【天风证券】冲压行业新秀，绑定龙头客户迎高速增长.pdf

2024-03-24

20页

1MB

1. 深耕冲压业务十余年，聚焦汽车模具和零部件

1.1. 深耕冲压业务十余年，全国产能布局完善

公司深耕冲压业务十余年，抓住新能源机遇兑现高速增长。博俊科技成立于 2011 年，是一家专业从事汽车精密零部件和精密模具研发、设计、生产和销售的制造企业。冲压业务是公司营收的主要来源，2023H1 冲压业务营收占比超 90%。近年，新能源汽车领域快速发展，国内新能源乘用车年度批发销量从 2019 年的 106 万辆增长至 2023 年的 886.4 万辆，复合增长率达到 70.05%。受益于新能源汽车市场扩张和客户积累，积极布局汽车轻量化、一体压铸领域，不断提高积累核心竞争力，积极开拓业务。公司具有较强的精密模具开发、制造与销售能力，零部件产品覆盖了面向一级汽车零部件供应商的精密零部件业务以及面向整车厂商的车身模块化。2021 年 1 月公司登陆资本市场，在深交所创业板上市。全国产能布局完善，绑定整车厂客户。公司在重庆、成都、常州、河北等地设立子公司，不断布局新项目，提供新产能，满足客户需求，自 2021 年开始，前五大客户中新增整车厂客户，并进行持续拓展，绑定强车型周期客户，并拓展总成类产品有望带来量价齐升。

股权结构集中。伍亚林 2011 年 3 月至 2013 年 3 月任江苏博俊工业科技股份有限公司的前身博俊有限执行董事，2013 年 4 月至今任博俊科技董事长、总经理。公司实际控制人为伍亚林、伍阿凤夫妇，截至 2023 年 9 月 30 日，二人直接和间接持有公司 74.80%股份。

1.2. 业务覆盖四大领域，拓展车身模块化业务向一级供应商转变

业务覆盖四大领域，冲压业务为公司主业。公司产品覆盖冲压业务、商品模业务、注塑业务和白车身业务。冲压业务是公司的主要业务，产品种类覆盖框架类、传动类、其他类。公司的商品模业务是指公司对外销售定制化的商品模具产品。部分客户出于自身生产需求，向公司定制并采购模具；公司根据客户要求，设计、生产模具并直接销售给客户。公司的注塑业务主要包括汽车天窗、门窗等系统的注塑组件。

拓展车身模块化业务，向一级供应商转变。2020 年公司收入前五大客户均为一级供应商。随着公司业务不断开拓发展，收入规模不断扩张，从 2018 年开始，博俊科技向整车厂商拓展车身模块化业务，提供模块化零部件和模具产品，不断拓展新的客户。2021 年，公司前五大客户新增整车厂商客户吉利集团和长安汽车集团；2022 年，公司前五大客户新增整车厂商客户理想汽车和赛力斯集团；2023H1 公司前五大客户收入占比 68.37%，前五大客户中有三家是整车厂商，分别为理想、吉利、比亚迪，其中理想汽车营收占比高达 31.17%，吉利集团占比 19.85%。前五大客户的总占比呈现逐渐提高的趋势，客户结构较为集中，公司身份逐渐由二级供应商向一级供应商转变。

募投项目聚焦汽车模具和零部件产能扩张。公司 2020 年通过 IPO 募集资金 3.9 亿元，2023 年拟发可转债募投 5.0 亿元资金，两次募投项目均用于公司汽车零部件和模具产能扩建。 “常州博俊科技有限公司年产 5000 万套汽车零部件、1000 套模具项目”将通过引进先进智能化、自动化生产设备，建设高端汽车零部件智能制造生产线，扩大主营产品产能规模，适应整车轻量化发展需求。“汽车零部件产品扩建项目”将在原有厂房的基础上购置自动化生产线，以进一步扩大市场规模，提高市场占有率。

