【国盛证券】品牌引领，产品聚焦，高端女装集团再起航.pdf

2024-03-24

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1. 公司简介：中高端女装领军企业

赢家时尚是国内领先的中高端女装品牌集团，旗下品牌包括 Koradior（珂莱蒂尔）、 NAERSI（娜尔思）等，2022 年总营业收入达 56.9 亿元。1）目前公司已经形成以中高端优雅浪漫风格女装品牌 Koradior（珂莱蒂尔，原创）、都市优雅职场女装品牌 NAERSI（娜尔思，收购）、知性简约智美多场合女装品牌 NEXY.CO（奈蔻，收购）等为代表的八大品牌阶梯矩阵。2）2022 年公司总收入规模达到 56.9 亿元（2017~2022 年 CAGR 为 20.8%）/净利润 3.82 亿元（净利率为 6.8%），集团所有品牌总门店数量达到 2006 家，其中直营门店 1555 家，经销商门店 451 家。

1.1 发展历程

回顾过去公司的发展历史：2007 年金明先生创立珂莱蒂尔服饰，2014 年珂莱蒂尔在香港主板上市。2019 年收购兄弟企业深圳娜尔思，同年公司更名为赢家时尚，中高端多品牌集团的定位和布局进一步明确。

2007-2018 年，凭借品牌创立、品牌代理经销、扩张渠道门店，公司业务体量快速扩大。1）Koradior 珂莱蒂尔品牌创建于 2007 年。LaKoradior 拉珂蒂品牌创立于 2012 年。随后公司凭借在中高端女装市场具有的品牌优势与网络优势，业务实现快速增长。3）2014 年公司于香港成功上市，并推出新品牌 Koradior Elsewhere 珂思。后公司通过拓展门店规模（2014年门店数量为338家，2018年达到862家）、打造多品牌战略（收购品牌 CADIDL，并与汉纤国际有限公司订立五年的独家经销协议，以从事分销及营销「Obzee」及「O’2nd」品牌旗下的产品，该业务已于 2020 年后结束），公司业务体量快速扩大，2018 年营收突破 25 亿。

2019 年，凭借收购娜尔思与创立 FUUNNYFEELLN 仿佛，成为拥有多品牌矩阵的中国中高端女装头部企业。 1 ） 2019 年 7 月，公司通过收购 KeenReachHoldingsLimited(其间接拥有深圳娜尔思时装有限公司)获得 NAERSI 娜尔思、NAERSILING 娜尔思·灵、NEXY.CO 奈蔻三个女装品牌的加入。2）创立更年轻化的休闲潮流女装 FUUNNYFEELLN 仿佛。3）同年公司名称由珂莱蒂尔更名为赢家时尚。

2020-2021 年，老品牌发展稳定，新品牌（包括收购与自创）增长快速，提升线下门店质量的同时开拓抖音与 EEKA 时尚商城进行全渠道发展。1）通过直营门店稳定拓展及提升单店质量促进品牌增长（ 2019-2021 年总门店数量分别为 1697/1836/2041 家，其中直营门店数量分别为 1257/1422/1558 家，营业总收入/ 总门店数量分别为 2.44/2.90/3.11 百万元）。2）2019-2021 年电子商贸渠道收入为 4.0/6.1/7.6 亿元，2020/2021 年同比增长 52.9%/23.6%，占总收入比重由 2019 年的 9.7%提升至 2021 年 11.9%。公司于 2020 年开拓抖音市场及上线 EEKA 时尚商城，进行全渠道发展。

2022 年线下客流波动对服饰行业线下门店销售产生冲击，公司作为中高端女装行业头部品牌集团，经营业绩受到影响，2022 年公司营收/净利润分别同比-11.0%/-32.2%至 56.9/3.8 亿元。2023 年以来，伴随着消费环境的恢复，公司门店店效同比明显提升，带动收入快速增长、盈利质量向上修复。据公司盈利预告公告，估计 2023 年收入同比增速不低于 20%、净利润同比增速不低于 120%，亮眼业绩领先行业。

