【天风证券】注塑机基本盘稳固，一体化压铸打开成长空间.pdf

2024-03-24

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1. 伊之密：先进成型装备系统服务商，注塑+压铸双轮驱动

1.1. 先进模压成型装备系统服务商，注塑+压铸双轮驱动

模压成型专用设备系统集成供应商，深耕行业 20 余年伊之密股份有限公司是一家专注于高分子材料及金属成型领域的系统集成供应商，专业从事模压成型专用机械设备的研发、生产、销售及服务。公司主要产品为注塑机、压铸机、橡胶注射机、高速包装系统、机器人自动化系统及相关配套产品，产品广泛应用于汽车、3C 产品、家用电器、包装、日用品、建材、医疗等领域。公司自 2002 年成立以来历经 20 余年的发展，已成为中国较具规模、竞争力和发展潜力的装备制造企业、大型装备综合服务商，产品设计水平、性能品质在国内外均具备一定领先优势。伊之密前身伊之密精密机械有限公司成立于 2002 年，次年第一批伊之密 A 系列精密节能注塑机研制成功。2004 年，伊之密成立压铸机事业部，开启注塑、压铸双轮驱动模式。业务版图持续扩张，2009 至 2014 年，橡胶机事业部、高速包装事业部、机器人自动化事业部陆续成立，公司持续深耕模压成型行业。2015 年，公司在深交所创业板上市，成为国内首家 A 股上市的模压成型装备企业。全球化持续推进，2011 年，伊之密收购美国 HPM 并成立北美研发中心，实现双品牌运作，截至 2023 年，公司工厂和研发中心在印度、德国、北美、越南、巴西等地均有布局。2022 年，全球创新中心、印度古吉拉特邦工厂正式启用，伊之密品牌走向全球。

模压成型设备全面布局，注塑、压铸双轮驱动伊之密主要产品为注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统、机器人自动化系统，均为自主研发，设计水平、产品品质与性能整体处于国内行业先进水平，部分产品国际领先：公司注塑机、压铸机均位居行业前列。公司注塑机涵盖两板机、三板机、全电动、多物料等系列，主要应用于汽车、家电、3C、包装领域；压铸机涵盖冷室压铸、热室压铸、镁合金系列，主要应用于汽车、摩托、3C、家电领域，已成功研制出 LEAP 系列 9000T 超大型压铸机；公司大力发展橡胶注射机，达到国际先进水平，实现模压成型装备行业两大主导产品高分子材料模压注射成型设备和轻合金模压成型设备协同发展。公司橡胶注射机涵盖不同地区标准、行业专用多种类机型，主要用于电力、汽车和家电领域；公司推动高速包装、机器人集成项目发展，培育新的业务增长点；深入研究工业互联网融合发展，打造智能生产模式；新材料方面，公司着眼于镁合金材料、大型汽车结构件等新材料、新工艺技术的研究、应用与推广。

公司实控人为甄荣辉、梁敬华、陈立尧，控股股东为佳卓控股，控制权稳定

公司董事长、总经理甄荣辉直接持有公司 1.68% 的股份、通过控股股东佳卓控股间接持有公司 13.03% 的股份；副董事长梁敬华直接持有公司 2.03% 的股份、通过控股股东佳卓控股间接持有公司 8.14% 的股份；董事、首席采购官陈立尧通过控股股东间接持有公司 8.14% 的股份，其母亲、一致行动人彭慧萍直接持有公司 3.66% 的股份。甄荣辉、梁敬华、陈立尧为一致行动人，共持有公司 36.68% 的股份（含彭慧萍），认定为公司共同实际控制人。

