1. 总章：跨境电商快速发展，中国优质供应链走向世界正当时
跨境电商模式解析：发挥供应链及电商运营优势，短链路实现“快反”
跨境电商产业链环节主要分为：供应商、品牌/卖家、平台、物流等。 供应商：跨境电商发展的基石。负责生产供货，我国消费品制造业的优势，是跨境电商发展基石。 品牌/卖家：产业链核心环节。主要在亚马逊等平台上存在，负责采购、上架、跨境物流、清关等中间环节；主 要分为精品品牌模式（SKU和店铺数少，自己设计产品）和泛品开店模式（没有自己的品牌，开大量店铺、用 大量SKU铺货）。 平台：发展空间大。2023年跨境电商的主流平台为Amazon，Temu等国内平台增速快、成长空间大。 物流：广泛受益于跨境电商发展。跨境物流由专业的物流供应商提供，亚马逊平台主要采用平台自营的FBA物 流，其余以邮政小包、海外本地快递为主。
跨境电商受益于我国供应链优势，是我国消费行业的长期发展方向
跨境电商交易规模持续增长，有望保持10%以上增长中枢。据艾瑞咨询，2022年我国跨境出口电商行业规模达6.6万 亿元，2017-2022年我国跨境电商出口规模CAGR为24.5%；2022~2025年行业CAGR有望达16.4%。 服饰鞋履、消费电子产品为主要品类。据艾瑞咨询，2022年我国跨境B2C出口电商主要品类为服装鞋履、3C电子、 家居、户外用品、美妆等。
随着海外消费能力恢复&线上消费渗透率提升，2023年海外电商景气度较高。2023年，由于①海外消费者在疫情期间 逐步形成线上消费习惯，②疫情及俄乌战争后欧美国家消费能力恢复，③消费者在线上渠道追求性价比更高的产品， 海外电商景气度较高。亚马逊的线上商店直营收入同比增速也在逐季加速。
美国等海外国家电商渗透率提升，利好跨境电商行业发展。国内企业通过跨境电商切入海外消费市场，难度比海外线 下渠道更低。近年来受益于疫情及海外性价比消费需求提升，美国等发达国家的线上渗透率提升，跨境电商迎来发展 机遇。
2. 跨境品牌&商家：消费品出海核心环节
聚焦泛消费电子赛道，主营充电类、智能创新类、无线音频类产品
安克创新产品聚焦泛消费电子赛道： 充电类：主要包括小充（电子产品充电头、充电线、充电宝等）和大充（家用/移动储能）。公司主 打小型、大功率、多接口充电头产品，并创新推出“多合一”产品。储能产品分为移动储能及户储两 个条线，其中目前以移动储能为主。 智能创新类：主要包括清洁家店、家用安防等。公司 2023 年扫地机产品有较大进步，推出 X9 PRO 旗舰级产品。安放类拥有EUFY品牌，主要产品包括智能监控摄像头、智能门铃门锁等。 无线音频类：主要包括无线耳机、无线蓝牙音箱等，其中以无线耳机为主。其中Anker位于传统音频 大品牌和主要手机厂商品牌之后，位于行业第二梯队。
安克创新品牌优势突出，改善在海外拥有领先的品牌认知
公司主品牌Anker也多次入选凯度BrandZ中国品牌全球化50强榜单TOP 15，也是榜单前15中少数的“10后”品牌， 这表明Anker品牌已经具备全球影响力。
跨境电商行业景气度高+经营改善下，收入&利润率高增
公司2023Q1-3营收高增。公司23Q1-3营收117.86亿元，同增24%，主要受益于：①亚马逊流量回暖， prime day等大促高增；②公司自身经营改善，安防、储能、无线音频等品类高增。安克创新扣非归母净利润增长弹性较大。2023Q1~3公司扣非归母净利润9.23亿元，同增73%。主要 受益于：①汇兑损益改善；②海运运价改善等。
受益于运费及汇率利润率提升，线上渠道增加带动销售费用率上升
公司毛利率、扣非净利润率显著改善。主要受益于：①海运、汇兑等宏观变量的利好；②公司自身产 品结构改善（如耳机、安防、储能等产品的高增）。 公司毛利率和销售费用率有所上升，主要由于费用和毛利率都更高的线上渠道增速较快。2023H1公 司线上/线下渠道收入同比+28%/ +5%。
充电、耳机品类表现稳健，安防、储能等新品类有望接力成长
充电类是传统优势品类，储能产品打造新增长曲线：2023H1 充电类收入34.8亿元，同比+18.3%，收入占比49%。 疫情恢复助无线音频高增：2023H1 无线音频类成长提速，收 入15.6亿元，同比+29%。这部分受益于全球疫情恢复后出行 需求增加、对耳机产品的需求增长。 智能创新类毛利率有所恢复：受益于清洁家电老品减亏+安防 类高增，2023H1智创类收入19.5亿元，同比+16.7%，收入占 比28%；毛利率为43.1%，同比+7.9pct。 未来便携储能、安防品类有望打造第二曲线：便携储能产品 线不断丰富，处于高速增长阶段，未来还有望在欧洲等地区 复制美国地区的成功经验；安防品类行业渗透率提升，公司 在业内是产品力和品牌认知较为领先的品牌。
3. 物流、B2B平台：消费出海“卖铲人”
小商品城：小商品出海产业链枢纽，国企改革打造全球全链路服务商
