【太平洋】深耕物联网终端和数据存储，尽享AI时代红利.pdf

2024-03-24

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一、深耕物联网终端与数据存储领域，业绩重回高增长

(一)物联网智能硬件解决方案领导者

协创数据技术股份有限公司成立于 2005 年，总部坐落在深圳市福田区，在深圳，东莞，合肥，上海，菲律宾，泰国等地设有研发中心和智能制造工厂。公司致力于以云平台、AIoT 为核心，围绕音视频生态，提供云-边-端一体的设备智能化服务，主要产品涵盖物联网智能终端、存储设备、智能穿戴终端、智能清洁类产品以及云视频业务等。目前服务联想，小米，Anker，360，中国移动，LG，OPPO 等全球客户，提供一站式解决方案。

公司业务主要包括物联网智能终端和智能存储终端两大产品线。公司以物联网为载体，以视觉处理和数据存储为技术核心，不断投入研发和增加核心技术投入，持续推出满足用户需求的业务产品，主要包括：智能物联网终端：集中于音视频编码、传输、解码和交互相关的硬件终端，包括智能摄像机、智能门铃、智能音箱、智能手表、智能手环、扫地机、拖地机、云游戏手柄、投影仪等。数据存储设备：基于 USB/Type-C 和网络传输技术，产品包括机械硬盘、固态硬盘和 NAS 存储器等。

公司主要业务模式为 JDM 和 ODM，与消费电子领域优质客户长期合作。公司主要以合作研发制造（JDM）和自主设计制造（ODM）模式为客户支持和服务，拥有从产品规划、产品开发项目管理、产品设计研发、产品生产制造、产品售后服务的完整业务体系。经过多年的市场开拓，公司与安克创新、小米生态链企业（创米科技）、中国移动集团（下属专业公司）、360 集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等知名科技型企业以及国内知名电商建立了长期稳定的合作关系。

(二)高管技术经验丰富，第二大股东产业背景雄厚

高管团队具有产业相关背景，技术及经验积累深厚。公司董事长耿四化先生曾在富士康工作担任工程类、采购业务类等岗位职务，对电子行业以及产业链理解深厚。公司总经理潘文俊先生、副总经理陈礼平先生同样具有富士康工作经历，并任技术类重要岗位，在电子行业的丰富经验可以为公司带来业务发展以及技术研发的良好视角，促进公司持续发展。

实控人持股比例较高，股东产业背景雄厚。公司董事长耿四化先生通过 100%持股协创智慧科技有限公司，持有公司 26.59%的股份，为公司实际控制人。公司第二大股东为 Power Channel Limited（PCL 公司），持有公司 16.89%的股份。PCL 公司系中国台湾地区上市公司正崴精密工业股份有限公司的间接控股的公司，主要的产品为 3C 零组件，实际控制人和董事长为郭台强，为富士康创始人郭台铭先生胞弟，具有深厚的产业相关背景。

(三)需求复苏叠加降本增效，业绩重回高增长

2023 年业绩重回高增长。2018 年至 2022 年，公司营业收入从 11.78 亿元增长至 31.48 亿元， CAGR 达到 27.86%；归母净利润从 0.68 亿元增长至 1.31 亿元，CAGR 达到 17.81%。2020-2021 年受上游原材料涨价的影响，公司毛利率承压，削弱了利润增速。2023 年，公司收入和利润复苏势头强劲。根据业绩预告，2023 年全年归母净利润将达到 2.75-3.1 亿元区间，同比+110.07%-136.81%。增长的主要原因包括：1）持续推出有竞争力的新产品，如大健康类物联网终端、企业级存储等新品销售情况良好；2）公司持续优化供应链管理，推动原材料成本下降;持续加强智能制造与无人工厂建设，推动制造成本下降；3）云视频平台业务、海外智慧安防业务占比提升，使公司整体毛利率有所提升。

数据存储营收占比逐渐提升，物联网智能终端毛利率占优。公司两大主要业务为数据存储设备以及物联网智能终端。得益于海外客户的不断拓展以及数据存储市场规模恢复，2023H1 数据存储设备营业收入实现 10.66 亿元，同比增长 45.92%；数据存储设备的营收占比从 2018 年的 28.39% 增长至 2023H1 的 50.57%，逐渐超过物联网智能终端，成为公司营收占比最高的业务。从毛利率看，数据存储设备的毛利率较为稳定，总体呈上升趋势，由 2018 年的 8.47%增长至 2023H1 的 9.80%；物联网智能终端设备的毛利率在 2023H1 大幅提升至 21.83%，主要得益于公司大力发展智能制造，从而实现降本增长，提升了产品毛利率。

