【东吴证券】线束组件赛道欣欣向荣.pdf

2024-03-09

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1. 威贸电子：工业智能连接控制方案集成制造商

1.1. 国内线束组件、注塑集成件一站式供应商

上海威贸电子股份有限公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的工业连接方案集成制造商，专注于为客户提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案。公司主要产品包括各类线束组件及注塑集成件，产品广泛应用于智能家电、工业自动化、POS 机与计量衡器、新能源汽车/汽车、大型印刷机、高铁、医疗设备等领域，涵盖 300 多个系列、4000 多种型号。公司与客户建立了长期稳定的合作关系，产品得到了客户的广泛认可并应用于汽车/新能源汽车、风力发电、机器人、高铁、计算机、家电等高端制造产业，终端客户覆盖奔驰、宝马、奥迪、玛莎拉蒂、大众、法国 SEB 集团、德国 Vorwerk、德国 Ebmpapst、日本 DIGI、美国 Culligan、中国中车、徐工集团等海内外知名公司。

威贸电子成立已有三十余载，靠品质求发展。公司 1988 成立，1999 年首次成立线束工厂，2012 年申报获批“上海市专精特新”中小企业，2014 年申报获批“上海市高新技术企业”，2015 年成功登陆新三板，2016 年成立苏州电线厂，2020 年威贸第一条全自动线束生产线正式投产，2021 年威贸练塘工业园区新工厂正式投资，同年第一条 SMT 产线投入使用，2022 年于北交所上市。自成立以来公司连续通过 ISO9001 质量体系认证、IAFT16949 汽车体系认证和美国 UL 认证。产品质量符合相关行业标准以及欧盟 ROHS、REACH 标准，满足了各应用领域对于电子组件精密度、传输效率、耐久性、抗干扰、阻燃性、抗冷热、抗油污、柔韧性等诸多方面的严苛要求。

公司以客户需求为导向，关注产品研制。公司将客户的不同需求作为产品开发和服务的核心，提供各类智能连接和控制模块的设计研发及个性化定制生产。公司始终坚持“专注电子产品智造”的品牌目标，聚焦“小批量、多品种”的市场，不断推动“组件化、集成化”产品研发与生产，解决客户分散研发、采购带来的效率低、成本高、质量不稳定等问题，并致力于新产品、新技术的研发与生产工艺升级。同时，公司注重自主研发，截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有发明专利 1 项、实用新型专利 61 项、软件著作权 2 项及多项非专利技术。公司股权结构集中且稳定。公司控股股东、实际控制人为周豪良、高建珍和周威迪，截至 2024 年 3 月 9 日，实控人通过直接、间接合计持有公司 63.46%股权。

1.2. 主攻新能源汽车、工业自动化和智能家电领域

公司主要产品按照功能划分为线束组件、注塑集成件两大类。

1.3. 公司稳健经营度过疫情，历史盈利能力优秀

疫情后公司盈利能力逐步回升。2022 年，受新冠疫情影响，公司地处上海，产线一度停产，12 月公司大部分员工感染新冠导致产线生产和订单交付受到较大影响，公司营业收入同比下降 9.0%至 2.02 亿元，但公司仍然通过费用管控稳保盈利，当年归母净利润为 0.35 亿元，同比未有下滑。2023 年，公司已恢复正常经营，盈利能力明显回升，营收为 2.29 亿元，同比+13.2%，归母净利润为 0.39 亿元，同比+12.2%。

公司 2023 年销售净利率、毛利率总体稳中有升。2019-2023 年前三季度毛利率在 30.0%左右波动。2022 年，由于疫情影响导致公司稼动率下降，进而拖累毛利率同比下降 2.8 个百分点至 29.1%，但因收到政府拨付企业上市补贴，净利率同比增长 2.0 个百分点至 17.2%。从公司 2023 年前三季度的财报和业绩快报提前披露的数据来看，公司产能利用率更加充足导致毛利率有所回暖，净利率也维持在 17.0%左右的水平。

与相似业务的三家上市公司进行利润率的对比，公司盈利能力较强。我们判断，公司对订单的利润率进行筛选、管控，并重视产能扩张的节奏，是对净利率管控的主要手段。另外，公司在客户面前也表现出不俗的议价能力。

公司期间费用率自 2021 年逐步降低，维持在 11.7%-16.4%的区间内。2023 年前三季度，公司利用自有资金进行现金管理取得利息收入同比增加，导致财务费用率与整体费用率降低，这也侧面反映了公司现金流有好转的趋势。追溯公司费用率历史我们还发现，公司虽然体量不大，但研发费用率一直稳定在 5.0%左右，远高于销售费用率水平，体现出公司主要靠技术驱动的特点。

