【国盛证券】汽车研发检测龙头，高景气赛道扩产加速成长.pdf

2024-03-11

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1. 公司概况：汽车研发检测龙头，盈利质量优异

1.1. 公司简介：电子电气检测起家，业务布局持续多元

历史沿革

公司前身信测电磁成立于 2000 年 7 月，成立起初主要聚焦电磁兼容技术开发、测试及相关仪器销售，2003 年 11 月公司更名为信测科技。2005 年起公司区域布局逐步向全国拓宽，同时于 2014 年建成汽车材料、食品检测实验室，检测领域持续多元，2021 年公司通过收购三思纵横 51%股权切入力学设备领域，同年 1 月于深交所上市。当前公司业务领域覆盖力学试验设备及检验检测两大板块，检测下游包括电子电气、汽车零部件、食品和农产品、工业产品、日用消费品等多个领域，其中公司在汽车和电子检测领域具备显著优势，积累了李尔、东风、广汽等车企以及联想、华为、飞利浦等优质电子电气客户，品牌效应凸显。

股权结构

股权结构稳定，控制权集中于实控人。截至 2023 年 12 月，公司第一大股东为吕杰中，持股比例 17.64%，系公司董事长及总经理；吕保忠系吕杰中之兄，持股比例 14.06%，系公司副董事长；高磊系二人长兄之妻，持股比例 12.37%，三人为一致行动人，合计持股比例 44.07%，其他股东持股比例均不超过 10%，控制权集中于实控人。公司旗下子公司按照区域分类，遍布全国主要市场，在深圳、广州、东莞、武汉、苏州和宁波等城市设立重点实验室，拥有武汉、苏州、广州、宁波、深圳五大汽车检测基地。

1.2. 业务结构：汽车、电子检测收入贡献比超 60%

汽车、电子检测占比超 60%，并购三思纵横开拓力学测试设备业务。公司主营业务包括检验检测及力学试验设备两大板块，2022 年检测业务实现营收 4.2 亿元，占总营收的 77% ，其中汽车 / 电子电气 / 消费品 / 健康环保 / 其他检测占总营收比分别为 38%/26%/7%/4%/3%，汽车、电子检测营收占比超 60%；试验设备业务实现营收 1.3 亿元，占总营收的 23%，主要系 2021 年并购的三思纵横贡献。

1）汽车检测：公司聚焦汽车研发阶段测试认证（DV/PV），直接参与客户产品研发，为其提供研发阶段的定制化、研究型试验服务，包括通过公司的试验服务平台提高车型研发的试验效率，以及根据具体车型制定测试标准、开发非标测试设备等，目前公司汽车检测领域主要覆盖汽车总成及零部件功能、新能源汽车特定零部件及智能座舱、高分子材料、金属材料、环境耐候及可靠性检测等项目。

2）电子检测：公司具备完善的电子电气产品检测能力，获得了中国 CNAS、CMA、德国 TUV、美国 A2LA、加拿大 IC、中国船级社等认可资质，主要检测项目包括电磁兼容检测、安全检测、理化检测、可靠性检测、光电性能检测、LED 能效认证等。

3）消费品检测：主要包括玩具及婴童用品检测、纺织品及皮革制品检测、鞋材检测、化妆品检测、文体用品检测、烟用纸张等。

4）健康环保检测：2021 年公司收购广东诺尔 51%股权扩充环境检测板块，主要检测项目包括食品与食品接触材料、快速检测、环境空气和废气、土壤领域、噪声领域、室内空气、公共卫生领域、海洋生态环境调查等。

5）试验设备：公司于 2021 年收购三思纵横 51%股权，并依托其开展试验机业务。“三思纵横”为国内领先的材料力学试验与检测设备龙头，自主生产提供中高端应用的电子万能试验机、动态疲劳试验机、电液伺服试验机等主要的力学检测试验设备，并提供振动模拟分析、结构模拟分析、道路模拟分析等多种分析测试仪器和解决方案，下游客户包括国防军工、科研院所、高校、核电、造船等大中型企业。