1.3. 公司营收快速增长，期间费用率持续下降，降本增效成果显著

公司营业收入、归母净利润呈现快速增长。2019-2022 年公司营业收入 CAGR 为 38.6%，归母净利润 CAGR 为 32.2%。2021 年度公司营业收入大幅增长的主要原因是车身模块化业务收入的增长。2021 年度子公司重庆博俊的汽车零部件、模具生产线建设项目于 2021 年 5 月正式达产，子公司重庆博俊车身模块化等总成类零部件销量增加。2022 年度，公司营业收入同比增长 72.68%，主要系子公司重庆博俊及常州博俊车身模块化业务收入增长所致。2023 年上半年，营收增长主要系子公司常州博俊、重庆博俊销量增加，实现营收和归母净利润持续同比高增。 2024 年 1 月 15 日公司发布 2023 年度业绩预告，公司预计 2023 年度归属于上市公司股东的净利润为 28842 万元至 32540 万元，同比增长 95%至 120%，扣除非经常性损益后的净利润为 27996 万元至 31680 万元，同比增长 90%至 115%。增长的主要原因如下：①2023 年公司订单充足，营业收入较同期增长较大。②新能源汽车快速上量，白车身业务等保持一定增速，后续将进一步保持增长趋势。③公司持续推动内部降本增效等工作，有效提升制造能力，降低单位成本，推动公司业绩快速稳步增长。

公司毛利率有小幅下降，未来有望恢复。2021 年毛利率同比下降 4.79pct，主要系公司冲压业务的毛利率下降 6.33pct：公司冲压业务的毛利来源主要为传动类和框架类产品。受钢材等直接材料价格上涨的影响，传动类冲压业务和框架类冲压业务毛利率均有下降。 毛利率较低的车身模块化，在 2021 年毛利贡献率大幅提升，整体进一步拉低 2021 年冲压业务的毛利率。2022-2023Q1-Q3 毛利率未恢复，主要受公司近几年扩产，前期投入较大，有固定资产折旧、产能未完全释放等因素影响。未来随着产能逐步释放和利用率提升，公司毛利率有望恢复。

期间费用率持续下降，净利率维持在 10%以上。由于公司营业收入增长较快，公司管理费用率、销售费用率呈现逐年下降的趋势，研发费用率基本保持稳定。总体来看， 2019-2023Q1-Q3 期间费用率稳中有降，公司费用管控能力有所增强，持续推动内部降本增效等工作，有效提升制造能力，降低单位成本，在毛利率降幅较大的情况下，净利率仍维持在 10%以上。

2. 冲压市场格局分散，客户结构较好的供应商份额有望提升

2.1. 传统冲焊件单车价值量上万元，市场空间较为广阔

冲压行业产业链完整，下游应用领域主要为汽车领域。据智研咨询，冲压行业上游主要为钢材、铝材、模具钢等原材料以及焊接机器人、机械臂、冲床等生产设备；下游应用领域包括汽车、通信、储能、动力电池等。在冲压件下游应用行业中，汽车制造业模具使用量较大。汽车生产中 95%以上的零部件都需要依靠模具成型，一般生产一款普通的轿车大约需要 1000 至 1500 套冲压模具，传统冲焊件单车价值量上万元，包括车身覆盖件、车身结构件以及电池、座椅、底盘等系统零部件。

2.2. 行业竞争格局分散，电车时代冲压朝总成化趋势发展，集中度有望提升

我国冲压行业市场规模整体向上。据智研咨询，2022 年上半年国内汽车生产受到较大冲击，但在国内汽车消费一系列优惠政策的支持下，国内汽车行业持续恢复增长，全年产销量稳中有增，并在结构上继续呈现新能源车型高速增长、国内自主品牌快速发展等特点，受到汽车行业带动作用，冲压件行业市场规模总体呈现上涨态势，受原材料价格上涨和行业竞争加剧的影响，冲压件生产价格指数逐步攀升。