2. 新能源汽车发展动力强劲，智能小家电需求快速攀升

公司主营线束组件、注塑集成件等产品，下游主要为汽车、家电、工业等行业。在汽车行业，公司主要是作为整车厂的二级供应商为终端客户供货。自 2011 年，公司先后进入宝马、奥迪、玛莎拉蒂、大众等知名整车厂商的供应商体系。家电方面，威贸下游主要客户为赛博集团、福维克、EBM 等国际知名企业。

2.1. 新能源车高压线束发展潜力强劲

汽车线束上下游连接紧密，有一定的行业门槛。汽车线束产业链上游是指铜、橡胶、电线等原材料的生产，中游是指汽车线束的生产，下游主要是汽车制造商和部分零部件的支持供应商。我国制造加工能力提升，更多品牌制造商将复杂工序的零部件的制造加工业务外包，但融入品牌制造商的供应链体系是一个长期复杂的过程，对零部件制造加工厂商的技术能力、管理体系和服务水平要求很高，一般要经过从验厂、技术交流、小批量试样到量产供货的过程。制造加工厂商与品牌制造商间形成合作后具有黏性，能够促进共同发展。公司处于汽车线束行业中游，已与下游汽车整车制造商和部分零部件配套供应商形成紧密合作。

我国汽车线束行业规模稳定增长。国内一批优秀的自主线束企业凭借及时有效的服务、可靠的产品质量逐步进入国际汽车厂商的供应商配套体系，进一步助力国内汽车线束行业规模扩张。据中国汽车工业协会统计，2020 年汽车产销量为 2,522.5 万辆和 2,531.1 万辆，近十余年内，汽车产销量增长了近三倍。汽车线束需求随汽车产销出现大幅上涨。以单车线束 2,000 元的价格估计，2020 年中国汽车电子的线束产品的年产值超过 500 亿人民币。据线束未来网，2022-2025 年线束市场规模将随着电动化、智能化渗透率的增加而增长。但其中低压线束市场作为基本盘，在域架构下线束用量减少，因此在 3%的汽车销量增速预期下，其规模基本保持稳定；高压线束和高速线束是传统低压线束之外的增量市场，分别受益于电动化和智能化程度和渗透率的提升，预计到 2025 年的市场规模将分别达到 205 亿元和 123 亿元，年复合增长率为 11.0%和 13.0%。

我国高压线束市场发展更为强劲。2021 年我国汽车高压线束行业市场规模为 88.6 亿元，较上年同比增长 159.8%；2022 年我国汽车高压线束行业市场规模为 141.4 亿元，较上年同比增长 59.6%。汽车高压线束在汽车线束市场中的地位也不断提升。根据观研报告网发布的《中国汽车高压线束行业发展趋势研究与投资前景分析报告（2023-2030 年）》，2016-2022 年我国汽车线束总市场规模由 670.5 亿元增长至 814.6 亿元，汽车高压线束市场规模占汽车线束总市场规模的比重由 2.1 %增长至 17.4%。高压线束市场的快速增长主要来源于新能源车占比的提升。据中国汽车工业协会最新发布的数据显示，1 月新能源汽车产销分别达到 78.7 万辆和 72.9 万辆，同比分别增长 85.3%和 78.8%，市场占有率高达 29.9%。汽车高压线束作为新能源汽车的重要零部件之一，市场规模也随之快速增长。根据中汽协数据显示，2022 年我国汽车高压线束市场规模为 141.4 亿元。

2.2. 智能家居带动配套注塑集成件业务发展

注塑制品应用范围广泛，覆盖多个领域。注塑制品是指用注塑成型机把塑料加热塑化熔融，然后再注射到成型模具空腔内成型，经冷却降温，熔体固化后脱模，注塑成型机注射成型的各类产品的统称。注塑制品拥有高精度化、轻量化、小型化和微型化等特性，符合工业设备零件的要求，具备良好的机械性、力学性能和尺寸稳定性等优点，在物流、包装、通信、航天、军工、机械、汽车、消费电子和医疗设备等领域因替代部分高精度的金属零件而得到了广泛应用。

国内注塑制品行业快速发展，庞大的下游行业为我国注塑制品产业发展提供强有力支撑。注塑制品行业产业链上游为原材料包括聚苯乙烯、聚乙烯、聚丙烯和 ABS 树脂等，其中聚苯乙烯、聚乙烯和聚丙烯树脂的应用量达到总用原料量的 70.0% 左右，公司所处的中游为注塑制品生产、制造和供应环节，下游广泛应用于通讯邮电、交通运输、包装、航空航天、建筑建材、家电等领域。

