1 事件：公司发布 2023 年年报
公司发布 2023 年年报。2023 年，公司实现营收 2934.03 亿元，同比增长 8.5%；归母净利润 211.19 亿元，同比增长 5.4%；扣非归母净利 216.17 亿元， 同比增长 10.7%。2023Q4，公司实现营收 683.95 亿元，同比增长 3.4%、环比 减少 8.4%；归母净利润 49.54 亿元，同比增长 46.8%、环比减少 15.5%；扣非归 母净利 64.09 亿元，同比增长 77.6%、环比增长 15.4%。扣非业绩超业绩预告。
2024 年公司主要产品生产计划：矿产铜 111 万吨，矿产金 73.5 吨，矿产锌 （铅）47 万吨，当量碳酸锂 2.5 万吨，矿产银 420 吨，矿产钼 0.9 万吨。
2 金铜产品引领业绩增长，全球竞争力迈上新台阶
2023 年，在地缘政治影响加剧，全球经济增长速度进一步减缓，矿业行业总 体业绩明显下降的环境下，公司实现紫金新十年第二阶段“开门红”。公司是大型 跨国矿业集团，主要在全球范围内从事铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产资源勘 查、开发和矿业工程研究、设计及应用等，致力为人类提供低碳矿物原料。过去一 年中，公司的铜、金等主要矿产品持续增长，成为全球头部矿企中少数连年增长的 生力军，也是亚洲和中国唯一的矿产铜破百万吨大关企业。 2023 年归母净利润同比上升，主要原因是毛利上升。公司 2023 年度实现营 收 2934.03 亿元，较上年同期增长 8.5%；利润总额 312.87 亿元，归属于母公司 股东的净利润 211.19 亿元，分别同比增长 4.3%、5.4%，主要原因是公司主要运 营产品量价齐升，尤其是铜、金产品，其中矿山产金、矿山产铜的销售量同比 2022 年分别增加 9.68%、9.75%。
分季度同比来看，2023Q4 vs 2022Q4：2023Q4 归母净利润 49.54 亿元， 同比增加 16.50 亿元，核心在于毛利同比增加 15.80 亿元以及其它投资收益增加 12.11 亿元，毛利增长主要得益于主要金属品种尤其是铜金等扩产增销。减利点主 要是少数股东损益（-8.09 亿元），费用和税金（-5.45 亿元），费用和税金增加主 要是由于并表企业增加带来的税金提升，以及销售费用和管理费用同比分别增长 2.61/0.94 亿元。 分季度环比来看，2023Q4 vs 2023Q3：2023Q4 归母净利润环比减少 5.82 亿元，核心在于费用和税金增加 6.77 亿元，其它主要减利点还有减值损失（-5.52 亿元），费用和税金（-6.77 亿元）。费用和税金环比提升主要是由于财务费用/管理 费用环比分别提升 2.23/2.54 亿元。
3 毛利端拆解：成本上行抵消了部分量价齐升带来 的利润增幅
整体来看，1）2023 年公司毛利润同比增长 38.3 亿元，综合毛利率同比增 0.07pct 至 15.81%。2）分季度看，2023Q4 公司单季度毛利润同比增 14.75%、 环比增 1.57%至 122.72 亿元，毛利率同比增 1.77pct、环比增 1.76pct.至 17.94%。 我们认为，公司 2023 年毛利润增长幅度有限的核心原因为在量增和价升的共振下 成本上升拖累公司毛利进一步增长，其中售价提高、销量增长分别带来毛利增厚 31.72 亿元、23.34 亿元，但由于大宗商品价格上涨，导致原料成本上涨，及运输 距离增加等因素，导致矿产品成本上升，减少毛利 49.90 亿元。2023 年综合毛利 率同比增长 0.07pct，主要由于贸易物流，冶炼加工银，钼精矿、黄金制品等其他 业务（不考虑内部抵消下）毛利大幅增长拉动公司 39 亿的毛利，2023 年矿产品 毛利率为 49.09%，同比-5.2pct。分季度看，2023Q4 毛利率环比略有上升主要在 于其他非主营产品毛利及毛利占比提升。