1.2. 营收持续稳定增长，盈利能力保持稳定

营收持续稳定增长

伊之密营收长期持续增长，2013 至 2022 年 10 年间，公司营业总收入持续正增长， CAGR 为 15.03%，归母净利润 CAGR 为 19.97%；2018 至 2022 年，公司营业总收入 CAGR 为 16.25%，归母净利润 CAGR 达 23.31%。2022 年，受到行业景气度下行、市场竞争加剧、成本端原材料价格上涨，营收增速有所放缓，净利润同比减少。2023 年前三季度，全球经济形势错综复杂，行业景气度平稳，营收同比小幅增长，但在经营策略、精益管理的调整下，归母净利润同比恢复较快，同比增加 11.47%。

注塑机业务增长较快，压铸机持续推进，产品毛利率维持稳定。 2018 年至 2022 年，公司占比最大业务注塑机营业收入 CAGR 为 18.8%，高于总营收增长速度，占营业收入比重在 65-75%，呈现波动上升趋势；压铸机营收 CAGR 为 7.5%，占营收比重由 2018 年 21.4% 降低至 2023 上半年 15.7%；橡胶注射机营收占比较小，基本低于 5%。注塑机与压铸机产品毛利率维持稳定，基本位于 30-35%之间。

从注塑、压铸下游行业应用来看，汽车、3C 产品、轻工日用为主要应用场景，汽车领域营收波动幅度较大，2022 年占总营收比重为 25.3%，3C 产品、轻工日用分别占 11.3%、 10.5%。行业多元化程度不断提升，2018 至 2022 年，其他行业营收 CAGR 达到 60.5%， 2022 年占比与汽车相同，医疗行业营收 CAGR 达 44.9%。

长坡厚雪，公司盈利能力强，持续推进费用管理

伊之密销售毛利率长期稳定在 30% 以上，归母净利润波动较大，2018 年归母净利率低值为 8.7%，2021 年达 14.61%。2022 年度公司毛利率、归母净利润分别为 31.12%、11.02%，同比分别下降 3.39、3.59pct，主要原因是市场竞争激烈导致销售价格下降、原材料涨价，以及全球创新中心交付使用，2023 年前三季度公司毛利率、归母净利率较上年全年有所恢复。

公司摊薄净资产收益率波动较大。2018 至 2022 年，伊之密摊薄 ROE、ROA 总体呈现先上升后下降的趋势，资产负债率稳定在 50%-55%左右，ROE 主要受到归母净利率影响。

1.3. 股权激励激发员工活力，股份回购彰显增长自信

公司持续进行股权激励激发员工活力，股份回购彰显增长自信

上市以来，公司累计进行三轮股权激励，分别在 2019 年 7 月、2020 年 6 月及 2020 年 11 月，激励对象包括部分董事、高管、中层管理人员、核心技术/业务人员，累计共 215 人次，业绩考核目标为，以 2018 年为基准，营业收入、归母净利润 2019、2020 年平均增速不低于 10%，2020、2021 年不低于 26%，2021、2022 年不低于 40%，2022、2023 年平均不低于 52%。

2023 年 10 月，基于对公司价值的高度认可和对未来发展的信心，维护投资者利益，提振投资者信心，更好的促进公司持续健康稳健的发展，公司相继发布公告称，控股股东佳卓控股自愿承诺自 2023 年 10 月 26 日起未来六个月内不减持，同时拟进行股份回购计划，全部用于股权激励计划或实施员工持股计划。

2. 注塑机：行业趋于稳定阶段，需求周期有望见底复苏

2.1. 应用场景：塑料机械重要组成细分，下游应用广阔

塑料机械三足鼎立，注塑机占主导地位

塑料机械是指在塑料加工工业中所使用的各类机械的总称，塑料机械按原料加工前的熔融程度及成型工艺的不同，可以分为挤出机、吹塑机、注塑机等三大类。注塑机在我国塑料机械中占有主导地位，产值占比约为 40%。注塑机又称注射成型机，是注射塑料成型的主要设备，其功能是将热塑性塑料从颗粒状原料转变成最后的成型品，并在每一步中完成熔融、注射、保压及冷却一个循环。注塑机关键构成部件是注射部件、锁模部件、液压部件和电气部件，机身部件和门窗部件为辅助部件。

