【交银国际】光伏逆变器行业：储能第二成长曲线已至，拉开逆变器新序章.pdf

2024-03-11

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储能为第二成长曲线，光伏、储能装机爆发推动逆变器需求快速增长

在光伏新增装机、存量项目替换、储能三重需求驱动下，我们预计2023/24年全球逆变器需求将达463/568GW，同比增长64%/23%，其中储能逆变器占比由 2022年的7%提升至10%/12%，此后增速仍有望多年保持在20%左右。

需求端#1: 光伏新增装机持续快速增长

受全球碳中和战略及欧洲能源危机推动，2022全球光伏新增装机大增35%，在组件价格大跌推动下，我们预计2023年全球新增装机进一步大增65%至380吉瓦，其中中国/海外为216/164吉瓦，同比增长147%/15%，中国贡献绝大部分增量，欧洲、美国贡献海外主要增量。

展望未来，在连续三年30%以上的高速增长和2023年的超高速增长后，我们预计未来增速或将放缓，但组件价格的巨大跌幅导致光伏发电经济性明显提升，将有助提振需求，我们预计2024年全球新增装机仍将增长20%至455吉瓦，其中中国/海外为235/220吉瓦，同比增长9%/34%。

(1) 内地需求：2023年远超预期，高基数下未来增速将放缓

由于除组件外的单瓦投资成本远低于欧美，内地光伏装机需求尤其是集中式需求对组件价格较为敏感，组件价格大跌极大地刺激了内地装机需求，同时大基地项目、工商业电价上涨、可再生能源消费不纳入能耗双控、分布式整县推进等利好政策也推升需求。2023年内地光伏新增装机同比大增147%至216吉瓦，远超市场预期，其中集中式、工商业分布式、户用分布式增长147%、104%、 72%至120、53、43吉瓦，集中式贡献主要增量。由于2023年的高基数和装机超预期导致的消纳压力，我们预计未来装机增速或将放缓。我们预计随着组件价格继续下跌，集中式装机2024年将进一步增长14%至137吉瓦；受可再生能源消费不纳入能耗双控、海外碳关税等政策推动，2024年工商业分布式装机仍将增长6%至56吉瓦；受资源条件限制，户用装机2024年则将下降3%至42吉瓦。综上，我们预计2024年内地光伏新增装机合计将达235吉瓦，同比仍将增长9% ，随着高比例配置储能、电网灵活性调节能力增强打开消纳空间，2025年增速则有望回升。

(2) 海外需求：欧洲库存需时间消化，美国降息和组件价格大跌将刺激2024年需求

据盖锡咨询统计，2023年中国组件出口189吉瓦，同比增长19%，仍保持较快增速。单月来看，出口量在3月创出20.3吉瓦的新高后有所回落，但11月以来明显回升， 12月同比增速更创下56%的2022年8月以来新高。

贸易政策扰动导致2022年美国光伏新增装机下降16%至20吉瓦，但2022年6月发布的美国总统令规定在2024年6月之前不会对从东南亚进口的任何光伏电池、组件征收关税，消除了东南亚组件出口美国的障碍，同时IRA补贴政策和组件价格大跌也刺激了装机需求。2023年上半年美国光伏新增装机大增37%至11.7 吉瓦，我们预计全年将达30吉瓦，同比大增约50%。欧洲新增装机2023年仍保持较快增长，我们预计增速将达30%，但2022年欧洲于地缘政治因素下进口远超实际需求，导致欧洲库存高企，需要时间消化，待库存降至正常水平后，其进口量将恢复快速增长。尽管美欧需求增长较快，但美国2023年持续加息，融资成本大幅上升压制了海外光伏需求，我们预计海外光伏新增装机2023年仅增长15%至164吉瓦。2024年美国有望进入降息周期，同时组件价格大跌将充分传导至海外，海外项目收益率将大幅提升，我们预计将刺激海外新增装机大增34%至220吉瓦，其中美国、欧洲增长50%/23%至45/80吉瓦。

需求端#2: 储能逆变器单位毛利远超并网，需求爆发下成为逆变器第二增长曲线

储能作为关键支撑技术，可提高可再生能源利用率，保障电网安全、稳定运行，是助力能源转型的重要支撑。相比光伏发电为间歇性能源，与四季、昼夜及阴晴等气象条件的变化密切相关，具有波动性、随机性以及供需匹配等问题。储能逆变器在将光伏发电系统产生的电力进行转换的基础上，将储能电池和电网进行连接，通过交直流电双向变换和对储能电池充放电过程的控制，光伏所发的电能可优先供本地负载使用，多余的能量存储到储能电池，在电能仍有富余的情况下选择性并入电网，当光伏所发电能不足时，储能电池放电提供电能供本地负载使用。