积极推进智能制造和数字化变革，降本增效成果显著。公司以智能制造为导向，高度重视自动化设备的改造以及自动化与信息系统的研发，大幅提升了生产的自动化与智能化水平，在降低制造成本的同时提高了生产效率与产品良率，使得毛利率显著改善，2023 年前三季度毛利率达到13.42%，同比提升 1.31pct。随着自动化设备在各条产线上的逐渐推广，自动化生产的优势将逐步建立，公司的毛利率仍有提升空间。同时，得益于持续推进流程变革以及数字化建设，公司的销售费用率、管理费用率等总体呈下降趋势，期间费用率在 2018 年至 2022 年由 8.49%降低至 5.88%， 2023 年前三季度进一步下降至 5.21%。

二、数据存储回归增长周期，AI 驱动产业发展新篇章

(一)数据规模高速增长，存储市场持续扩张

全球数据量高速增长。随着大数据时代的到来以及 AI 的发展，全球各行业将会有越来越多的信息以数据形式处理、存储。数据的价值越来越高，数据对个人、企业都是一项重要的资产。IDC 调查数据显示，全球数据的整体规模预计将从 2022 年的 103.66ZB 增长至 2027 年的 284.3ZB， CAGR 达到 22.36%。

存储设备是用于储存信息的设备，通常是将信息数字化后再以利用电、磁或光学等方式的媒体加以存储。按存储介质的不同，存储设备可以分为光学存储、磁性存储和半导体存储三大类，产品形态包括采用光学存储的 CD、DVD；采用磁能存储的软盘、机械硬盘、磁带等；以及采用半导体存储的 RAM（随机存储器）、ROM（只读存储器），即内存储器、固态硬盘、U 盘等。

存储下游应用广泛，以消费电子和服务器为主。存储广泛应用在手机、平板、PC、数据中心、汽车电子、视频监控、智能家居等市场。2022年，手机/PC/服务器分别占DRAM需求的34%/16%/33%，预计 2023 年服务器的需求占比将提升至 34%。NAND Flash 目前主要以应用于手机市场的的嵌入式存储产品，和应用于 PC 等消费类渠道市场的 cSSD、以及应用于服务器市场的 eSSD 产品为主， 2022 年占比分别为 34%、22%和 26%，其中 eSSD 需求占比较上年有明显提升。

中国数据规模高速增长，SSD 市场持续扩大。数字经济发展使得中国数据规模增长空间持续扩大，根据 IDC 预测，我国数据规模将从 2022 年的 23.88ZB 上升至 2027 年的 76.6ZB，CAGR 达到 26.25%，不断缩小与整个北美地区数据总额的差距。随着我国企业数字化不断转型深入，云计算、人工智能蓬勃发展，我国企业级固态硬盘市场也在持续扩大。据艾瑞咨询预测，预计到 2025 年我国企业级固态硬盘市场总规模将达到 489 亿元，相比 2019 年 99 亿元的规模，CAGR 高达 30.5%。

固态硬盘逐步取代机械硬盘，渗透率持续提升。机械硬盘为磁性处理硬盘，依靠传统机械结构驱动，相对于固态硬盘更早占领市场；固态硬盘出现时间较晚，依靠 NAND Flash 技术特性优势快速发展。根据艾瑞咨询统计测算，固态硬盘年出货量从 2015 年到 2023 年将从 1.11 亿块增长至 3.77 亿块，CAGR 达到 19.09%。2020 年固态硬盘出货量首次超过机械硬盘，并持续保持这一趋势，预计 2023 年达到机械硬盘出货量的 1.84 倍。同时，3D NAND 技术不断推陈出新，使固态硬盘容量持续增长。2015 年固态硬盘平均容量为 276GB，预计 2023 年达到 894GB。随着固态硬盘的成本不断下降，未来固态硬盘有望逐步取代机械硬盘占据市场主导地位。