不同类型注塑机完成注射成型的工作流程基本相同，包括塑化、合模、注射、保压、冷却塑化、制品取出几个阶段。

根据驱动方式的不同，可以分为液压式注塑机、电气式注塑机和电液混合式注塑机；根据物料塑化方式的差异可以分为螺杆式注塑机和柱塞式注塑机，螺杆式注塑机的混炼性以及余塑化原料质量要优于柱塞式注塑机；根据注射与合模装置轴线方向的不同，可以分为卧式注塑机、立式注塑机和角式注塑机；根据锁模力大小的不同可以分为大型注塑机、中型注塑机和小型注塑机，锁模力分界线分别为 5000kN 和 1000kN，中小型注塑机占据主要的市场份额。

注塑机成本原材料占大头，下游应用广阔

注塑机成本以原材料为主，根据泰瑞机器招股书，直接材料占生产成本比重为 90.39%。根据智研咨询的数据，原材料中最主要的材料是铁及铸件，合计占生产成本的 28%，占比较大的还包括液压件和电器件。下游应用方面，根据 2021 年的数据，注塑机下游应用中通用型塑料应用占比 28%，汽车应用占比 26%，家电应用占比 25%。

2.2. 行业规模：塑料制品行业发展趋于稳定，注塑机市场稳健发展

塑料制品行业发展趋于稳定

塑料是现代工业重要的材料，注塑成型制品种类繁多，广泛应用于运输、包装、邮电、通讯、建筑、家电、计算机、航天、国防等国民经济的所有领域。注塑制品因需要的模具少、机器化程度较高、生产效率高、原材料浪费少等优点而广受青睐，但注塑设计、制造和试模周期长，启动投资大，不适合小批量生产，同时注塑技术要求较高。注塑制品的原材料主要是苯乙烯、聚乙烯和聚丙烯树脂，占总原料用量的 70%左右。我国塑料制品行业经过多年快速发展，近年来产量增速放缓、趋于稳定，2021 年塑料制品产量同比增速仅为 1%，2022 年产量较上年下降 3%，2023 年前 9 个月，产量同比下降 4%。分月度来看，2023 年 3 至 9 月塑料制品产量同比增速总体呈现下行趋势，由 3 月的 7.5% 下降至 9 月 1.5%，但就 2017 年以来的月度同比增速数据来看，2023 年塑料制品行业表现为除 2018 年外较好的一年。

我国注塑制品产量和市场规模近年来波动较大，2018 年增速不断放缓，出现较大程度负增长；2019 年市场回暖，注塑制品产量和市场规模均出现较大幅度上升，同比增幅达 35% 以上，产量达到 3075 万吨，为 2015-2021 年的高点。2021 年我国注塑制品产量同比增长 6%，市场规模同比增长 5%。

注塑机市场稳健发展

随着近年来我国汽车、家电等行业的不断发展及疫情导致相关行业塑料制品增加，我国注塑机市场规模不断扩大。根据华经产业研究院的数据，2021 年我国注塑机行业市场规模为 262 亿元，同比增长 3.9%。2020 年全球注塑机市场为 994 亿元，据 Grand View Research 和华经产业研究院的数据，预计将以 4.5% 的年均复合增长速度增长至 2028 年 1414 亿元。

2.3. 行业格局：国内市场一超多强，国产注塑机高端化道阻且长

国际市场日欧垄断高端市场，国产替代基本实现

从全球注塑机行业来看，2018 年德国、奥地利、中国、日本、韩国和加拿大六国塑料成型设备产量约占全球总产量的 80%。以德国为代表的欧洲国家生产的精密注塑机、大型注塑机等具有高技术含量和附加值，利润率较高，在高端市场形成垄断；日本生产的电动注塑机在北美地区市占率达到 30%，主要优势在于快速周期成型、高精度微型化注塑。