随着光伏、风电累计装机快速增长，电网的消纳压力越来越大，储能已成为新增新能源装机的必需配套品，在电源侧和电网侧被广泛应用，且配储比例逐渐提高。在用户侧，随着峰谷价差扩大和储能系统成本下降，工商业储能峰谷价差套利的收入上升、成本下降，收益率大幅提升推动其需求方兴未艾，在欧美等高电价地区，由于上网电价和销售电价价差巨大足以覆盖储能成本，户用光伏配储能成为降低用电成本的重要方式。

全球新能源新增装机增长和配储比例提高推动储能需求爆发式增长，2023年以来碳酸锂价格大跌推动储能系统成本大幅下降则进一步加快了这一进程。2022 年全球新型储能新增装机同比大增99%至20.4GW，2017-22 年复合增长率达到 86%，我们预计2023-25年将继续大增121%/56%/50%至45/70/105GW，之后几年增速仍将在30%以上。

按功率计，我们预计2023年储能逆变器需求已达并网逆变器需求的11%，2024 年将提升至14%，由于储能新增装机增速远超光伏，该占比还将不断提升。由于功能更为丰富，技术难度更大，且为新型产品，目前储能逆变器单价和毛利率均远高于并网逆变器。首航新能2023年上半年储能逆变器单价和毛利率高达 8333元/台和50.5%，远高于并网逆变器的4821元/台和35.5%，单台毛利4208元，更是后者的2.5倍。因此储能逆变器不仅将推动逆变器企业收入增长，其在产品结构中的占比提高还将明显提升毛利率和单位毛利。储能已成为逆变器的第二增长曲线。

需求端#3: 逆变器寿命远短于组件，存量替换需求逐步起量

我们认为逆变器有以下特殊因素，存量替换需求的增长可观: 1. 作为电气设备，逆变器的使用寿命在10-15年，远短于光伏组件的25-30年，这意味着十年前建成的存量光伏项目将逐步更换逆变器。 2. 在售价下行的局面下，维护成本更容易超过更新替代的成本，也可能会促使更新替代的需求。 3. 遇有政策或法规要求或更新，需要运营商提高对电网互联能力、效率要求或响应能力时，旧有逆变器无法满足要求下，亦将引发替换需求。随着光伏累计装机规模不断增大，存量项目逆变器替换逐渐成为市场需求的重要组成部分。据 IHS Markit预测，到2024年将有176GW 的光伏逆变器使用寿命超过十年，预计总替换成本规模接近12 亿美元。我们简单推算，若假设更换周期为10年，则2023年替换需求已达到38GW，占年新增装机超10%。我们认为替换需求将推动并网逆变器需求持续明显超出光伏新增装机。

竞争格局: 中国企业优势明显，将继续抢占全球份额

中国企业市占率达7-8成并将继续提升

近年来內地逆变器企业努力拓展海外渠道，加速海外布局，由于产品品质基本与海外企业相当，而人工、制造成本更低，內地企业竞争优势较明显，不断在海外抢占海外企业份额。据IHS Markit 统计，2020年中国企业全球出货量占比首次超过50%，2022年进一步升至70%。而据Wood Mackenzie 统计，2022 年全球前十大逆变器厂商中，內地厂商占据8席，合计市占率达80%。凭借性价比优势，我们预计內地企业市占率将继续提升，并有望提升至和光伏制造绝大多数环节类似的约9成。

阳光电源、华为稳居前二，其他龙头占据户用等细分市场

由于不同技术路线的逆变器的技术和应用场景存在较大差异，大多数內地企业仅生产自己擅长的一种或几种逆变器，其中户用、组串式逆变器绝大多数企业均有生产，集中式逆变器生产企业相对较少，微型逆变器由于技术门槛较高且市场较小，仅有禾迈、昱能、德业3家企业生产。目前60千瓦以下的小功率组串式逆变器技术含量较低，产品同质化较为严重，但大功率尤其是100千瓦以上的逆变器，并非小功率产品的简单放大，具有一定技术门槛，仅有部分企业能生产。我们预计组串式凭借性价比优势在地面电站的市占率仍有一定提升空间，在组串式上具有较强竞争力、可生产大功率组串式的企业如华为、阳光电源、固德威等将有更好的发展前景。

