1月美国非农就业、通胀数据在反应经济韧性的同时，也预示着通胀反弹风险，美联储短期降息必要性下降，美债收益率震荡上行，短端上行幅度大于长端。展望后市，美国经济上半年仍有韧性，并且通胀存在一定反弹风险，两因素共振或将延缓美联储加息时点，上半年10Y美债收益率将在【4.1%-4.4%】区间波动；随着下半年通胀下行路线更顺畅，美联储降息周期开启，届时美债收益率将加速下行，配置价值凸显。建议当下配置中增加久期，从而捕捉降息周期到来时，中线债券价格反弹的机会。投资要点2024年2月美国资本市场表现回顾本月美债收益率呈现先上后下走势，主因经济数据影响，2年期以下短端收益率上行幅度大于长端，主因经济数据超预期，市场重新定价美联储降息时点；30年期、10年期美债收益率分别由月初的4.1%、3.87%上行至4.33%、4.19%，幅度为16、26bp；2年期、1年期、3个月美债收益率分别由月初的3.8%、4.2%上行至4.54%、4.94%，幅度为37、28bp。美债市场宏观环境解读基本面来看，美国1月非农就业、通胀数据均超市场预期，地产销售/制造业数据出现改善，这将使美国经济在短期内维持韧性。货币政策方面，美联储短期降息必要性下降，6月降息可能性已经回落至50%上下，并存在进一步调整可能。
展望后市，经济韧性和货币紧缩持续影响下，美债收益率在上半年将在【4.1%-4.4%】区间波动。配置上增加久期，从而捕捉降息周期到来时，中线债券价格反弹的机会。另外，30年期-10年期美债利差开始低位反弹，2月最后一个交易日收于13bp，距离历史50bp的平均水平仍有一定距离，30年期美债当前存在一定的做空机会。风险提示国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。
其次，1月美国成屋和新房销售数据有所分化，但整体维持韧性；地产销售维持韧性可能阶段性推升房价，进而推升CPI住房分项增速。成屋销售方面，1月美国成屋销售年化值为400万套，环比增长5.82%，同比增长5.1%，连续8个月改善；新房销售方面，1月美国新屋销售年化值66.1万套，同比、环比增长均为1%左右，其中1月全款买房占总销售的32%，占比为近10年最高，在一定程度上反应高利率环境下，居民部门房贷需求走弱。新屋/成屋销售数据分化，本质是两类房产的供给情况不同。从库存可供销售月数来看，成屋仅为3个月，为历史较低水平，反应成屋供给较为短缺；相比之下，成屋则为8.3个月；两者在供给端的差距是新屋/成屋数据分化的主要原因。成屋和新屋销售额同比增速的差异也体现在成屋/新屋成交中位数价格上，成屋销售中位数价格自2023年4月触底后连续反弹，1月同比增速达到5.1%；相比之下，新屋销售中位数价格同比增速自2023年1月后一直处于负数区间。地产销售维持韧性对美国房价有一定支撑作用，房价增速反弹可能会对CPI带来一定的反弹动力。尽管高利率环境对房屋需求有所掣肘，但由于美国20-65岁人口增速在2025-35年期间维持高位，购房需求仍存，需求端的韧性与供给的相对不足仍对房价又抬升作用。根据历史经验，美国地产复苏往往会导致房价增速上行，而房价增速对带动美国CPI分项中的住房项具有12-15个月的领先关系；当前美国主要城市房价增速已于2022年底触底后开始反弹，对CPI住房项的推升作用可能在2024年下半年开始显现。由于住房项占CPI比重大（1/3左右），地产板块维持韧性或将加剧美国的再通胀风险。
