【华福证券】全球领先的平台型ODM，品类扩张与卓越品质助力成长.pdf

2024-03-20

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1 华勤技术：深耕智能硬件 ODM 行业，实现行业全域覆盖

华勤技术成立于 2005 年，经过 18 年的探索和发展，华勤技术从成立之初的以研发设计为主的 IDH 业务模式逐步发展到目前集研发设计与生产制造为一体的ODM 业务模式，并由手机单一产品逐步发展为以智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品及服务器共生发展的多品类智能硬件平台。公司与三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等全球智能硬件知名品牌企业建立了稳定的上下游合作关系。根据Counterpoint 及公司销量数据，华勤技术在不同计算口径下均排名全球前列。以全球个人及家庭渗透率最高且为引领消费电子终端主力军，行业俗称“智能硬件三大件”的智能手机、笔记本电脑以及平板电脑统计，2021 年华勤技术全球“智能硬件三大件”出货量超2 亿台，在智能硬件 ODM/IDH 行业位居全球第一。

目前，公司已经形成了智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器全面发展的多品类产品结构，发展为国际领先的多品类智能硬件ODM厂商。公司以智能手机为核心，充分利用公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力、制造能力、供应链能力、质量管控能力，发挥成本、规模等优势，致力于打造 2+N+3（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的产品矩阵，扩展 ODM 业务版图。

公司创始人邱文生先生直接持有公司 4.79%的股份，通过上海奥勤、上海海贤间接持有 31.69%和 5.80%的股份，崔国鹏持有 2.24%的股份。英特尔为全球最大的半导体芯片制造商，持有公司 1.89%的股权。

1.1 营收规模稳步提升，盈利能力有望持续上行

营业收入规模持续扩大，公司经营效果显著。2020 年-2023 年前三季度，公司分别实现营业收入 598.66 亿元、837.59 亿元、926.46 亿元、648.85 亿元，分别实现归属于母公司股东的净利润 21.91 亿元、18.93 亿元、25.64 亿元、19.84 亿元。2020-2022年公司营业收入保持增长，但 2021 年公司归属于母公司股东的净利润相比2020年下滑，主要原因为，受上游供需关系紧张等因素的影响，消费电子行业部分上游原材料出现价格上涨趋势，且人民币兑美元持续升值导致前期产品开发定价时预留的毛利率空间在实际量产出货时因汇率影响受到挤压，同时公司以智能穿戴、服务器、AIoT 产品为主的新兴领域相关产品的布局及研发支出有所提升。2022 年，公司归母净利润及扣非后归母净利润均实现良好增长。

2020 年-2023 年前三激素公司综合毛利率分别为9.90%、7.75%、9.85%、11.35%。2021 年由于公司屏幕、主芯片、存储器、摄像头、功能IC 等原材料平均采购单价出现不同幅度地上涨，提高了公司营业成本，使得公司毛利承压。2022 年公司综合毛利率回升至 9.85%。费用方面，2020-2023Q3 年公司期间费用占营业收入比重相对较为稳定，2022 年度期间费用率有所提升，主要系公司持续加大研发力度，研发费用率有所上涨所致。

2020-2022 年，随着公司营业收入和经营规模的持续增长，公司总体自有产能相应保持增长，以满足公司的交付需求、业务布局及产能规划。

2 消费电子产品 ODM 出货量占比提升，行业规模效应显著

2.1 “ODM=EMS+IDH”