环比角度，从详细分产品的毛利来看，冶炼锌和矿产金表现较好。 2023Q4 矿产品及冶炼端毛利环比降低 4.46 亿元，其中，矿产品及冶炼端毛 利环比增加部分是矿产金（+0.5 亿元）、冶炼锌（+0.43 亿元）但由于矿产银 （-0.1 亿元）、矿产铜（-3.4 亿元）、冶炼铜（-1.2 亿元）、矿产锌（-0.3 亿 元）、铁精矿（-0.4 亿元）产品对业绩的拖累，整体的毛利环比降低。 其他非主营产品（包括贸易物流，冶炼加工银，黄金制品，铜管/铜板带，钼 精矿、黄金制品、贵金属贸易，服务业务等，含内部抵消，通过合计毛利值与 主营业务产品之差计算得到）毛利环比增长 6.35 亿元，是 2023Q4 毛利额环 比增长的主要原因。
从分产品的毛利占比来看（2023Q4 环比 2023Q3），由于其他非主营产品毛 利润环比上升至 11.18%，2023Q4 矿产品和冶炼端的毛利占比环比降低至 88.82%。其中，Q3→Q4，冶炼端毛利占比冶炼产锌环比提升：冶炼产锌毛利占 比从 0.62%→0.96%，环比增加；而冶炼铜毛利占比从 3.08%→2.03%，环比下降。 Q3→Q4，矿山端毛利占比仅矿山产金上升，其余均有所下降：矿产金毛利占比从 25.61%→25.66%，环比上升；而矿产锌毛利占比从 2.23%→1.95%，铁精矿毛利 占比从 1.24%→0.87%，矿产铜毛利占比从 59.54%→55.87%、矿产银毛利占比 从 1.57%→1.49%，环比均有所下降。我们认为：
冶炼端锌毛利占比环比提升的核心来自产量、销量环比增长：冶炼锌 Q4 产 销率环比均大幅提高，并且成本提高幅度远小于价格，增加了单位盈利空间 的同时整体毛利同步上涨，毛利占比提升；冶炼端铜的毛利占比环比下滑主 要受到了单位盈利空间缩小以及销量下滑影响：冶炼产铜 Q4 单价和单位成 本均环比下滑，但成本的降幅低于销售单价的增幅，在压缩产品单位盈利空 间的基础上产量同步发生下滑，最终使得产品毛利占比环比下降。
矿山端矿产金毛利占比环比小幅提升源于销量增长和单位盈利空间绝对值的 增加，在销量增长的基础上矿产金单价增长绝对值略高于单位成本，从而抬 升单位盈利并推动毛利上涨；而矿产银、锌的毛利占比环比下降主要受产销 量大幅下滑以及单位盈利缩水影响，成本大幅抬升和产量大幅下滑则分别是 矿产铜和矿产铁毛利占比环比下降的主要原因。 销量端：2023Q4，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+0.68%、 -4.14%、+1.37%、-6.02%、-38.79%。铁精矿下降较多主要是由于新疆金宝进入 矿山末期。
价格端：2023Q4，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+3.02%、 +1.25%、-0.45%、+0.13%、+11.17%。 成本端：2023Q4，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+4.55%、 +2.45%、+5.89%、+1.71%、+2.89%。铜金成本环比持续上升或主要由于海外 铜金矿成本抬升，比如塞尔维亚 Timok 铜金矿前期矿石品位较高，进入稳产期后 品位回归正常。
同比角度，2023Q4 矿产品及冶炼端毛利同比增加 8.38 亿元，贡献约 53.0% 的毛利增量，其他非主营产品毛利同比增加 7.40 亿元。其中，矿产品及冶炼端毛 利同比增加主要来自于矿产铜（+13.75 亿元）、矿产银（+0.47 亿元），而矿产金 （-0.14 亿元）、冶炼产铜（-2.81 亿元）、矿产锌（-2.61 亿元）、冶炼产锌（-0.17 亿元）和铁精矿（-0.13 亿元）毛利同比有所减少。毛利额同比的主要增量矿产铜 核心受益于盈利空间下降有限（单价+17.05%，成本+19.74%）下销量同比大增 10.27%,毛利同比增长 25.09%；矿产银主要受益于销量下降有限（-6.24%）下单 价上涨 14.65%并且单位成本下降 5.33%，盈利空间扩大使得毛利增长 35.08%。
