【太平洋】深度报告：帝承创新光辉照，尔赋光伏领未来.pdf

2024-03-04

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光伏激光设备龙头企业，技术领先优势明显

光伏激光器龙头企业，持续保持技术领先

高效太阳能电池激光设备龙头，研发驱动公司技术持续保持领先。帝尔激光成立于2008年，专注于将激光技术创新性地应用于高效太阳能光伏电池行业，公司推出的Perc激光消融设备和SE激光掺杂设备占据行业80%以上的市场份额，同时公司成功将激光加工技术应用于TOPCon、HJT、BC、钙钛矿等新型电池及组件技术。公司在武汉、无锡设有研发生产基地，在以色列特拉维夫、新加坡设有全球研发中心，本着“激光方案的探索者”企业使命，公司持续巩固高效太阳能电池激光技术，并不断丰富消费电子、集成电路等高科技领域，力求成为国际激光技术发展的中坚力量。

公司主营业务为多种激光器的研发、生产、销售以及定制化激光模组加工解决方案。公司主要产品包括背接触电池（BC）的激光微刻蚀设备、TOPCon电池激光硼掺杂设备、Perc电池激光掺杂设备、激光转印设备、激光高精图形化设备、全自动高速激光划片/裂片机、激光再生修复（LIR）设备以及各类高效太阳能电池的定制化激光专用设备。

太阳能电池激光加工设备贡献主要收入来源，两大业务毛利率较为稳定。公司主要收入来源为太阳能电池激光加工设备业务，2019-2022年该业务收入占比约90%；其次为配件、维修及技术服务费，主要为电池片大型化升级改造，近年来收入占比有所提升，2022年该业务收入占比约12%。从毛利率来看，太阳能电池激光加工设备业务毛利率在40%以上，配件、维修及技术服务费毛利率在60%以上。公司在消费电子领域已开展TGV激光微孔工艺的研发，并已完成小批量订单交付，于2023年上半年实现0.08亿元收入。此外，公司在显示面板、半导体晶圆制造及封装领域亦有相应的研发与激光设备导入，未来有望为公司贡献增量收入。

公司股权结构稳定，董事长技术底蕴深厚

公司股权结构稳定，管理层持股较高。公司实际控制人为董事长李志刚先生，直接持有公司39.94%的股份，并通过武汉速能企业管理合伙企业间接持有公司0.61%的股份，合计持有公司40.55%的股份。公司副总经理段晓婷持有公司 7.66%的股份，公司监事会主席彭新波持有公司4.06%的股份。公司股权结构稳定，管理层持股较高，利于充分发挥管理团队积极性。公司在武汉、无锡、新加坡、以色列设有全资子公司，负责相应的研发、生产与销售业务，逐步成为全球领军激光设备企业。

公司董事长技术背景深厚，核心管理团队经验丰富。公司董事长李志刚先生为华中科技大学物理电子学博士，师承武汉光电国家实验室副主任、中国武汉光谷之父黄德修教授，2002 年入选Singapore Institute of Manufacturing Technology 和华中科技大学的联合培养计划，华中科技大学物理电子学博士学位，多次入选国家及省级高层次人才项目及市“黄鹤英才”、市“优秀科技工作者”、市“人民政府特别资助博士”和区“3551人才计划”等。除董事长外，公司管理团队较为稳定，核心技术研发人员具有丰富的经验。

毛利率较为稳定， N型时代有望再迎快速成长

业绩增速有所放缓，N型时代有望再迎快速成长。2018-2022年，受益于光伏行业快速成长以及电池片技术升级换代，公司营业收入由3.65亿元增长至13.24亿元，CAGR为38.03%；归母净利润由1.68亿元增长至4.11亿元，CAGR为25.10%。 2023年前三季度公司实现营业收入11.52亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长0.93%。单季度来看，2023年第三季度实现营业收入4.78亿元，同比增长23.25%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长37.23%。公司 2018-2022年收入及利润增速逐步放缓原因在于，随着Perc电池技术不断成熟，以及P转N时代到来，下游客户在Perc电池片的资本开支逐步减少，公司Perc业务收入增速放缓。公司业绩在2023年第三季度再度实现高速增长，主要系公司 N型电池激光设备进入收入确认期，公司有望充分受益于N型电池片需求快速增长。

毛利率较为稳定，研发费用率提升较快。2018-2022年，公司毛利率维持在45%以上，2018年至2020年毛利率有所下降，主要系Perc技术逐步成熟后，对于规模化采购的客户，公司相应设备售价有所下降。2023年第三季度公司毛利率和净利率分别为49.59%、34.58%，出现明显回升，主要系公司N型电池激光设备领先优势明显，充分受益电池片技术升级换代。2018-2022年。公司研发费用率自4.99%上升至9.88%，2023年前三季度研发费用率上升至14.02%，公司持续加大研发投入，在TOPCon、HJT、BC等领域均取得不俗的技术突破。

乘光伏快速发展之风，N型激光技术先行者

光伏行业空间广阔

中国光伏新增装机有望保持较高增长。根据CPIA、国家能源局统计，2023年中国新增光伏装机量为216.88GW，同比增长148.12%，由于组件价格大幅下降，电站投资端收益率显著提升，国内地面电站需求增长较快。展望2024年，随着光伏新技术进步，P型产能逐步淘汰，组件价格有望企稳，电站投资端继续保持较高收益率水平，推动光伏装机需求增长。考虑存在一定消纳问题，以及电网压力较大，国内光伏装机需求难以得到充分释放，2024年国内光伏新增装机增速将有所放缓，但预计仍将保持较高增速。

