【东兴证券】光伏行业2024年展望报告:竞争加剧、优胜劣汰正当时.pdf

2024-03-08
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光伏行业复盘:喜忧参半

2023年光伏行业喜忧参半

回顾2023年行业喜忧参半,行业产量规模快速增长的同时,光伏产业链价格下跌贯穿全年。 2023年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在64%以上。 组件中标价格年底较年初下跌超过40%,跌破1元/w。 行业面临的产能过剩、增速降档、海外政策三大担忧犹存。

2023年光伏装机增长势头强劲,2024面临增速降档

2023年受益于组件价格下行、存量电站项目爆发,光伏需求超预期增长。 国内2023年光伏发电新增装机216.3GW,同比增长147%。12月单月新增装机历史新高,达53GW。 其中新增集中式120GW,占比55.5%;新增分布式96.3GW,占比44.5%;分布式中,户用40GW+,工商业50GW+。 24年全年预计新增光伏规模190-220GW,高位维持。

2023年光伏产品出口量增价减。 2023年,组件出口量208GW,同比增长34%。出口总额约484.8亿美元,同比下降5.4%。 欧洲累计中国进口101.5gGW光伏组件,拉货量同比增长近17%。亚太累计进口53.9GW,同比增长约71%。美洲累计进 口30.2GW,同比增长22%。中东累计进口14.5GW,同比增长73%。非洲累计进口7.9GW,同比增长132%。

国内+海外,2024年全球装机增速面临降档。 CPIA预计,24年全球光伏新增装机为390-430GW,增速为0-10%。 InfoLink 预测全球组件需求增幅将出现放缓,年增率仅约 11%,量体约 460-519 GW。

2024展望:全球竞争加剧,产能过剩仍存

海外国家推进本土化战略,全球竞争加剧在即

海外国家贸易政策存不确定性。 欧洲: 2024年2月6日,欧盟理事会和欧洲议会就《净零工业法案》达成临时协议,对本土制造业进行政策上的扶持。 美国:“反规避”调查关税豁免将于24年6月到期,下一步政策如何执行存在不确定性,大选结果对我国企业下一步影 响依存不确定性。 印度:尽管ALMM法规目前是暂缓执行的状态,但重启在即,下一步如何执行尚存在不确定性。

新的国际局势下,受市场内生需求与构建本土供应链共同驱动,全球制造业加速扩张。 美国:IRA获取不确定性较大,运行及配套成本较高(人工、法律、环境等成本较高、上下游供应链配套不完善)。 2022年以来,美国光伏制造业宣布的扩产情况,硅片>17GW,电池>33GW,组件>53.5GW,逆变器、支架等。 欧洲:《净零工业法案》,该法案致力于将太阳能光伏、电池储能和风能等可再生能源技术的陆上制造转移到欧盟。 2022年以来,欧洲光伏制造业宣布的扩产情况,多晶硅>5万吨,硅片>6.3GW,电池>15.7GW,组件>55.2GW,逆变器 等。 印度:政府通过各种政策扶持本国企业,外资进入门槛较高,审查严苛。本国资本扩张规模可观,市场竞争日益激励。 2022年以来,印度光伏制造业宣布的扩产情况,多晶硅>3万吨,硅片>19.5GW,电池>45.6GW,组件>78GW,光伏玻 璃,胶膜等。 中国:我国光伏企业出海也已成趋势。2022年以来,中国光伏制造业宣布的扩产情况,到美国:组件>19GW,电池 >5GW,光伏玻璃等;到东南亚:硅片>26GW,电池>60.8GW,组件>47.5GW,光伏玻璃、石英砂、胶膜、背板、逆变 器等;到中东:多晶硅>17万吨,硅片>50GW,电池>5GW,组件>6.4GW等;到印度:逆变器、光伏支架等。