从单位毛利数据来看，2023Q4 矿产金（+1.06%），矿产银（+0.12%），冶 炼锌（+4.66%）、铁精矿（+16.79%）单位毛利环比上升，其余产品单位毛利环 比下降。其中，矿产金受益于销量和单位产品盈利绝对值增长，但铜比成本大幅上 涨使得毛利环比上涨同比下降；矿产银由于同比价格大幅增长但环比成本略有增 幅使得毛利同比增长远大于环比增长；冶炼锌由于环比价格增幅大于成本但同比 价格降幅大于成本降幅因而单位毛利环比增加同比减少；铁精矿同环比单价增幅 均远高于成本增幅因而毛利同环比均实现上涨；另外矿产铜（价格下降+成本上升）、 冶炼铜（单价降幅大于成本降幅）、矿产锌（单价增幅小于成本增幅）2023Q3 单 位毛利环比下降。
4 费用端：期间费用增加，资产负债率略有上升
从期间费用的变化来看，2023Q4 公司管理费用环比增长 2.5 亿元。2023 年 公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为 7.66 亿元、75.23 亿元、 32.85 亿元、15.67 亿元。2023 年同比来看：销售费用增长 1.47 亿元，主要是 2022 年新并表企业增加销售费用所致；管理费用增加 12.58 亿元，主要是 2022 年新并表企业增加管理费用及人工成本增加所致；财务费用增加 13.64 亿元，主 要是融资规模增加和外币借款利率提高所致；研发费用增加 3.35 亿元。分季度看， 2023Q4 期间费用（含研发费用）合计 37.87 亿元，环比增加 5.38 亿元，其中销 售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别环比变化+0.22 亿元、+2.54 亿元、 +2.23 亿元、+0.40 亿元。
长期借款增加，2023 年资产负债率较 2022 年上涨 2.7pct 至 59.3%。 2023Q4 末公司借款总额同比增加 60.34 亿至 985.20 亿元，其中短期借款 209.90 亿元，同比减少 26.77 亿，长期借款 775.31 亿元，同比增加 60.34 亿；公司 2023 年资产负债率为 59.3%，较 2022 年小幅增长，债务负担可控。
5 Q4 非经常性亏损主要为减值以及会计处理调整
2023Q4 公司非经常性利润（其他收益+投资净收益+公允价值变动净收益） 环比增加 0.76 亿元，资产/信用减值损失环比减利 5.63 亿元（主要是对亏损的参 股企业进行了减值），此外，营业外收支环比利润减少 0.84 亿元。综合来看，环 比减少利润 5.70 亿。2023 年，投资收益同比增长主要是由于 2022 年铜价波动 较大，产生 6.7 亿元已结算延迟定价安排的亏损产生低基数，2023 年该项直接在 营收和投资收益中同时剔除，会计处理变更使得投资收益同比产生正增长；公允价 值同比增利也主要系延迟定价安排、交易性权益工具和未指定套期关系的衍生工 具等公允价值变动所致；营业外收支同比增利主要系 2022 年受乌后紫金罚款影响 罚款、赔偿及滞纳金支出项较高。