国内市场一超多强，头部占据半壁江山，第二梯队竞争激烈

从国内注塑机行业来看，目前形成以海天集团旗下专注于注塑机业务的海天国际为第一梯队，伊之密、震雄、泰瑞机器、力劲为第二梯队的“一超多强”的行业格局。2021 年，海天国际以 44% 的市占率占据行业半壁江山，伊之密、震雄、泰瑞机器、力劲科技市占率为 8%、6%、3%、3%，与海天国际差距较大。2022 年海天国际营收有一定程度下降，而伊之密等企业营收持续增长，差距一定程度上有所缩小。第二梯队企业数量较多，市场较为分散，竞争较为激烈。

对比 2013 至 2022 年中国主要的上市注塑机厂商，伊之密主要特点是发展速度快，且毛利率水平高。伊之密 2013-2022、2018-2022 年注塑机业务收入 CAGR 分别为 18.0%、 18.8%，远高于可比公司均值 10.7%和 10.4%；伊之密 2013-2022、2018-2022 年毛利率平均为 32.7%、33.6%，高于可比公司均值 29.1%、29.1%，略高于注塑机龙头海天国际，而其他公司注塑机相关业务毛利率均在 30%以下。

高端注塑机仍然进口依赖，国产注塑机高端化道阻且长

从进出口数量与价格上来看，2021 年注塑机进口 7764 台，出口 49294 台，出口数量远大于进口；而从单价上来看，2021 年进口单价为 9.57 万美元/台，出口单价为 3.43 万美元/台，进口单价远远高于出口单价，反映出目前中国高端注塑机仍存在进口依赖，低端产品产能较为充裕，国产注塑机仍需要在高端机型方面持续推进。

从出口目的国和进口来源国方面来看，2021 年，中国注塑机出口目的地多为新兴经济体，集中度较低，较为分散，越南、阿联酋、巴西为中国注塑机出口前三地区，占比分别为 18.98%、15.34%、13.00%；中国注塑机进口目的地较为集中，日本为最大进口来源国，占比达到 77.95%，其次为德国、韩国等。

2.4. 伊之密注塑机：产品型号齐全，持续创新提高效率

伊之密注塑成型解决方案能够提供一站式的匹配组件以满足个性化要求。公司设计并提供一站式的完整生产设备，从注塑机到机械手、辅助设备，所有进程和自动化组件均匹配。伊之密注塑机产品包含两板机、三板机、全电动、多物料和高速包装系列，产品种类齐全。

公司持续进行产品创新，不断取得新突破。大型化：2023 年，伊之密 8500T 超大型注塑机作为国内首台锁模力最大的超大型两板式精密智能注射机，其额定锁模力为 8500T，最大锁模力可达 9000T。整机采用双料筒塑化及注射技术，异步协同控制技术、精密平移和精密定位控制技术、注塑压缩新工艺等先进技术，其塑化系统搭配两套射出总质量超过 140 kg 的射出系统，单根螺杆直径达到 270 mm，满足了大型制件高速高效精密注塑成型的要求，整机集成化和智能化程度较高。该机器不仅在机器吨位上创造了国内之最，其双料筒注射压缩工艺为国际首创。伊之密 8500T 超大型注塑机拥有自主知识产权该项目的成功研发，突破国产超大型工业母机的关键技术，填补了国内该领域的空白，解决重型设备在加工、运输、装配等过程中的难点，将带动汽车、航空航天、轮船等工业的发展，解决超大型塑料件一体化成型难的问题，彰显了伊之密技术硬实力。智能化：智能化成为注塑机控制技术发展的必然追求，表现在高精度化、全自动化、网络化、一体化与复合化等方面。伊之密基于精密 I-factory4.0 技术，推出了搭载 Smart Clamp 智能锁模系统的 UN500DP 两板式注塑机，集成了聚氨酯设备和 InPUR“1+2”模具技术，实现了一步法成型带局部高光表面的汽车发动机盖板零件。公司依托先进注塑设备不断积累优质客户。伊之密把握双色注塑趋势打造 MultiPro 多物料成型工艺，应用于双色、三色产品成型，在汽车领域表现出色，公司结合两板式注塑机平台，瑞出 MultiPro-M 水平转盘对射成型方案，可以覆盖 500T-3400T 的两板机，容纳模具最高可达 81 吨，适用于生产大型双色产品如汽车天窗、落雨槽、内饰、灯罩等，被银宝山新、比亚迪、英汇等客户引进。公司与欧洲领先汽车行业供应商 GMD 塑业建立长期信任关系，GMD 主要客户包括标志雪铁龙、雷诺、日产、奥迪、大众、梅赛德斯等，先后从伊之密购买 38 台注塑机，型号包括 DP 系列两板式注塑机、A5 系列高端伺服注塑机，锁模力覆盖 320T 至最高 2700T 的机型。