存储产业链国产替代空间较大，国内存储技术快速发展。目前在固态存储领域能够建设一体化产线的企业只英特尔、美光、SK 海力士、三星等六家企业。我国企业主要分布于产业链的各个细分领域，包括生产主控、生产 NAND/DRAM，组合成品等等，以及产业链下游的服务器生产。同时，我国企业在 NAND 以及 DRAM 中的行业份额占比小，仍没有突破目前的高行业集中度，例如 2021 年 NAND 市场中，前六大企业的市占比高达 97%，我国企业未来的提升发展空间较为广阔。目前长江存储已经推出 128 层的 3D NAND 技术，兆易创新实现了设计、流片、验证交付的全国产化流程，我国企业技术的不断发展将推动存储市场的不断革新。

(二)存储行业拐点已现，AI 带来发展新机遇

存储器价格拐点已现，价格回升趋势明显。受益于上游头部供应商减产以及消费电子市场有所恢复，存储芯片价格整体呈现回升趋势。NAND 方面，Flash Wafer 512Gb TLC 现货平均价从 2023 年 7 月底开始回升，截至 2024 年 3 月 11 日价格为 3.55 美元。DRAM 方面，DDR4 8Gb（1Gx8） 3200Mbps 现货平均价从 2023 年 9 月中旬开始重回上升趋势，截至 2024 年 3 月 22 日为 1.77 美元。

据 TrendForce 预测，2024Q1，DRAM 合约价将上涨 13%-18%，NAND Flash 合约价涨幅将达到 18-23%。DRAM、NAND Flash 第二季合约价季涨幅皆收敛至 3-8%。Q3 进入传统旺季，需求端预期来自北美云端服务业者（CSP）的补货动能较强，在预期 DRAM 及 NAND Flash 产能利用率均尚未恢复至满载的前提下，两者合约价季涨幅有机会同步扩大至 8-13%。24Q4 在存储厂商控制产能的情况下，涨价势头有望持续。

算力需求旺盛，AI 服务器市场规模持续扩张。在全球大力发展 AI 大模型的背景下，算力需求不断提升，AI 服务器市场规模高速增长。根据 IDC 统计，全球 AI 服务器年出货量预计从 2022 年的 14.5 万台增长至 2027 年的 22.5 万台。2023 年全球 AI 服务器市场规模达到 211 亿美元，预计 2025 年将达到 317.9 亿美元，2023-2025 年 CAGR 达到 22.7%。

AI PC 元年到来，有望激发新一轮 PC 换机潮。AI PC 将 AI 功能引入笔记本电脑，通过笔记本电脑本身与云计算，提升用户体验。目前的笔记本电脑市场为存量市场，AI PC 的到来或将重新激发市场活力。2024 年 CES 上，联想、英特尔、英伟达等品牌纷纷推出 AI PC 及相关处理器。此外，微软宣布将基于 GPT 的 AI 聊天机器人助手 Copilot 键引入 Windows 11 电脑。根据 Sigmaintell 预测，2024 年为 AI PC 出货元年，出货量约为 1300 万台，笔记本市场渗透率约为 7%；而在 2027 年，AI PC 出货量将增长至 1.5 亿台，CAGR 高达 2260%，市场渗透率也将达到 79%。

AI 加持下单个终端存储容量大幅提升，有望带来 SSD/DRAM 量价齐升。据 TrendForce 集邦咨询表示，2024 年 DRAM 及 NAND Flash 在各类 AI 延伸应用，如智能手机、服务器、笔电的单机平均搭载容量均有成长，又以服务器领域成长幅度最高，Server DRAM 单机平均容量预估年增 17.3%； Enterprise SSD 则预估年增 13.2%。公司在 SSD 产品端上具有完整的产品线，面向 AI 及云计算的高速发展对高性能存储服务器带来新需求，公司推出的企业级 SSD 具备高速运算的性能、更好的可靠性、更大的单盘容量以及更高的使用寿命。

(三)卡位头部客户有望受益 AIPC 红利，自研芯片完善产业链布局

存储业务深度绑定联想，有望受益于联想 AI 转型战略。联想集团为公司 2018 年至今的第一大客户，公司主要向其销售机械硬盘、固态硬盘等数据存储类产品。联想近五年对营业收入的贡献占比总体呈上升趋势，其中在 2021 年高达 51.67%。按照公司 2022 年数据存储设备 16.94 亿元的营收计算，联想对该业务的营收贡献占比达到八成以上。公司于 2006 年与联想集团建立合作关系，为联想 PC SSD 供应商。同时，公司与联想签订了长期框架协议，支撑稳定的合作关系。联想正全面加速 AI 化转型，已发布多款 AI PC 产品。随着 AI PC 的渗透率不断提升，公司 SSD 产品有望迎来需求量和价值量的双重增长。