随着智能硬件产业链不断完善，品牌厂商逐步把产品的研发、设计和制造委托给专业制造商。委外模式主要包括 ODM、EMS、IDH 三种模式。ODM（Original Design Manufacturing）指原始设计制造商，是一种制造商为品牌厂商研发、设计和制造产品的商业模式。 EMS（Electronic Manufacturing Service）指电子制造服务商，制造商主要专注于为品牌厂商制造产品，但不涉及产品的设计研发。 IDH（Independent Design House）指独立设计公司，制造商仅为品牌厂商研发、设计产品。 ODM 制造商在产品设计和研发方面有着较强的能力，通常致力于满足市场特定需求，使产品更具差异化。这是 ODM 区别于 EMS 的关键。ODM行业的龙头厂商（华勤、闻泰、龙旗）早期均是 IDH 主要厂商。ODM 相较于IDH具有更大的灵活性和创新性，能够有效管理供应链降低成本，缩短产品更新周期更快地适应市场变化，而 IDH 可能还要面临知识产权合规的挑战，ODM“一条龙”的服务逐渐取代IDH成为行业主流模式。

2.2 产业链分工进一步细化，智能手机 ODM 行业量价齐升

2015-2022 年全球智能手机 ODM/IDH 厂商出货量占比不断攀升。尽管2022年因市场饱和、换机周期延长、技术更新速度放缓、疫情因素等综合作用导致智能手机 ODM/IDH 出货量同比下降 5%，但从渗透率来看，2022 年全球智能手机ODM/IDM渗透率达 39.4%，ODM/IDH 渗透率同比提升 2.7pct，智能手机ODM未来仍然有显著提升空间，2023 年上半年全球智能手机 ODM/IDH 厂商的出货量虽然有所减少，但此类机型在整体智能手机市场中的占比有所提升，Counterpoint 预计2025年智能手机 ODM/IDH 模式渗透率将达到 42%。随着智能手机市场竞争加剧，产业链分工进一步细化，品牌商采用 ODM 模式逐渐成为智能手机行业的制造趋势之一。ODM 头部厂商逐步扩大其市场份额，规模效应打造更强的盈利能力，留存收益可投资于提升生产能力、研发技术等方向，通过优化资源、提升效率，形成价格优势，增强技术领先优势，龙头企业形成良性循环，ODM厂商进一步向头部聚集。从具体的厂商份额来看，2023H1，华勤以 30.5%排名第一，龙旗以24.9%的份额排名第二，闻泰科技以 20.2%的份额排名第三，前三厂商累计共占据了75.6%，紧随其后的则是天珑、mobiwire、innovatech、中诺通讯。前六大ODM/IDH厂商占据了总出货量的 90%+。

全球智能手机 ODM/IDH 平均售价上行。其中，华勤技术智能手机单价从2020年度的 252.29 元/台上升达 2022 年度的 335.41 元/台。一方面，消费者对智能手机高性能和高速互联的追求，拉动中高端智能手机和 5G 手机的市场需求。其中，5G手机的平均售价明显高于 4G 机型，拉动智能手机均价不断提升。另一方面，越来越多的品牌商释放 5G 和中端机型给 ODM 厂商，推动了ODM智能手机单机价值量的提升。

2.3 新老厂商角逐 PC 市场份额，“三巨头”平板电脑市场再占鳌头

2021 年笔记本电脑和平板电脑 ODM/EMS 出货模式渗透率已达90%+，老牌厂商与新晋厂商竞争激烈，角逐市场份额。从 2020 年全球PC ODM/EMS市场份额来看，位列前五的厂商分别是广达、仁宝、纬创、英业达、和硕，市场份额合计超过85%。目前老牌 PC ODM 厂商主要是台资企业，台湾电子产业发展较早，ODM厂商与联想、惠普、华硕、戴尔等品牌厂商较早建立合作关系。随着中国台湾电子产业逐渐向江苏、安徽、重庆等地转移生产基地，大陆地区逐渐形成PC完整的产业链。随着硬件配置水平提升，PC 逐渐走向轻薄化、便携式的趋势。智能手机ODM厂商凭借设计和制造手机产品的丰富经验和技术迁移能力，成功将智能手机的轻薄化、全面屏、窄边框、金属机身等引入 PC 市场。智能手机ODM厂商在产品设计方面的优势引领 PC 市场外观设计新潮流，成为 PC ODM 领域重要的新晋厂商。从目前平板电脑 ODM/EMS 厂商市场份额来看，位列前五的厂商分别是仁宝、富士康、华勤、闻泰、龙旗。分 ODM/EMS 模式来看，仁宝和富士康主要是以EMS模式为主，成为 iPad 的供应商；华勤、闻泰、龙旗则是以ODM模式为主，占据安卓平板电脑市场。根据 Counterpoint 数据，2021 年全球平板电脑ODM市场，华勤、闻泰、龙旗分别位列前三。这些智能手机龙头企业凭借其在智能手机领域的技术和研发经验，与三星、联想、亚马逊等品牌商建立密切合作关系，推动市场份额进一步向头部企业集中。

