【东方证券】信创、AI双重机遇，三大产品线共发展.pdf

2024-03-27

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一、企业邮箱为核心，三大产品线共同发展

1.1 三大产品线稳定发展，专注企业数字化

公司以邮箱业务为基，专注企业数字化转型赛道。公司成立于 2004 年，于 2018 年创业板上市。成立之初专注于手机邮箱产品，2009 年产品全面升级为中国移动“139 邮箱”，用户规模达 1.5 亿，进入行业三甲。随后与中国移动，南方电网，国家电网，南方航空等企业展开合作，进一步拓展了业务。随着技术与交付经验的增长，公司沉淀形成了业界领先的技术和运营双中台，形成了协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。伴随着近年来信创、人工智能、国资云、数据要素等发展机遇，公司逐步将自身定位为“产业互联网技术及服务提供商”，不断开拓新的应用场景，保持快速发展。

公司股权结构稳定。董事长杨良志和董事曾之俊为一致行动人和实控人，截至 2023 年 9 月 30 日通过直接持股和控股子公司持股持有超过 40%的股份，股权相对集中，结构稳定。

公司推出股权激励，目标长远稳定发展。公司在 2021 年推出股票激励计划，以 2022、2023 年的业绩作为考核目标，向不超过 200 人的核心人员授予不超过 750 万股。公司 2022 年营业收入11.95 亿元，较 2020 年增长 61.73%，年度现金分红比例 20.12%，已达成 22 年业绩考核目标。 2023 年底公司又推出 2023 年股票激励计划，对未来 5 年的业绩进行考核，以 22 年营业收入为基数，24-28 年的营业收入增长率不低于 32%/52%/75%/101%/131%。长期的股权激励考核目标彰显了公司对于长远稳健发展的信心。

协同办公、智慧渠道、云和大数据是公司的三大核心产品线。 1) 协同办公：以信创邮箱为核心，叠加统一办公平台，主要为电信运营商、大型企业、政府和高校等组织提供套件化的电子邮件、即时通讯工具、数字办公室和内部信息协作平台等移动端和 PC 端智慧办公协同管理软件和服务。在信创改革背景下，国央企邮箱迎来全面替换，公司自主研发的 RichMail 邮箱系统拥有国产自主知识产权，可全面替代对微软 Exchange 和原 IBM 邮件系统，目前已完成全栈信创适配。在生成式 AI 的浪潮下，公司积极部署 AI 相关产品，打造下一代智能邮箱，发展类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力，有望大幅提升企业人员的工作效率。 2) 智慧渠道：重点服务企业数据化运营和管理，为客户提供获客、活跃等效果导向的平台建设和运营服务，助力企业保障数字化转型的效果。公司在运营商渠道互联网化领域多年深耕，拥有丰富的用户运营、平台开发经验，参与建设和运营多个用户规模过亿的产品和互联网战略产品，服务超过 10 亿终端消费用户。目前彩讯是中国移动等客户在智慧渠道领域最重要的战略合作伙伴之一。 3) 云和大数据：国资云是服务政府和央国企数字化转型的关键基础设施，近年来国资云建设如火如荼，在数字中国、信创的背景下，立足于“移动云”生态，贯穿云方案、云迁移、云运维各个环节，专注于定制化的企业上云配套服务。聚焦数据中心数据安全，提供完整覆盖数据安全治理的整体解决方案。

双中台体系助力降本增效，是公司核心竞争力。公司将多年研发形成的核心产品和服务标准化，构建了高度模块化和组件化的 IT 中台和运营中台，称为“双中台体系”。其中 IT 中台形成“组件式” 开发体系和“积木式”组装能力，组件复用率从 2021 年 58%提升至 2023 年的 85%，降本增效效果明显；运营中台中的运营模板以每年近 100 个的速度增长，目前已有 1000 多个可复用模板，活动开发成本下降 40%以上。