1.3. 财务分析：营收业绩维持高增，现金流表现优异

营收规模持续扩张，业绩维持高增。2014-2022 年公司营业收入稳步扩张，复合增速达 22%，除 2020 年受宏观因素影响下滑外，其余年份均保持双位数增长，2020-2022 年 CAGR 达 38%，规模快速扩张；归母净利润于 2020 年探底，2021-2022 年恢复高增，分别同增 33%/48%。2023Q1-3 公司分别实现营业收入/归母净利润 5.11/1.33 亿元，同增 27%/40%；根据业绩预告，2023 全年预计实现归母净利润 1.6-1.7 亿元，同增 35%- 45%，延续较快增长。

各业务毛利率稳步上行，盈利能力显著优于同业。2020-2022 年公司综合毛利率分别为 60%/59%/57%，略有下降主要因：1）2021Q4 起三思纵横设备业务并表，该业务毛利率明显低于检测业务（2022 年设备/汽车检测毛利率分别为 43%/69%）；2）环境、消费品等毛利率相对较低的检测板块收入持续扩张。分业务看，各项业务近年来毛利率均稳步上行，且公司综合毛利率水平大幅领先同业，我们预计主要因新车研发阶段检测业务盈利性较优，较新车强制检测企业（如中国汽研）毛利率高出超 10 个 pct，对比综合类检测公司（如华测检测）毛利率高出约 8 个 pct。

期间费用率有所下行，整体略高于同业。公司期间费用率自 2021 年起明显下降，2022 年/2023Q1-3 分别为 34.5%/30.2%，其中 2022 年销售/管理/财务/研发费用率分别为 16.5%/10.2%/-0.9%/8.8%，2023Q1-3 公司综合费用率较上年同期已有明显下降。对比同业龙头，公司销售、研发费用率略高，主要因公司聚焦研发阶段检测，技术迭代速度快，且业务多面向 B 端，较 G 端/强制类检测业务对销售团队需求更大。

资产周转率降低致 ROE 下行，后续产能释放有望促 ROE 企稳回升。2020 年起受宏观扰动、业务结构调整等因素影响，公司归母净利率有所下滑，叠加 IPO 后公司加快产能扩张进程，资产规模提升，总资产周转率有所下降。对比同业，公司当前 ROE 处于可比公司下游，后续随着新建产能逐步释放，资产周转率上行，ROE 有望企稳回升。

经营现金流入持续增长，在手资金充裕。近年来公司经营性现金流维持净流入，2021- 2022 年分别净流入 1.02/1.74 亿元，净现比分别为 127%/147%，现金流表现优异。截至 2023Q3 末，公司货币资金+交易性金融资产合计 4.98 亿元，占流动资产的 58%，在手现金充裕；有息负债率仅 4.67%，扩表空间较大。

2. 行业分析：检测行业规模稳步提升，汽车、军工等新兴领域景气快速上行

2.1. 检验检测：市场规模稳步增长，CR5 约 3%

市场规模超 4000 亿，近 9 年 CAGR 达 13%。根据国家认证认可监督管理委员会统计数据显示，2022 年我国检验检测行业总规模达 4276 亿元，同增 4.5%。按总营收/报告份数测算，近年来我国检验检测行业客单价稳步提升，带动行业规模持续扩容，2013- 2022 年检验检测行业营收复合增速达 13%。

建工建材为第一大检测市场，新兴领域营收占比稳步提升。2022 年建工建材检测营收合计 1049 亿元，其中建筑工程/建筑材料分别实现收入 689/360 亿元，占检验检测市场总规模的 16.1%/8.4%，合计占比 24.5%，为第一大细分领域。从增速看，近 5 年（2017- 2022）检验检测收入复合增速排名前三的细分领域分别为生物安全（44%）、国防相关（41%）和电力（26%）。从整体结构看，2017-2022 年电子电器等新兴检验检测领域营收保持较快增长，CAGR 达 17%，较传统领域（包括建工建材、食品等）增速高出 8 个 pct，营收占比整体呈上行趋势。

