【国投证券】特种电机龙头，核电市场新征途.pdf

2024-03-22

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1.公司概况：国内特种电机龙头企业，引领行业创新发展

1.1.公司创始、主导我国特种电机发展，产品应用范围广

佳电股份是我国特种电机的创始厂和主导厂，是国内特种电机龙头企业。公司主要产品包括防爆电机、起重冶金电机、矿用电机、屏蔽电机、普通电机、同步电机、核用电机、永磁电机，主要应用于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、环保、造纸、制药、污水处理、船舶、水利、电力、核能、航天、粮食等领域。

1.2.发展历程：电机研发历史悠久，2017 年改革后经营情况好转

公司拥有 80 多年电动机生产历史。1937 年，公司前身芝浦株式会社奉天制造所成立于沈阳。 1998 年，公司加入哈电集团。2012 年，公司借壳上市，但之后因为经济环境不佳、产业结构调整导致公司经营困难。2017 年，证监会向公司下发了市场禁入决定书和行政处罚书，公司收到退市警告。同年，刘清勇接任董事长，对公司进行一系列改革，公司重新步入正轨，之后公司经营能力得到提升。2021 年至今，公司持续健康发展。

1.3.股权结构：实控人为国资委，股权结构相对稳定

公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。截至 2023 年第三季度，哈尔滨电气集团有限公司直接持股 25.97%，通过佳木斯电机厂有限责任公司间接持股 10.78%，合计持股 36.75%。

高管团队经验丰富，引领公司持续发展。公司董事长刘清勇曾就职于哈电集团办公室主任和哈尔滨电机厂（镇江）有限责任公司，具有丰富的技术和管理经验，自 2016 年 3 月起担任公司总经理，在公司经营低谷期，对公司制度体系、组织架构、人员激励、日常管理、产品质量、科技创新等实施改革，带领公司扭亏为盈。公司高管团队其他成员在产品、工艺和研发方面具有深厚积累，成为公司发展的重要支撑。

1.4.突破困境，经营稳健向上

2014-2016 年经历低谷，2017 年起经营稳健向上。从 2014 年开始，佳电股份面临电机行业产能过剩、需求结构升级的挑战，以及钢铁、煤炭等行业的产能过剩影响，导致产品销量和销售价格大幅下滑。2017 年开始，为了实现扭亏为盈，公司将创新驱动和转型升级作为核心战略，加强客户资源开发和高端技术人才引进培养。同时，公司推进风力发电机、汽车电机、高速电机、核用电机等高端产品的开发，并向新能源汽车、节能环保等新兴行业转型，从而拉动市场订货和公司盈利。 2022 年，公司实现营业收入 35.79 亿元，同比+17.52%，其中防爆电机收入 17.48 亿元，占总收入 48.84%，普通电机收入 16.22 亿元，占总收入 45.31%。公司毛利率 23.75%，实现归母净利润 3.51 亿元，净利率 9.81%。

2.防爆电机和普通电机：行业稳定发展，佳电股份龙头引领

2.1.电机行业发展成熟，国内市场小幅增长

电机作为一种将电能转换为机械能的设备，在工业生产和日常生活中扮演着重要角色。随着全球对节能减排的重视程度不断提高，电机行业正迎来一场革命。高效节能电机的发展已成为行业共识，预计将成为推动产业链快速发展的关键力量。在《电机能效提升计划》和《工业能效提升行动计划》等政策的支持下，高效节能电机的市场渗透率将进一步提升。此外，电机产品的应用范围也在不断扩大，覆盖冶金、建材、造纸、市政、水利、造船等多个领域。未来，电机行业将继续朝着高效率、低能耗的方向发展，同时加强技术创新，以适应更广泛的应用需求和市场变化。

电机行业的市场参与者数量多，竞争激烈。外资品牌如西门子、ABB 在中高端市场占据一定地位，第二梯队的本土品牌如卧龙电驱、佳电股份则专注于不同生产领域，第三梯队以中小企业为主的中国本土工业电机生产商，多分布于珠江三角洲、长江三角洲等区域。

中国电机行业近年来呈现稳定增长的趋势。根据中国传动网的报道，2020 年，中国电机制造行业市场规模达到 10587.28 亿元，2021 年市场规模为 11224.26 亿元，同比增长了 6.02%。据国家统计局数据，我国交流电动机产量连续四年实现了增长，2022 年达到 37263.36 万千瓦，同比增长 4.76%。