1.2 股权结构及管理架构

公司股权架构经调整后趋于稳定，实控人持股比例高。

2019 年收购兄弟公司深圳娜尔思。2019 年，公司向 Apex Noble Holdings Limited 收购 Keen Reach Holdings Limited 及其附属公司的全部权益（Apex Noble Holdings Limited 由金明先生之胞弟金瑞先生直接全资拥有）。收购代价总额为 23.9 亿港元，其中 5.0 亿港元以现金支付/18.9 亿港元通过发行及配发 1.99 亿股本新股份支付（按照发行价每股 9.50 港元）。收购完成后，金明、金瑞先生分别持有公司 2.80/1.99 亿股，占当时总发行股份数量（6.85亿股）的 40.8%/29.0%，合计占比 69.8%。

2021 年再融资 1.98 亿港元。2021 年，公司以先旧后新及配售的方式筹集资净额约 1.98 亿港元，用于结算当前债务及用作公司一般营运资金。此后金明、金瑞先生分别持有2.70/1.99亿股，占总发行股份数量（7.04亿股）比重为 38.3%/28.2%，合计占比 66.5%。截至 2022 年报告期末，实际控制人持股情况保持稳定。

公司管理团队架构成熟，董事会主席深耕女装及零售行业多年、经验丰富。公司董事会主席金明先生于女装及零售行业拥有逾二十年的经验，现主要负责整体公司策略、规划及业务发展。贺红梅女士已在公司任职超 20 年，现主要负责监督整个业务单位、整体业务规划及策略执行。公司其余董事、高管多有相关从业经历，且于赢家任职时间久，对市场环境、公司情况有充足的了解。

公司主营业务为服装品牌运营：1）在产品生产方面，公司向第三方原料供应商采购原料，再通过第三方 OEM 加工商进行加工。公司主要生产售卖的品类包括连身裙、短裙、长裤、恤衫、针织衫、背心、夹克、大衣、围巾及配饰等。2）在产品销售方面，公司零售网络散布全国，通过直营、经销、电商的全渠道布局扩大销售规模。目前公司已形成成熟的组织架构：由各个品牌独立事业部负责产品研发设计，其余业务模块（包括供应链管理、渠道运营、人力、财务等）统一由公司中台管理赋能。该运营管理架构优势在于：

有望实现多品牌协同，整合信息，降本增效。与单品牌公司不同，赢家时尚是典型的多品牌集团，旗下拥有多达 8 个女装品牌，运营管理难度较高。公司的中台管理系统使得公司能够统计收集旗下多个品牌数据，在会员信息管理和维护方面起到协同作用，在供应链方面能够整合全公司生产需求统一采购进而降低成本，在渠道运营方面共通资源、共定发展策略。

各品牌事业部专注于产品设计和研发，有效保留品牌矩阵之间的风格差异。在中台管理整合了公司大部分业务模块的同时，设计相关业务依旧由各品牌独自设计团队负责，品牌风格和定位的差异得以保留和发展。

2. 竞争优势：品牌体系扎实，产品革新带动渠道提效

2.1 多样化品牌矩阵清晰，充分参与市场竞争

公司主要面向 30-45 岁具有经济实力的女性客群，构建风格与价格带互补的品牌矩阵。 1）公司旗下自主培育了数个原创品牌：Koradior（珂莱蒂尔）、LaKoradior（拉珂蒂）、 Koradior Elsewhere（珂思）、FUUNNY FEELLN（仿佛）。2）通过收购并入四个新品牌：收购深圳娜尔思旗下的 NAERSI（娜尔思）、NAERSILING（娜尔思灵）、NEXY.CO（奈蔻）与深圳市蒙黛尔旗下的 CADIDL（卡迪黛尔）。其中，三大核心品牌分别是：珂莱蒂尔、娜尔思、奈蔻，合计贡献收入占比超 70%。 2022 年珂莱蒂尔、娜尔思、奈蔻品牌销售分别为 19.8/12.4/7.9 亿，占主营业务收入比重分别为 35%/22%/14%。

珂莱蒂尔线：包括品牌 Koradior（珂莱蒂尔）、LaKoradior（拉珂蒂）、Koradior Elsewhere（珂思）。其中，前两个品牌主要客群为具有购买实力的生活型、家庭型女性，珂思则主要面向都市轻熟女性。1）Koradior 提供时尚且优雅浪漫的日常着装，多以鲜花花型为设计主调，抓住了目标客群的审美喜爱，主打品类为连衣裙（以连衣裙为例，单价 1700~10000 元）。2）LaKoradior 提供正式场合的轻奢着装，满足目标客群的社交场合穿着需求，例如宴会、商务场合等，价格带要明显高于珂莱蒂尔（以连衣裙为例，单价 1500~19000 元）。3）Koradior Elsewhere 为都市轻熟女性提供悠闲、舒适、高品质的日常着装，产品风格生活感浓重，看起来柔软舒适，以针织为主打品类（以针织衫为例，单价 1400~4200 元），价格带略低于 Koradior 与 LaKoradior。