2.4 AIoT 迅速崛起，ODM 厂商强势入局

随着物联网、人工智能的快速发展，智能手表、TWS 耳机、VR/AR产品、智能音箱等在内的 AIoT 产品进入高速成长期。Counterpoint 数据显示，2021年智能手ODM/EMS 厂商渗透率为 76%，出货量约 9600 余万只，预计至2025 年ODM/EMS厂商出货量将提升至接近 1.68 亿只，ODM/EMS 模式渗透率逐步提高至80%，市场竞争呈现头部集中、长尾分散的格局。TWS 耳机早期依靠智能手机品牌效应进行推广，智能手机品牌商也主要是采用 ODM/EMS 模式。AIoT 产品的生产流程与智能手机生产流程相似，智能手机 ODM 厂商可以充分发挥研发设计、大规模制造和供应链管理等方面的优势。AIoT 目前仍处于高速发展阶段，ODM市场仍比较分散。除了传统 ODM 厂商以外，立讯精密、歌尔股份等新势力在智能手表、TWS耳机、VR/AR等领域成为重要参与者，台企广达、仁宝、英业达等在智能手表、智能音箱方面表现亮眼。

3 AI 助力下消费电子或迎复苏成长共振，数据中心、汽车电子蓬勃发展

3.1 智能手机、PC 有望边际改善，AIoT 市场潜力巨大

23Q3 全球智能手机出货量同比下降 0.70%，中国智能手机出货量同比下降6.94%。全球智能手机出货量连续 9 个季度同比下降，市场低迷颓势有所缓解。目前，智能手机市场已进入存量替换阶段，智能手机品牌商市场份额竞争加剧。华为、苹果等品牌商新品发布带来一波市场热度回升，其他品牌商为了保持市场竞争力需要推出更具差异化、高品质的新品，产品的迭代不断推进。此外，折叠手机也为智能手机市场注入新活力，消费者对于大屏幕和独特外观设计的需求以及折叠屏手机轻薄化、价格下探，推动了折叠手机市场的繁荣，折叠手机也成为各大品牌商开拓的领域之一。

各大品牌商抢滩 AI 大模型，AI 有望为智能手机市场注入活水。随着人工智能技术的发展，AI 热潮也席卷到智能手机行业，Google、高通、联发科等芯片厂商推出具有 AI 性能的芯片，为智能手机终端端侧大模型运行提供算力支持。智能手机品牌商将焦点转向人机交互新范式，华为、小米、荣耀、vivo 等先后推出各自的手机端侧 AI 大模型，语音助手、图像处理等基于用户需求的技术在新品发布会纷纷亮相。AI 大模型将成为拉动智能手机成长的重要驱动力，推动智能手机市场又一次革命性创新，新一轮的换机潮有望形成。