检验检测市场化改革持续推进，民营企业占比逐步提升。早期我国检测机构多为事业单位，隶属于行政部门。2014 年国家质检总局发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见》，明确提出将推进检验检测认证机构与行政部门脱钩、转企改制，同时支持、鼓励检测机构并购重组，做强做大。2014 年起我国检验检测机构数量持续提升，企业制及民企检测机构占比均上行，行业市场化改革推进顺利。2017-2021 年间国务院、市场监督管理总局等部门出台多项文件，要求“检验检测认证机构与政府部分彻底脱钩”、“推动检验检测行业集约发展”，后续检测行业市场化改革有望进一步深化。 “十四五”行业规划及《质量强国纲要》出台，政策支持进一步加码。2022 年市场监管总局发布《“十四五”认证认可检验检测发展规划》，部署了五大发展任务，要求推动检测行业市场化、国际化、专业化、集约化、规范化发展。近期国务院印发《质量强国纲要》，其中再次强调“应提升检验检测、质量咨询等科技服务水平，增加优质服务供给”、同时“完善检验检测认证行业品牌培育、发展、保护机制，推动形成检验检测认证知名品牌，构建高水平质量基础设施”，行业有望迈入高质量发展期。

检验检测市场格局分散，CR5 仅约 3%。基于 2022 年检验检测市场规模测算，我国检验检测头部企业华测检测/谱尼测试/中国汽研/国检集团/广电计量/苏试试验市占率分别约 1.20%/0.88%/0.59%/0.57%/0.37%/0.25，CR5 仅 3.27%，格局极度分散，其主要原因在于：1）检测涉及各行各业，需求分散，跨行业存在资质申请、研发、实验室建设周期，综合经营难度较大；2）化学类检测样本存在运输半径，且由于部分区域设有地方备案制度，检测行业具备显著区域化经营特征，全国化检测机构较少。

各检测领域竞争程度不一，高壁垒领域格局较优。我们以细分领域机构数量作为 Y 轴、规模复合增速作为 X 轴绘制行业规模气泡图：从整体分布看，处于左上角的领域（如车检）参与者众多、增速低，竞争格局较差；右下角的领域成长性优、机构数量少，格局较优，细分来看多为技术或资质壁垒较高的领域（如军工）或检测需求快速释放的新兴领域（如半导体、电力等）。

2.2. 汽车检测：新能源渗透率提升、车型迭代提速带动研发检测需求上行

汽车检测包括新车下线及在用车检测两大类，其中新车下线分为研发性检测和强制性检测。研发性检测一般指整车厂在产品研发阶段为改进、验证产品质量主动开展的检测。完整的整车开发通常分为战略/概念阶段、开发阶段、产品成熟/生产准备阶段，其中研发性检测集中于开发阶段，强制下线检测发生于生产准备阶段，从战略阶段到产品成熟一般需要 3 年时间；强制性检测指车型导入大批量生产线前，需经由国家授权的检测机构对新上市车型执行的强制性定型试验，检验合格后可批量生产及上市销售。

新车检测包括整车-系统-零部件检测，研发类检测需求主要受车企研发支出影响。新车检测项目由整及零涉及整车试验、系统检测、零部件试验三大板块，其中整车试验项目包括整车可靠性、NVH、HVAC、EMC、化学分析、整车道路性能六大部分；系统检测项目包含发动机、车身、刹车、悬挂、电气等；零部件试验一般指动力总成、底盘、车身、内外饰、电子电器五大类。研发类检测资金主要来源于各大车企的研发费用，因此整体行业需求受到车企研发强度影响：2013-2017 年我国汽车制造业 R&D 经费投入稳健增长，由 680 亿元增长至 1165 亿元，复合增速达 14.4%；从上市公司看，2018-2022 年主要上市车企研发费用率持续提升，由 2.26%增长至 3.48%，研发投入强度持续加大，带动新车研发检测市场规模逐年扩张。