2.2.佳电股份专注特种电机，龙头地位引领行业发展

佳电股份作为我国特种电机的创始厂和主导厂，公司的产品主要应用于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、环保、造纸、制药、污水处理、船舶、水利、电力、核能、航天、粮食等领域。

近 5 年公司电机产品收入保持增长。2022 年公司防爆电机收入 17.48 亿元，同比+20.21%，毛利率 27.0%；普通电机收入 16.22 亿元，同比+19.19%，毛利率 16.2%。

作为国内特种电机的龙头企业，公司的多个系列电机入选国家级“绿色设计产品”目录，公司研制的产品标准获得国家企业标准“领跑者”称号，展示了其在特种电机领域的领导地位。公司拥有雄厚的技术底蕴和强势的品牌影响力，尤其在同步机、防爆高压系列异步机方面，市场开拓优势明显，处于行业领军水平。

3.核电电机：国内核电建设加速，公司主供三代、四代核电主泵

3.1.核电行业：核电作为重要的基荷电源，在电力系统中仍将发挥重要作用

3.1.1.发展核电已成为全球众多国家的共识

发展核电是应对全球能源和环境挑战的重要战略之一。随着全球人口增长和经济发展，能源需求急剧上升，而传统化石能源的大量消耗不仅导致资源枯竭风险增加，还严重加剧了环境污染和全球气候变化。核电作为一种清洁、低碳的能源选择，其运行过程中几乎不产生温室气体排放，核电在减少全球二氧化碳排放方面发挥着重要作用。

核电具有供电稳定可靠的特点，能够提供连续不断的基负荷电力，为电网稳定运行和新能源的广泛接入提供坚实基础。在全球能源转型和绿色低碳发展的大背景下，发展核电成为了许多国家实现能源结构优化、推动可持续发展战略的关键选择。在全球范围内，许多国家已将发展核电作为实现能源结构优化和促进绿色低碳发展的关键策略。在 COP28 峰会上，以美西欧主导的 22 个国家联合签署《三倍核能宣言》，宣布到 2050 年将全球核电装机容量由目前的约 4 亿千瓦提高至 12 亿千瓦，届时核能发电量将由目前的不足 10%提高到 30%以上。

全球核电技术经历了四代的发展历程：第一代核电技术：20 世纪 50～60 年代，基于军用核反应堆技术，由美国、苏联、加拿大、英国等国家设计、开发、建造的首批原型堆或示范电站，验证了核能发电的技术可行性。第二代核电技术：20 世纪 70～90 年代，对经验证的机型实施了标准化、系列化、批量化建设。机组类型主要由美国设计的压水堆核电机型（PWR，System80）和沸水堆核电机型（BWR）、法国设计的压水堆核电机型（P4、M310)、俄罗斯设计的轻水堆核电机型（VVER），以及加拿大设计的重水堆核电机型（CANDU）等。第三代核电技术：20 世纪 90 年代起，吸取了第二代反应堆几十年的运行经验，进一步采用经过开发验证且可行的新技术，旨在提高现有反应堆的安全性，满足 URD（美国核电用户要求）和 EUR（欧洲核电用户要求）。第三代机组增加事故预防和缓解措施，降低事故概率并提高安全标准。第三代核电机型主要有 AP1000、EPR、ABWR、APR1400、AES2006、ESBWR、CAP1400、华龙一号。第四代核电技术：未来新一代先进核能系统，发展目标是增强能源的可持续性，核电厂的经济竞争性、安全和可靠性，以及防扩散和外部侵犯能力。第四代核能系统国际论坛（GIF）推荐的 6 种典型四代堆型分别为气冷快堆（GFR）、铅冷快堆（LFR）、钠冷快堆（SFR）、熔盐堆（MSR）、超临界水冷堆（SCWR）和超高温气冷堆（VHTR）。

3.1.2.截止 2023 年底，我国在运核电机组共 55 台

根据中国核能行业协会统计，截至 2023 年 12 月 31 日，我国运行核电机组共 55 台（不含台湾地区），装机容量为 57.03GW（额定装机容量）。2023 年 1-12 月，全国累计发电量为 89092.0 亿千瓦时，运行核电机组累计发电量为 4333.71 亿千瓦时，占全国累计发电量的 4.86%，核电设备利用小时数为 7661.08 小时。

