【开源证券】公司首次覆盖报告：消费电子与半导体双景气加持，赛腾的“腾飞”时刻.pdf

2024-02-28

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1、以消费电子为锚，多领域自动化设备提供商多年稳健增长

1.1、自动化设备提供商，布局消费电子、新能源汽车、半导体三大领域

苏州赛腾精密电子股份有限公司成立于 2001 年，致力于为客户提供自动化解决方案，集非标自动化领域研发方案设计、精密加工、组装调试、安装培训和服务支持于一体。2011 年公司切入果链进入快速发展阶段，2018 年以来公司开始横向发展，通过收购相关公司逐渐成长为以消费电子、半导体和新能源汽车为主要下游应用领域的综合性自动化设备供应商。

公司产品布局消费电子、新能源汽车、半导体三大领域。公司自动化设备分为非标准化自动化设备及标准化自动化设备两类，在消费电子及新能源行业主要是非标准化自动化设备；在半导体、光伏及锂电行业主要是行业标准设备，具体产品如固晶设备、分选设备，晶圆包装机、晶圆缺陷检测机、倒角粗糙度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机、锂电切叠一体机、卷绕机、锂电电芯组装设备以及光伏组件自动化单机及整线等。

2022 年消费电子、半导体、新能源企业相关业务收入占比分别为 83.69%、9.94%、 6.13%，自动化设备与治具类产品为公司核心产品，2022 年收入占比分别为 61.56%、 32.83%。公司深刻受益于苹果产业链，自 2011 年进入苹果优秀供应商名录以来经营领域便集中于消费电子领域与自动化设备。

公司股权结构集中，创始人孙丰与曾慧是公司实际控制人。截至 2023Q3，公司实际控制人孙丰先生与曾慧女士分别持有 21.23%、21.10%股份，为公司前两大股东。

2022 年 7 月公司第三次实施员工股权激励计划，拟向 335 名激励对象授予 911.8 万股限制性股票，占总股本的 5.01%，业绩考核目标分别为 2022/2023 年公司扣除非经常性损益后净利润较 2021 年增长 10%/20%。此次核心激励对象为公司高级管理人员、中高层管理人员和核心业务人员，将公司目标与员工个人目标绑定，有利于公司长期发展。

1.2、多年稳健增长，盈利能力有所提升

得益于下游行业高景气度、与主要客户合作紧密，公司营收、利润多年维持高增长。2023 年前三季度公司营业收入达 26.23 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 34.2%； 2023 前三季度公司归母净利润达 3.99 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 26.20%。公司深耕自动化设备行业多年，与优质客户合作紧密，生产销售规模保持增长。

2020 年以来公司整体利润率企稳回升，2023 前三季度公司毛利率、净利率分别为 44.81%、15.24%。2020 年以来公司半导体业务逐渐放量，同时毛利率处于较高水平，2022 年毛利率达 40.10%，改善公司整体盈利能力。我们认为未来随着半导体业务占比的进一步提升，公司毛利率、净利率仍有提升空间。

公司费用率管控整体较为良好，研发费用持续增加。2023 前三季度公司期间费用率为 26.26%，2018 年全年期间费用率为 35.84%，下降幅度达 9.59pcts。公司在消费电子与半导体领域研发投入稳定增加，2023 年前三季度研发费用达 2.26 亿元，研发费用率为 8.6%。

1.3、核心逻辑：苹果新增产线需求增加+半导体检测设备国产替代

消费电子：苹果代工厂转移叠加 MR 上市、Airpods 改款拉动相关自动化设备需求。2024 年 1 月 19 日苹果 MR 上市。首发抢购热潮打破预期，未来销量保持乐观； 2024 年苹果 Airpods 存在改款预期，公司有望受益；自 2018 年苹果开始积极推进供应链分散化以来，越南与印度在产业链中比重逐渐提升，目前已经成为其重要生产基地，未来印度等东南亚国家在 iphone 等产品的产能占比或将达到 25%，带动对应设备投资需求。公司与苹果公司已经建立起长期稳定的深度合作关系，未来将受益于苹果代工产能转移和新产品落地产生的下游新增需求。

半导体：2019 年公司收购 Optima 切入高端半导体检测领域。Optima 主要经营半导体硅片检查设备和测量设备的开发、制造和销售业务，在半导体检查和量测设备行业深耕多年，技术实力雄厚，受到外部进口限制的影响，半导体检测、量测设备有望加速进行国产替代，公司半导体业务有望保持高速增长。