娜尔思线：包括品牌NAERSI（娜尔思）、NAERSILING（娜尔思灵）、NEXY.CO（奈蔻）。三个品牌均面向有经济实力的职场女性，以 30-45 岁客群为主。1）NAERSI：对比其他两个品牌来看，NAERSI 产品风格最为成熟优雅，实际目标客群年龄相对更高、价格相对较低。2）NEXY.CO 系三个品牌中最年轻化、职场风格最明显的品牌，打造智美着装，主打品类为西装（以西装为例，单价 800~13000 元）。3） NAERSILING 的设计理念为满足客户兼具商务感与旅途无束缚的着装需求，其商品看起来轻松舒适，却不乏正式商务感（以西装外套为例，单价 1300~5600 元）。

其他品牌：CADIDL（卡迪黛尔）、FUUNNY FEELLN（仿佛）。1）CADIDL 为公司收购品牌，定位为都市多场合（职场、休闲、社交）女装，全面覆盖职场女性的穿着需求（以连衣裙为例，单价 700~5300 元）。2）FUUNNY FEELLN 为公司 2019 年新开发的休闲潮流女装品牌，系公司首次涉猎中端潮流服饰赛道，品牌价格带低于其他品牌，但款式相对更加年轻，以 T 恤、卫衣、休闲裙裤等为主打品类，产品设计主要采用小 logo（FF logo）、字母 logo、趣味印花、品牌老花等打造酷飒的设计风格（以 T 恤/卫衣为例，单价 300~1500 元）。

中国中高端女装市场竞争激烈、格局分散，我们估算公司市占率仅低个位数。对于中高端品牌而言，由于品牌风格一般较为鲜明、同时受众群体规模相对较小，因此单一品牌零售规模天花板一般也相对有限。因此，大部分中高端品牌商选择采用多品牌矩阵布局差异化赛道，在扩大集团业务规模的同时充分参与细分市场竞争。赢家时尚正是其中的典型代表，公司旗下八大品牌风格差异明显，定位于不同的受众群体，每个品牌打造自己的核心品类，以便满足不同风格的中高端消费者在不同场景下的服装需求。例如：公司两大主打品牌 Koradior 和 NAERSI，Koradior 主打提供彰显女人味、个性和款式年轻的设计，而 NAERSI 则是为职业女性打造兼具时尚和质量的高级时装，彰显她们独立自信、实现真我的精神，提倡表达“无所畏做自己”的人生态度。

2.2 打造卓越产品体系，运营提效带动高质量增长

服饰行业竞争激烈、格局分散。赢家时尚在中国高端女装市场稳步发展、建立起扎实的基础，受到广大具有购买力的女性消费人群欢迎，这离不开其多年来在产品上的沉淀：丰富的品类与款式、契合消费者喜好的主题设计、扎实的高品质面料等等。近年来公司提出“打造卓越产品体系”战略，更加强调 SKU 的有效性，伴随着战略的落地与成熟，我们估计各品牌新品售罄率有望环比有所改善，进而带动品牌高质量运营、销售规模持续扩张。

2.2.1 设计风格款式丰富，匹配客群审美

公司产品品类丰富，每个品牌拥有自己的核心品类，通过“品牌=品类”的情感链接方式，抢占消费者心智。例如，同样都是针对具有购买实力的生活型、家庭型女性客群， Koradior 以彰显女人味的连衣裙品类为主，Koradior Elsewhere 则以针织品类为主，La Koradior 则以宴会等正式场合服饰为主，通过主打品类形成品牌记忆点，挖掘客群在不同场景下的服装穿着需求。