按车企研发费用*检测费占比测算，2022 年新车研发检测市场规模超 320 亿元。根据工信部披露，2022 年汽车制造业营业收入 92900 亿元，按照 2022 年上市车企研发费用率（3.48%）对应研发开支约 3234 亿元。从比亚迪、长安汽车、福田汽车等车企公开数据看，检测/试验费占研发费用比例均值为8%，考虑到大型车企一般会自建检测实验室，外包比例较低，因此估算全行业检测费占比高于上市公司数据，我们测算时假设为 10%，对应 2022 年新车研发检测市场规模 323 亿元，空间广阔。

新能源车渗透率上行、车型迭代提速有望促研发检测市场规模持续提升。近年来我国新能源车渗透率持续提升，2023 年新能源车销量渗透率已达 32%，12 月单月渗透率达 38%。根据国务院发展研究中心市场经济研究所副所长王青在2023智博会上发言表示：我国新能源汽车市占率正处于快速提升阶段，预计到 2025 年新能源汽车市占率可达 50%，到 2030 年有望突破 90%。对比传统油车，新能源车新增电池、电机、电控等三电系统及功率半导体，有望带动相关零部件检测需求上行。此外，汽车智能化趋势下，车型迭代明显提速，2021-2023 年分别推出乘用车新品 399/424/427 款，部分新能源车迭代周期不到 1 年（传统油车约 3-5 年），带动汽车研发检测市场规模持续提升。

新车研发检测格局相对分散，实验室名录资质为主要壁垒。汽车研发阶段检测参与者较多，信测标准、广电计量等专业检测机构布局较早，业务占比相对较高，华测检测、谱尼测试、苏试试验等综合检测机构近年来积极开拓相关业务，相关检测能力逐步完善。汽车研发检测除具备相关检测参数资质外，需同时进入主机厂实验室名录方可承接上游零部件厂的检测订单，实验室白名单为核心壁垒。

新车强制检测受政策驱动，牌照壁垒较高，单车价值量低于研发类检测。我国新车下线需通过强制性技术标准检测，包括认监委《机动车辆类汽车产品强制性认证实施规则》、工信部《车辆生产企业及产品公告》、环保部《车辆产品环保目录》等，检测机构需为获得政府主管部门授权的国家级质量监督检验机构。当前我国新车强制下线检测全牌照机构仅中国汽研、中汽中心、长春中心、襄阳中心、上海中心、客车中心 6 家，市场集中度较高。根据工信部披露，2023 年新能源/燃油车公告审批上市数量分别为 4839/16461 款，我们假设单车检测费分别为 225/200 万元/款，对应检测市场分别为 109/329 亿元，合计 438 亿元。对比研发类检测，新车强检多为标准化检测，技术含量较低，单车价值量不高，且毛利率明显低于研发类检测（2022 年中国汽研/信测标准汽车检测毛利率分别为 48%/71%）。

2.3. 军工检测：第三方检测需求显著放量，业务壁垒较高

军工检测包括环境可靠性、元器件筛选等检测，需求主要受国防支出中装备费资金影响。军工检测主要包括环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选、电磁兼容性试验三大类型，检测需求贯穿军用装备从立项论证到生产使用的全生命周期，其中环境与可靠性试验主要评估产品在规定的环境条件和时间内能否实现预期功能；电子元器件检测筛选指依照军用标准对元器件二次检测筛选，剔除有潜在缺陷的元器件；电磁兼容性试验用于评定产品对其他电子设备的电磁干扰情况及抗干扰能力。军工检测的资金主要源于国防预算支出，2012-2022 年我国国防支出由 6692亿元逐步增长至 14752 亿元，复合增速 8.2%。从支出结构看，根据国防部《新时代的中国国防》白皮书，增长的国防费主要用于加大武器装备建设投入，2010-2017 年装备费占国防开支比由 33.2%提高至 41.1%，复合增速 13.4%。

按国防支出*装备费率*检测费率测算，2022 年军工检测市场规模约 590 亿元。根据国家统计局披露，2022 年国防支出为 14752 亿元，按照 2012-2017 年装备费数据我们假设装备费占比为 40%，对应装备开支 5901 亿元。根据国防白皮书披露，装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等，我们假设检测试验费占比为 10%，对应 2022 年军工检测市场规模约 590 亿元。