2、消费电子：苹果代工厂产能外迁、新产品推出拓宽发展空间

2.1、苹果产品份额有望持续提升，Airpods 改款与 MR 带来增量空间

在全球消费电子行业萎靡的当下，苹果产品全球市场份额有所回升。近年来全球智能手机出货量有所下行，2023 年 Q3 仅为 3.03 亿部，相比于高点下滑 29.7%，但是 iPhone 市场份额有所上升，2022 年第四季度达到历史最高 23%，目前仍维持较高位置。智能平板电脑 iPad 销量自 2018 年以来呈现回升态势，市场份额也回升至 39%。我们认为苹果核心产品——iPhone 和 iPad 销量未来有望伴随消费电子行业景气度回归而进一步提升。

2023 年前三季度全球 TWS 耳机出货量约为 2.1 亿台，占整体个人智能音频设备出货量的 73%，其中第三季度苹果以 27%的市场份额仍位列第一。整体而言全球 TWS 市场表现艰难，苹果虽然市场份额保持第一，但是出货量下降 8.3%。

预计 2024 年 AirPods 推出最新款，耳机改款将产生产线改造需求，公司有望受益。2024 年 AirPods 4 有望发布，相比于前代，外观设计、耳机仓可能会产生变化，届时可能会产生新增产线需求，公司未来苹果 AirPods 相关业务收入有望提升。 XR 产业方兴未艾，巨头纷纷布局，相关产业链将受益。XR 即 ExtendedReality，中文名为拓展现实，包括 VR（虚拟现实）、AR（增强现实）、MR（混合现实）等。根据 WellsennXR 研究机构数据，2022 年全球 VR 头显出货量 986 万台，预计到 2027 年将达到 4500 万台，CAGR 为 35%。2022 年全球 AR 头显出货量 42 万台，预计到 2027 年达到 1000 万台，CAGR 为 89%。

苹果于 2023 年 6 月正式发布 Apple Vision Pro，为 XR 市场重新注入信心。Vision Pro 是苹果扩大虚拟头戴装置市场规模的重要布局，同时也可借该产品跻身 VR/AR 市场，成为技术创新的先驱。2024 年 1 月 19 日苹果首款头显开放预购，由于生产工艺复杂，VisionPro 产能非常有限，首批备货约 8 万台。

Vision Pro 及苹果后续 MR 产品有望带来新增产线需求，公司有望受益。Vision Pro 的首发抢购热潮打破了市场对于苹果高售价影响销量的预期，我们对 MR 产品未来销量保持乐观，预计随着 Vision Pro 产品迭代，公司有望受益于 MR 热销带来的新增产线需求。

2.2、苹果代工厂产能转移带来新增自动化设备需求

新兴市场经济向好。印度、越南、泰国等新兴市场经济增速较快。根据 IMF 预测数据，2023~2028 年东盟五国、印度 GDP 复合增速有望达到 5.39%、7.62%。

根据 OEC 披露的进出口结构，电子、机械设备、医药等为新兴经济体对我国主要的进口产品。近年来国内企业加大在新兴经济市场直接投资建厂的力度，而当地制造业在技术、产能配套上较不完善，因此产能的扩建拉动了对国产设备/整线的需求。

印度成为苹果手机在新兴市场的主要生产地。2017 年印度开始生产 iPhone， iPhone 在印度的生产经历了从低端机型走向高端的过程，比重也在不断提高。 2020-2022 年，印度生产的苹果手机占全球苹果手机产能比由 1.3%提升到 7%，预计 2024 年占比提升至 20-25%。目前 iPhone 的主要代工厂多于印度设立组装基地：鸿海、Tata（2023 年收购纬创印度工厂）在印度班加罗尔设有组装基地，和硕在印度的钦奈设有组装基地。

越南正在成为苹果重要的生产基地，目前苹果重要产品——iPad、Macbook、 Airpods、Apple Watch 均在越南设有生产线。

自苹果 2018 年开始积极推进供应链分散化以来，越南与印度在产业链中比重逐渐提升，目前已经成为其重要生产基地。苹果代工产能转移加速，未来印度等东南亚国家 iphone 手机产能占比或将达到 25%，带动对应设备投资需求。公司与苹果公司已经建立起长期稳定的深度合作关系，未来将受益于苹果代工产能转移和新产品落地产生的下游新增需求。