我国汽车冲压件行业市场空间较大，竞争格局集中度相对分散。作为汽车工业的重要组成部分，汽车冲压件存在广阔的市场空间，根据华经产业研究院披露的数据，2022 年中国乘用车金属冲压件市场规模约为 2340.71 亿元。从市场格局来看，我们认为行业主要分为三个梯队。第一梯队为国外汽车巨头在国内的合资企业，技术先进且下游需求较为稳定；第二梯队为国内大型民营冲压件生产企业，具有自主模具设计制造能力和成本竞争力；第三梯队为国内数量众多的中小型冲压件厂商，其研发能力、生产技术，模具开发能力不足，效益较低。汽车冲压行业竞争格局分散，出于降低运输成本、缩短供货周期、提高协同能力的目的，就近配套特征明显。

我们认为未来冲压件市场趋势会有如下变化： ①冲压件供应朝向模块化、集成化方向发展。汽车零部件的模块化有利于提高零部件的通用率和整车装配效率，减重并降低油耗，优化整车空间布局。集成化供货则是指零部件企业以模块为单元为整车厂提供零部件配套，完成一部分原来由整车厂商承担的产品开发和零部件装配工作。 ②模块化、集成化助力降本增效，竞争格局集中度有望提高。随着整车制造企业之间的竞争日益激烈和车型更新速度的不断加快，出于降低成本和提高生产效率的考虑，整车厂商的采购体系逐渐由向多个供应商采购单个零部件变成向较少的供应商进行模块化采购，从而缩短汽车生产周期、提高零部件标准化和通用化水平，行业竞争格局集中度有望提高。 ③技术创新重心转移到零部件。在模块化生产、集成化供货模式下，汽车技术创新的重心转移至零部件方面，要求零部件生产企业具有超前设计系统模块的能力以及和整车商同步设计、开发的实力，更深入、更早地参与到整车厂商的新车开发过程中。这使得整车厂商与零部件生产企业的合作关系更加紧密和稳固，汽车零部件产业的重要性不断提升。在未来客户结构较好的供应商份额有望提升。新能源车型开发周期缩短，自主品牌及新势力品牌崛起，建厂和服务响应速度更快、成本优势明显、具备集成化供货能力的国产冲压厂商将迎来新的机遇，客户结构好的供应商市场份额伴随下游客户销量份额增长持续提升。

2.3. 相较可比公司，博俊科技营收增速高、净利率为中上水平

公司营收稳步增长，同比增长成绩亮眼。我们选取祥鑫科技、多利科技、威唐工业与博俊科技进行对比。营业收入方面，祥鑫科技与多利科技营业总收入相对较高，规模相对较大，博俊科技营业收入总规模虽与其有较大差距，但营业总收入同比增长亮眼，2023 年 Q1-Q3 营业总收入相比去年同期提高 103.07%，位于行业主要公司的领先水平。

毛利率与业内主要公司相近，净利率稳定在中上水平。毛利率方面，钢材等原材料对公司的毛利率水平影响较大，2021 年受原材料价格上升的影响，汽车零部件行业毛利率整体有所下滑，2022 年原材料价格有所下降的情况下，毛利率有所回升。博俊科技 2021 至 2023Q1-Q3 毛利率整体维持在 24%左右，与行业重要公司相近。净利率方面，受毛利率下滑的影响，博俊科技 2020 至 2021 净利率有小幅下降，2021 至 2023Q1-Q3 整体维持在 10%左右，仍位于行业中上水平。

期间费用率整体位于行业较低水平，且有下降趋势。2020 年研发费用位于较高水平，随着研究成果逐项落地，研发费用率在近几年大致维持在行业平均水平。销售费用率、管理费用率、财务费用率整体位于行业较低水平，且有下降趋势，费用控制较好。

3. 下游绑定头部主机厂客户、拓展总成类产品带来量价齐升

3.1. 量的维度：整车厂客户占比快速提升，产能爬坡带动订单释放

近年持续拓展整车厂客户，营收占比不断提升。公司近年来持续拓展整车厂客户，20 年前五大客户均为 tier1，至 23H1 前五大客户中整车厂占据主要席位，分别是理想（31%）、吉利（20%）、蒂森克虏伯（8%）、比亚迪（5%）、科德集团（4%）。公司绑定理想、比亚迪、吉利等整车厂客户，与客户建立了长期稳定的合作关系，为其配备车身模块化产品，2023 年上半年中，理想汽车占博俊科技总营收 31.17%，吉利集团占博俊科技总营收 19.85%，比亚迪占博俊科技总营收 5.03%，客户集中度较高，公司逐渐从二级供应商向一级供应商转变，整车厂客户收入占比不断提升。