在产品设计方面，公司有效把握核心消费者需求偏好，近年来加大研发投入、成效也逐渐显现。1）公司在中高端女装领域深耕多年，了解核心消费者的需求喜好，并积累出扎实的会员数据库，精准刻画消费者画像，用于指引产品的设计研发。公司日常通过 VIP 数据库、客户资料库、公司官网、公众平台、邮件、营销材料及社交媒体等不同渠道与客户保持沟通。在后期的销售中，也积极通过终端反馈来指引快反补货（例如，针对前期市产销高的产品重点分析、科学快返），在最大化满足消费者需求的同时保持健康的存货管理运营。2）产品设计等相关业务由各品牌独自设计团队负责，品牌风格和定位的差异得以保留和发展。在研发团队方面，公司合作海内外知名设计师，并积极扩充产品研发设计团队，2022 年公司设计团队人数 555 人（2014 年仅 119 人），研发费用率 3.0%（2014 年仅 1.6%）。

基于对消费者喜好的多年积累和充分理解，公司产品的创新及设计有效匹配客户需求、对消费者吸引力强，积极拉动购买欲。

Koradior 精准抓住家庭型女性消费者心理，以系列专辑的形式陆续推出新品，基于中心主题进行开发设计，给予消费者场景感、故事感、代入感，如 2023 春夏季新品曾推出花园茶歇系列（针对下午茶聚会场景）、国风蕾丝系列（以国风旗袍改良创新为卖点）、裙装曼舞系列（将儿时的舞蹈梦想与连衣裙相结合）等。

NEXY.CO 联名 IP 推出不同的主题概念，打造“智美”理念。例如 2023 年春夏推出两大主题概念系列，基于独立女性的美好特质为创造灵感，围绕智美理念进行设计研发：“智美造物”系列合作具备“智美”形象的演员袁泉及编竹艺术家杨隆梅，以中国特色文化“竹”凸显中国职场女性之生生不息，势如破竹之本性；“智美木兰”系列合作艺术家魏立刚，运用泼墨以及中国现代书法等东方抽象艺术致敬智美女性刚柔并济的姿态，通过丰富、有层次、有内涵的文化内容表达吸引目标主体消费者（30-45 岁有经济实力的职场女性）。

在提供多样化产品的同时，注重款式的有效性，打造卓越的产品力体系。1）前期因为多品牌矩阵持续丰富，公司款式数量有增长。近期公司强调卓越商品的打造（将 SKU 分为主销款、畅销款、时尚款），减少低效款式的开发和资源投入，重点深耕主销款的打造与推出，2022 年公司 SKC 总数为 6154 个，较 2021 年减少 11%。我们估计未来主销款销售占比有望较目前提升。2）目前公司产品囊括连身裙、短裙、长裤、恤衫、针织衫、背心、夹克、大衣、围巾及配饰等多样品类，EEKA 商城为消费者提供专属搭配师服务，利用搭配组合的销售方法给顾客提供一站式购买体验、促进连带。

2.2.2 高品质面料匹配品牌风格，版型工艺独居匠心

各种高品质面料在公司品牌中均受到大量采用，包括醋酸、桑蚕丝、羊毛、蕾丝、刺绣以及各种功能性面料。在国内中高端女装市场中，主打品牌概念卖高价而不顾产品质量的发展方向早已被时代抛弃。而在面料运用整理、版型研发、剪裁工艺方面，赢家旗下品牌一向享有较好口碑，产品品质扎实，设计团队善于根据面料特性，合理运用高端面料于不同的品类。例如：珂莱蒂尔以连衣裙品类为主，夏季多使用清爽吸湿的桑蚕丝面料，善于使用刺绣蕾丝打造连衣裙的优雅奢华气质，冬季多采用羊毛、山羊绒、白鹅绒等高品质的保暖面料；奈蔻面向都市智美女性客群，“醋酸”面料舒爽有型的同时方便打理。

而轻奢品牌产品则重点在版型、工艺方面，打造精致与独特感。1）拉珂蒂作为品牌矩阵中偏向正式和轻奢的品牌，在工艺方面有较深积淀，例如刺绣工艺：拉珂蒂在东方绣韵上吸纳西方艺术，以钉金绣、粤绣（潮绣）、法绣等工艺缝合中西技艺于面料上，刺绣肌理细密精致，凸显华丽设计感，匹配客群在正式场合下的穿着需求。2）娜尔思灵在版型、剪裁方面具备匠心，通过独特的设计剪裁工艺，将产品打造出与众不同的舒适商务感。

