气体传感器龙头企业，“1+4”战略巩固拓展齐头并进。
1.发展历程：专注核心技术，杠杆撬动多领域“双轮驱动”
公司发展历程可分为两个阶段：1）2003-2011：以工业过程和环境监测气体分析仪器为主，启动民用气体传感器产业 配套。2003 年，公司成功开发基于电调制红外光源、低成本热电堆探测器的非分光红外气 体传感器，把握住国内有机元素分析仪器国产化过程中急需红外 SO2、CO2、H2O 气体传感器 的市场机会。公司于 2005 年推出机动车尾气分析仪，可测量 CO、CO2、HC 和 O2 的浓度。 2007 年面对我国农村沼气快速发展、国家号召建立“沼气服务技术体系”的市场机会，公 司开发红外沼气分析仪。2008 年公司开发基于非分光红外、热导等组合技术原理的红外煤 气分析仪，用于高耗能领域的在线煤气成分和热值分析。2009 年，面对国内快速发展的烟 气排放连续监测系统（CEMS）所需烟气分析仪的市场需求，考虑到常规热电堆红外气体传 感器测量 SO2、NOx 易受烟气水分干扰、分辨率较低的缺点，公司开发了基于微流红外气体 传感技术的烟气分析仪。至此，公司形成了以热电堆红外、微流红外两种技术为主体的红 外烟气分析仪、煤气分析仪、沼气分析仪、尾气分析仪等仪器产业，用于满足锅炉窑炉的 高温燃烧、燃料或者矿物的高温热解与还原、生物质的厌氧发酵转化、燃油发动机燃烧等 过程优化测控需要的气体监测需求。
2）2011 至今：发挥核心技术的杠杆撬动作用，形成气体传感器与气体分析仪器并重 的“双轮驱动”格局。2011 年，公司在工业领域热电堆红外气体传感技术的基础上实现优 化，成功开发民用红外 CO2气体传感器，率先进入国内新风系统产业，用于替代价格昂贵且 需要一次性大批量采购的国际品牌产品。随着行业发展及市场需求变化，2012 年以来公司 持续拓展气体传感器在家电、汽车、医疗等民生领域的应用场景。公司大力发展空气品质 气体传感器在空气净化家电市场的配套：2014 年公司快速进入国内外空气净化器市场；公 司 LED 粉尘传感器于 2019 年实现销量大幅增长。公司积极拓展车载粉尘传感器配套市场： 2016 年公司作为二级供应商首次进入汽车行业，2017 年公司通过 IATF 16949:2016 汽车质 量管理体系认证，从而具备成为整车厂一级供应商的资格。针对强化雾霾源头监管需要的 网格化监控需求：公司 2019 年推出基于自动粒子识别技术的室外激光粉尘传感器。同时公 司拓展医疗领域：持续开发氧气传感器，配套国内外制氧机、呼吸机厂商，并储备了肺功 能检查仪、超声波麻醉气体浓度检测以及重症监护、麻醉监测用呼气末 CO2气体传感技术。 随着居民对室外空气质量的日益重视，公司在气体分析仪器方面持续发力，2016 年公司微 流红外气体传感器持续改造升级，实现超低量程稳定测量，2017 年初公司开发的基于紫外 差分吸收光谱技术的烟气分析仪进入市场，2018 年激光拉曼光谱气体分析仪国家重大科学 仪器设备专项通过验收，2019 年适用于机动车尾气排放监测新政的尾气传感器模组及尾气 分析仪器实现规模化销售。2021 年公司登陆科创板；2022 年基于 MEMS 技术 的车载空气品质传感器获得主机厂批量定点，自主开发的车载香氛系统获得主机厂批量定 点。
2. 经营情况：营收稳步增长，研发及拓展加速净利短期下降
公司业绩态势良好，营收稳步增长。受益于公司车载传感器项目定点转化、民品 传感器等外贸业务销售提升以及气体分析仪器营收增长，公司营收由 2017 年的 1.05 亿元增长至 2022 年的 6.06 亿元，复合增速高达 41.8%，保持良好的营收增长态势。 2021 年由于空气品质及医疗健康气体传感器应用领域增加、市场份额提升，叠加公司 车载传感器进入产出期，公司营收同比大幅增长 77.8%。2022 年受到宏观因素等影响， 公司营收结构出现变化，民用空气传感器受到家用环境电器国内需求和出口下滑影响 销售下降，医疗健康气体传感器需求也较 2021 年下降，车载传感器和气体分析仪器大 幅增长，结构调整导致公司整体营收增速放缓至 10.04%。2023 年 Q1-Q3 公司实现营收 4.52 亿元，同比增长 13.8%，产品结构调整持续，以超声波燃气表及其模块为主的智 慧计量业务销售收入同比增长 634.28%，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器 业务销售收入同比增长 178.06%，以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收 入同比增长 117.46%，以气体分析仪器、高温气体传感器为主的环境监测业务销售收 入同比增长 76.99%，受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响，公司空 气品质传感器业务销售收入同比下降 16.26%。
研发投入增加及产品结构变化导致净利下降。2023 年 Q1-Q3 公司归属于上市公司 股东的净利润 1.01 亿元，同比增长 1.2%。公司净利润增长低于营业收入增长的主要 原因在于：1）研发投入增加：公司加大新产品研发投入，前三季度研发费用率 10.7%， 较上年同期提升 1.2pct；2）市场拓展带动销售费用提升：为加大市场开拓力度，公 司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，销售费用率 7.9%， 较上年同期提升 0.41pct；3）管理费用率提升：公司嘉善园区开业投产，人工、折旧 等投入增加，管理费用率 5.39%，较上年同期提升 0.54pct。