公司注塑集成件所属智能小家电市场规模增速迅猛，注塑制品成长空间大。根据中国智能家居产业联盟的数据，2023 年中国智能家居市场规模预计可以达到 7157.1 亿元较上年同比增长 9.9%，而我国智能家居设备市场出货量则是预计可达到 3.3 亿台，较上年同比增长 23.9%。中国家用电器协会公布的统计数据显示，截至 2022 年 4 月 10 日，塑料在家电中的重量占比已增至 40.0%，在彩电、空调等家用电器上的平均使用量为每台 1.5-2.5 千克。

3. 行业先发优势杰出，经营管理能力出色

3.1. 公司在新能源汽车领域具备先发优势

公司在新能源汽车领域积累了充分的产品创新研发优势，获得国家和业界的较高认可度。其产品能够满足新能源汽车对线束产品体积更小、抗震动性更好与防水、防真空泄露等的更高要求。据此，我们将公司较为突出的创新优势具体分为以下几点：

1）新能源高压线束技术先进

公司打破高压大电流线束和连接器技术的国家标准空白，所生产的新能源高压线束产品在业内居于领先地位。公司参与了“电动汽车用高压大电流线束和连接器技术要求” 国家标准（GB/T37133-2018）的起草工作，是起草单位中唯一汽车线束生产企业，其他单位均为整车、主机厂或者连接器生产企业。公司新能源高压线束产品可达到 1000V 的设计电压，达到行业先进水平。

2）绝缘刺破式连接器率先打入汽车产业链

公司针对特定行业客户，如汽车尾灯行业，开发了绝缘刺破式连接器线束来满足其体积要求小、抗震动要求高等特点。绝缘刺破式连接器，英文名 Insulation Displacement Connector,简称 IDC 连接器（下同）,是一种设计用于连接导体的电连接器。传统线束整体体积较大，无法满足特定场景的应用。而 IDC 刺破式连接器线束改变了传统复杂的生产工艺，大幅缩小了产品体积。并通过连接器与 PCBA 的直接连接，解决了抗震动强度不够的问题。全自动化生产的线束产品已经投入高端品牌的汽车系统中使用。公司首次将 Lumberg 全自动 IDC 刺破式连接器线束生产线应用于国内汽车行业，实现了整条线束生产、检测的全自动化。并将相关产品成功应用于奔驰新 C 级轿车尾灯系统。

3）公司的汽车电子真空泵线束产品可靠性更高

公司在立式注塑成型技术的基础上，研发了汽车电子真空泵线束，满足了线束产品防水、提高可靠性、防真空泄露等多方面要求。公司的新技术先通过注塑内模固定线束位置并形成初步防水功能，再用外模注塑达到外观形状的要求并进一步加强防水功能，实现 IP67 级别的防水性能，同时解决了可靠性的问题。公司应用立式注塑成型技术开发的汽车电子真空泵线束，在防水的基础上，满足了在 100mbar 的压力下达到最大泄露值小于 0.6ml/分钟的行业领先防真空泄露要求。

3.2. 公司在智能家电、工业自动化领域创新颇多

公司在智能家电领域不断促进传统家电产品迭代更新，通过优化用户体验来打造独特竞争优势，提高核心竞争力。在产品创新发力的同时，公司在工业自动化领域的技术也不断升级，生产效率得到有效提高。其中，我们选取了智能家电发明专利中的一项、与工业自动化技术中名列前茅的一项，来做进一步的展示：

1）新型电熨斗前盖组件更加智能、集成化

公司的电熨斗（熨烫系列产品）实现了从传统的机械化向电子智能化转变，让用户操控更智能、更轻便。传统电熨斗前盖组件包含喷雾系统，可将水通过汽化转换形成蒸汽与喷雾，但无法根据不同的面料实时调节温度与熨烫模式。基于对产品电子系统的理解，在公司拥有的原有发明专利技术（一种电熨斗顶部手柄装置：ZL201610597427.3）基础上，公司开发了新型智能化电熨斗前盖组件。在传统机械结构前盖组件的基础上，增加电子控制系统模块，实现了智能控制熨烫模式、蒸汽量和熨烫温度等功能。此外，整体体积较传统前盖组件减少三分之二以上。

