【惠誉博华】2024年信用展望：水泥-供需失衡困局待解，盈利修复空间受限.pdf

2023年，房地产投资再度下挫，水泥行业需求依旧萎靡，全年产量20.2亿吨，同比下降0.7%，为2011年以来历史最低水平。年内表现来看，相较于2022年水泥市场开始呈现“旺季不旺”特征，2023年行业需求持续不足，水泥市场淡旺季特征进一步弱化，大多数月份单月水泥产量出现同比下降。2023年初疫情影响逐步消退以后，一季度行业需求出现阶段性提振，水泥产量同比明显回升，此后需求持续走弱；4月份开始，受房地产市场再度转弱拖累，旺季需求未明显恢复，继续呈现“旺季不旺”；6月开始受梅雨季节与部分地区夏季洪涝灾害影响，进入传统淡季；三季度传统旺季时期，需求端依旧表现为恢复不足，但水泥产量同比降幅有所收窄。2023年，南北市场水泥产量同比变动呈较大差异。南部三大区域产量均呈不同程度下降，其中华东区域产量降幅达10.1%；而北方三大区域产量普遍呈增长趋势，其中西北、东北区域产量分别增长3.3%、5.1%。不过，各区域水泥产量变动对产量区域结构影响不大，南部三大区域仍为传统优势产区，产量合计占比约达78%。-10.8%-0.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05101520253020102011201220132014201520162017201820192020202120222023亿吨水泥行业产量与同比增速产量同比增速-右来源：国家统计局，惠誉博华15,00017,00019,00021,00023,00025,0003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨来源：国家统计局，惠誉博华水泥行业产量当月值2023202120222023年，水泥行业继续面临产能严重过剩与需求不足并存局面，产量下跌至2011年以来最低水平。需求端来看，基建投资需求相对稳健，部分省份水泥需求主要来自水利、铁路等重点工程项目支撑；房地产行业持续深度调整，新开工大幅收缩对水泥总需求形成严重掣肘，“弱需求，高库存”局面引致水泥价格走势颓废，市场销售压力加大，企业间竞争加剧。水泥行业供需矛盾持续激化，自律协同执行乏力，错峰生产效用日益减弱，价格竞争再度抬头，同时高煤价致使成本端居高难下，利润空间急剧收窄，部分企业水泥主业产生亏损，多元化业务布局贡献利润增量。2023年，水泥企业利润再度腰斩，现金流状况延续弱势，短期偿债指标偏弱。惠誉博华认为，2023年水泥行业盈利已跌至谷底，继续下跌空间已经不大，2024年伴随基建持续发力带来需求回暖，以及成本端刚性支撑，水泥价格上修有望带动行业盈利改善，但行业供需失衡矛盾将制约盈利修复空间。综上，惠誉博华对水泥行业2024年信用展望为“低景气稳定”