由于产品种类和性能不同，各企业逆变器的功率覆盖范围存在较大差异。其中阳光电源产品功率涵盖3kW-8800kW，在行业内居首，产品种类和可覆盖的应用场景最为全面，8.8MW也是目前內地逆变器的最大单台功率。

据Wood Mackenzie 统计，2022年华为、阳光电源分别以29%、23%的市占率稳居全球出货量前2位，锦浪科技、古瑞瓦特、固德威以8%、6%、5%的市占率位居3-5位，SMA、Power Electronics这2家老牌欧洲企业位居6、7位，上能电气、爱士惟、首航新能位居8-10位。逆变器厂商根据自身技术与市场积累，在不同细分领域和区域市场形成自身竞争优势。在细分应用场景方面，在大型地面电站和大型工商业分布式电站领域华为、阳光电源、上能电气等竞争优势较强；在小型分布式、户用电站领域，锦浪科技、固德威、古瑞瓦特、SMA、 SolarEdge 等厂商具有一定竞争优势；在微型逆变器领域， Enphase 占据大部分市场份额。在区域竞争上，华为、阳光电源在全球主要光伏市场均占据较高的市场份额。二线厂商则在特定区域市场具有差异化优势。 SMA、 Power Electronics、 SolarEdge 等海外厂商在美国市场占据较高市场份额，古瑞瓦特、锦浪科技等厂商在拉丁美洲出货量较大，固德威境外销售重点布局欧洲地区，而上能电气收入主要来源于內地。

在储能逆变器这一新兴领域，竞争格局则有所不同。尽管阳光电源、上能电气等光伏逆变器龙头出货量仍位居前列，但科华数能、盛弘股份、南瑞继保、索英电气等非传统龙头排名也较为靠前（尤其是在內地市场），我们认为部分企业有望通过储能领域弯道超车。

经过多年的市场竞争，目前內地较为活跃的在产逆变器企业数量约为20余家，由于长三角和珠三角地区在科研实力和制造成本方面优势突出，目前內地主流企业几乎都聚集在这两个区域。2022年逆变器产量超过5GW的內地企业有13家，包括：阳光电源、华为、锦浪科技、古瑞瓦特、固德威、上能电气、科华数据、德业股份、禾望、首航新能源、特变电工、爱士惟、株洲中车。美国 2018 年发布的 “301法案”对 2,000 亿美元中国商品加征 10%的关税，其中包括逆变器，2019年进一步将税率提升至25%。印度2021年将进口逆变器基本关税从5%调高至20%。这些贸易壁垒对逆变器出口美国、印度造成了一定障碍。为提高全球化生产和供应能力，应对贸易壁垒，更好地覆盖海外需求，內地逆变器企业开始在海外重点国家建厂，如阳光电源、上能电气、特变电工在印度建厂，锦浪科技、古瑞瓦特、科士达在越南建厂。

从上市公司并网逆变器收入规模来看，阳光电源遥遥领先，锦浪科技排行第二，固德威、上能电气、首航新能较为接近。储能逆变器方面，阳光电源仅披露储能系统收入，未单独披露储能逆变器收入，其他企业中，凭借在储能领域的长期布局，固德威收入规模领先，锦浪科技则相对落后。

欧洲库存高企导致出口短期下滑但拐点已现，2024 年将重回增长

海外市场占全球光伏新增装机约一半，且户储、微型逆变器等高利润产品的市场基本均在海外，相同产品的价格也明显高于內地，因此是逆变器厂商的主要利润来源。中国逆变器出口金额2022年大增75%至89.5亿美元，2023年上半年大增95%至 61.6亿美元，除因海外光伏及储能装机快速增长外，因地缘政治原因欧洲恐慌式进口逆变器尤其是户储逆变器远超实际装机需求也是重要原因。根据EESA统计，2022年欧洲户用储能系统实际装机4.6GWh，但出货量高达 9.8GWh，为前者2倍以上，导致期末库存增至5.2GWh，2023上半年实际装机 5.1GWh，已超2022年全年，但仍低于6.3GWh的出货量，期末库存进一步增至 6.4GWh，约为8个月装机量，远超3-6个月的正常水平。