公司在我国小商品产业链中处于枢纽地位：至2022年，义乌市场经营面积达640+万平方米，拥有7.5万个实体商铺， 服务上下游210万家中小微企业，年成交额突破2000亿元。 全球数贸中心市场扩建，有望增厚公司利润：市场经营利润是公司主要的利润来源，由于市场经营景气度较高以及产 业的聚集效应，近年来市场在不断扩建。预计建面124万方的全球数贸中心预计2025年建成，投运后有望增厚公司市 场经营利润。 跨境支付、Chinagoods平台等新业务快速成长，有望打造“第二曲线”成为全球全链路服务商：①Chinagoods： 2023年平台GMV超650亿元，同比增长80%+；②Yiwu Pay跨境人民币支付：自2023年2月21日正式上线以来，跨境 清算资金约人民币85亿元，其中2023Q4完成超62亿元；③智捷元港：与中远海、普洛斯等行业龙头合作，数字化赋 能，为跨境电商及中小微贸易企业提供全域覆盖、全程透明的端到端跨境物流履约服务。
市场经营主业壁垒深厚+新业务前景可期，公司盈利稳中有增
公司营收近年来业务结构变化影响波动较大。2016-2020公司营业收入主要受房产销售收入确认节奏波动较大影响。 2020年，公司将房地产业务剥离出表。此后受益于商品销售业务的增长，公司收入增长较快。 公司净利润总体上稳中有升。2019年及之前的利润受房地产业务确认节奏影响较大。2020年后公司剥离地产业务、 聚焦主业之后，主要盈利来源变为市场经营业务、Chinagoods业务、地产联营公司投资收益等。
市场扩建扩容+租金提升，市场经营收入有进一步挖潜空间
市场经营业务是公司的主要利润来源。2021年公司市场经营收入达24.0亿元，同比+12.7%。 2016~2021年该业务的收入较为稳定。该业务是公司主要的利润来源，2016-21年其毛利率保持在 50%以上。该业务的收入主要是义乌市场的商位使用费，成本主要是折旧摊销及市场运营员工的工资 。2022年市场经营收入下滑，主要是疫情期间降租政策带来的一次性影响。 市场扩建有望增厚未来市场经营收入。国际商贸城“全球数贸中心”项目已于2023年开工建设，建 筑面积124万方（相当于现有640万方面积的19%），计划于2025年底前开始分批投运。
东航物流：东航旗下综合物流服务企业，Shein、Temu等平台物流 服务商
东航物流是东航集团旗下的综合物流服务企业，主营航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。 东航物流运用全货机运输和客机腹舱运输两种方式为客户提供覆盖国际国内主要航线网络的航空货运物流服务。依托 800架客机腹舱以及中货航17架全货机，通达184个国家和地区的1088个目的地，构建了遍布全国、辐射全球的航线 网络。 东航物流为Shein、Temu等跨境电商平台提供物流保障服务，有望从这些平台的发展中充分受益。
综合物流解决方案发展迅速，营收主要来自境外
按产品：收入主要由航空速运、综合物流解决方案和地面综合服务构成，其中综合物流解决方案占比不断提升。 2019-2022，公司综合物流解决方案收入由24亿增长至78亿，增长显著。2023前三季度，航空速运业务受需求影响有 所下滑，其余业务均保持正增长。 按地区：东航物流收入主要来自境外地区。2022年，公司实现境外营收220亿，境内营收仅15亿，境外营收占比高达 93.7%。2023H1境外营收占比受航空速运业务影响有所下降，但仍高达86.5%。
4. 供应链：由制造优势，切入跨境品牌
恒林股份：家居制造龙头切入跨境电商品牌
公司是国内领先的坐具开发商和目前国内最大的办公椅制造商及出口商之一，连续十三年办公椅行业出口第一。 恒林家具股份有限公司成立于1998年，2017年11月在上交所主板挂牌上市，2019年收购瑞士公司LO，2021年收购厨 博士，2022年收购永裕家居，主要产品包括办公椅、沙发、按摩椅、办公系统、板式家具、新材料地板等。 公司办公转椅制造出口市场占有率和综合竞争实力位列办公家具行业第一梯队。目前公司在国内、越南、瑞士等地建 有生产基地。2022年公司年销售额达65.1亿元。 公司原聚焦家居代工，现尝试通过跨境电商实现品牌化。公司跨境电商以Amazon、Tiktok渠道为主，拥有NOUHAUS 品牌；2023Q3公司上线Tik Tok美国站，未来有望随Tik Tok平台进一步打造品牌影响力。
加强自主品牌建设，实现代工业务和自主品牌双轮驱动
公司是国内领先的健康坐具开发商和办公椅制造商及出口商。2022年公司办公椅/沙发/按摩椅/系统办公/板式家具/其 他产品营业收入分别为25.1亿元/10.3亿元/2.2亿元/8.4亿元/15.9亿元/2.6亿元，占主营业务收入分别为 38.9%/16.0%/3.4%/13.1%/24.6%/4.1%。 公司以OEM/ODM模式为主，OBM销售模式份额有所提高。公司销售模式主要包括ODM/OEM和OBM两种模式，为 提升市场竞争力和实现品牌战略，公司加大对研发的创造性，产品设计的提升和品牌建设的投入，逐步提高OBM比例 ，实现代工业务和自主品牌双轮驱动。目前公司拥有恒林、Lista Office（LO）、厨博士、Nouhaus等品牌。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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