根据中核战略规划研究总院统计，截至 2023 年底，我国在建核电机组 26 台，总装机容量 29.75GW。2023 年，我国核准 10 台核电机组。截至 2023 年底，我国在运、在建、已核准待建核电机组共有 93 台，总装机容量 101.44GW。我国核电机组分布在东部沿海 8 个省份 25 座核电站。8 个沿海省份自北向南依次是辽宁、山东、江苏、浙江、福建、广东、广西、海南。其中，漳州、惠州、霞浦、三澳、徐大堡、廉江、金七门等 7 个核电站为新建核电站，目前尚未有建成投运的核电机组。

3.1.3.核电站内设备复杂，主要设备已实现国产化

核电站内设备主要分为核岛（主要是核蒸汽供应系统）、常规岛（主要是汽轮发电机组）以及电站配套设施。

核岛内的设备主要有反应堆压力容器、蒸汽发生器反应堆冷却剂泵（主泵）、稳压器等一回路系统设备。反应堆是核电站最主要的设备，反应堆外壳是个圆柱形的压力容器，其内部有燃料组件等，其中流动的水就是一回路冷却剂，燃料芯块装在燃料棒中，以燃料组件的形式装载在反应堆堆芯中完成反应。控制棒组件用于吸收中子，以此来控制链式裂变反应，调节反应堆的功率，必要时可实现紧急停堆。

常规岛属于核电站二回路，设备包括蒸汽发生器和汽轮机，高温高压的一回路水在反应堆内被核能加热，通过蒸汽发生器将二回路水加热，使其成为高温高压的饱和蒸汽，此蒸汽会通过管路进入常规岛内的汽轮机，推动汽轮机转动，实现发电。

根据中国核电、中国核电信息网披露，一般核岛设备中，压力容器价值量占比 23%、主管道及热交换器价值量占比 20%、蒸汽发生器价值量占比 17%、核级阀门价值量占比 12%。

我国不仅加快核电站的规划投资，更在推进核电设备国产化进程。我国二代核电技术国产化率从大亚湾不到 1%，提升到防城港二期 85%以上。引进的 AP1000 技术从三门一号机组的 30% 提升到了 72%。我国自主设计研发的华龙一号、国和一号示范工程国产化率都在 85%以上，并且在后续依托项目批量化建设，能够将国产化率提高到 90%以上。

2022 年国内核电主设备累计交付 54 台套，维持高位。目前我国已形成百万千瓦级压水堆核电主设备成套供货能力，“国和一号”湿绕组电机主泵和屏蔽电机主泵等一批核电关键装备首台套交付；示范快堆 1 号机组堆芯支承、热交换器、新组件装载机、提升机等设备陆续交付现场；聚变堆主机关键系统综合研究设施（CRAFT）TF 线圈盒项目的研发工作取得阶段性成果，表明我国核电装备制造技术及研发能力达到了世界先进水平。

3.1.4.我国第四代核电技术达到世界领先水平，打开核电发展新空间

根据国际核能论坛（Generation IV International Forum, GIF）的定义，第四代核能技术旨在提高核能的可持续性、经济性、安全性、可靠性和防止核扩散能力。这些技术包括使用不同类型的冷却剂和反应堆设计，如气冷快堆、铅冷快堆、熔盐堆、钠冷快堆、超临界水冷堆和超高温气冷堆，以满足不同的能源需求。

2023 年 12 月 6 日，山东荣成石岛湾高温气冷堆核电站顺利完成 168 小时持续运行考核，开始商业运行。石岛湾核电站是我国具有完全自主知识产权的国家科技重大专项高温气冷堆核电站示范工程，石岛湾核电站正式投入商业运行标志着我国在第四代核电技术研发和应用领域达到世界领先水平。示范工程集聚了设计研发、工程建设、设备制造、生产运营等产业链上下游 500 余家单位，先后攻克了多项世界级关键技术，设备国产化率达到 93.4%，创新型设备 600 多台（套）。

高温气冷堆的核心设备及系统可归纳为九大设备和系统：反应堆压力容器、主氦风机、蒸汽发生器、堆内金属构件、控制棒、吸收球、燃料装卸、氦净化和乏燃料储存。高温气冷堆技术利用氦气作冷却剂、石墨作慢化剂，并采用全陶瓷包覆颗粒燃料元件，能实现 700~1000℃ 的反应堆出口温度。其安全性高，能在无需应急冷却的情况下自然散热，避免堆芯熔化。此外，高出口温度支持高效发电和热电联产，发电效率可达 40%-48%。更高温度还可用于高温核能热利用，如热分解水制氢，拓宽了核能应用范围，尤其在氢能作为未来能源载体方面具有重要潜力。