PC 行业已出现向好迹象，未来有望持续温和复苏。23Q3 全球PC出货量同比下降 7.59%，23Q3 全球 PC 出货量环比上升 10.71%，PC 行业已出现回暖迹象。同时，在操作系统方面，微软已宣布停止支持 Win10 21H2，22H2 版本也将于2025年停止支持，且 2022 年调查显示全球市场有 42.76%的 PC 无法满足升级Win11的需求。我们认为 2024 年 PC 有望进入下一轮换机周期，Win10 向Win11 的切换普及、ARM架构 PC 处理器及 AI PC 的推出有望刺激消费者需求，促进PC 更新迭代。此外，随着联想发布首款 AI PC，惠普、戴尔、宏碁等厂商也陆续布局AI PC，AI PC将成为PC出货量的新增长引擎。Counterpoint 预计 AI PC 在 2020-2030 年间将保持50%CAGR，2026 年 AI PC 渗透率超过 50%。

智能穿戴等 AIoT 产品出货量在近几年发展迅猛。counterpoint 数据显示，全球新兴智能硬件（智能手表+真无线耳机+XR+智能音箱）出货量和销售额在2019-2021年 YOY 超 20%。随着人工智能、物联网、云计算等与消费者生活联系越来越密切，新兴智能硬件市场增长潜力巨大。其中，智能手表和TWS 耳机也保持高速增长态势。值得关注的是，TWS 耳机在北美、欧洲等成熟市场的需求平稳，而印度、中东、非洲、拉美等新兴市场成为其重要增长点。23Q2 印度TWS 出货量同比增长高达34%，占全球出货量的 15%。印度已经连续三个季度在全球TWS 出货量排名第二，仅次于美国，消费者对平价产品的需求是其增长的主要动力。新兴市场的开辟有望带动AIoT市场新一轮增长。

3.2 AI 时代算力需求井喷，服务器需求持续释放

AI 大模型的兴起和大数据时代的到来，迅速推升了模型计算的数据量。随着大数据时代的到来，IDC 在《数据时代：2025》中预计 2025 年全球数据规模将达到160ZB。同时，数据量的增加对模型算力提出了更高的要求。据IDC 数据，我国智能算力市场规模逐年增加，增势迅猛，至 2027 年中国智能算力规模预计达到1117.4EFLOPS。

数据量的增加对算力提出了更高的要求，高算力需要依托AI 服务器实现，AI服务器的市场规模不断提升。IDC 预计，全球人工智能硬件市场（服务器），将从2022 年的 195 亿美元增长到 2026 年的 347 亿美元，五年年复合增长率达17.3%；其中，用于运行生成式人工智能的服务器市场规模在整体人工智能服务器市场的占比将从 2023 年的 11.9%增长至 2026 年的 31.7%；IDC 预计2023 年，中国人工智能服务器市场规模将达 91 亿美元，同比增长 82.5%，2027 年将达到134 亿美元，五年年复合增长率为 21.8%。

3.3 新能源汽车高速发展，汽车电子市场规模稳步增长

中国持续推进新能源汽车产业的发展，新能源汽车行业进入高速发展期。2023年，中国新能源汽车产销分别完成了 958.7 万辆和949.5 万辆，同比分别增长35.8%和 37.9%，新车销量达到汽车新车总销量的 31.6%。新能源汽车的高速发展，汽车电子占整车的比重将不断提升。随着电池、电机、电控等汽车制造业逐步成熟，人工智能、5G、车用芯片、移动互联网等技术加速迭代演进，汽车电子成为新能源车厂市场竞争的关键因素之一。新能源汽车的普及对汽车电子产业链提出更高的要求，从充电桩到智能电网都需要依靠先进的电子技术来实现高效的能源管理和智能互联。2017 年以来，我国先后对车联网、智能汽车等基于汽车电子发展的新兴产业出台发展战略，汽车电子行业向着电动化、智能化、网联化方向稳步推进。汽车电子在自动驾驶、安全驾驶、智能座舱等应用场景进一步拓展，车联网、智能驾驶辅助系统等技术极大提升了驾驶的便利性和舒适性。中汽协数据显示，2022年我国汽车电子市场规模达到 9783 亿元，2017-2022 年均增速达到13.29%，预计2023年中国汽车电子市场规模将进一步增长至 10973 亿元，汽车电子市场规模稳步增长。