2）线缆加工中的核心技术已超行业主流水平

公司研发的端子压接技术——线缆加工中的核心技术，已超过行业主流水平。端子压接技术，是指通过全自动或半自动端子压接机实现端子与电线的连接，并通过控制压着尺寸和压着的压缩比来检验压接质量。端子压接的质量影响着整个线束产品的电气性能。公司的精密端子压接技术，达到了 0.02mm²-6mm²的加工范围，4,500 根/小时的生产速度和 9m/s 的送线速度，超过行业主流的 3,000 根/小时，5m/s 的水平。公司新研发的性能更优良的特殊线束，通过端子压接的自动化组装技术，能够有效提高生产效率，保持稳定性能。除传统双头端子压接产品外，公司根据特定终端产品的应用环境、性能指标设计了如并压线束、排线和单头浸锡单头打端线束等产品，满足了产品物理与电气性能的要求，提升了产品在狭小空间、大电流环境中的可靠性和稳定性。为生产此类特殊线束，公司基于传统全自动双头端子压接技术，对上述产品的生产实现自动化，解决了传统手工操作效率低、不良率高、精度差的弱点。

3.3. 公司在定制化、智能管理与柔性生产方面较为出色

公司下游各类客户产品类型差异很大并不断演变，且客户对公司产品在规格、性能、材料选用等方面均具有特定化需求。因此，公司围绕定制化产品订单来进行研发、生产和销售，及时响应市场需求。另外，为提升生产效率与精细化管理水平，公司创新运用生产信息化管理系统（Enterprise Resource Planning，简称 ERP，下同）、智能仓储物流系统（Warehouse Management System，简称 WMS，下同）等，并结合柔性生产线的有利优势，共同打造经营管理的核心竞争力。

1）定制化能力强

为快速响应客户定制化、集成化的需求，公司产品研发设计呈现“高度定制化”特征。公司采取定制化、项目化的研发模式，以差异化和功能化为主线，辅以实际生产过程的一些工艺共性问题及一部分基础性和前瞻性研发。公司主要进行以市场为导向的应用型研发，形成了精密端子压接、模拟仿真设计、高精度注塑及色差控制、精密嵌塑成型技术等核心技术，构建了组件化、集成化、模块化产品的研发设计及制造能力。

2）智能系统促进精细化管理

公司建立了立体化、全自动的智能仓储系统，主要实现了以下功能：①效率大幅提升：通过全自动堆垛机，智能仓储系统大幅减少了仓库管理、存货出入库管理所需的人工数量，更高效地满足了公司小批量多品种定制化生产的特点。②条码识别：利用条码识别及扫描系统对物料进行全生命周期管理，实现物料全流程可追踪、数据可管理。③ 先进先出：原材料、半成品、产成品的入库、出库实现全流程可追溯、条码标签化，自动实现先进先出，满足下游汽车行业客户及公司内部管理要求。④Just in Time 及时供货系统：公司打通了 ERP 生产管理（一个软件系统，具备运营一家成功的企业所需的所有工具和流程）与 WMS 智能仓储系统（一款标准化、智能化过程导向管理的仓库管理软件），将订单物料数据实时传输到智能仓库系统中完成自动物料分拣与备料。完成备料后，AGV 小车根据系统指令将原材料快速精准地运送到全厂相应各个车间。

借助智能仓储系统与信息化智能系统，公司生产效率、产品质量控制及工厂精细化管理水平显著提升。智能仓储与运输系统可以减少中间库存，实现物料及时、精准配送，有效解决了传统生产物流人工用时长、调度差错率高等问题。信息化智能系统的运用，对产品进行全生命周期在线管理，做到可以精确追溯单一产品在某个生产环节的生产时间、工艺参数、操作人员等实际情景，解决传统生产物流人工用时长、调度差错率高等问题。

3）柔性生产线及时响应复杂多变的市场需求

公司针对自身“小批量、多品种”的产品特点，因地制宜的采取柔性生产模式满足快速变化的市场需求。针对批量大的项目，公司采用固定、专用流水线生产，以提高生产效率。针对大客户，公司以人员固定的方式，共用多条流水线，划分出专门生产区域进行生产，集中管理，保证产品品质稳定。公司的柔性生产线，可以根据不同产品的工艺与流程自行调节生产线，将产品按照工艺分解为若干工序。各工序之间设备独立，公司按照工序在不同的车间排产并流转，最终实现按订单混合排产，多产品并线生产。正常更新换代的产品均可使用现有生产线进行生产。新产品完成设计定型后正式投产前，公司在采购相关原材料的同时对生产工人进行培训、按照新图纸对生产线进行调配，在原材料到货后即可投产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）