报告导读
2月，经济呈现复苏迹象，消费和出行数据改善，货币政策发力更为明显。当下政策面的超预期发力可能性仍有限。由于未来经济修复仍存在不确定性，2月超预期降息打开货币政策想象空间，债券3月牛市行情仍将延续，30年期、10年期国债存在进一步下行可能，目标点位为2.4%和2.3%；30Y-10Y国债利差可能进一步收窄，债市整体呈现“牛平”走势；但需要关注3月两会后超长债供给超预期和月末资金利率上行对债市的可能扰动。投资要点
二月中债市场表现回顾2月央行超预期降息，债券牛市行情持续上演，长端利率债下行幅度大于短端，10年期国债收益率一度冲破2.35%，30年期国债收益率一度冲破2.46%，30Y-10Y国债利差进一步收窄。一级市场方面，本月共发行利率债12000亿元，发行进度较历史水平有所放缓，“资产荒”格局依然延续。供给相对不足，市场资金配置盘逐渐进场背景下，国债、地方政府债等无风险金融债配置需求显著提升，出现单只债券平均全场倍数高达22.19倍行情。
二月中债市场宏观环境解读基本面来看，节后经济出现积极信号，出行活跃度和消费明显改善，政策端发力更为明显。从春节假期数据来看，春节旅游人次同比2019年增长19%，旅游收入同比增长7.7%，但地产销售仍偏弱。2月制造业PMI录得49.1，主要受春节因素扰动，未来有望回升。政策端，央行2月增量平价续作5000亿MLF，但于2月20日将5年期LPR超预期下调25bp，货币政策进一步发力，有助于降低实体部门融资成本并维稳房地产市场预期。资金面方面，节后资金面均衡偏松，资金利率呈现整体下行格局1年期AAA同业存单继续下行、报收2.24%，机构杠杆率与1月持平。
2024年3月中债市场展望及配置建议展望后市，“资产荒”格局延续背景下，债市的持续调整风险较小；不过当前各品种收益率都接近历史低位，3月政策博弈加剧背景下债市可能会出现波动。长端债券依然具有配置价值，随着30-10年期利差收窄，利好政策频出的背景下，上半年30年国债可能会触及2.4%的历史低位，10年期国债或将挑战2.3%点位；此外，中短端产品当前估值较低，随着节后资金面的边际改善，也将迎来一定的配置机会。风险提示国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。