4 研发基因+高效运营，打造多品类卓越品质

4.1 产品覆盖面广，品类持续拓展

华勤深耕智能硬件 ODM 行业十余年，依托自身的研发设计、系统软件开发、工程测试、供应链资源整合、生产制造和品质管理能力，紧抓全球电子信息产业专业化分工、智能硬件成为万物互联时代重要的数据流量及服务入口的发展契机，目前，公司已经发展成为具备先进的智能硬件研发制造能力与生态平台构建能力，并在全球消费电子 ODM 领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的大型科技研发制造企业。

华勤业务覆盖面之广得益于其业务发展中的品类扩展基因。2013 年华勤满足智能手机客户产品多样化需求，从智能手机业务延展到平板电脑业务；2015年布局PC市场，华勤利用智能手机轻薄化技术积累，把窄边框设计运用至PC，确立PCODM厂商地位；2016 年进军智能穿戴市场，陆续推出多种AIoT 产品；2017 年成功切入服务器领域；2020 年导入 TWS 耳机业务，开拓数据中心蓝海市场和汽车电子增量市场。目前华勤已形成“2+N+3”（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的产品结构，产品线覆盖智能硬件“三大件”（智能手机、PC、平板电脑）、智能穿戴（智能手表、智能手环、TWS耳机等）、家庭终端（VR&AR、智能音箱、智能门锁、TV 等）、汽车电子（智能座舱、智能网联、智能车控、智能驾驶）、商用设备（POS 机、移动数据采集终端、智能门锁、智能音箱、智慧办公、工业网络摄像头及边缘计算机等）、数据中心（通用服务器、网络交换机、异构服务器、边缘服务器等全栈产品）。

在新业务领域中，服务器方面，公司自 2017 年起开始布局服务器ODM市场，经过多年的研发和积淀，目前已经具备通用服务器、交换机及AI 服务器的交付能力，是国内为数不多能够提供从通用服务器、异构人工智能服务器、交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合的厂商，已与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系，服务器业务已进入收获期。2023Q3，公司服务器业务实现营收41.53亿元，同比增长达 670%，继续呈现高质量成长的趋势。公司实现头部互联网客户TH5主流交换机中标，成功突破交换机大客户。公司通过推出自主规划的AI 服务器和交换机来服务渠道客户覆盖行业客户，逐步构建覆盖各类行业客户的能力。汽车电子方面，公司 2018 年进入汽车电子领域，专注于智能汽车领域的智能化、电气化、网联化产品和技术，产品覆盖智能座舱、智能网联、智能车控、智能驾驶四大品类，目前与国内汽车自主主机厂、新势力造车头部客户等达成多项合作，2023Q3 公司座舱域控8155 平台量产发货，已经定点到多个主流主机厂，客户及业务导入持续推进。

4.2 客户资源丰富，积累优秀口碑

华勤以手机业务起家，积累丰富的客户资源。华为、华硕等品牌客户率先成为华勤手机业务的主要客户，为公司奠定了基础客户群体。2016 年底华勤开始进入小米 ODM 供应链，并与乐视、魅族等品牌商达成合作。2019 年华勤接入三星业务迎来爆发点，进一步提升了手机 ODM 行业地位。此外，2013 年华勤从联想的手机业务延伸至平板电脑业务，2014 年接入 Amazon 平板电脑业务，打开北美市场，成功进入平板电脑知名品牌商供应链。PC ODM 领域竞争格局稳定，属于重资产领域进入壁垒高。2015 年华勤就开始布局 PC 领域，最早与宏碁合作，2016 年与PC市场头部厂商英特尔达成合作打开大陆市场，2017 年华勤又把智能手机产品的窄边框、大屏幕等应用到华为笔记本电脑，从此在 PC 市场名声大噪。华勤从生产加速卡、板卡等得到客户认可，凭借卓越的品质逐步切入 PC 市场，成为全球PCODM市场的代表性企业之一。目前，华勤已成为行业高质量的代名词，在客户群体中积累了优秀的口碑，为进军汽车电子、服务器等新领域打下了坚实的基础。