3. 压铸机：一体压铸优势全面，汽车行业望进入新“福特时代”

3.1. 应用场景：金属压铸剑指汽车产业，压铸铝合金广泛应用

压铸是金属成型工艺的一种，压铸、注塑结构和工艺类似

压铸，全称压力铸造，是指在高压的作用下使液态或半液态金属以较高的速度注射到压铸模具型腔，在压力下成型和凝固而获得铸件的方法。压铸机主要由合模机构、压射机构、动力系统和控制系统组成，此外还有安全防护机构。合模机构作用是实现开模及合模动作、合拢后锁紧模具的作用，合模机构准确性、可靠性是压铸件精度、致密度、生产效率和生产安全性的基础。压射机构将金属液压入模具型腔进行充填成型的机构，由压室、冲头、压射缸、增压器组成，压射机构性能影响铸件的力学性能、表面质量、致密性等特性。

压铸是一种金属铸造工艺，主要用于非铁金属及其合金，特点是利用模具内腔对融化的金属施加高压，模具通常是用强度更高的合金加工而成的，工作过程类似于注塑成型。其工作流程包括安装模具、模具预热、喷刷涂料、合模、浇注、压射、保压、开模抽芯、取件，视铸件需求还需要进行再加工，之后清理、检验入库。

压铸机主要根据压射室位置、锁模力大小、结构形式进行分类。其中，按压射室位置可以分为热室压铸机和冷室压铸机，主要区别在于压铸机的射料系统是否浸泡在金属溶液里。热室压铸机主要用于加工锌、锡、铅和镁合金等熔点低的材料，冷室压铸机主要用于加工铝等高熔点的材料，从工艺流程上来说，冷室压铸机是铝等高熔点金属的理想选择；在此过程中，金属在熔炉中以极高的温度液化，然后倒入冷室注入模具。

压铸机应用集中于汽车行业，铸造铝合金制品广泛使用

根据华经产业研究院《2020 年中国压铸机市场现状分析》，压铸机下游应用主要集中于汽车、摩托车，占比达 65%，其余下游领域包括家用电器、3C 设备、机电工具、建材等。车用铝合金按不同加工性能可分为铸造铝合金和变形铝合金两种，铸造铝合金是汽车用铝最大的的种类，占比约为 54%～70%，汽车中铸造铝合金广泛用于车轮、发动机部件、底架、减震器支架以及空间框架等结构件。

以汽车行业压铸产业链为例，产业上游主要分为金属原材料、压铸机、压铸模具三类厂商，根据压铸件生产运营模式的不同，压铸件可以由独立的压铸厂生产，亦可由整机厂的内部部门配套生产。内部压铸厂生产的铸件品种较为单一，集中度高，产量、品种稳定，如特斯拉、小鹏、长安汽车、一汽在内部设立压铸部门；独立压铸厂则适应多个客户对压铸件采购的不同需求，提供品种较多，市场化程度较高，中游压铸结构件生产商有文灿股份、拓普集团、广东鸿图等，其下游客户包括大众、沃尔沃等。

3.2. 行业趋势：电车轻量化拉动铝应用，一体化压铸引领新“福特时代”