在产品生产方面，公司以外包制造为主，将重点聚焦于研发设计，同时保持对供应链的强把控。1）公司上游制造均交由第三方供应商生产，包括原材料供应商以及 OEM 加工商，其最大 OEM 加工商深圳市赢家服饰有限公司（赢家服饰）系公司关联方（由公司执行董事金明先生的母亲陈灵梅女士及金明先生的父亲金景全先生分别拥有 53%及 47%股权），而所有其他 OEM 加工商均为独立第三方。2）公司利用中台管理体系整合各品牌面料需求、促进信息共享，实现原材料集中化采购的降本增效。

面料采购集中化，使得公司可以得益于规模效应从而降低成本，同时在较大程度上保障货品质量统一。近年来公司推进核心品类面料采购集中化改革，从产品开发的源头促进材料选择的整合（通过提升各品牌核心品类面料的应用率来增大特定面料的内部需求量），从而提高供应商集中度。据公司年报，近年来第一大供应商的比重总体呈上升趋势，2022 年第一大供应商占总采购额比重为 18%，前五大供应商占总采购额比重为 29%。同时丝绸、羊毛、醋酸等品类面料的采购集中度均同比提高（在品牌产品用料方面确有体现）、采购单价同比均有不同程度的下降。

通过升级供应链管理系统、实现信息共享，以销售端需求变化指导供应链端生产。在中台管理体系的加持下，终端需求变化信息通过中台快速连接供应端，小批量多批次的灵活生产模式可以帮助公司实现爆款快速补货、智慧配货，从而提高销售量和产销比。

2.3 渠道把控力强，直营为主，会员粘性高

公司多个品牌均定位于中高端，注重消费者体验与会员维护，多年来以直营渠道为主、电商与批发为辅，持续扩张渠道规模，进而带动业务销售扩张。

从规模增速来看，伴随着多品牌矩阵扩张+单品牌规模发展，2022 年末公司线下总门店数量突破 2000 家。据公司公告，2022 年公司线下门店 2006 家（其中直营 1555 家/经销门店 451 家），2014 年仅 338 家（其中直营 302 家/加盟 36 家），门店数量 CAGR 约 25%。

分品牌来看：主力品牌发展成熟，其余多个品牌仍处于成长阶段。从门店数量上来看，2022年核心品牌Koradior门店738家（直营501家，经销237家），NAERSI 门店 478 家（直营 377 家，加盟 18 家），Koradior elsewhere 门店 187 家（直营 152 家，加盟 35 家），CADIDL 门店 151 家（直营 129 家，加盟 22 家）。

从渠道占比来看，直营收入占比 80%左右。公司经营体系以直营为主，2022 年主营业务收入56.63亿元，其中直营/经销/电商渠道收入分别为44.16/3.34/8.93亿元，占比分别为 78.0%/5.9%/15.8%。1）直营过去整体稳健增长，仅 2022 年在消费环境波动下销售同比下滑 11%。2）经销渠道波动较大，我们判断主要系发货节奏波动影响，经销渠道销售在 2020 年及 2022 年下滑较多，其余年份均同比快速增长。

2.3.1 直营：渠道规模持续扩张，深度绑定核心客户

作为中高端品牌集团，公司以直营为主要的销售模式，直接对接消费者。1）公司经营体系以直营为主，2022 年公司直营渠道收入为 44.16 亿元（占公司主营业务收入比重达 78%），过去基本保持稳健增长，仅 2022 年在消费环境波动下销售同比下滑 11%。 2）通过直营销售模式，公司得以直接服务于消费客群并把握一线终端市场趋势。据公司公告，公司针对消费客群推出会员计划，根据会员的年消费来划分会员的等级，同时收集客户数据用于内部运营管理。截至 2022 年末，公司用过超过 300 万名注册会员（其中 VIP 会员达 152 万名）。

从门店数量上来看，公司保持全渠道共发展，线下门店的重要性不减。早年中国服装品牌行业呈现“渠道为王”的势态，门店分布和门店数量在极大程度上决定了品牌的市场知名度和营业收入。公司为直营主导的中高端女装品牌商，多年来不断扩张直营门店网络，布局全国一二线城市，2022 年公司门店总数 2006 家（2017 年仅 789 家），其中直营店 1555 家（2017 年仅 613 家），渠道规模持续扩张。得益于规模效应和统一的管理模式，我们判断公司直营渠道有望在终端销售成本及服务质量方面具备优势。展望未来，我们认为各品牌门店中长期成长空间可观。考虑公司渠道管理谨慎，门店稳步扩张，我们预计 2024 年集团门店数量有望净增加 50 家左右。1）公司旗下品牌数量众多，其中 Koradior、NAERSI 品牌 2022 年门店数量已经分别达到 738/478 家（类似价位的中高端女装品牌 DAZZLE/朗姿/ELLASSAY 同期门店分别为 616/333/297 家），考虑 Koradior 品牌的渠道布局与客群定位，我们判断未来店数仍有成长空间。2）与此同时，NEXY.CO、Koradior Elsewhere 品牌近年来发展势头良好，2022 门店数量分别仅达到201/187家，预计未来3~5年内有望稳健快速拓店、进而带动品牌规模持续成长。