第三方军工检测渗透率仍处低位，行业进入壁垒较高。根据全国检验检测服务业简报统计，2022 年第三方军工检测机构营收约 31.71 亿元，占 2022 年军工检测市场的 5.37%，第三方检测渗透率仍低。目前我国军工第三方检测市场仍处起步阶段，由于国防军工的特殊性，军工检测行业具备较高的资质及渠道壁垒，检测机构需具备军用认可证书以及保密资质，且出于信息安全考虑，军工企业较少更换供应商，客户粘性较强。目前主要军工检测企业包括西测测试、思科瑞、广电计量、苏试试验、西谷微电子、京瀚禹等，由于军工检测进入壁垒较高，业务毛利率显著高于食农环境等其他检测领域。

3. 竞争优势：汽车研发检测实力领先，领域及区域布局持续完善

3.1. 检测领域多元布局，汽车及电子业务优势显著

检测布局持续多元，多领域检测资质完善。公司由电子电气检测起家，2014 年建成汽车材料、食品检测实验室，2015 年收购武汉美测进军汽车检测领域，下游领域持续多元，当前公司检测业务覆盖汽车产品及零部件、电子电气产品，日用消费品、工业产品、食品和农产品、环境检测等多个领域，2022 年汽车/电子/消费品/环保/其他检测收入分别占检测板块的 50%/33%/9%/5%/4%。除 CNAS、CMA 外，公司已获得美国实验室认可协会 A2LA、美国联邦通讯委员会 FCC、日本 VCCI、美国消费品安全委会 CPSC、国际安全运输协会 ISTA、中国船级社 CCS 等多家国际机构认可，同时取得了 CQC 委托检测实验室资质和国际电工委员会 CB 全球认证 CBTL 实验室资质，业务资质齐全。

汽车零部件检测能力突出，提供“软件设计、机械开发、标准制定、标准检测”一体化服务。公司汽车检测业务主要聚焦汽车研发阶段的零部件试验，包括 DV（设计验证测试）、PV（生产确认测试），其中 DV 指根据设计状态对预先生产或生产零部件的实物测试；PV 指根据制造状态进行批量生产零部件的实物测试。由于车企对产品舒适性、操纵性、可靠性要求较高，因此研发阶段检测难度及盈利水平显著高于产成品检测。公司在汽车材料选择、零部件、总成研究领域具备明显技术优势，研发能力突出，可为汽车材料选择、汽车零部件和总成的开发试验提供标准解读、方案设计、测试试验以及测试数据解读和分析等服务，可节约车企 50%的研发周期，一体化优势显著。当前公司汽车检测布局包括苏州、武汉、宁波、广州、东莞、深圳六大汽车检测基地，总面积约 7 万平米，技术团队 387 余人，可覆盖 200 余项汽车检测领域。2022 年汽车检测实现营收约 2 亿，占检测收入比 50%，毛利率 70.6%，显著高于其他业务（综合毛利率 57%）。

头部主机厂认可度高，客户粘性强。汽车研发检测机构除具备相应检测资质外，需进入主机厂实验室名录方可承接检测试验订单，公司已获得了包括上汽、广汽、北汽、东风、理想等大多数主机厂认可，2023 年获特斯拉关于汽车内饰产品挥发性有机物（VOC）及材料禁限用物质（ELV）相关检测实验室认可证书（后续有望持续扩项），品牌认可度高。对比汽车整车检测、汽车强检以及汽车量产后的环境可靠性试验业务，公司聚焦的研发阶段 DV/PV 检测技术壁垒较高、检测难度大，因此服务粘性及持续性较强，头部客户需求稳定。电子电气检测优势显著，具备多项国际认可资质。公司具备完善的电子电气产品检测能力，拥有华南最大的 EMC/RF 检测中心，配备十米法电波暗室、7 间 3 米法电波暗室、多套高端可靠性检测设备等基础设施，获得了中国 CNAS、CMA、COC、美国 A2LA、FCC、 CPSC、TSCP、加拿大 IC、CSA、德国 TUV、日本 VCCI、中国船级社等认可资质，覆盖全球 42 个国家和地区、超 100 项国际认证标准，可为灯具、小家电、无线发射类（RF）、信息技术设备、无线设备等各类电子电气产品提供检测认证服务，下游客户覆盖华为、小米、三星、博世等多个重点厂商，品牌影响力突出。

