4%，同比提升 10.5pct、7.4pct。疫情逐步修复后，欧美家居用 品线上渗透率仍维持在相对较高的水平，家居类产品线上消费习惯已逐步形成，带动家居线上市 场持续扩容。
3 营销拉升品牌形象，全链条运营效率出众
3.1 把握本土需求、优化研发流程，性价比产品加速上新
深入挖掘海外消费者实际需求，高效推进研发设计与产品转化。公司依托在海外本土化的市场洞 察和产品设计团队，深入挖掘当地消费者实际需求，结合大数据分析结果提升差异化产品开发成 功率。同时公司逐步推进蘑菇式的产品研发策略，以标准化零部件为基础，结合 CMF研发团队、 自有产品打样工程中心，提升场景化、系列化产品开发效率，加快产品上新速度；同时标准化的 设计平台也有助于提升生产端规模化优势、有效实现成本节降。
持续加大研发力度，公司自主研发产品收入的比重逐步提升。公司持续加大研发投入，2018- 2022 年公司研发费用复合增速达 81%，公司研发设计人员的数量也从 2020 年的 84 人增加至 2022 年的 247 人。得益于公司在研发端的持续投入，公司自主研发产品产生的收入占公司主营业 收入的比重逐年提升，2022 年已达 32%，较 2018 年提升约 20pct；2022 年公司新增自主研发产 品款式已达 1028 个，较 2018 年大幅提升（2018 年新增自主研发产品款式 604 个）。
公司产品性价比突出，场景化、风格化、系列化产品理念满足一站式购物需求。公司围绕着 “Beyond basic”的产品理念，持续上新风格多元、品质优良且有一定设计感同时相对平价的性 价比产品。同时公司通过场景化、风格化、系列化的方式推进产品开发与展示，将多品类产品融 入适应当地风格的家庭场景，形成全场景覆盖，满足消费者线上一站式购物的需求。在高质量、 高性价比产品的支撑下，公司家具、家居类产品在亚马逊多国站点居于前列。
3.2 营销投入持续加大，本土化、数字化营销拉升品牌形象
公司持续加大营销投入，完善多元化营销打法。公司持续加大营销投入，2018-2022 年广告费复 合增速达 31%。公司早期主要将广告费用投入于亚马逊站内广告，并借助亚马逊平台总结出适合 自身经营的“漏斗玩法”，结合视频广告、人群定位等方式高效实现消费者触达、销售转化与复 购；伴随公司销售规模的扩张以及品牌力的逐步建立，公司逐步加大在其他平台以及站外广告 （如社交媒体、视频媒体）方面的投入，进一步提升品牌曝光度。
依托本土化、数字化营销，持续拉升品牌形象。为适应不同地区之间的文化差异，公司在德国、 美国设立了本土化营销团队，更加高效地输出贴近本地特点的营销文案和视频素材，实现本土化 品牌内容表达：如公司旗下三大品牌在 2022 年春季联合推出“Hello Spring”创意营销活动、将 创意视频进行全网推广，最终活动整体曝光量达 5000 万，品牌整体搜索量提升 20%。此外公司 还借助更多广告工具推进数字化营销，公司是最早一批尝试 Amazon Live 的品牌之一，同时也逐 步通过外部 KOL 实现流量导入。
3.3 供应链效率持续提升，降本增效红利逐步释放
持续优化供应链体系，增强柔性供应链响应效率。在相对完善的供应商管理和评价体系基础上， 公司持续创新供应商合作方式、优化供应链管理模式，同时大力推进供应链管理信息化，进一步 提升柔性供应链管理的快速响应能力。在供应商合作方面，公司建立了多层次的供应商梯队，通 过主/副供应商的模式保证产能弹性空间；在供应链管理方面，通过完备的供应商准入、初期考核、 日常考核以及淘汰机制确保相对稳定的产品质量与供应效率。此外，2022 年公司对重要品类大额 采购逐步推进招标采购方案，进一步优化采购成本，释放盈利空间。
多元仓配模式完备，海外自营仓占比逐步提升。经过多年建设，公司目前已经形成“国内外自营 仓+平台仓+第三方合作仓”的跨境仓储物流体系，其中海内外自营仓已逐步取代平台仓成为公司 最为重要的仓储物流模式，2020年公司通过自营仓形成的销售收入占主营收入的比重已达47%。 截至 2022 年底，公司已拥有 28 万平方米的海外自营仓，并计划募投扩建 18.1 万平方米的海内外 自营仓储中心。海外自营仓的持续扩张有助于公司优化各大区域派送能力与派送效率。
自发模式成本优势明显，自营仓落地有望进一步带动成本节降。公司主要通过自营仓发货以及代 发（主要为亚马逊 FBA）两大模式实现产品的仓储与配送。与代发模式相比，自发模式费用率相 对较低，根据公司公告，B2C 自发模式运输费用率大约为 14%-16%，而 B2C 代发业务运输费用 率大约为 23%-25%。2019-2020 年伴随公司自发模式收入占比提升，公司尾程物流费占收入的比 重明显回落。公司当前仍在持续推进海外自营仓库建设，自营仓的落地有望在未来进一步带动公 司实现成本结降。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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