3.2.公司经营：收购哈电动装股权，扩大核电电机业务版图

佳电股份在哈电集团主导下，于 2010 年至 2013 年与阿城继电器股份有限公司进行重大资产重组，重组实施完成后，公司主营业务为电机生产与销售。与控股股东哈电集团的子公司哈电动装产生同业竞争。为解决同业竞争问题，哈电集团陆续出具《避免同业竞争的承诺》、《公司控股股东哈电集团避免同业竞争承诺延期履行》等承诺。2020 年 12 月，公司发布公告，拟以支付现金的方式收购哈尔滨电气持有的哈电动装 51%股权，以解决同业竞争问题。2023 年 7 月，公司发布重组计划草案，2023 年 11 月，重组计划完成资产过户，佳电股份正式持有哈电动装 51%的股权，同业竞争问题得到妥善解决。哈电动装主要产品包括大中型交直流电机、核电主泵电机、核主泵等，主要分布在核电、船舶、冶金、火电、矿山、水力、石化、科研等多个应用领域，并出口到美国、俄罗斯等多个国家和地区。此次合并将进一步巩固佳电股份在电机领域的竞争优势。

核电用泵包括核主泵、反应堆冷却循环泵、辅助给水电动泵、上充泵、海水循环泵、前贮槽泵、除气塔疏水泵、乏燃料冷却泵等。哈电动装在核电主泵领域通过自主研发和技术创新，成功掌握了屏蔽电动泵的设计与制造技术。公司自 2008 年起历时 9 年，完成了 15 个子课题任务，包括热交换器、飞轮等关键制造技术，通过 18 个模拟件和两台追加泵的制造，实现了技术突破。哈电动装不仅满足了 CAP1400 大型商用核电站屏蔽主泵电机的设计制造要求，还自主开发了多种型号的核电主泵，提供了技术和装备保障，增强了公司在核电装备制造领域的竞争力。

哈动装收入当中，核电业务占比逐渐提升。公司根据现有在手合同、排产计划，结合市场规模和市占率，对未来的收入进行了预测，预计 2023 年哈动装收入 12.48 亿元，其中核电收入 8.07 亿元，普通电机及防爆电机收入 4.28 亿元。到 2027 年，公司收入 17.36 亿元，中核电收入 12.75 亿元，普通电机及防爆电机收入 8.01 亿元。核电业务收入占比从 2022 年 45.72% 提升至 2027 年 73.47%。

收购哈动装将增厚佳电股份的收入和利润，且考虑到电机业务的协同性，未来将在业务上产生积极影响。有利于丰富上市公司在电机领域的产品结构，拓展上市公司在核电领域业务布局，增强公司在电机领域的市场竞争能力与抗风险能力，同时彻底解决上市公司与标的公司之间的同业竞争事项。

3.3.主氦风机：公司研制的第四代核电高温气冷堆的核心部件已成功交付

主氦风机在高温气冷堆核电站中扮演着至关重要的角色，被誉为核电站的“心脏”。它的主要功能是在核电站的各种工作状态下，如启动、功率运行和停堆时，提供充足的氦气流量通过一回路系统，有效地带走反应堆核心产生的热量。佳电股份是主氦风机的主要研发和制造商，历经多年的技术研发和优化，成功研制了满足高温气冷堆示范工程要求的主氦风机，并通过了系列严格的试验和验收。

公司已为华能山东石岛湾核电厂高温气冷堆核电站示范工程交付 2 台套主氦风机。公司作为高温气冷堆核电站主氦风机设备的总包单位，负责主氦风机核心部件——驱动电机独立研发制造；负责变频器、电气贯穿件、电磁轴承等供货；负责风力部件、冷却器、挡板、电动装置等整体成套。为了紧跟国家第四代核电技术的发展趋势，提升产业成套生产及试验能力，扩展核电领域的发展，并增强公司核心竞争力，佳电股份投资建设主氦风机成套产业化项目。2021 年公司发布公告，计划投资 2.73 亿元，用于主氦风机成套产业化项目，新建两处厂房，一处用于主氦电机装配及机座、端盖的高质量自制，一处建设主氦风机装配和试验厂房以及办公、食堂、门卫等配套设施。项目建成后，将具备年产主氦风机 6 套、高压防爆和普通电机 570 台的生产能力，预计每年可实现销售收入 36000 万元（不含税），利润总额达到 6300 万元。

我国已率先实现高温气冷堆技术商业化应用，后续将持续规划高温气冷堆项目。在已公告项目中，共招标 8.49 亿订单，公司中标金额达到 6.44 亿元，占有率 75.8%。其他中标人有上海电机和东方电机。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）