1.2 业绩稳定增长，研发端持续发力

公司近年营业收入稳定增长，归母净利润持续提升。自 21 年开始，公司业绩开始快速恢复， 2022 年实现营业收入 11.95 亿元，同比增长 34.71%；归母净利润达到 2.25 亿元，同比增长 50.91%；扣非后归母净利润达 1.84 亿元，同比增长 41.90%。2022 年营收和归母净利润显著提高，主要原因系行业信创加速推进、数据要素发展高景气背景下，公司重点布局信创邮箱和数据要素领域，业绩实现高增长。2023 年上半年公司产生较大的非经常性损益，主要系公司持有河南省澜天信创产业投资基金投资的航天软件在科创板上市，致使公允价值变动增加所致。

三大产品线收入占比较为稳定。从分业务收入占比情况看，三大产品线的占比变化不大。近三年来随着国资云的快速发展，云和大数据产品线的收入增长较快，2023H1 来自云和大数据产品线的收入达 1.69 亿元，同比增长 47.72%，业务占比也不断提升；智慧渠道业务 23H1 的增速不及前两年，23H1 收入 3.03 亿元，同比增长 14.58%，收入占比小幅下降；协同办公业务增长较为稳定，23H1 收入 2.16 亿元，同比增长 31.82%。

毛利率和净利率较为稳定，研发投入持续提升。公司近年来毛利率维持在 40%以上，净利率接近 20%，整体较为稳定。从费率角度看，公司管理费率近年来控制得当，同时加大研发端投入，研发费率持续上升。

二、深耕协同办公领域，信创+AI 双重机遇

2.1 信创加速推进，协同办公市场扩大

我国信创改革不断推进，产业落地节奏加快。我国的信创改革整体呈现出“2+8+N”的行业态势，办公软件由于起点低，替代难度小，成为了国产替代的初步试点。自 2013 年开始，党政从公文系统开始信创替换计划；2014-2022 年，党政信创从试点到规模推广，已完成三期建设，预计到 2023 年左右完成基本公文系统的信创改造。2020 年，在党政办公应用替换全面推广带动下，信创迎来规模化发展元年，我国信创产业逐步进入“2+8+N”落地节奏，党政领域以较为成熟完善的解决方案持续引领，金融领域正在加速推进，医疗、交通、能源领域解决方案趋热，信创应用正在从党政领域向全领域转化。根据零壹智库统计，截至 2021 年底，8 大行业已经开始初步进行信创实践，落地应用最快的领域为党政和金融，落地实践率分别为 57.01%、29.55%。

信创市场规模扩大，发展态势可观。《数字中国建设整体布局规划》明确指出要强化数字中国关键能力，其中一点就是构筑自立自强的数字技术创新体系，即信息技术国产化。信息系统的国产化是国家建设数字中国的底座，也是先行条件。根据艾瑞咨询数据，预期在 23-27 年间中国信创市场整体规模仍将保持 30%以上的年增长。随着行业信创的深入、应用软件的成熟，信创产品将渗透至更多核心业务场景，预期 2026 年突破 2000 亿市场。

顶层文件发布落地，央国企邮箱系统迎来全面替换期。2022 年 9 月 28 日，国资委发布 79 号文件，部署央国企的信创具体量化要求，对信创产业发展进度进行指导，总体目标是要在2027年底实现 100%信创替代。替换内容细则如下： 1）“全面替换”：邮箱、OA、门户、纪检、党群、档案、经营管理； 2）“应替就替”：战略决策、ERP、风控管理、CRM 管理系统； 3）“能替就替”：生产制造、研发系统。企业邮箱具有发送邮件门槛低，安全管理水平低，被盗用或泄露造成“连成片”的特点，导致企业邮箱更容易遭到黑客攻击或受到威胁，79 号文件中对于邮箱的要求是“全面替换”，信创邮箱有望迎来快速发展。

信创替换背景下，协同办公市场需求释放。在全面国产替换的大背景下，自主创新的协同办公产品已经受益于党政信创的政策红利，预期未来将伴随党政信创的深化下沉和行业信创的扩散拓展，进一步提升份额占比。还未进行国产替换的行业也将陆续把信创提上日程，协同办公市场的需求有望迎来释放。