详细来看，2023Q4 非经常性损益项目环比减量主要体现在：非流动资产处 置损益（-1.82 亿元），计入当期损益的政府补助（-0.23 亿元），计入当期损益的 对非金融企业收取的资金占用费（-15.73 亿元，这部分为主要影响项，主要是由 于集团给联营合营企业的借款利息的会计处理变更，此前该部分利息算作非经常 性收益，由于其跟业务相关，因此年底调整为经常性收益，在 Q4 的非经常性中体 现为负值），除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外的公允价值变动损 益和投资收益（-0.38 亿元），所得税影响额（-0.91 亿元）；Q4 环比的增量体现 在：单独进行减值测试的应收款项减值准备转回（+0.22 亿元），除上述各项之外 的其他营业外收入和支出（+1.08 亿元），其他符合非经常性损益定义的损益（+37 万元），少数股东权益影响（+0.13 亿元）。2023 年，计入当期损益的对非金融企 业收取的资金占用费的带来的公允价值损益增加 0.35 亿元、其他营业外收入和支 出损失 4.16 亿元。
2023Q4 所得税率环比下降，少数股权占比环比上升。2023Q4 公司所得税 率环比降 1.8pct 至 12.0%。另外，公司 Q4 少数股东损益环比增加 1.37 亿元， 少数股东损益占比上升 4.4pct 至 23.4%。2023 年少数股东损益同比增长，或因 为部分子公司盈利同比提升。
6 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持 续增加
2023 年公司实现经营活动现金净流入 368.60 亿元，同比增加流入 81.82 亿 元。其中 Q1-Q4 分别为 78.29 亿元、81.99 亿元、96.95 亿元、111.37 亿，环比 呈现持续增长趋势。当前经济背景下，铜金价格有望维持高位，随着卡莫阿系列项 目、巨龙铜矿等项目的投产，公司铜金产量将得到进一步提升，公司经营性现金流 情况有望持续改善。 2023 年公司筹资活动产生的现金净流出额为 58.17 亿元，上年同期为现金净 流入额 272.58 亿元，融资规模同比大幅减少。根据公司未到期债务情况，预计 2024 年需偿还约 43 亿元规模的债务，基于公司的现金流情况，我们认为公司的 资金压力较小。
7 子公司视角的产量情况
7.1 矿产金：并购罗斯贝尔金矿，产量稳步增长
2023 年矿产金产量 67.73 吨，同比增长 20.17%，完成年度规划 72 吨的 94.07%。2023 年，泽拉夫尚（-0.47 吨）、曙光金铜矿（-0.06 吨）、多宝山（- 0.03 吨）、贵州水银洞（-0.56 吨）、洛阳坤宇（-0.59 吨）、塞尔维亚紫金铜业（- 0.57 吨）矿山产量减少，但诺顿金田（+1.16 吨）、义兴寨（+1.81 吨）、奥同克 （+0.26 吨）、哥伦比亚武里蒂卡（+0.64 吨）、陇南紫金（+0.41 吨）、塞尔维亚 紫金矿业（+0.23 吨）、奎亚那奥罗拉（+0.30 吨）、其他（+8.82 吨）贡献了较多 增量。2023 公司并购苏里南罗斯贝尔金矿，23 年矿产金 7.吨，2024 年计划矿 产 7.吨，技改达产后将形成 10 年产金能力。巴新波格拉金矿项目 2020 年 4 月 因矿权到期停产，经谈判协商于 2023 年 12 月 22 日全面复产，复产达产后平均 年矿产金 21 吨，归属公司权益年矿产金约 5 吨。公司持有招金矿业20% 股权，为招金矿业第二大股东，2023 年对应紫金矿业权益黄金产量 2.88 吨。
7.2 矿产铜：超额完成年度产量规划，期待 2024 年的绽放
2023 矿产铜产量 100.73 万吨，同比+11.13%，超额完成年度规划 95 万吨 的目标。2023 年，多宝山铜矿、紫金山金铜矿、塞尔维亚紫金铜业、阿舍勒铜矿、 碧沙矿业、曙光金铜矿、西藏巨龙、卡莫阿铜矿、塞尔维亚紫金矿业等优质项目持 续增量增效，分别同比增长 0.42%、0.03%、7.98%、0.24%、2.91%、1.64%、 34.26%、18.01%、24.76%，使得公司超额完成年度 95 万吨的产量规划。卡莫阿 铜矿项目一、二期联合改扩能于 2023 年第一季度建成投产，年产能达到 45 万吨， 三期采选工程预计于 2024 年第二季度建成投产，年矿石处理总量达到 1,420 万 吨，届时产能将提升至 60 万吨铜以上。玉龙铜矿为国内第二大单体铜矿，公司为 该项目第二大股东，项目 450 万吨 / 年改扩建工程于 2023 年 11 月建成投产， 矿产铜产量将提升至 15 万吨。