深耕存量客户潜在需求，挖掘商业新机会。手机品牌商不仅有智能手机ODM需求，同时还有 PC、平板电脑、AIoT 产品等委外需求。2021 年华勤新增三星的平板电脑业务和 OPPO 的 PC 业务，2022 年新增小米的智能穿戴、平板电脑业务。华勤凭借其卓越的产品质量和客户服务，在业界积累了优秀的口碑，目前已经与三星、华为、小米、OPPO、VIVO 头部手机品牌厂商实现智能手机、PC、平板电脑、AIoT领域全品类合作，未来开拓 AIoT 领域合作，产品渗透率有望进一步提升。

4.3 IDH 起家，深埋研发基因，研发实力强劲

华勤技术以 IDH 起家，凭借其卓越的研发实力，秉持创新精神，不断深耕研发领域，力争成为行业翘楚。华勤技术拥有研发技术人员12000+人，已授权专利近2500项，其中发明专利 900+项，计算机软件著作权 1300+项，海外专利10+项。公司在国内先后建成上海、东莞、西安、南昌、无锡五大研发中心，并成立X-LAB核心技术科研机构。华勤在研发人员、研发费用投入方面处于行业上游，研发费用率位于行业前列，在研项目应用领域既包括智能硬件“三大件”，也包括汽车电子、AIoT设备等，全方面研发布局实现品类高速拓展。

4.4 精耕细作，高运营效率

华勤以精耕细作为特点，注重供应链管理和成本管控等方面的能力，持续提高运营效率。在供应链管理方面，华勤应收账款周转率和存货周转率都较为平稳，应收账款周转率略高于龙旗和闻泰；存货周转率略低于龙旗，高于闻泰。华勤2021年启动 ISC 集成供应链、财经、HR 领域的数字化变革，引入透明、安全、敏捷、成本领先、可持续发展的供应链管理体系，布局 2 大制造中心、5 大园区，建立标准化二、三级供应商管理机制，保障全球 115 个国家和地区客户交付。在盈利能力方面，华勤技术 2022 年毛利率 9.85%，同比+2.10pct，略高于龙旗，低于闻泰；净利率2.69%，同比+0.45pct，同期略高于龙旗和闻泰。在费用控制方面，公司期间费用率相对较为稳定，其中公司销售费用率相对接近龙旗科技、比亚迪电子和工业富联，略低于立讯精密、歌尔股份，相对低于闻泰科技；公司管理架构较为精简，行政管理人员规模相对较低，因此管理费用率略低于同行业可比公司均值。

4.5 项目投产产能增加，助力开拓新产品市场

募投项目围绕主营业务，扩大产能且提升研发能力。一方面，瑞勤科技消费类电子智能终端制造项目、南昌笔电智能生产线改扩建项目提升智能设备、智能穿戴、笔记本电脑产能；另一方面，上海新兴技术研发中心项目、华勤丝路总部项目、华勤技术无锡研发中心二期继续加大对 5G、物联网、智能穿戴、软件等技术和产品研发。研发能力是华勤的核心竞争力之一，持续的研发投入是卓越技术实力的保障。华勤搭建“多基地制造+柔性生产交付”模式，布局南昌和东莞国内两大制造基地，募投项目不断提高制造基地数字化、自动化、精益化水平，提高产能和产品质量。在5G、物联网技术发展的带动下，其相关产品智能穿戴、汽车电子、AIoT设备成为ODM 行业新的发展机遇，募投项目专注于技术创新，不断开拓前沿技术，凭借其高效的研发能力未来可以在新兴智能硬件占据更多市场份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）