公司订单充沛，布局新项目满足客户需求。截至 23 年 9 月 7 日，公司 2023-2025 年在手订单达到 71.07 亿元，该订单量为 2021 年销售金额的 9 倍，并且订单仍呈增长趋势，充足的订单为公司后续扩大产能打下了坚实的基础。为了满足客户订单需求，公司积极在常州、河北、宁波、重庆、广东设立新项目，未来陆续投产后有望充分满足客户需求。

多地域多元化布局，产能有望进一步释放。公司已布局项目顺应行业趋势，能加快汽车零部件模块化、轻量化发展；布局长三角、珠三角业务，有利于拓展下游整车厂客户，节约仓储及物流成本，提高公司盈利水平，助力公司利润水平提高，进一步释放产能。

3.2. 价的维度：拓展白车身业务，带来 ASP 提升

冲压业务产品种类齐全。公司的冲压业务覆盖了汽车的面向一级汽车零部件供应商的精密零部件产品（包括框架类、传动类、其他类产品）和面向整车厂商的车身模块化零部件产品和相应的生产性模具。

拓展总成类产品，带来量价齐升。公司白车身业务指业务车身模块化及仪表台骨架等总成，公司从 2018 年起积极拓展了车身模块化业务，采用模块化生产方式有利于提高汽车零部件的品种、质量和自动化水平，提高汽车的装配质量，并缩短汽车的生产周期。公司结合汽车行业轻量化发展趋势，相继成功开发了侧围，后侧围内板，地板，前纵梁总成及防撞梁，仪表台骨架等模块化产品，拓展白车身业务带来量价齐升，产能利用率居于较高水平，冲压业务增长带动主营业务收入的高速增长。

3.3. 一体化压铸助力降本增效，积极顺应市场趋势

一体化压铸聚散集成，简化白车身制造流程。一体化压铸是指在高速高压的作用下，将液态或半液态金属填入压铸模型腔，并使金属液在一定的压力下快速凝固成铸件的一种精密铸造方法。这种方法将多个单独、分散的零件高度集成，压铸一次形成若干个大型压铸件，从而替代多个零件先冲压再焊接或铆接组合。这种工艺可以减少材料浪费、减少零件数量、拥有更高的生产效率、提高产品的一致性、产品更具轻量化优势。铝合金一体化压铸设计与制造是一项全方位集成技术，包括软件开发与运用、零部件结构设计、免处理材料开发、压铸成型工艺、压铸单元能力和大型模具设计，技术壁垒高。

新能源汽车轻量化需求，一体化压铸助力续航增长。由于新能源汽车自重大，为了提升续航里程，车身轻量化发展势在必行，一体化压铸会使整车质量减轻 10%，而纯电动汽车整车重量每降低 10%，平均续航里程将增加 5~8%。目前新能源汽车已经成为一体化压铸技术的主流客户，其产销量的增长将拉动一体化压铸市场需求。

顺应一体化压铸需求，积极引入新设备。设备方面：博俊科技已经与力劲集团签有相关采购协议，向其采购 5 台 3500-9000T 压铸设备，其中， 3500 吨和 4500 吨压铸设备投放在成都工厂，9000 吨压铸设备计划投放在常州工厂二期项目，后续视实际情况增加投放。项目推进方面：常州博俊二期项目预计 2024 年第四季度投产。成都博俊项目建设截至目前施工主体结构已完成，前期设备已在采购中，该项目产品为车身模块化高压铸铝一体化产品，该项目预计 2024 年 4 月份达到预定可使用状态。技术方面：公司目前部分项目使用免热处理的材料进行一体化压铸，相关项目在项目开发阶段，已经进行制样和样件交付。订单方面：公司有获取部分订单，涉及后底板、减震塔、前端模块、侧围后部内板等相关产品，同时也在大力拓展市场和开发相关业务。有望凭借现有客户良好合作关系获取更多相关定点，带来新的增长曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）