坚持高毛利率战略，毛利率水平有望维持。2023 年 Q1-Q3 公司毛利率为 44.7%， 较上年同期提升 1.02pct，公司坚持高毛利战略，布局高毛利产品。我们认为未来随 着气体分析仪器、安全监控、医疗健康等产品以及外贸领域的收入占比增加，公司的 毛利率水平有望维持在合理水平。
3. 产品矩阵：产品结构多样，应用领域广泛
公司围绕气体传感器、气体分析仪器两大类产业生态，产品结构多样。公司主营 业务包括气体传感器、基于核心传感器的气体分析仪器的技术开发和产品应用：1）气 体传感器：公司气体传感器通过提升所配套终端设备或系统的气体感知能力，促进其 安全、高效、智能运行，广泛应用于室内、车内、室外空气品质监测以及医疗健康、 安全监控等领域，随着下游市场需求不断涌现，公司产品种类持续拓展。2）气体分析 仪器：公司气体分析仪器产品主要包括环境监测气体分析仪器、工业过程气体分析仪 器等。根据行业特点以及客户需求，公司提供从气体分析传感器模组、气体分析仪器 到气体分析系统的不同形态产品。 应用场景丰富，下游覆盖家电、汽车、医疗等广泛领域。传感器作为物联网感知 层的硬件基础，应用范围日益广泛，市场需求快速增长。气体传感器在智能家居、汽 车电子、智慧医疗、智慧工业、智慧环保、智慧计量等物联网各细分领域有着广泛应 用。公司生产的各类气体传感器及气体分析仪器广泛应用于空气净化家电、汽车制造、 医疗健康、环保、能源计量、化工、制冷等领域，这些行业的发展为公司产品提供了 广阔的市场，同时公司具备较为全面的气体传感技术平台，围绕“传感器-控制器-执 行器”的发展策略，已形成初具规模的产品组合。
4.客户：依托技术平台和产品组合优势，大客户和国际化战略助力客户开拓
依托技术平台和产品组合优势，提供差异化解决方案。公司气体传感器产品所面 向的高价值客户群体多为国内外细分市场的主要企业。公司利用长期研发驱动形成的 多种气体传感技术及其组合，构建了较为全面的气体传感技术平台，通过不同技术的 组合，公司可以为客户提供差异化的解决方案，下游覆盖空气品质、环境监测、工业 过程、安全监控、医疗健康、智慧计量等应用场景，围绕“传感器-控制器-执行器” 初具规模的产品组合已持续配套于世界 500 强及国内外细分领域头部企业。 “大客户”与“国际化”战略助力公司开拓市场。公司采用以直接客户销售为主、 贸易商销售为辅的销售模式。在国内市场，公司主要向直接客户销售，以区域销售为 基础完善组织管理布局，大力发展大客户及核心渠道销售，公司的气体传感器已经配 套于美的、格力、海尔、海信、小米、莱克电气、鱼跃医疗等国内知名品牌终端产品。 在国际市场，公司与海外重点客户对应的贸易商建立良好合作关系，加速实施“国际 化”战略，加大市场技术投入，加快国际产品认证，为实现国际市场的突破打下坚实 基础。公司已在欧洲市场、亚洲市场建立了良好的品牌声誉，正寻求优势区域的进一 步拓展及北美市场的突破，目前气体传感器已经配套于飞利浦、大金、松下、一汽大 众、法雷奥、马勒、德国博世等国内外知名品牌的终端产品。2022 年，公司前五名客 户销售额 1.33 亿元，占年度销售总额的 22.10%。
5. 股权结构集中稳定，股权激励彰显成长信心
股权结构集中稳定，下属子公司分工明确。公司控股股东为武汉佑辉科技，持股 比例为 45%，实控人为董事长熊友辉、董宇夫妇间接持股 52.75%。公司创始人熊友辉 董事长毕业于华中科技大学热能工程专业，博士研究生，拥有中欧国际工商学院高级 工商管理硕士学位，为正高职高级工程师、享受国务院特殊津贴专家、湖北省突出贡 献中青年专家。为适应气体传感器、分析仪不同运营模式下的差异化需求，公司于 2016 年实施运营主体布局：母公司四方光电从事气体传感器产业化，湖北锐意专注气 体分析仪器的研发、生产和销售；嘉善四方从事流量传感器和超声波燃气表的制造； 广东风信实现关键零部件自产；四方汽车电子于 2021 年设立并承接部分车载传感器业 务。
发布股权激励计划，业绩考核要求彰显成长信心。2023 年 10 月 27 日公司发布 《四方光电股份有限公司关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，限制性股票首 次授予数量 166.20 万股，占公司总股本的 2.37%，预留限制性股票数量 41.5 万股， 占公司总股本的 0.59%，首次激励对象包括公司任职的 8 位董事、高级管理人员、核 心技术人员以及 159 位董事会认为需要激励的其他人员，其中董事及高级管理人员首 次授予占比 24.08%，核心技术人员占比 0.48%，其他人员占比 55.46%。此次股权激励 首次授予的限制性股票考核目标为，2023-2025 年营收同比增速分别达到 15%/15%/15% （CAGR15%）,预留授予的限制性股票考核目标为，2023-2025 年营收同比增速分别达 到 32.25%/15%/15%（CAGR20.5%），业绩考核要求彰显公司成长信心。