7.3 铅锌矿：产量稳步增长，符合预期
2023 年矿产锌产量 42.19 万吨，同比增加 2.24%，矿产铅产量 4.52 万吨， 同比增长 9.32%。矿产锌方面，2023 年乌拉特后旗紫金、俄罗斯图瓦龙兴和新疆 阿舍勒铜业分别实现矿产锌产量 12.23%、1.13%和 74.73%的增长，其他铅锌矿 的矿产锌产量同比下滑。2023 年，矿产锌铅产量超额完成年度规划 45 万吨的目 标。2023 年，公司锌（铅）板块产能保持增长，紫金锌业扩产技改全面达产。
7.4 铁精矿：价格同比走弱，产量同比下滑
2023 年铁精矿产量 242 万吨，同比下降 27.72%。其中，新疆金宝矿业实 现产量 158 万吨，同比下降 32.94%，福建马坑矿业实现权益产量 81 万吨，同比 下降 8.31%。
7.5 矿产银：项目产能扩充，产量有望持续提升
2023 年矿产银产量 411.99 吨，同比上升 4.09%，超额完成年度规划 390 吨的目标。2023 年公司共产银 1049.62 吨，同比下降 4.35%，其中:冶炼副产银 637.63 吨，同比下降 9.11%；矿山产银 411.99 吨，同比上升 4.09。随着巨龙铜 矿、多宝山铜山铜矿等加速扩能投产，伴生矿产银产量将全面提升。
8 项目跟踪：铜金板块持续增长，锂钼战略金属打造 新成长曲线
8.1 铜板块：三大世界级铜矿产能持续释放，两大储备项目 逐步推进
铜板块：2024 年公司预计矿产铜产量将达到 111 万吨（2023 年为 100.7 万吨，增量 10.3 万吨）。三大世界级铜矿（卡莫阿-卡库拉、Timok、巨龙铜矿） 后期扩产规划均在进行中。分矿山来看，我们预计卡莫阿三期矿山+冶炼厂有望达 到产量指引上限，贡献铜权益产量增量 4.5 万吨，塞尔维亚两大铜矿贡献铜增量 2.8 万吨，巨龙铜矿贡献增量 1.2 万吨，玉龙铜矿贡献权益增量 0.66 万吨，剩下 1 万吨左右增量通过其他项目挖潜产能得到。 刚果金卡莫阿-卡库拉：2023 年卡莫阿共生产 39.4 万吨铜，同比增长 18%， 完成了 2023 年度生产指导目标（39-43 万吨）。卡莫阿-卡库拉 I 期和 II 期选厂 于 2023 年共处理约 850 万吨矿石，平均入选品位 5.2%，共生产 82.4 万干吨铜 精矿。2023 年的平均浮选铜回收率达 87.4%，高于 I 期和 II 期选厂的设计回收 率 86.0%。
年初 III 期选厂公司指引投产时间为 2024 年 Q3 竣工，公司预计卡莫阿-卡 库拉铜矿 2024 年生产精矿含铜的指导目标为 44 至 49 万吨，根据 2 月底艾芬豪 最新公告，III 期选厂已经完成 82%，预计将超计划于 2024Q2 末投产，全年产 量目标有望达到上限。III 期满产后，卡莫阿-卡库拉铜矿的总矿石处理量将达 1,420 万吨/年，铜产能将提升至约 65 万吨/年，这将使卡莫阿-卡库拉铜矿成为全球第三 大铜矿山。 此外三期项目还配套有火法冶炼厂，截至 2024 年 2 月末冶炼厂项目已完成 76%，将按计划于 2024 年第四季度投产。冶炼厂的精矿处理能力达 120 万吨/ 年，将处理 I 期和 II 期来自卡库拉和 III 期及后续 IV 期来自卡莫阿选厂的精矿。 卡莫阿-卡库拉 2023 综合开发方案显示，冶炼厂将处理卡莫阿-卡库拉约 80%的 精矿。根据与卢阿拉巴铜冶炼厂签订的为期十年的协议，卡莫阿铜业继续将部分精 矿送往距离卡莫阿-卡库拉铜矿约 50 公里、靠近科卢韦齐镇的卢阿拉巴铜冶炼厂 代加工，预计每年处理约 15 万吨铜精矿。此外，冶炼厂每年将生产 65 万至 80 万 吨的浓硫酸副产品。