在高库存压力下，，从2023年4月开始月出口金额环比持续下降，由顶峰3月的 11.7亿美元下降53%至最低点10月的5.5亿美元，从7月起同比也出现明显下降，且降幅逐月扩大，并在11月达到最高值47%，全年出口金额99.5亿美元，同比增速收窄至11%，其中下半年38.1亿美元，同比/环比下降35%/38%。但在连续5个月环比下降后，11月出口金额终于环比回升1%，12月再度回升7%，同比降幅也开始收窄，我们认为这表明欧洲去库存已有一定成效，出口拐点已经出现。我们预计欧洲去库存将持续至2024年1季度， 2023年4季度出口金额仍环比下降 19%，但由于欧洲实际装机需求仍然旺盛（EESA预计欧洲户储2023年实际装机约10GWh，下半年约5GWh，环比基本持平），随着库存逐渐降低，2024年1季度出口将环比转正，待库存降至合理水平后， 2季度出口就有望恢复至正常水平，但由于2023年上半年的高基数，直至2024年下半年才有望重回同比快速增长。

分出口地区来看，2023年欧洲占出口金额56%，为主要出口市场，南非、巴西占比约5%，美国、印度、澳大利亚、日本占比均在2-3%，其他地区占比23%；欧洲出口金额增长11%，贡献超一半增量，南非大增99%，但近期需求已大幅衰减，巴西、美国下降33%、28%，印度、日本增长5%、1%，其他地区则增长 31%。

分货物发出省份来看，华为所在的广东逆变器企业最多，2023年出口金额占比高达40%，阳光电源及固德威广德产能所在的安徽和逆变器企业也较多的浙江占比约19%/18%，固德威、上能电气等企业所在的江苏占比12%，这4省为主要出口省份，合计占比高达89%；因阳光电源出口爆发，安徽出口金额大增141% ，贡献了全国绝大部分增量，江苏也增长17%，广东、浙江则同比下降5%、7% ，拖累了全国增速。

竞争加剧将导致利润率下行，但总体下降空间有限

逆变器技术含量较高，项目投资成本中占比低，降价压力相对较小

逆变器行业技术进步较快，需要大量研发投入。龙头阳光电源2022年研发费用高达16.9亿元，在光伏行业内排行第二，固德威、锦浪科技也超3亿元。从研发费用率来看，除阳光电源由于规模效应而略低外，逆变器企业均超5%（其中固德威更高达7.4%，为光伏行业最高），明显高于光伏其他环节。

阳光电源2022年底研发人员数量高达3647，在光伏行业内同样排行第二，固德威也达862。从研发人员占比来看，阳光电源高达39.5%，在光伏行业内遥遥领先，除锦浪科技外，其他逆变器企业也均超25%，同样远高于光伏其他环节。

远高于其他环节的研发费用率和研发人员占比，反映出逆变器在光伏行业内较高的技术含量。我们预计阳光电源、固德威等在研发方面持续投入大量资源的企业，将在未来竞争中获得明显优势。

目前內地并网逆变器价格在0.1-0.15元/瓦，为组件的约10%，在3-4元/瓦的光伏项目投资成本中仅占3-4%，但其性能对发电量影响较大，具备一定技术含量，且不同应用场景下逆变器种类繁多（例如阳光电源官网上的逆变器品类多达24 种），并非完全的同质化商品，尤其是户用逆变器具有2C属性，因此价格并非客户选择产品时的核心决定因素，降价压力相对较小，因此相比光伏制造其他环节利润率更高。

海外毛利率高于內地，阳光电源毛利率优势明显

由于海外人工、土地等成本远高于内地，逆变器在其光伏装机投资成本中占比远低于内地，因此对逆变器性能要求较高、价格敏感度较低，同时海外市场销售门槛较高，仅有一二线企业能被普遍接受，竞争程度相对缓和，导致海外毛利率远高于內地。例如固德威2022年逆变器境外毛利率高达41.0%，而境内仅为13.6%，高出27个百分点。因此海外收入占比较高的企业毛利率较高，近年来內地企业的海外收入占比快速提高也推升了其毛利率。除上能电气由于海外收入占比低导致毛利率较低外，各企业并网逆变器毛利率近年来处于25-40%区间，远高于光伏制造其他环节龙头的10-25%。阳光电源毛利率优势明显，由于产品创新、规模效应及运费下降，2023上半年更创下 39.5%的多年新高，户用逆变器龙头中首航新能毛利率较高，锦浪科技较低。除上能电气外，各企业储能逆变器毛利率近年来处于35-50%区间，2023年上半年均在40%以上，远高于并网逆变器。总体而言，2023年上半年毛利率呈上升趋势，且处于2021年以来高位。