新能源汽车用铝量提升，带动铝合金制品技术升级

目前铝合金制品已经在新能源、混动汽车电池包壳体、电驱动壳体、电机和减速器一体机壳等领域得到广泛应用。2021 年燃油车与新能源车单车用铝量分别为 145kg 和 173kg，根据工信部《节能与新能源技术路线图》的规划，我国 2025、2030 年单车用铝量目标为 250、350kg。根据 CM Group 和立鼎产业研究院的数据，我国纯电动车单车用铝渗透率不断提升，2018 年整车渗透率为 31%，预计 2025 年将大幅上升至 50%，2023 年达 56%。新能源汽车对动力性、安全性、舒适性、轻量化等技术指标要求的不断提高，其所需铝合金制品逐渐向薄壁、高强、低成本与一体化集成结构方向发展，为压铸技术的发展提供了应用基础与源动力。

我们认为推动新能源汽车用铝量提升的原因主要为：减重、提效、降本

优势 1：减重——汽车轻量化必经之路，解决新能源汽车痛点

相对于传统燃油车，新能源汽车三电系统会增加整车重量，相同车型的情况下三电系统会导致整车重量增加 200-300kg。而对于新能源车普遍存在的续航焦虑痛点，新能源车轻量化可以显著增加续航里程，每减重 10%可提升约 5-6%的续航里程，即新能源汽车每减少 10kg，续航里程可提升 2.5km，或每减少 100kg，续航里程可提升 10-11%。同时，轻量化增加经济性、安全性和舒适性，整车质量每降低 10%，动能相应节省 10%、刹车距离减少 5%。

针对车身轻量化的议题，当前阶段车企在材料端主要使用铝合金代替传统钢材料。在材料端，汽车轻量化可选择的材料包括铝合金、镁合金、高强度钢、碳纤维材料，其中铝合金经济性较高，受到广泛关注。铝的密度约为钢的 30%，价格约其为 2.5 倍，对应 1% 成本增加能够减小 32% 的车重，性价比高于镁合金、高强度钢和碳纤维材料；镁合金价格稍高于铝合金，但耐腐蚀性较差，较难在汽车行业大规模应用。铝合金的可回收率最高，顺应重复利用的环保要求。

优势 2：提效——铝合金应用引领工艺流程革新，汽车制造迎来新“福特时代”

由于铝材料不易焊接，汽车制造引入铝合金材料时相应在工艺端使用一体化压铸技术。传统汽车生产制造由冲压、焊装、涂装、总装四大工艺组成。冲压是将金属板材压制成车身所需的各个组成部件，再采用焊接或铆接组合的方式制造出大型铝制件。而一体化压铸则通过超大吨位的压铸机制造大型的铝制零部件，将原本大量单独、分散的小冲压件，经过重新设计高度集成，利用压铸机一次成型，从而替代多个零部件先冲压再焊接在一起的方式。一体化压铸可以减少大量的汽车焊接点和工序，提升汽车生产效率。根据 2020 年特斯拉电池日公开数据，ModelY 一体化压铸后地板总成零部件相对于 Model3 减少了 79 个，仅用 1-2 个大型压铸件，机器人焊点由 700-800 个减少到 50 个，未来将采用 2-3 个大型压铸件替换下车体总成 370 个零部件。大型压铸机一次压铸加工的时间不足两分钟，80-90 秒即可完成，每小时能完成 40-45 个铸件，一天能生产 1000 个铸件。而如果采用传统加工工艺，冲压加焊装 70 个零件组装一个部件，则至少需要两个小时，且须多线并进才能满足生产节奏。

