一、汽车部件智造国内领先，蓄力拓展成长空间
（一） 聚焦核心业务，多元开拓寻增长
公司致力于汽车座椅部件及精密零部件研发制造二十余载。公司前身为 2000 年成立的 宁波双林精密模具有限公司，2006 年改制成立宁波双林汽车部件股份有限公司，并于 2010 年在深交所上市。公司是从事汽车部件研发、制造与销售的专业智造企业，是国家 火炬计划重点高新技术企业、国家级创新型企业、专精特新小巨人培育企业，主要产品 包括汽车内外饰及精密零部件、智能控制系统部件、动力系统、轮毂轴承等。
公司股权结构稳定。公司控股股东为双林集团，实际控制人为邬建斌及其一致行动人邬 维静、邬晓静。截至 2024 年 2 月 26 日，双林集团直接持有公司 45.29%的股份，为公司 控股股东；邬建斌家庭成员间接持有双林集团合计 100%的股权，且邬建斌直接持有公 司股权 4.49%，因而实际控制人合计持有公司 49.78%的股权，家族式民营企业股权结构 较为稳定。
核心管理层从业经验丰富。目前公司管理层董事及独立董事 9 名，监事 3 名，高级管理 人员 5 名。2023 年对公司组织结构进行调整，所聘任的 3 名副总经理熟悉公司相关业务， 从业经验丰富。公司目前下设 5 大研发中心，具备较强的技术研发实力。
（二） 深耕汽车部件核心产品，打造多元产品矩阵
深耕汽车部件核心产品，座椅驱动器+轮毂轴承行业领先。公司自 2000 年开始研发座椅 水平驱动器（HDM），目前已成为国内汽车座椅水平驱动器规模最大的企业之一。子公 司湖北新火炬主要产品是汽车轮毂轴承及轮毂轴承单元，2019 年新增第三代轮毂轴承智 能化数字化工厂及多条智能化生产线；境外投资新火炬科技（泰国）有限公司，新建 4 条高端轮毂轴承生产线，目前已基本实现量产。公司具有年产 1800 万套轮毂轴承及单 元的自主生产能力，具备较强的核心竞争力。公司优质客户发展稳定，涵盖佛吉亚、李 尔、安道拓等多家国内外知名企业，产品已切入比亚迪、吉利、问界、赛力斯、长城等 新能源车型供应链。
积极加码技术创新，拓展新能源汽车电驱动领域布局。公司新能源汽车电驱动系统包含 驱动电机、电机控制器、一体化电桥、VMS 等产品。目前公司已突破电机和减速器二 合一电桥产品研发，并积极布局 180 扁线电机平台以及电机、减速器、电机控制器三合 一平台，公司三合一电机已于 2023 年 5 月中标五菱缤果项目，并于 9 月开始逐步实现量 产，五菱缤果 23M11 销量突破 3 万台，三合一产品价值量更高，有望获得更高的销售收 入。
（三） 营收及盈利复苏回暖，期间费率整体回落
公司营收情况稳定，内外饰件及轮毂轴承为营收主要来源。2020 年至 2023 年 Q1-3，公 司营收分别为 35.77/36.82/41.85/28.83 亿元，同比分别增长-16.86%/2.95%/13.66%/-2.04%， 2021 年公司营收重拾增长势头，总体表现平稳态势。从营收结构上看，公司营收的主要 来源为内外饰件及轮毂轴承业务；另外，2020-2022 年公司变速箱业务营收下滑，故而 2022 年对其计提资产减值准备。2023H1，公司内外饰及机电产品、轮毂轴承部件、新 能源电机收入分别为 10.73/5.61/0.62亿元，占总营收比重分别为 59.05%/30.88%/3.41%， 传统+新能源业务双轮驱动打造长期成长。
归母净利润触底向好，内外饰件毛利占比最高。2020 年至 2023 年 Q1-3，公司归母净利 润分别为 0.91/1.29/0.75/0.98 亿元，同比分别增长 109.59%/41.95%/-41.67%/14.13%，利 润增速逐渐恢复。2019 年，公司归母净利润锐减主要系对子公司双林投资、上海诚烨、 新火炬计提商誉减值，同时受宏观经济下行、行业低迷影响导致公司营收下滑。分产品 看，内外饰件是公司毛利占比最高的产品，其次是轮毂轴承，2023H1 内外饰及机电部 件、轮毂轴承部件、新能源电机毛利润分别为 1.87/1.38/0.01 亿元，毛利率分别为 17.41%/24.64%/2.07%，未来受益于汽车电动化、智能化趋势，公司盈利能力有望进一 步提升。