各环节产能走向过剩,行业比拼边际成本

各环节产能走向过剩,刺激行业需求向好的同时,也将使产业内企业激烈竞争,进行现金成本的比拼。 从Wood Mackenzie的数据来看,预计至2024年,中国国内硅片、电池片和光伏组件的产能均将超过1TW,光伏行业各 环节的产能规划都进入过剩阶段。即使考虑名义产能的统计中含有部分无效、落后产能,预计主产业链的产能供给能力 仍将大幅大于行业需求。 在供过于求时,产品价格会出现持续下跌,当产品价格跌至全成本以下时,企业即亏损,但此时企业并不会停产;只有 当价格跌至部分企业的边际成本/现金成本时,这些企业才会退出生产,使得供需重新走向平衡。(边际成本/现金成本 指和生产活动直接相关,随产量多寡变化而变化的可变成本。)

补贴、融资等政策收紧已现,行业分化开始。 行业开工率分化开始。以组件环节为例,2月整体的开工率为23%,top9组件的开工率为49%。行业维持低开工率,也说 明目前产业链价格已跌破部分企业的边际成本,行业内企业正比拼边际成本,边际成本高的企业,将不得不进行更多的 产能缩减和减产措施。 多家光伏企业融资终止。随着A股市场再融资/IPO收紧、TOPCon电池利润的压缩,加上地方政府的补贴力度同样减少, 因而近期光伏行业融资终止事件随之增多。2023 年 8 月, 证监会要求阶段性收紧 IPO 及再融资节奏,随后已有部分企 业 IPO、定增终止。

近期边际改善:排产提升+价格企稳

边际改善:3月排产有望环比增长,产业链价格现企稳迹象

随着需求回暖, 3月电池片及组件环节的排产有望实现环比增长,产业链价格也已现企稳微弹迹象。 根据infolink的测算,1月、2月组件排产环比下滑,而3月组件排产或上升至50-53GW左右的体量,较2月总排产量37- 38GW,同比增32%-43%。 截止2/29,P型182mm电池片价格为0.39元/w,较上月上涨1分钱。硅片、组件价格与上月持平。致密料价格68元/kg,较 上月上涨2元/kg。

关注一体化组件龙头、辅材、储能pcs等领域

各环节产能走向过剩,一体化助力降本增效+技术创新

应对激烈竞争,头部企业纷纷落实基地化+一体化战略。随着各环节产能过剩,光伏行业未来几年或将面临激烈的价格竞 争。头部企业出于追求成本优势、保证供应链稳定、实现产业链最大的利润截留等方面的考虑,构建基地化+一体化产能 的趋势较为明朗。

大基地+一体化战略,带来显著竞争优势。 我们认为一方面,大基地产能的规模效应有助于带动各项成本,包括原料采购成本、生产成本、中间环节物流费用及期 间费用等的降低。 另一方面,随着P型电池转换效率逼近极限,目前电池片环节各项新型技术TOPCON、HJT、BC、钙钛矿等正不断涌 现,各项技术结合中发展,在研发上也要求企业能投入资源多线并进,才能持续保持技术领先,而头部企业能调动的研 发投入显著多于二三线企业,同时一体化战略带来的协同也有助于提高各环节匹配度,助力头部企业技术创新。

辅材行业竞争相对缓和,关注竞争格局较好、量利提升的细分领域

辅材行业受主产业链基地化+一体化的博弈影响较小,可在其中竞争格局较好、量利提升的细分领域中寻找投资机会。 单个辅材通常占组件的价值量较小,但辅材对于组件在25年生命周期的稳定运行,起着至关重要的作用。同时,辅材行 业由于行业规模较小,往往缺少第三方成熟的生产线解决方案提供商,其产线构建、生产工艺积累、良率管控等 knowhow往往掌控在企业手中,成为行业的进入门槛。 也因此跨界进入者在布局光伏时,往往首选产值较大、设备供应链发展成熟的主产业链切入,而辅材行业新进入者较 少,主产业链龙头企业在一体化的过程中也较少大规模布局辅材产能,辅材的竞争情况相对主产业链更为缓和。