目前汽车车身及壳体已经实现一体化压铸的部件较多，通过一体压铸成型可以大幅减少期间所需要的结构部件。

优势 3：降本——工厂&工人&工艺等多环节降低汽车生产成本

铝合金一体化压铸除了在汽车轻量化、生产效率上有所提升，较传统冲焊工艺能在工厂、工艺、工人、材料等多个环节降低生产成本。

3.3. 行业发展：头部车企掀起一体化压铸潮流，二三梯队迅速跟进

一体化压铸需求端高速增长，大型一体化压铸正在推进

根据华经产业研究院的数据，2021-2025 年一体化压铸市场将随着新能源汽车和一体化压铸渗透率的推进迎来高速发展，2021 年市场规模仅为 5 亿元，预计到 2025 年将达到 181 亿元。不同尺寸的汽车零部件需要不同吨位的压铸机。

从铝合金小件外壳（上限 1600T）到车身结构件（减震筒/纵梁/A/B 柱等）（上限 4400T），所需压机的锁模力不断提升，一般的高压压铸机在 1000-4400T 之间，但一体化压铸需要 6000T 以上的大型、超大型压铸机。

从进度上看，特斯拉引领一体压铸大趋势，在 2020 年量产使用一体化铸造后底板，在 2023-2024 年计划实现前机舱一体化压铸量产，预计使用 6000T 压铸机，2025 年实现前地板一体化压铸量产，使用 9000T 以上压铸机，同时 Cybertruck 将采用 9000T 级别压铸机（前后底板）。

从汽车主机厂的角度来看，传统汽车品牌如沃尔沃、大众、奔驰，国内新能源汽车品牌如蔚来、极氪、高合等正快速跟进，推进一体化压铸部件。

3.4. 行业格局：大型化单台价值量提升，市场头部或趋集中

全球超大型压铸设备提供者有限，力劲科技领跑锁模力与市占率

能够制造用于车辆一体化压铸件的大型、超大型压铸机的厂商主要有以下几家：力劲科技（含子公司意大利意德拉 IRAD）、伊之密、海天金属、（德国）布勒集团。从锁模力大小来看，力劲科技位于第一梯队，在 9000T 之上还有 12000T 和 16000T 机型，而其余厂商最大锁模力则在 9000T 左右。

压铸机市场呈现出与注塑机类似的一超多强格局。根据华经产业研究院的数据，2020 年中国存量冷室压铸机市场中，力劲占有 49%的市场，伊之密占有 14%的市场，其余主要厂商占有的份额小于 10%。据力劲科技官方公布的数据，2022 财年，力劲全球超大型压铸机市占率为 90%，中国国内压铸机市场市占率为 56.8%。根据力劲科技的数据，我们大致推算，伊之密 2022 年市占率约为 8.4%。

从伊之密与力劲科技压铸机业务营收对比来看，力劲科技疫情后营收快速恢复，2020 财年（按人民币计算）就已突破疫情前的水平，2022 财年压铸机营收达 38.8 亿元，较上年大幅增长 25.2%，实现压铸机市场占有率提升；伊之密压铸机业务较为稳定，疫情以来营收持续增加。从毛利率来看，伊之密压铸机毛利率平均水平较高，2013-2022 年平均毛利率在 35.5%，高于力劲科技的平均毛利率水平（力劲科技未披露产品毛利率，按公司总营收口径计算）。2023 年上半年度，伊之密、力劲科技毛利率分别为 35.5%、26.2%。

3.5. 伊之密压铸机：打造品牌矩阵，超大型压铸机持续布局

伊之密压铸机种类完整，覆盖冷室、热室，铝合金、镁合金，以及多种吨位的压铸机。公司的 LEAP 系列超大型压铸机具备较高锁模力，最高可达 9000T，是伊之密在压铸机开发商的重大突破。LEAP9000T 压铸机最大锁模力可达 100000kN，融合了全新 LEAP 系列先进压射系统、控制系统，充分满足新能源汽车超大型一体化压铸件的工艺要求。