RichMail 已完成信创全面适配，应用场景广阔。彩讯以“信创邮箱＋统一办公平台”为核心，承担起了央国企安全、合规、高效、平滑信创替换的重任。公司自研的 RichMail 邮件系统已经完成对华为鲲鹏、飞腾等国产芯片服务器，银河麒麟、统信 UOS 等国产操作系统，东方通、金蝶天燕、宝兰德等国产化中间件，达梦、人大金仓等国产化数据库以及华为晟腾 AI 服务器等软硬件的兼容性认证，实现全栈信创适配。

19 年行业深耕，入选中央集采邮箱项目，客户分布广泛。彩讯积累了海量用户大规模邮件系统建设经验，如 9 亿用户的 139 邮箱、90 万用户的国家电网集中邮件系统、70 万用户的中国移动集中化邮件系统、35万用户的中国银行信创邮件系统、15万用户中国人寿等项目。客户广泛分布于金融、政府、物流等行业。19 年来，从未被公开披露过重大安全事件及漏洞，受到市场广泛认可。

2.2 AI 赋能邮箱，智能助理愿景有望实现

ChatGPT 的诞生带来了全球人工智能大模型的浪潮，全球科技巨头纷纷入局。2022 年 11 月 30 日，OpenAI 正式推出了 AI 聊天机器人 ChatGPT，由于其在各种对话交互处理中的性能表现出色，自上线之后就迅速走红，仅一周就吸引了超过百万用户，更是打破了最快用户破亿应用的纪录。随后，全球的科技巨头纷纷布局大模型，国外谷歌、Meta 等巨头加速追赶 OpenAI 的步伐，国内的各大厂商也开始陆续发布自己的大模型产品。

协同办公场景是大模型率先落地场景之一。随着国内外 AIGC 热度持续，办公场景凭借着适配大语言模型能力强、覆盖用户数量多、用户付费率高等特点，成为了大模型率先落地的场景之一。 AI 正在重塑办公模式，催生协同办公产品加速与大模型结合。AI 大模型对办公协同类软件的改变，将大幅提升办公效率。目前尚主要集中在文档层面自动生成各类型文案、群聊及会议要点总结、低代码应用生成等领域，其中文档本身层面竞争最为激烈。

邮箱场景与生成式 AI 的结合将大幅提升工作效率。邮箱作为日常工作中使用频率最高的沟通工具之一，承载了大量的文字信息，非常适合与生成式 AI 进行结合。微软在 2023 年 3 月发布的 Copilot 可以直接在 Outlook 邮箱中实现帮助用户进行内容总结、邮件生成等功能；谷歌在 2023 年 5 月的 I/O 大会上针对于 Gmail 邮箱推出了“帮我写”的 AI 功能，可以根据用户的要求生成邮件。

公司走在技术创新前列，快速推进 AI 落地探索。公司是首批接入百度文心一言的生态合作伙伴，并陆续与智谱 AI 等大模型厂商达成合作，共同致力于推广基于大语言模型的行业应用。公司基于开源大模型，借鉴微软的 Microsoft Graph 架构，推出了适用于企业办公和个人助理等场景的 AI 大模型解决方案，该方案可充分满足各行业相关企业部署大型生成式语言模型时的需求，实现 “融合行业 knowhow+内容可信+数据安全+成本可控”。以 RichAIBox 人工智能引擎，基于 1+N+X 模式构建各业务场景智能化解决方案，即通过 1 套工程框架提供基础能力；N 个业务中间件支持业务能力演进；X 个应用与 AI 融合实现全新升级，更进一步驱动各大型应用和高价值场景的生成式 AI 落地。

结合 AIGC 率先打造下一代智能邮箱。企业邮箱产品是 AIGC 应用落地的优质场景，公司于 2023 年 5 月发布了下一代智能邮箱 demo，结合通用人工智能发展了三大核心能力：类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力以及跨域信息获取和存储能力。升级后的邮箱将解决大量邮件难以分类管理、容易错过重要邮件等难题，帮助用户更高效地处理和管理电子邮件。公司已经和中国移动合作，对移动 139 邮箱进行了升级，新版 139 邮箱支持“AI 总结”、“AI 回复”、智能写作、小邮对话助手等功能。在 AI 技术的加持下，139 邮箱的月活用户数有望进一步突破。