3、半导体：收购 Optima，持续受益于半导体检测、量测国产替代

半导体产品可细分为集成电路、分立器件、光电子器件和传感器等四类，广泛用于各类电子产品中。半导体行业的产业链上游为半导体材料、半导体设备等支撑性行业；中游可分为芯片设计、晶圆制造和封装测试等环节，产业链下游为终端产品及其应用行业，涵盖范围广泛。

全球半导体产业迅速扩张，2021 年全球半导体设备销售额为 1026 亿美元，中国大陆半导体设备销售额为 296.0 亿美元。全球半导体产业产能扩张仍在继续，对半导体设备的需求稳定增长，全球半导体设备销售的增速明显。根据中科飞测招股说明书，中国是全球最大的集成电路生产和消费市场，产业规模不断扩大，2021 年中国大陆半导体设备市场连续增长，销售额为 296 亿美元，同比增长达 58.1%，连续两年成为全球第一大半导体设备市场。

目前国内半导体设备国产化率较低，根据中国电子专用设备工业协会统计，2021 年我国半导体设备进口 46894 台，进口额达 170.5 亿美元，分别同比增长 84.3%、 56.4%。中国半导体设备行业整体国产化率的提升还处于起步阶段，目前国内半导体生产厂商所使用的半导体设备仍主要依赖进口。

集成电路工艺可细分为前道制程、中道先进封装和后道封装测试，贯穿于集成电路领域生产过程的质量控制环节进一步可分为前道检测、中道检测和后道测试，半导体质量控制通常也广义地表达为检测。前道检测主要是针对光刻、刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP 等每个工艺环节的质量控制的检测，应用于前道制程和先进封装的质量控制根据工艺可细分为检测（Inspection）和量测（Metrology）两大环节。检测指在晶圆表面上或电路结构中，检测其是否出现异质情况，如颗粒污染、表面划伤、开短路等对芯片工艺性能具有不良影响的特征性结构缺陷；量测指对被观测的晶圆电路上的结构尺寸和材料特性做出的量化描述，如薄膜厚度、关键尺寸、刻蚀深度、表面形貌等物理性参数的量测。

根据检测类型的不同，半导体质量控制设备可分为检测设备和量测设备。随着技术的进步发展，集成电路前道制程的步骤越来越多，工艺也更加复杂，为了保证最终的良品率，制造过程对工艺要求接近“零缺陷”，检测和量测环节是保证芯片生产良品率非常关键的环节。未来随着制程越来越先进与工艺环节的增加，检测设备与量测设备的需求量将倍增。

全球半导体检测和量测设备市场规模高速增长，中国市场处于高速发展期。根据 VLSI Research 的统计，2016 年至 2020 年全球半导体检测与量测设备市场规模的年均复合增长率为 12.6%，其中 2020 年全球市场规模达到 76.5 亿美元，同比增长 20.1%。2016 年至 2020 年中国大陆半导体检测与量测设备市场规模的年均复合增长率为 31.6%，其中 2020 年中国大陆半导体检测与量测设备的市场规模为 21.0 亿美元，同比增长 24.3%。

全球半导体检测和量测设备市场呈现国外设备企业垄断的格局，国内市场国产化率较低，由国外企业占据主导地位。全球范围内主要检测和量测设备企业包括科磊半导体、应用材料、日立等，其中科磊半导体在检测与量测设备的合计市场份额占比为 50.8%，全球前五大公司合计市场份额占比超过了 82.4%，均来自美国和日本，市场集中度较高。国内市场结构与全球市场接近，科磊半导体占据 54.8%市场份额，超过半数。

2019 年公司收购 Optima 切入高端半导体检测领域。Optima 主要经营半导体硅片检查设备和测量设备的开发、制造和销售业务，主要产品包括硅片边缘缺陷自动检测设备 RXW-1200、晶圆片用背面检测设备 BMW-1200、边缘/表背面复合检测设备 RXM-1200、AXM-1200 等。

Optima 在半导体检查和量测设备行业深耕多年，技术实力雄厚，受到进口限制的影响，半导体检测、量测设备有望加速进行国产替代，公司半导体业务有望保持高速增长。

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