公 司 期 间 费 率 稳 中 有 降 。2020 年 至 2023 年 Q1-3， 公 司 研 发 费 用 分 别 为 1.22/1.65/1.85/1.37 亿元，研发费率分别为 3.41%/4.47%/4.43%/4.74%，呈现平稳增加趋 势。2020年研发费用偏低主要原因系公司优化研发项目，研发支出减少。2022年公司投 入扁线电机及三合一电桥研发，进一步提升技术实力。2019 年后，公司期间费用率整体 呈现下降趋势，规模效应逐渐显现，费率管控能力有所提升。
二、基本盘业务稳健运营，新能源赛道驱动长期发展
（一） 内外饰业务稳定，HDM 座椅水平驱动器国内领跑
汽车饰件是车身系统重要组件，系统部件繁多。汽车内饰件包括仪表盘、方向盘、安全 气囊、座椅、门饰板、立柱护板等，外饰件包括前后保外罩、格栅、前端骨架、尾翼扰 流板等。
公司汽车饰件配套布局完善产品结构。公司汽车饰件涵盖汽车内外饰件及精密注塑件， 其中内外饰包括门板、立柱、格栅、前后保等产品，精密注塑件包括安全气囊盖、风叶、 发动机罩等产品；汽车机电涵盖电机、驱动器、软轴、冲压件、记忆器等。公司 HDM 座椅水平驱动器主要安装于汽车座椅底部的滑轨内，用于实现汽车电动座椅前后位置的 调节，主要由微电机、精密蜗轮蜗杆、减速齿轮、丝杆等一系列零部件构成。公司在开 发座椅水平驱动器的同时自主研发配套的软轴产品并申请专利，在国内行业中处于领跑 地位。另外，公司具备 PEEK 材料蜗杆产品并已应用于座椅水平驱动器产品中。未来在 智能化、轻量化趋势下，公司有望在汽车座椅及其配套冲压件方面获得进一步发展。
汽 车 饰 件 营 收 情 况 维持稳定 。2020-2023H1， 公 司 汽 车 饰 件 营 收 分 别 为 20.75/21.68/22.06/10.73 亿元，维持平稳增长。2020-2023H1，公司汽车饰件销售毛利率 分别为 18.76%/17.78%/18.78%/17.41%，基本保持稳定。
汽车饰件市场规模稳定增长，供货优质客户助推业绩增长。汽车行业需求回暖，加之汽 车电动智能化、轻量化的推进，带动行业技术突破，扩容汽车饰件市场。根据华经产业 研究院的数据，2022 年，全球乘用车内外饰件市场规模为 4311.91 亿元，预计 2026 年将 增至 4856.86 亿元，2022-2026 年复合增长率为 3.02%；2022 年中国乘用车内外饰件市场 规模达 1620.12 亿元，预计 2026 年将增至 1824.88 亿元，2022-2026 年复合增长率为 3.02%。另外，公司核心产品HDM座椅水平驱动器处于国内领先水平，客户群包含佛吉 亚、李尔、安道拓等知名一级供应商以及比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来等终端车企，绑定优质客户有望助推公司业绩增长。
（二） 轮毂轴承持续研发升级，核心净利率稳定
轮毂轴承作为汽车关键零部件，具有承重及轮毂转动精确引导作用。轮毂轴承是汽车驱 动结构的核心零部件之一，既承受轴向负荷又承受径向负荷。轮毂轴承主要由内圈、外 圈、滚动体和保持架构成，滚动体一般采用钢球或滚柱。滚珠轮毂轴承已经广泛应用于 汽车中，当车轮转动时，轮毂轴承内圈、外圈和滚动体随之一起转动，滚动体利用自身 结构减少摩擦力，从而使车轮更加自由地旋转。同时，汽车行驶时，轮毂轴承通过内圈、 外圈和保持架来分担载荷，使车轮保持平稳且不易受到损坏。
轮毂轴承产品经历多轮技术迭代并持续升级。随着汽车工业的发展，轮毂轴承单元不断 更新迭代。第一代轮毂轴承结构相对简单，目前使用场景较少。第二代轮毂轴承在第一 代产品的外圈增加用于固定的法兰盘，对产品结构和重量进行优化。第三代轮毂轴承内 外圈均有法兰盘，装配精度高且实现轻量化，目前已广泛量产，第四代和第五代轮毂轴 承理论上已经实现，但有待市场检验。
市场竞争充分，中高端产品为发展趋势。2021年，世界轴承市场超过70%的份额被八大 世界轴承集团垄断，且以中高端轴承产品为主，其中瑞典 SKF、德国 FAG、美国 TIMKEN、日本 NSK、NTN、JTEKT涉及汽车轴承产品；而中国市场在全球市场份额占 比约为 20%，其中以中低端轴承产品为主，国产高端轴承产品存在发展空间。万向钱潮、 斯菱股份、襄阳轴承、雷迪克等国内企业涉足汽车轴承领域，乘用车轴承市场竞争较为 激烈。根据 QY Research调研数据，2022年全球汽车轮毂轴承市场规模约为 65 亿美元， 预计 2029 年将达到 99 亿美元，2022-2029 年复合增长率为 5.9%。由此可见，轮毂轴承 市场仍有发展前景。