三、国资云加速推进，云业务快速发展

3.1 政策频发，国家高度重视国资云建设

政策不断，国家高度重视国资云建设。在国家“十四五”规划纲要中，多次提到网络安全和数据安全，重要性不断提升。发展数字经济的基础是实现数据上云汇集管理，数据汇集管理的核心环节是国资云，国资云为发展中国特色的数据要素建设奠定基础。2020 年以来，国资委先后印发《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》等多项政策，此后各地国资委牵头投资、设立、运营，通过建设高安全防护水平的数据安全基础设施底座，并搭建以汇聚国有企业数据为核心的数据治理体系及云平台，加快国企数字化转型步伐。

大势所趋，云服务市场将成相关国资云企业新增长点。根据艾瑞咨询预测，2025 年国内整体云服务市场规模将超过 1 万亿元。在信创自主可控背景下，国资云主要会以非公有云形式提供服务，到 2025 年我国非公有云服务市场规模将达到 3050 亿元。在国家大力推行数字经济建设、自主可控高速发展的背景下，相关企业有望持续迎来增长。

3.2 深度绑定移动云，带动云业务高速增长

运营商云业务不断扩容。国资云市场最主要的参与方为 IT 基础设施厂商、公有云 IaaS 厂商、电信运营商、私/专有云厂商这四类厂商。这四类厂商会基于自身优势提供相应的产品服务，并联合各细分领域厂商共同形成国资云生态。数字经济高速发展的大背景下，自主可控国资云的重要程度与日俱增，以运营商为主体的国资云正在快速增长，渗透率持续提升。据三大运营商财报显示，云计算已经成为拉动运营商业务增长的主力，2022 年三大运营商云业务增速均超过 100%。

移动云综合实力迈入国内业界第一阵营。中国移动落实国家战略号召，已形成“4+3+X”数据中心全国布局，覆盖“东数西算”八大枢纽。移动云致力于打造算网一体的原创技术策源地，强化算网融合优势，持续为人工智能等高新信息技术领域构筑坚实算力底座，为全社会数字转型升级提供更可靠、更先进、更优质的产品与服务。2023 上半年移动云收入达 422 亿元，同比增长 80.5%。在市场规模方面，移动云打造亿元级产品超 20 个，签约大单近 3000 个。IaaS 收入份额排名市场前三，自有 IaaS+PaaS 收入增速超 100%。在 2023 年移动云大会上，移动云提出了未来三年冲刺 1500 亿营收的目标，移动云业务有望继续保持高增速。

公司是中国移动云业务的核心生态合作伙伴，云和大数据业务快速增长。公司在国资云 PaaS 端建设运营运维方面提供开发支撑，在云业务的市场推广层级提供云售前和行业上云解决方案，在 SaaS 端与运营商一起面向千行百业提供 SaaS 应用和服务。近年来，公司与移动云在上云咨询、私有云规划与建设、混合云管理、云应用开发、上云迁移、云运维等范围展开紧密合作，围绕市场端、建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，签约了中移互联网和彩云运营支撑项目、中移互联网超级 SIM 业务拓展支撑项目、移动云云数融通支撑项目、中移互联网和彩云客户端项目等大单。近五年来，中国移动一直是公司的最大客户，来自移动的营收占比保持在 60%以上。受益于和移动云的紧密合作，公司云和大数据业务近年来发展迅速，2023 年上半年，公司云和大数据业务线收入 1.69 亿元，同比增长 47.72%。随着移动云未来几年的快速增长，公司的相关云业务有望继续保持高速增长的态势。