2019 年，欧洲压铸行业专家 Stefan Fritsche 加盟伊之密，担任伊之密压铸机金属成型首席战略官。伊之密压铸机目标成为行业前三名，2023 年公司产能达到达 1200 台/年，未来产能有望得到进一步释放，尤其是在大型结构铸件领域。公司认知是，全球前三并非只是营业收入的前三，而是成为前三的解决方案供应商，需要为客户提供先进技术和具备竞争力的压铸解决方案。从公司超大型压铸设备进展来看，公司目前已经与主机厂一汽铸造、长安汽车，压铸零件厂云海金属等达成超大型压铸机合作。伊之密超重型压铸机厂房最大可满足 2 万吨超大型压铸机的装配，具备年产重型和超大型压铸机 60-80 台的能力，远期规划年产能可达 100 台。2023 年 4 月，伊之密现金成型技术连接大会（压铸专场）举办，伊之密与一汽、长安、宝钢等 12 加企业和高校代表成立“一体化压铸”产业链协同创新联盟。

4. 伊之密优势：深厚经验+全周期服务，优秀设备企业具较强α

公司业务优于行业：增速、毛利、净利居行业前列，多年持续正增长

综合对比模压成型上市公司海天国际、震雄集团、力劲科技、泰瑞机器，伊之密业务呈现出较强成长性。从营收绝对值来看，伊之密 2013-2022 年均为正增长，不断实现突破， 2022 年营收位列注塑机龙头海天国际和压铸机龙头力劲科技之后，保持稳健增长。从营收同比增速来看，伊之密表现出较强发展韧性，在 2015 年、2019 年、2023 年上半年所选可比公司营收同比增速均值为负的情况下，公司仍能保持营收正增长。

从销售毛利率、净利率、净资产收益率水平来看，伊之密盈利能力位居行业前列。公司销售毛利率较为稳定，基本保持在行业头部水平；公司销售净利率波动上升，费用管理取得一定成效，在所选可比公司中仅次于海天国际，我们认为随着伊之密业务规模的扩大，规模效应持续增加，公司销售净利率有望进一步提升。公司净资产收益率有一定波动，多年来与海天国际水平相当，位于行业前列，2019 年以来高于海天国际。

综上而言，我们认为，公司营收长期保持较高速稳健增长，盈利能力始终保持在行业前列，具备较强α。

经验：深耕行业多年，积累案例深厚，非标需求解决能力出色

注塑件、压铸件应用广泛，所需工艺、吨位、材料、产品性能要求均有所不同，在标准通用化设备之外，设备厂商需要根据不同下游厂商设计、调试能够满足客户需求的非标准化设备。汽车中使用的不同塑料中，保险杠需要很高的碰撞标准，而板材、光学透镜、光导体则需要满足重量、刚性要求；管材受原材料特性影响容易出现受热分解、发黄、困气烧焦等缺陷；医疗行业产品对洁净度要求极高。因此我们认为，解决客户需求，尤其是非标准化需求的能力，是注塑及压铸设备厂商的核心竞争优势之一。伊之密深耕成型设备多年，已有 70000 多台设备在全球范围内成功运转，公司在汽车、包装、医疗、3C、家电、管材等领域有深厚的案例积累，在多领域都具备所有要求的工艺专业知识，能够满足客户未来产品多样化的生产需求。

服务：服务体系完善，响应能力强劲，持续陪伴客户

伊之密着眼未来，打造“YFO”全球化服务新战略，即通过伊之密工厂直营店确保服务的高响应度和可控性。公司目前备件仓储面积达到 5000 多平方米，YFO 全球网络达到 115 个，广泛覆盖中国 76 个城市地区和 39 个海外网点。在服务理念的追求上，公司为客户安全生产保驾护航，致力于从各项细节降低停机风险，以提高客户生产力为最终目标。 2022 年伊之密直销收入比例达到 90% 以上，泰瑞机器直销收入为 64.4%。我们认为，直销模式利于打造伊之密品牌形象、深化售后服务能力、提高客户粘性。

公司关注机器，更关注服务。伊之密服务体系完善，从售前咨询到现场安装调试，从售后定期巡检到备件配送、客户培训，YFO 工程师有丰富的服务经验和高素质专业能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）