3.2. 实验室网络布局完善，优质客户资源丰富

实验室布局完善，检测产能持续提升。截止 2023 年 6 月，公司在深圳、广州、东莞、武汉、苏州和宁波等城市共设立 8 个实验室关键场所，运营中的实验室检测面积合计 6.83 万平方米，较 2022 年 9 月末增加 1.63 万平米，检测能力持续增加。其中广东地区（深圳、广州、东莞）检测基地面积合计 3.7 万平米，武汉/苏州/宁波实验室面积分别为 6300/17000/8000 平米，实验室覆盖区域较广。

优质客户资源丰富，大客户集中度较低。依托检测资质齐全的实验室及完善的营销服务网络，公司在汽车和电子电气检测领域积累了丰富优质客户资源，包括李尔、东风、广汽、上汽、佛吉亚、延锋等车企，以及联想、华为、飞利浦、小米等电子电气客户。2021- 2023H1，公司前五大客户包括华为（约 3%）、菲菱科思、延锋等，大客户相对稳定，合计占比在 7%-8%左右，头部集中度较低，整体经营风险相对分散。

3.3. 收购三思纵横切入力学试验设备，国产替代加速市占率提升

收购三思纵横开拓力学试验设备业务。2021 年 9 月公司以 2200 万元收购三思纵横 29.39% 股份，同时以 3300 万元增资，增资完成后合计持有三思纵横 51%股权。三思纵横成立于 2008 年，为国内领先的材料力学试验与检测服务商，旗下拥有深圳、上海工厂两家全资子公司，在国内主要城市设有 20 多个服务中心。三思纵横拥有力学、材料等领域资深专家顾问十多位，技术协作、研发创新能力突出，为国家级高新技术企业、广东省专精特新企业，与中科院、中国铁科院、中南大学等 10 多家高校、科研院所、检测机构建立了联合试验室或联合研究课题，开展联合研究及技术攻关。当前公司力学设备业务均依托三思纵横开展，2022 年实现营业收入 1.26 亿元、净利润 1399 万元（对应归母净利润 713 万元）。

拉力试验机龙头，国产替代加速市占率提升。三思纵横自主生产提供中高端应用的电子万能试验机、动态疲劳试验机、电液伺服试验机、持久蠕变试验机、冲击试验机、扭转试验机等主要的力学检测试验设备，同时提供振动模拟分析、结构模拟分析、道路模拟分析等多种分析测试仪器及解决方案，综合实力水平位于国内力学试验机行业前三，其主导产品金属类力学试验机国内细分市场占有率约 13%，位居全国第二，业内影响力突出。三思纵横下游客户超 5000 家，涉及 6 大领域，主要客户群包括国防军工、科研院所、高校、质量监督、产品检验、钢铁、汽车及其它大中型企事业单位等。当前 MTS、 IST、Zwick 等外资企业占据了国内试验设备市场主体，由于进口限制等政策原因，当前我国大力支持中高端试验设备国产化，三思纵横作为试验设备技术领军者及国家重点扶持的民族品牌试验设备企业，后续试验设备市占率（特别在科研院所、航天航空、军工等领域）有望持续提升。

4. 成长动力：高景气赛道持续扩产，军工检测打造新增长点

转债募资 5.45 亿扩充新能源车及军工检测产能。2023 年 11 月 7 日，公司公告拟发行可转债，募集不超过 5.45 亿元，用于华中军民两用检测基地项目和新能源汽车领域实验室扩建项目：