四、运营商智慧渠道领域龙头，AI 带来 5G 时代新可能

多年深耕，智慧渠道业务领域经验丰富。公司作为中国移动的主要合作商，在运营商渠道互联网化领域积累了多年的经验，在技术领域从 APP 平台建设到消息中心建设、智能搜索引擎等方面都已经达到业界领先的技术水平。目前，公司在智慧渠道领域主要的业务方向包括 5G 消息 CSP 平台、智能外呼系统、数智人平台、手机营业厅等。 5G 消息迎来规模化发展机遇，前景广阔。近年来，5G 消息平台在传统短信的智慧升级，在原生短信应用免安装、高触达优势基础上，融合文字、图片、音频、视频、位置等综合信息，提供了更丰富的消息聊天形式。2020 年 4 月，三大运营商共同发布《5G 消息白皮书》，各方产业链积极构建 5G 消息生态，目前三大运营商都已构建全国性的 5G 消息平台并陆续宣布商用或试商用。 2023 年 7 月，工信部起草了《关于加强端网协同助力 5G 消息规模发展的通知》（征求意见稿），拟规定新申请进网许可的 5G 手机需支持 5G 消息。《通知》从政策层面解决了 5G 消息终端支持不足的“硬骨头”，终端覆盖量的提升、应用领域的丰富将是推动 5G 消费市场繁荣的一大动力。通知的发布将加速 5G 规模发展及创新应用，带动资本市场热情，5G 消息市场前景广阔。

积极探索 5G 消息应用，不断开拓新场景。公司是 5G 消息最早的实践者之一，公司的 5G 消息平台不仅支持 5G 消息、5G 多媒体消息等消息类型制作、收发管理、多维度数据分析、智能 AI 融合，还为客户提供多样化行业模板、多种灵活快捷的接入方式与多通道兼容传统短信能力，为行业客户提供一站式消息运营管理的服务能力，助力行业客户实现消息场景升级与行业应用。同时，公司针对政企客户需求，在 2023 年推出信创 5G 消息平台，实现全平台国产化改造。与行业伙伴深度合作，实现 5G 消息+AI、5G 消息+大数据等方面功能创新与探索。

布局元宇宙产业，订单已达数千万。2023 年，苹果在 WWDC 上推出了 Apple Vision Pro，是苹果首款混合现实（MR）头戴式设备，有望开启元宇宙产业发展的新未来。据 Statista 估计，2023 年全球元宇宙市场规模达到了 820 亿美元，预计到 2030 年将超过 9000 亿美元。公司近年来积极推进“虚拟现实+”的应用探索，强化元宇宙相关技术应用内生能力，基于底层的技术架构，通过合作自研的 AIMotion 动作随动系统，“点云-拓扑-模型技术栈”探索 AIGC-3D 建模技术路线， RTI（Real-Time Interactive）场景与⻆色实时互动等多项核心技术能力重构应用场景。截至 2023 年 9 月已签订数千万关于元宇宙、AR 领域的相关订单。

5G 视频秘书，开辟新通话+元宇宙新方向。2023 年 10 月，公司联合中国移动推出一款基于 AI 技术的 5G 视频秘书服务产品，其融合了 5G 通信、AI 智能语音、元宇宙等新兴技术，能够提供更高清、更智能、更炫酷的电话代接服务的新型通信产品。与传统的留言产品不同，5G 视频秘书能够以虚拟人的形式，与来电方进行自然语言交互，像真人一样代为询问来电者意图，并以短信+ 微信小程序的形式转告机主本人。目前视频秘书已有超过 30 个上线运营的虚拟人产品，同时支持虚拟人 DIY 技术，满足用户多种角色和娱乐体验。不仅如此，公司还联合旗下公司与知名 IP 共同打造“数智人”，利用 IP 本身的流量，开展 IP 运营，带动产业发展。

AI 大模型推动数字人产业进入新发展阶段。在数字人产业中，AI 技术扮演着重要的角色，特别是 AIGC 在图像、语音、视频等多模态领域取得了较多突破，虚拟数字人已经进入了崭新的发展阶段。公司构建了数据、算法、算力三位一体的彩讯 RichAl 集成开发平台，打造领域大模型，为数字人提供智慧大脑，使得数字人具有更高的表现力和交互能力，摆脱以往数字人只会念稿，不能交互的局面，显著提升数字人感知能力、思维能力和内容输出能力，实现由“数字人”向“数智人”升级。公司在 2023 年 12 月中标《在线服务公司 2023-2024 年虚拟数字人系统形象及运营工具项目》，产品有望进一步推广。

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