塞尔维亚 Timok+博尔铜矿：Timok 上带矿和博尔铜矿 2023 年铜产量分别 为 13.9/10 万吨，金产量分别为 4.96/1.99 吨，2024 年计划铜产量合计达到 26.7 万吨，金产量 7.1 吨。丘卡卢-佩吉下部矿带采用自然崩落法大规模开发已完成预 可研设计，正加快证照办理；博尔铜矿 JM 矿填充法变更为崩落法采矿加快推进； 至 2025 年，塞尔维亚两大铜矿将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到 30 万吨/年。
Timok 铜金矿：上带矿达产，积极推进下带矿自然崩落法建设。位于塞尔维 亚波尔市，属于斑岩型矿床，公司于 2018 年、2019 年分别收购了 Timok 铜 金矿上部矿带和下部矿带 100%权益，上部矿带于 2019 年初动工，2021 年 6 月试生产。上矿带投产后，公司目前正积极启动下矿带的建设，Timok 铜 金矿下矿带铜、金品味较低，采用自然崩落法进行开采，目前已完成预可研 设计，正在推进前期工作及证照办理。
博尔铜矿：冶炼厂投产影响 2023 年铜产量（需要矿山铜作为铺底料），2024 年将恢复，同时积极推进 JM 矿自然崩落法技改。JM 矿由填充法变更为崩落 法采矿，力争 2025 年底建成投产。
西藏：巨龙铜矿、朱诺铜矿、玉龙铜矿、谢通门铜金矿。公司在中国西藏持有 巨龙铜矿、朱诺铜矿、玉龙铜矿、谢通门铜金矿及紫隆矿业投资平台；西藏为公司 在中国境内重要资源储备和投资发展区域。
巨龙铜业：2023 年矿产铜 15.44 万吨、钼 5,596 吨、金 633 千克、银 105.7 吨；2024 年计划矿产铜 16.6 万吨。拥有资源量铜 1,927 万吨、银 1.06 万 吨、钼 120 万吨；项目二期改扩建工程获有关部门核准，2024 年将全面开 工建设，计划 2025 年底建成投产，达产后整体年采选矿石量将超过 1 亿吨， 年矿产铜将达 30-35 万吨，将成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山；项目未来将进一步规划三期工程，若获得批准， 最终可望实现年采选矿石量约 2 亿吨规模，成为全球采选规模最大品位最低、 海拔最高的铜矿山。
朱诺铜矿：拥有资源量约铜 294 万吨；规划建成达产后形成年采选规模为 2,400 万吨、矿产铜 9.9 万吨铜矿山。
玉龙铜矿：为国内第二大单体铜矿，公司为该项目第二大股东（持股 22%）， 项目 450 万吨/年改扩建工程于 2023 年 11 月建成投产，矿产铜产量将提升 至 15 万吨。
谢通门铜金矿&紫隆矿业：谢通门铜金矿正加速推进前期工作；紫隆矿业持 有并长期跟踪一批潜力项目。
蒙古哈马戈泰铜金矿：2023 年 3 月 10 日，公司通过全资子公司金平矿业完 成了对仙乐都矿业（Xanadu Mines）的投资。合计花费 3 亿元，持有仙乐都 19.42% 股权以及辉腾金属（即哈马戈泰铜金矿项目公司）50%股权，进而拥有蒙古哈马戈 泰铜金矿项目约 45.7%权益，并在该项目预可研（PFS）交付或自交易交割之日（3 月 10 日）起 18 个月（两者孰早）后主导项目开发运营。根据仙乐都矿业 2021 年 年报，哈马戈泰铜金矿项目估算矿石量约 11 亿吨，含铜约 293 万吨，含金约 780 万盎司（约 243 吨）。根据 2022 年 6 月完成的初步经济评估报告（PEA），项目 计划采用常规露天加地下开采和浮选工艺生产铜金精矿，项目净现值（NPV）为 6.3 亿美元，投资回报率（IRR）为 20%，投资回收期 4 年；该项目后续将投入约 1,790 万美元（较原概略研究 2,000 万美元有所优化），预计用 18 个月时间完成 预可研，估算符合 JORC 标准的矿产储量。 