预计并网逆变器毛利率将温和下行，储能逆变器下降空间或更大但单位毛利优势仍将较大

随着海外厂商市场份额越来越低，未来海外市场将由低成本的中国企业和高成本的海外企业之间的竞争转为低成本的中国企业之间的竞争，同时未来需求增速将相比2023年明显放缓，IGBT供应宽松后也将不再成为行业产量的制约因素，因此我们预计未来逆变器将竞争加剧，面临降价压力，行业利润率将在目前较高水平基础上回落，目前利润率更高、未来增长空间更大的储能逆变器，利润率下降空间或更大。但正如我们上文指出，客户选择逆变器产品时的核心决定因素为性能而非价格，并网逆变器经过多年竞争，已形成较为稳定的毛利率区间，差异化产品也难以出现光伏制造其他同质化环节的激烈价格战，利润率底线较高。我们预计未来行业并网逆变器毛利率下降幅度将低于5个百分点，即降至2021-22年的历史较低水平附近，总体温和可控；储能逆变器毛利率长期或将降至和并网逆变器相近，但单价仍将远高于后者，单位毛利优势仍将较大。

投资分析：逆变器长期增长确定性高，低估值存修复空间，首选阳光电源

相比光伏制造其他环节，我们认为逆变器技术含量相对较高，同质化相对较低，可维持较高的利润率，并拥有储能这一快速爆发的第二成长曲线，成长性更强。同时，光伏、储能电池技术路线快速迭代，但无论何种技术路线，都需要使用逆变器，无技术路线风险。因此逆变器是光伏制造行业中难得的优良长期成长赛道，尽管未来面临竞争加剧，但由于需求高速增长，利润率小幅下降对盈利影响有限，企业仍可以量补价实现业绩持续增长，并不会出现部分投资者担心的像光伏制造其他环节一样因产能过剩而业绩下降。由于月出口金额持续下降，远低于市场此前预期，以及光伏板块整体估值大幅回落，逆变器板块股价2023年大幅下跌，其中阳光电源由于业绩持续超预期而跌幅较小，但随着11月出口数据触底反弹，板块一度从底部上涨超20%，近期则跟随大盘再度下跌。根据一致预期，目前板块2024年市盈率仅15.7倍，处于 2020年9月中国宣布双碳目标后以来的最低估值区间，仅为该利好公布前远期市盈率的约38%，我们认为被低估，未来几个月出口数据环比持续回升将推动板块估值修复。

板块选股方面，我们认为逆变器行业长期来看，尤其是储能逆变器远未技术成熟，技术实力将成为企业核心竞争力，因此我们偏好重视研发的企业。由于储能需求增长远快于光伏且单位毛利更高，我们偏好在储能领域具有竞争优势的企业。基于这2条原则，我们在板块内最看好阳光电源和固德威，2家企业在板块内最为重视研发，前者为储能逆变器全球出货第一，后者为户储逆变器全球出货第一。根据一致预期，这2家公司估值也远低于同业。短期来看，海外尤其是美国地面电站、大储将是增长最快的细分市场，户用逆变器出口虽已出现拐点，但仍需在2024年1季度去清库存，因此我们偏好大功率产品占比较高、户用产品占比较低、美国收入占比较高的低估值公司。

附录：逆变器--光伏发电系统的核心部件

转化直流电为具质量的交流电，其性能对光伏发电量影响较大

逆变器是光伏发电系统的核心部件，它能使光伏发电系统以最大的输出效率将光伏组件产生的直流电转化为电能质量符合标准要求的交流电，输送给本地负载或电网。同时又具备相关保护功能，能保护光伏阵列、电网、人员以及自身安全的电力电子设备。逆变器也是光伏发电系统中唯一具备高度智能化处理功能的设备，是整个各种能量流、信息流、信息处理的中枢，也是用户与光伏系统进行人机交互的重要平台，光伏系统各种发电数据、故障信息都主要通过逆变器进行记录。

衡量逆变器产品技术水平和核心竞争力的技术指标主要包括: (1) 转换效率、(2) 最大功率点跟踪（MPPT）电压范围、(3) 输入电流; 以及(4) 功率密度等。此外，储能逆变器核心指标还包括并离网切换时间。各厂商逆变器性能指标存在一定差异，对发电量影响较大。逆变器厂商持续从产品效率、 MPPT 设计、组件兼容等多角度对产品进行优化。行业最新的组串式逆变器产品实现了99.01%的最大效率和98.52% 的中国效率（不同输入电压下反映中国日照资源特征加权总效率的平均值），通过最多14 路 MPPT 设计减少组件失配损失，在复杂应用场景中提升系统发电量。