1）2.6 亿转债募资投向新能源汽车实验室扩建，汽车检测产能预期扩容 22%。公司拟投资 2.6 亿扩建新能源汽车实验室，主要集中于长三角及珠三角地区，包括苏州、东莞、广州、宁波、南山五地实验室扩建，分别投资 1.1/0.5/0.4/0.4/0.2 亿元。该项目建成后预计可新增汽车检测产能 44.39 万小时/年，整体扩产比例 21.6%、长三角及珠三角地区扩产比例 27.1%。当前新能源车渗透率加速提升，相关零部件检测需求快速增长，且智能化发展趋势下，车型迭代逐步提速，汽车研发检测预计维持高景气。公司作为汽车零部件检测龙头，与多个头部主机厂建立了长期稳定的合作关系，2022 年新能源车检占汽车检测收入比已达 33%，后续随着新能源车检需求稳步增长、新增产能释放，公司汽车检测板块有望维持较高增速。

以 2022 年为基数，新能源车检扩建项目预期带动营收/净利润增长 28.8%/16.5%， IRR 超 18.6%。据可转债说明书，项目年均新增营收 1.57 亿元，占 2022 年营收的 28.8%。建成初期由于产能未完全释放，折旧摊销增加，短期内对净利润水平可能有所压降，长期看项目年均净利润 0.19 亿元，占 2022 年归母净利润的 16.5%，IRR 约 18.6%- 27.2%，静态回收期 5-6.2 年。从投产节奏看，2025 年产能释放系数为 10%/25%，我们假设 2025-2029 年分别投产 20%/40%/60%/80%/100%，对应年收入分别为 0.4/0.8/1.2/1.6/2 亿元，满产后年收入预计拉动年营收（以 22 年为基数）增长 37%。

2）募资 2.9 亿投建华中军民两用检测基地，新增军工检测产能 32.8 万小时/年。公司拟将 2.9 亿转债募集资金（总投资 3.27 亿）投向军民两用检测基地建设，开拓军工检测业务，新增运输车辆、环境可靠性、电磁兼容性三个武器装备检测平台，设计产能 32.8 万小时/年，整体扩产比例 16%，华中地区扩产比例 78.4%。当前公司在军工检测领域已具备技术及资质基础：技术方面，军工检测内容以可靠性及电磁兼容检测为主，与汽车检测技术较为相似。公司可靠性及电磁兼容检测能力处于行业领先水平，具备武器装备第三方检测能力，同时可适应军工领域特殊的设备及检测需求；资质方面，目前武汉信测已取得武器装备科研生产单位二级保密资格单位证书、武器装备质量管理体系认证证书和装备承制单位资格证书，具备业务承接基础。以 2022 年为基数，军工检测预期带动营收/净利润增长 20%/15%，有望打造新业绩增长点。据可转债募集说明书，军工检测项目年均营收/净利润 1.1/0.17 亿元，占公司 2022 年营收/净利润的 19.8%/14.8%，IRR 水平约 10.7%，静态回收期 7.35 年。从投产节奏看， 2026 年产能释放系数约 25%，我们假设 2026-2029 年分别投产 25%/50%/75%/100%，对应年收入分别 0.3/0.7/1/1.3 亿元，满产后营收预计拉动总营收（22 年为基数）增长 24%。由于军工检测壁垒较高，且客户粘性强，业务毛利率显著高于其他检测领域，后续随着军工检测产能逐步释放，有望助力公司打造新业绩增长点。

转债项目达产后预计公司总产能增长 42%，增量收入占 2022 年总营收 71%。根据公司测算，预计 2025 年起新能源、军工两大项目产能将逐步释放，2025/2026 年对公司营收贡献 5.4%/19.1%，完全达产后预计对营收规模贡献比超 42%，新增营收约 3.9 亿，较 2022 年营收增长 71%。总产能预计由 206 万小时/年增长至 293 万小时/年，增长 42%。中长期看，公司扩产领域均为高景气赛道，需求稳健增长确定性强，新增产能有望得到较好消化，带动公司业绩维持较快增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）