哈马戈泰铜金矿项目资源量大，品位较低，投资总额不高，有较大的开发潜力 和前景。项目所在地附近已发现多个大型铜矿。哈马戈泰铜金矿项目位于蒙古南戈 壁省斑岩铜矿带，距离乌兰巴托约 420 公里。该区已发现多个斑岩型铜金矿床， 项目以南 120 公里为奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）铜金矿（力拓主导，权益占比 33.5%， 拥有铜资源量 1050 万吨，金资源量 140 吨），项目以东 170 公里为查干苏布尔加 （Tsagaan Suvarga）铜钼矿（1982 年勘探推算铜资源量 118 万吨）。
8.2 金板块：新老项目相继投产，黄金产量持续增长
金板块：新老项目相继投产，黄金产量持续增长，公司预计 2024 年矿产金产 量达到 73.5 吨（2023 年为 67.7 吨，增量为 5.8 吨）。分项目梳理来看，我们预 计公司 2024 年矿产金增量或在 6.7 吨，公司给的指引或较为保守。南美洲项目 预计 24 年合计增加 1.3 吨矿产金，大洋洲项目预计 24 年合计增加 2.3 吨（包括 波格拉复产保守假设贡献 1 吨），中亚预计 24 年合计减少 0.5 吨矿产金，国内萨 瓦亚尔顿、陇南紫金、山西紫金合计贡献 3.6 吨增量，合计 6.7 吨增量。
南美洲： 罗斯贝尔项目：为世界级黄金矿山，是南美洲最大在产露天金矿之一。拥有 资源量金 193 吨；2023 年当年并购当年增效，2-12 月矿产金 7.6 吨，2024 年计划矿产金 7.9 吨，技改达产后将形成 10 吨/年产金能力，为公司产金大 户和骨干盈利项目。 哥伦比亚武里蒂卡金矿：为世界级超高品位大型金矿。拥有资源量金 312 吨、 银 1,060 吨；2023 年克服非法采矿组织的不利影响，产能持续提升，实现矿 产金 8.3 吨、银 25 吨；2024 年计划矿产金 8.6 吨、银 18.8 吨。 圭亚那奥罗拉金矿：拥有资源量金 184 吨；2023 年矿产金 3 吨；2024 年计 划矿产金 3.7 吨。
大洋洲： 澳大利亚诺顿金田：2023 年产金 6.7 吨，2024 年计划产金 8 吨。500 万吨 /年低品位金矿堆浸项目 2022 年 9 月份已建成投产，达产后年新增金约 2.5 吨，23 年爬坡未完全释放产量，2024 年计划矿产金 1.3 吨。 巴新波格拉金矿：峰回路转，重现光明。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之 一、巴新第二大金矿，拥有资源量金 417 吨；项目 2020 年 4 月因矿权到期 停产，经谈判协商于 2023 年 12 月 22 日全面复产，根据项目最新规划，矿山剩余寿命超过 20 年，复产达产后平均年矿产金 21 吨，归属公司权益年矿 产金约 5 吨。
中亚：塔吉克斯坦泽拉夫尚：2023 年实现矿产金 5.9 吨，2024 年计划矿产金 5.8 吨。该矿山为塔吉克斯坦最大的黄金生产企业，23 年底新建成 500 吨/日加 压氧化项目；现有资源量金 97 吨。奥同克左岸金矿：2023 年实现矿产金 4.1 吨，2024 年计划矿产金 3.7 吨。 为吉尔吉斯斯坦第三大金矿，现有资源量金 44 吨。