欧盟光伏仍有较大成长空间。2022年欧盟光伏新增装机41GW，同比增长47%，其中德国安装了最多的7.9GW，其次是西班牙安装了7.5GW，能源危机推动了欧洲光伏的快速增长。Solar Power Europe预测，由于能源危机导致欧洲电价高企，虽然欧洲安装工人存在一定瓶颈，但这并不会构成核心制约因素，中性情形下欧盟2023~2026年新增光伏装机有望达 54~85GW。《巴黎协定》的长期目标是将全球平均气温比工业化前水平的上升幅度控制在1.5摄氏度以内，而这一目标有可能会被突破，欧盟各国或将加速双碳进程，在此乐观情形下欧盟2023~2026年新增光伏装机有望达68~119GW。悲观假设下，欧盟2023~2026年新增光伏装机有望达43~67GW，这可能发生在供应链问题或贸易壁垒加剧的情形之下，但以目前中国出口欧洲的光伏组件规模来看，这一情形发生的可能性较小。在经历了2022年的快速增长之后，即便装机量基数较高，但欧洲光伏市场到2026年仍有翻倍增长的空间，行业有望持续高速成长。

全球光伏新增装机需求端有较强支撑。CPIA预测，2023年全球新增光伏装机约345-390GW，同比增长约50%-70%，我们预计2024年全球光伏新增装机将继续保持较高增速。美国市场过去由于限制性贸易政策，2022年新增装机量为 20.2GW，同比-14.4%，随着IRA等法案刺激，美国光伏市场回暖，根据Wood Mackenzie及SEIA预测，2023年美国新增光伏装机量约32GW，2024年有望继续保持较高装机增速。此外，由于组件价格大幅下降，非欧美市场快速发展，巴西、印度、南非、中东等地区光伏需求高涨，光伏需求确定性较强。

激光设备适用于各种光伏电池及组件技术

激光主要应用于TOPCon电池的硼扩散及SE工艺。激光技术在光伏行业应用场景丰富，在电池片环节包括激光打孔、激光掺杂、激光消融、激光转印、激光修复等工艺，在组件环节包括激光焊接等工艺。Perc时代，公司是Perc激光消融、激光掺杂设备绝对龙头，持续引领相关技术发展。在TOPCon电池方面，激光主要应用于TOPCon电池的硼扩散以及SE工艺，该技术可以将电池片转化效率提升超0.2%。SE结构是指在金属栅线与硅片接触部位及其附近进行高浓度掺杂，从而减少硅片与电极之间的接触电阻，而在电极以外的区域进行低浓度掺杂，从而降低表面复合，提高少子寿命。由于硼在硅中的固溶度较低，硼扩散的温度要求高，因此硼扩相较磷扩难度更高。

公司成功开发LIF设备，可以提升TOPCon电池转化效率0.2%以上。激光诱导烧结技术（Laser Induced Firing，LIF）通过激光辅助快速烧结对硅片正面的金属浆料，使硅片正面的浆料和硅片形成较好的欧姆接触，同时利用荷电效应优化栅线电极、改善接触电阻，从而提升TOPCon电池转化效率超0.2%。LIF技术的帝尔激光继自主研发激光诱导修复技术（Laser Induced Regeneration，LIR）和激光诱导退火技术（Laser Induced Annealing，LIA）后，再次迭代升级采用激光工艺对太阳能电池进行诱导烧结的新型加工工艺。

激光应用于多种BC电池，单GW价值量提升明显。BC电池的栅线都在背面，因此电流密度较大，在背面接触与栅线处形成的电阻损失更高，因此通常金属接触区面积越小，发电效果会更好。激光消融技术可以实现BC电池生产流程中高效、无损去膜，从而能够完成背面P\N钝化膜层的精准消融，解决BC电池生产工艺痛点。激光技术目前在BC电池上的应用主要为刻蚀掩膜、制备PN区交叉指结构、PN区隔离及钝化膜开槽等核心工艺步骤，单GW价值量提升明显。目前隆基绿能、爱旭股份、Maxeon已实现BC电池大规模量产，天合光能、钧达股份、普乐科技已推出相关BC产品。

BC技术有望带动激光设备市场空间显著提升

N型电池市占率快速提升，BC类电池成熟后有望快速放量。国家统计局统计，2021、2022年电池片产能分别为424、 583GW，根据SOLORZOOM预测，2023、2024年电池片有效产能分别达886、1000GW，随着行业竞争压力加剧，2024年新产能扩张速度有所放缓。我们认为TOPCon电池成熟度较高，2024年市占率有望继续提升，到2025年时，多种BC类电池技术将逐步成熟，BC类电池市占率有望显著提升。我们预计2023-2025年TOPCon产能占比分别为34%、66%、54%，HJT产能占比分别为6%、8%、15%，BC产能占比分别为7%、12%、30%。我们测算2023-2025年电池片激光设备市场空间分别为58 亿元、66亿元、98亿元。

报告节选：

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