公司汽车轴承业绩正向发展。2020-2023H1，子公司湖北新火炬营业收入分别为 13.14/13.8/15.76/5.62 亿元，毛利率分别为 20.09%/20.43%/17.55%/24.64%，净利润分别 为 1.19/1.28/1.38/0.69 亿元，净利率分别为 9.06%/9.28%/8.76%/12.28%，轮毂轴承业务营 收逐年平稳提升，毛利率与净利率水平稳中有升。
公司轮毂轴承生产及研发实力较强。公司深耕轴承产品领域，具备年产 1800 万套轮毂 轴承及单元的生产能力以及较强的技术研发实力，目前轮毂轴承单元产品已升级至第四 代，处于国内领先水平，有望深度切入汽车轴承中高端市场。
（三） 新能源趋势方兴未艾，电驱动系统预期扭亏
新能源汽车电驱动系统对整车性能具有决定性影响。新能源汽车电驱动系统主要包括电 池、电机、电控等关键组件，是新能源汽车的核心部分。随着电池、电机和电控技术的 不断进步，电驱动系统性能不断提升，进一步推动新能源汽车市场发展。目前新能源电 驱动系统的发展趋势为多合一电机以及扁线电机，并且朝轻量化、集成化、小型化方向 快速发展。多合一电机能够更好的实现集成、降本、轻量的目标；扁线电机相比传统的 圆线电机，具备了耗损降低、效率提升的优势。
新能源汽车电驱动系统未来具备提升空间。我国新能源汽车行业发展迅猛，渗透率不断 提高，2023年我国新能源汽车产销量分别为 958.7万辆和 949.5万辆，同比分别增长 35.8% 和 37.9%，渗透率达到 31.6%。新能源汽车行业趋势及电动化时代的到来，为电驱动系 统创新升级提供了有利条件。根据 NE 时代预测数据，2028 年我国新能源乘用车电驱动 市场规模突破 1500 亿元，2022-2028 年复合增长率为 14.8%。目前驱动电机市场中弗迪 动力占据主导地位，其他厂商市占率差距较小，第三方供应商市场竞争激烈。
公司收购德洋电子，后续计提资产减值准备。2016年，公司获得德洋电子51%的股权， 对价为 3.57 亿元，切入新能源汽车动力系统赛道，并形成商誉 3.29 亿元，因 2016 年、 2017 年德洋电子未能达到业绩承诺的净利润金额，故而 2017 年度对德洋电子商誉计提 9040.47 万元商誉减值准备。2018 年 8 月起，德洋电子的核心客户知豆汽车陷入停产状 态，进而导致德洋电子生产也陷入停滞，故 2018 年度公司全额计提商誉减值准备 2.38 亿元。
公司持续研发电驱动产品，不断开拓市场。2023H1，公司新能源电机业务营收为 6208.89 万元，毛利润为 128.83 万元，毛利率为 2.07%。目前公司产品聚焦于中低功率 扁线电机，客户包括五菱 mini EV、奇瑞冰淇淋、长安糯玉米等。公司同时蓄力中高功 率扁线电机研发，以期进一步丰富公司产品结构。公司已中标奇瑞 JH11EV 电机项目、 一汽奔腾 E131 项目、五菱缤果项目等，其中五菱缤果采用三合一电驱系统，产品价值 量更高，已经在 23M9 开始逐步实现量产，公司电机板块业绩有望持续改善。
（四） 变速箱计提减值轻装上阵
公司收购变速箱业务。2015 年，公司控股股东双林集团以双林投资为主体收购 DSI变速 箱公司 61%股权，并委托公司管理，开始布局汽车变速箱业务。2018年，公司整合发展 自动变速箱业务，购买双林投资100%股权，合计23亿元，发行数量共计6494.88万股。 公司计提减值优化资产结构，目前公司商誉账面价值为零。2019年系行业下行等原因对 双林投资商誉账面价值全额计提减值 1.63 亿元。2020-2021 年公司变速箱营收分别为 1.87/1.35 亿元，呈现走低趋势；2022 年子公司山东帝胜因产量持续下滑及新客户开发未 达预期，故公司决定停产并计提生产线减值准备 0.48 亿元。目前全资子公司宁波双林汽 车传动系统有限公司主要负责变速箱业务。公司通过对变速箱板块进行减值处理，加速 资产结构优化，目前公司商誉账面价值为零。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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