境内： 山西紫金：2023 年产金 3.9 吨，我们预计 2024 年该矿山满产达到 5.5 吨 金产量。6000 吨/日矿山智能化采选改扩建项目 2023Q3 建成，年新增矿产 金 3-4 吨。 陇南紫金：2023 年产金 5.9 吨，我们预计 2024 年金山金矿投产新增矿产金 1 吨左右。新建的金山金矿 2,000 吨/日采选工程已建成并取得安全设施设计 审查批复，目前已进入试生产阶段。 贵州紫金水银洞金矿及簸箕田金矿改扩建加快推进。 萨瓦亚尔顿金矿：我们预计 2024 年该矿山贡献 1 吨金增量。建设加快推进， 设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约 3.3 吨、地采建成达产 后年均产金约 2.4 吨。
海域金矿：海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金 562 吨；12,000 吨 /日采选工程有序推进，计划 2025 年投产，整体投产达产后年矿产黄金约 15- 20 吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。
8.3 战略金属板块：“两湖两矿”锂资源逐步投产，加码战 略矿种钼
锂板块：2023 年公司生产碳酸锂当量 2903 吨，由于锂价大幅下跌，公司战 略目标由快速投产转为尽可能降本增效，以更优的成本状态投产。公司预计 2024 年碳酸锂产量为 2.5 万吨，2025 年将达到 12 万吨，我们预计其中阿根廷 3Q 盐 湖、西藏拉果错盐湖和湖南道县湘源锂多金属矿或将分别实现 3.5/3.5/5 万吨产 量。
钼板块：拟发行可转债收购安徽沙坪沟钼矿 84%权益，公司预计 2024 年钼 产量 0.9 万吨，项目目前在加快推进前期工作，随着项目投产，2025 年公司钼产 量预计可达 1.6 万吨。 根据 2013 年经安徽省国土资源厅备案的《安徽省金寨县沙坪沟钼矿勘探地 质报告》显示，探矿权内沙坪沟钼矿估算的资源量为矿石量 16.30 亿吨，钼金属 量 233.78 万吨，平均品位 0.143%。当 Mo 边界品位为 0.30%时，沙坪沟钼矿矿 石量 1.65 亿吨，钼金属量 63 万吨，平均品位 0.38%。中国 65%的钼资源品位低 于 0.1%，因此该矿山具有很强的成本优势和市场竞争力。此次交易完成后，紫金 矿业权益钼资源量将从 92 万吨大幅提升至 290 万吨，相当于中国总量的三分之 一，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。 该项目建设期 4.5 年，总投资预计 72 亿元，其中建设投资 64 亿元，建成达 产后年均产钼精矿含钼 2.72 万吨。产品销售价格按照钼精矿含钼 15 万元/吨(含 税)计，年均利润总额 10 亿元，项目投资内部收益率 12.48%，投资回收期为 10.4 年（含 4.5 年建设期）。
8.4 自主地质找矿勘探，实现矿产内生性增长
公司自主地质勘查具有行业竞争比较优势，单位勘查成本远低于全球行业平 均水平。以既有矿山就矿找矿为重点，积极布局绿地、棕地矿产战略选区，实施风 险勘查投资业务，自主勘查获得超过 50%的黄金、铜资源，超过 90%的锌（铅） 资源。
2023 年公司投入权益地勘资金 3.79 亿元，勘查新增探明、控制和推断权益 资源量：黄金 82.41 吨、铜 264.70 万吨、锌（铅）72.29 万吨、钨 1.61 万吨、 钼 6.44 万吨、银 650.32 吨，当量碳酸锂 101.44 万吨。丘卡卢-佩吉铜金矿及博 尔 JM/VK 铜矿、科卢韦齐铜（钴）矿、3Q 盐湖锂矿，铜山铜矿、巨龙铜矿、义 兴寨金矿、乌拉根铅锌矿等地质勘探取得重要进展。矿产资源战略选区取得新突破， 初步建成重点成矿区带综合 GIS 数据库，覆盖中亚、蒙古、南美等重点成矿区带 成矿规律、找矿预测及靶区优选研究。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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