自研芯片与投资芯片企业，助力降低采购成本与长期发展。公司于 2020 年成立全资子公司协创芯片（上海）有限公司，该公司负责研发和生产公司 SSD 产品所需的主控芯片和存储芯片，相关业务已有小批量订单且已完成交付。2019 年公司关于存储芯片和主控及周边芯片的采购金额分别占总采购额的 23.45%、10.05%，自研芯片也将助于优化公司采购成本结构。此外，2023 年上半年公司对深圳市芯海微电子有限公司进行了增资，增资完成后公司持有其 10%的股份，该公司主要从事存储芯片的封测业务，公司对其增资参股可以增强产业链上下游协同能力，促进数据存储业务良性循环发展。

三、布局多品类物联网终端，云视频生态逐步完善

(一)物联网智能市场空间广阔，消费场景持续发展

全球万物互联时代来临，物联网市场规模快速增长。根据 IoT Analytics，2022 年全球物联网连接数量增长 18%，达到 143 亿个。预计到 2024 年，全球联网 IoT 设备数量将同比增长 15%，达到 167 亿个。其中，智能家居作为物联网的核心应用市场，其市场规模随之快速增长。根据 Statista 的统计数据，全球智能家居行业规模自 2017 年的 398 亿美元增长至 2021 年的 1,044 亿美元，复合增长率达到 27.26%。2022 年预计市场规模已突破 1,200 亿美元，预计到 2026 年，全球智能家居行业市场规模将达到 2,078 亿美元，行业发展空间广阔。

智能摄像头：家用视觉市场核心产品，应用场景不断拓宽。万物互联时代，智能摄像头嵌入了人脸识别、移动侦测、夜视切换、语音识别交互等技术，摄像机已从安防监控系统中的摄制工具，转变为具有安防监控、家庭看护、沟通媒介功能的综合性产品。根据艾瑞咨询预测，2020-2025 年中国家用摄像头市场规模将增长至 149 亿元，CAGR 达到 10.9%；全球市场规模将增长至 721 亿元，CAGR 达到 14.1%。公司智能摄像类产品包括电池摄像机、云台机以及智能门铃、智能后视镜等，覆盖多个应用场景。公司摄像机品类服务于多家国内及海外的品牌公司及运营商，多款摄像机在国内头部线上渠道销量连续排名前五，在海外亚马逊平台多款产品是 Bestseller，在海外沃尔玛、百思买等线下平台中占据领先的行业市场份额。此外，公司智能摄像机的视觉算力体系为公司自有，具有技术优势。

扫地机器人：智能程度持续提升，渗透率提升空间较大。随着扫地机器人智能化程度不断提升，消费者使用体检持续升级，市场渗透率快速提升。据 Euromonitor 与 IFR 统计数据，全球扫地机器人市场在 2020 年达到 39 亿美元，预测 2025 年市场规模将达到 75 亿美元。公司依托在视频领域的积累和钻研，集合激光雷达导航技术，机械传动控制技术以及基于视频的 3D 建模分析等，让家庭扫地机器人更智能。

可穿戴设备：全球市场空间广阔，公司大力开拓新兴市场。根据华经产业研究院数据，全球智能穿戴设备出货量从 2016 年 1.02 亿台增长至 2021 年的 5.34 亿台，据预测，2025 年全球智能穿戴设备出货量将达到 13.58 亿台。公司以智能健康穿戴为核心硬件、以传感器为基础数据采集、加持精准算法为用户展现运动和身体指标的状况。近年来公司不断加强在心率和血氧检测的功能上的算法研究，并已推出 GPS 定位检测，蓝牙通话功能等蓝牙手表新产品。公司的智能穿戴产品主要面向北美和印度市场，根据旭日大数据，2022 年印度市场智能手表出货量同比增长 151%，在全球智能穿戴市场是唯一高速增长的市场，公司紧抓印度市场机遇，产品销量快速增长。

(二)“云-边-端”战略持续推进，云平台生态蓄势待发

物联网云平台市场规模快速增长。根据艾瑞咨询数据，2020 年中国智慧生活物联网云平台设备连接数为 11 亿台，市场规模为 58 亿元，预计未来年的年复合增长率分别为+18.4%、20.4%， 2025 年设备连接数有望达到 26 亿台、市场规模有望达到 147 亿元，其中视频类设备连接量与云平台市场规模增速快于市场。