接线盒:龙头市占率提升机遇期,量利双升可期。 从接线盒过往的产品迭代趋势可以看出,行业产品始终追求用更低的成本实现更好的性能,包括通过设计的改进、工艺 的优化,推进生产过程中零部件的集成化降本,一方面使得产品更加小型化以减少用料,另一方面可提升生产全过程的 自动化水平,降本的同时实现更小的损耗和更高的运行可靠性。 立足长远,接线盒作为光伏产业链的关键辅材之一,市场规模将持续扩容,而随着龙头企业陆续登陆资本市场,产品的 迭代升级趋势叠加客户可靠性要求的提升,上市龙头企业快速产能推进,有望抓住集成化降本+智能化升级的行业机 遇,强化自身竞争优势,获得市场份额提升。建议关注接线盒产品市占率第一、同时也是芯片接线盒的龙头通灵股份。

焊带:新品占比提升推动盈利改善,龙头市占率有望进一步上行。 随N型技术不断发展,焊带不断迭代升级。N型电池对焊带需求也存在升级体现在:(1)细线径:为减少栅线遮光面积 +减少银浆耗量,主流的栅线方案为MBB(9-12栅)和SMBB(15-18栅),对应主流焊带直径分别为0.29-0.35mm、 0.22-0.26mm左右,那么线径更细的SMBB焊带会成为N型TOPCon电池组件的主流互连焊带品种。3)0bb焊带:焊带规 格进一步变细至0.2mm左右,无主栅,焊带直接与副栅焊接。(2)低温焊接:适用于HJT电池,改变常规焊带的涂层成 分,使用熔点温度不超过 175℃的焊料为原材料,可以实现低温焊接,同时有利于降低电池碎片率。4)Xbc焊带:由于 XBC组件其电池片正负极都在背面,焊带的力学性能较为重要,目前采用的是扁焊带进行互联。

胶膜:一超多强竞争格局稳定,N型发展推动产品升级。 由于胶膜上游原材料供应商可根据线缆料与光伏料的市场价格变化,切换不同粒子产品的产能产量,因此在上游市场调 节能力的作用下,胶膜行业的名义产能释放受到制约,整体供需处于较平衡的状态。行业竞争格局多年来维持一超多 强,福斯特龙头优势显著,二线企业之间竞争焦灼。 随着N型电池渗透率的提升,也推动着封装材料升级。配方改良和工艺优化仍将是封装胶膜产品升级的主要方式,持续 配合下游厂商进行产品迭代和升级的能力构成了行业进入门槛。建议关注盈利能力领先的龙头企业。

储能:系统价格下跌经济性凸显,行业景气度持续

在全球碳中和目标下,清洁能源将逐步替代化石能源,风电、光伏发电将成为清洁能源的绝对主力,装机量持续高增。 根据国网能源研究院的数据,预计2023年中国发电装机结构中,煤炭占比将下降至49%,风光占比将升至约33.6%;风 光发电占比正持续快速提升。

储能系统中标价格持续下行,招标规模持续增长,行业景气度持续。 2023年我国储能系统招标规模28.5GW/81.2GWh,同比+224%/+306%;集采规模67.7GWh(含储能电芯、电池pack、直 流侧系统和储能系统);储能系统中标规模22.7GW/65.7GWh,同比+257%/+383%;储能系统中标均价年底跌至0.79元 /Wh,较年初下降48%;较低的价格有望刺激2024年需求增长持续。 随着新能源发展带来的需求增长,预计行业景气度将在长周期里持续。根据中关村储能产业技术联盟的预期,未来5 年,新型储能年度新增储能装机呈平稳上升趋势。保守场景下,年平均新增储能装机为16.8GW;理想场景下,年平均 新增储能装机为25.1GW。

报告节选:



(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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