组串式为主流，单台功率将持续提升

按照技术路线，光伏逆变器可分为: 1. 集中式逆变器: 采用集中 MPPT，集中并网方式优势为更成熟的技术及更低的初始投资成本。主要应用于集中式大型地面电站，单台功率较大。 2. 组串式逆变器: 主要优势在于其多路 MPPT 功能，配置灵活，智能化程度高，一旦逆变器出现故障，对发电量带来的损失更小，可应用于户用电站、工商业电站及地面电站等各种场景，应用场景广泛，单台功率低于集中式。 3. 集散式逆变器: 目前市场份额较小，功能介于集中式和组串式逆变器之间。 4. 微型逆变器: 可以对每块组件进行独立 MPPT 控制，实现组件级关断，安全性较高，但相应单台功率最小，单位功率成本较高，不适用于大规模的发电场景，仅适用于户用场景。

光伏逆变器按功能分类： 1. 按照电力是否能够储存，光伏逆变器可分为并网逆变器和储能逆变器（即 PCS）。 2. 按照输出交流电的相数分类，光伏逆变器可分为单相逆变器和三相逆变器，逆变器输出相数主要由其接入的电网类型决定，单相逆变器以小功率户用逆变器为主，三相逆变器主要为功率较大的工商业及户用逆变器。 3. 按照应用场景，光伏逆变器可分为户用逆变器、工商业逆变器、地面电站逆变器。

由于我国光伏新增装机中分布式占比由2020年的32.2%大幅提升至2022年的 58.5%，和组串式性价比优势扩大，2022年我国组串式逆变器市占率由2020年的66.5%提升至78.3%，牢牢占据市场主流，集中式逆变器市占率约20%，但在不断下降，集散式仅占1.7%。

单瓦成本与单台功率负相关，大型化趋势下单瓦价格持续下行

2022 年集中式、集中式电站用组串式、集散式逆变器单台主流平均功率为 3200/230/3150kW ，中国光伏行业协会预计 2030 年将大幅提升至 6250/400/6250kW，2022年户用逆变器单台功率在 220V 电压下为 5-8kW，在 380V 电压下为 20-30kW。

由于规模效应，逆变器单台功率越大，单瓦成本越低，因此价格方面由高至低的排列为：微型逆变器＞组串式＞集中式。由于行业竞争加剧、产品技术水平逐渐提升、元器件逐步升级换代等原因，光伏逆变器的单台功率越来越大，单瓦成本逐渐降低。集中式逆变器均价从2014年的0.28元/瓦降至到2022年的0.096元/瓦，组串式逆变器均价降幅更大，从2014年的0.54元/瓦降至2022年的 0.134元/瓦，相对集中式逆变器的溢价由0.26元/瓦或93%大幅收窄至0.038元/瓦或40%，性价比优势不断扩大。

直接材料在逆变器成本中占比超80%，IGBT为核心部件

逆变器为轻资产行业，生产成本中直接材料占比超80%，物流费用、质量保证及维护费等占比约10%，直接人工和制造费用占比很低，因此控制原材料采购成本对逆变器企业至关重要。逆变器直接材料中，主要包括半导体器件、电子物料、机构件、磁性器件，占比较平均，比重约为15-20%，其中以IGBT（绝缘栅双极晶体管）等功率半导体模块为核心的半导体器件为核心部件。

IGBT产品技术门槛较高，过去一直由德国英飞凌、美国安森美、日本三菱、富士等国外企业占据主导地位，我国一线逆变器厂商在主要功率器件方面大多选用进口产品。随着逆变器需求大幅增长，2022年IGBT出现供应短缺，工商业用大功率机型 IGBT 模块缺货尤其严重，许多逆变器厂家出现被延迟交付情况。同时，在中美贸易情况的背景下，逆变器企业对供应链的安全愈发关注，助推逆变器厂家转向国产化替代，加速国产 IGBT 器件的验证和导入。目前内地 IGBT企业如中车时代电气、斯达半导体、士兰微等已经具备一定的产业链协同能力，其中技术难度较低的国产IGBT单管已完全可满足逆变器要求，并已产能过剩，2023年内地IGBT短缺已大为缓解。随着內地8英寸晶圆产能大幅投放，我们预计技术难度较高的IGBT模块也将在 2024年实现大规模国产化，IGBT短缺问题有望彻底消除，并推动逆变器成本下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）