从店效上来看，目前公司卓越产品体系战略初见成效，我们判断未来伴随着商品售罄率的逐步提升，公司门店店效有希望持续稳步增长。1）过去公司持续升级终端门店形象与位置，在渠道规模扩张的同时，公司也一直保持主动关闭低效店铺、新开优质门店。 2）近年来公司从商品运营入手，提出卓越产品体系战略（将 SKU 分为主销款、畅销款、时尚款，针对性打造阶梯式产品矩阵），我们根据行业推新进度估计 2023 秋冬季起在产品中有所体现，有望带动新品售罄率提升、进而带动公司店效稳步快速增长。

与同业对比来看：相较行业领先水平而言，公司的渠道质量仍有进一步提升的空间。2022 年公司直营/经销单店平均实现收入分别 284/74 万元，同期中高端女装集团歌力思直营/经销单店平均实现收入分别 421/280 万元，可见公司门店平均带来的报表端收入（尤其是加盟渠道）较同业优秀水平而言仍有较大的提升空间。

2.3.2 电商：渠道占比 16%，新零售工具助力私域流量维护

过去十年间，我国电子商务市场迅速崛起，对服装品牌商的销售业态产生影响。对于中高端服装品牌来说，由于服装消费需要线下试穿、销售服务的同时加持，当前电商逐步成为品宣、销售、客群服务的重要渠道之一，与传统线下渠道相辅相成。目前公司电商渠道占比约中双位数、匹配品牌属性。上市以来公司电商渠道迅速扩张，电商渠道收入由 2014 年的 0.58 亿元增长至 2022 年的 8.93 亿元，占营收比重由 2014 年的 5.6%上升至 2022 年的 15.8%。公司积极布局多个电商平台，牢抓传统平台的同时把握私域流量维护。细分平台来看，公司在稳固传统电商平台天猫、唯品会的同时，2020 年开始大力发展私域平台（EEKA 在线商城）与直播等新零售平台（抖音为主），扩大市场份额。据公司公告， 2020~2022 年天猫平台收入分别为 2.8/2.4/2.3 亿元，占电商渠道比例分别为 46.0%/32.0%/26.3%、逐年下降；与此同时，其他平台占比逐年有提升。2022 年天猫 /唯品会/EEKA 商城/抖音平台收入占电商渠道比重分别为 26.3%/44.6%/13.6%/15.1%。

EEKA 商城：2020 年公司正式上线微信小程序“EEKA 商城”，囊括公司旗下各个品牌。公司基于微信生态社交电商平台发展公司各大品牌的私域运营模式，建立 EEKA 商城，以此快速建立私域流量池，消费者可以通过添加私人搭配师企业微信的、邀请亲友等多项参与方式获得优惠。在 EEKA 小程序中，公司集合旗下品牌优势，通过分品类、分价格带、分主题等方式为客户推荐丰富的产品。

天猫：公司旗下八大品牌均有自己的独立旗舰店，充分参与市场竞争。据天猫数据显示，目前（截至 2024/3/24）koradior 天猫旗舰店粉丝量 169.1 万、NAERSI 为 86.9 万、NEXYCO 为 69.1 万，我们判断基本处于国内中高端女装赛道较好水平。各品牌旗舰店内均设有 VIP 模块，提升顾客粘性并收集信息资料；同时通过淘宝直播通道促进主推款式的销售。

唯品会：作为主打品牌特卖的渠道，我们判断唯品会折扣一般低于其他渠道。通过线上唯品会、线下奥莱店的组合方式，公司得以有效去化过季库存（赢家授权唯品会，由唯品会进货、销售、发货和售后）。

抖音：公司旗下八大品牌均有自己的独立官方抖音账号，乘直播行业快速发展的东风，通过在线直播、短视频等新零售方式吸引客群，并促达产品销售。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）