参股西安思华，搭建自主云平台生态。公司增资参股西安思华，持股比例为 25.85%。西安思华是国内领先的 AIoT 产品和解决方案供应商，致力于为客户提供集视频监控、数据调阅、AI 分析、云端管控等功能一体化的运营级“云-边-端”视频系统。公司在生产终端硬件、采集设备前端数据的背景下，与擅长后端云服务的西安思华可以形成较强的业务协同性和技术互补性，有助于公司搭建自主物联网云系统和建设自主云平台。增资参股西安思华可以使公司不仅具备智能终端的生产制造能力，更具备边缘计算和云服务的技术服务能力，增强软硬件一体化的综合服务能力，推动公司“云-边-端”协同发展战略目标的落地。

云平台投入商用，用户数量初具规模。公司以视频 IoT 设备为接入基础的云视频平台已经投入商用。公司云平台支持多品牌的智能设备接入，并赋予连接的能力，除完成设备配网添加、智能控制外，还提供告警服务、推送服务等云服务能力。公司“协创云”平台已进行全球布点，目前分部在中国、美国、欧洲、亚太四大服务区域，“协创云”可根据用户所处地理位置智能选择最优路径，各区域也设立独立的数据中心及金融级的安全体系。同时，公司以音视频编解码和智能存储技术为核心，提供多场景化智能终端和服务，推出了包括 AI 智能推送，数据存储与管理，用户使用习惯分析，用户可视化应用等增值应用。根据公司投资者关系活动记录表，公司视频云平台的接入设备和用户数均在持续增长，目前已产生少量收入。其中智能摄像机云业务的在线用户数量已达到百万级别。

参考萤石网络，公司云平台业务盈利增量可期。公司云平台业务可参考行业头部企业萤石网络。2018-2022 年，萤石云平台收入高速增长，CAGR 达到 40.28%，毛利率达到 70%以上。随着公司视频云平台的接入用户数量持续增长，该业务有望带来可观的利润贡献。

四、智能制造助力降本增效，进军服务器领域打开成长空间

大力发展智能制造，降低管理成本。公司以智能制造为导向，高度重视自动化设备的改造以及自动化与信息系统的研发。公司既是视频技术的制造商，也是可视化应用的服务商，公司利用自身的优势，引入视频技术，建设数字化智造，实现用视频技术打造一条生态链。通过先进的信息化技术手段，视频覆盖技术，RFID 电子标签等先进技术手段实现减员增效的战略目标，通过视频技术手段颠覆传统管理思维，提升作业效率，减少诸多工厂的人工重复点数工作，加强人，机，料的轨迹监控，提高工厂管理，降低管理成本。公司已成功建设以东莞清溪工厂、塘厦工厂为代表的数字化工厂，并引入视频覆盖技术等先进技术手段，从而减少诸多工厂的人工重复点数工作，加强人、机、料的轨迹监控。

定增募集资金扩张产能。公司 2023 年定增募集资金 9.19 亿元，拟投入 2.05 亿元用于安徽协创物联网智能终端及存储设备生产线扩建项目，投入 1.18 亿元用于东莞市塘厦镇物联网智能终端生产建设项目，6051 万元用于协创数据智慧工厂建设项目。公司上述定增募投项目逐渐落地后，生产智能摄像机、数据存储设备、扫地机器人和智能穿戴设备等产品方面的生产能力将进一步提升，合计将新增智能摄像机产能 950 万台/年、数据存储设备产能 950 万台/年、智能穿戴设备 600 万台/年、扫地机器人 100 万台/年，形成规模化效应，能够更好地满足客户对不同类型产品订单增长的需求，提升客户黏性及公司市场竞争优势。

布局服务器产业链，打造第二成长曲线。根据公司 2023 年 11 月公告，公司拟增加协创数据深圳盐田分公司作为募集资金投资项目“协创数据智慧工厂建设项目”作为共同实施主体并增设募集资金专户,主营业务为数据存储设备、物联网智能终端的研发、生产和销售，向公司控股子公司 Semsotai North Inc.等购买设备及材料用于服务器的研发、生产和销售；提供服务器等相关技术、维修服务等。盐田分公司布局服务器相关业务，未来可能向服务器存储、服务器整机研发等方向发展。随着全球 AI 大模型的训练和推理需求持续提升，服务器和存储相关需求仍将持续攀升。公司入局服务器产业链并配合现有存储业务，有望带来新的业绩增长点。

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