【开源证券】公司首次覆盖报告:消费电子与半导体双景气加持,赛腾的“腾飞”时刻.pdf

2024-02-28
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1、 以消费电子为锚,多领域自动化设备提供商多年稳健增长


1.1、 自动化设备提供商,布局消费电子、新能源汽车、半导体三大领域


苏州赛腾精密电子股份有限公司成立于 2001 年,致力于为客户提供自动化解决 方案,集非标自动化领域研发方案设计、精密加工、组装调试、安装培训和服务支 持于一体。2011 年公司切入果链进入快速发展阶段,2018 年以来公司开始横向发展, 通过收购相关公司逐渐成长为以消费电子、半导体和新能源汽车为主要下游应用领 域的综合性自动化设备供应商。


公司产品布局消费电子、新能源汽车、半导体三大领域。公司自动化设备分为 非标准化自动化设备及标准化自动化设备两类,在消费电子及新能源行业主要是非 标准化自动化设备;在半导体、光伏及锂电行业主要是行业标准设备,具体产品如 固晶设备、分选设备,晶圆包装机、晶圆缺陷检测机、倒角粗糙度量测、晶圆字符 检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机、锂电切叠一体机、卷绕机、锂电电芯 组装设备以及光伏组件自动化单机及整线等。


2022 年消费电子、半导体、新能源企业相关业务收入占比分别为 83.69%、9.94%、 6.13%,自动化设备与治具类产品为公司核心产品,2022 年收入占比分别为 61.56%、 32.83%。公司深刻受益于苹果产业链,自 2011 年进入苹果优秀供应商名录以来经营 领域便集中于消费电子领域与自动化设备。


公司股权结构集中,创始人孙丰与曾慧是公司实际控制人。截至 2023Q3,公司 实际控制人孙丰先生与曾慧女士分别持有 21.23%、21.10%股份,为公司前两大股东。


2022 年 7 月公司第三次实施员工股权激励计划,拟向 335 名激励对象授予 911.8 万股限制性股票,占总股本的 5.01%,业绩考核目标分别为 2022/2023 年公司扣除非 经常性损益后净利润较 2021 年增长 10%/20%。此次核心激励对象为公司高级管理人 员、中高层管理人员和核心业务人员,将公司目标与员工个人目标绑定,有利于公 司长期发展。


1.2、 多年稳健增长,盈利能力有所提升


得益于下游行业高景气度、与主要客户合作紧密,公司营收、利润多年维持高 增长。2023 年前三季度公司营业收入达 26.23 亿元,2018-2022 年 CAGR 达 34.2%; 2023 前三季度公司归母净利润达 3.99 亿元,2018-2022 年 CAGR 达 26.20%。公司深 耕自动化设备行业多年,与优质客户合作紧密,生产销售规模保持增长。


2020 年以来公司整体利润率企稳回升,2023 前三季度公司毛利率、净利率分别 为 44.81%、15.24%。2020 年以来公司半导体业务逐渐放量,同时毛利率处于较高水平,2022 年毛利率达 40.10%,改善公司整体盈利能力。我们认为未来随着半导体 业务占比的进一步提升,公司毛利率、净利率仍有提升空间。


公司费用率管控整体较为良好,研发费用持续增加。2023 前三季度公司期间费 用率为 26.26%,2018 年全年期间费用率为 35.84%,下降幅度达 9.59pcts。公司在消 费电子与半导体领域研发投入稳定增加,2023 年前三季度研发费用达 2.26 亿元,研 发费用率为 8.6%。


1.3、 核心逻辑:苹果新增产线需求增加+半导体检测设备国产替代


消费电子:苹果代工厂转移叠加 MR 上市、Airpods 改款拉动相关自动化设备需 求。2024 年 1 月 19 日苹果 MR 上市。首发抢购热潮打破预期,未来销量保持乐观; 2024 年苹果 Airpods 存在改款预期,公司有望受益;自 2018 年苹果开始积极推进供 应链分散化以来,越南与印度在产业链中比重逐渐提升,目前已经成为其重要生产 基地,未来印度等东南亚国家在 iphone 等产品的产能占比或将达到 25%,带动对应 设备投资需求。公司与苹果公司已经建立起长期稳定的深度合作关系,未来将受益 于苹果代工产能转移和新产品落地产生的下游新增需求。


半导体:2019 年公司收购 Optima 切入高端半导体检测领域。Optima 主要经营 半导体硅片检查设备和测量设备的开发、制造和销售业务,在半导体检查和量测设 备行业深耕多年,技术实力雄厚,受到外部进口限制的影响,半导体检测、量测设 备有望加速进行国产替代,公司半导体业务有望保持高速增长。


2、 消费电子:苹果代工厂产能外迁、新产品推出拓宽发展空 间


2.1、 苹果产品份额有望持续提升,Airpods 改款与 MR 带来增量空间


在全球消费电子行业萎靡的当下,苹果产品全球市场份额有所回升。近年来全 球智能手机出货量有所下行,2023 年 Q3 仅为 3.03 亿部,相比于高点下滑 29.7%, 但是 iPhone 市场份额有所上升,2022 年第四季度达到历史最高 23%,目前仍维持较 高位置。智能平板电脑 iPad 销量自 2018 年以来呈现回升态势,市场份额也回升至 39%。我们认为苹果核心产品——iPhone 和 iPad 销量未来有望伴随消费电子行业景 气度回归而进一步提升。


2023 年前三季度全球 TWS 耳机出货量约为 2.1 亿台,占整体个人智能音频设备 出货量的 73%,其中第三季度苹果以 27%的市场份额仍位列第一。整体而言全球 TWS 市场表现艰难,苹果虽然市场份额保持第一,但是出货量下降 8.3%。


预计 2024 年 AirPods 推出最新款,耳机改款将产生产线改造需求,公司有望受 益。2024 年 AirPods 4 有望发布,相比于前代,外观设计、耳机仓可能会产生变化, 届时可能会产生新增产线需求,公司未来苹果 AirPods 相关业务收入有望提升。 XR 产业方兴未艾,巨头纷纷布局,相关产业链将受益。XR 即 ExtendedReality, 中文名为拓展现实,包括 VR(虚拟现实)、AR(增强现实)、MR(混合现实)等。 根据 WellsennXR 研究机构数据,2022 年全球 VR 头显出货量 986 万台,预计到 2027 年将达到 4500 万台,CAGR 为 35%。2022 年全球 AR 头显出货量 42 万台,预计到 2027 年达到 1000 万台,CAGR 为 89%。


苹果于 2023 年 6 月正式发布 Apple Vision Pro,为 XR 市场重新注入信心。Vision Pro 是苹果扩大虚拟头戴装置市场规模的重要布局,同时也可借该产品跻身 VR/AR 市场,成为技术创新的先驱。2024 年 1 月 19 日苹果首款头显开放预购,由于生产工 艺复杂,VisionPro 产能非常有限,首批备货约 8 万台。


Vision Pro 及苹果后续 MR 产品有望带来新增产线需求,公司有望受益。Vision Pro 的首发抢购热潮打破了市场对于苹果高售价影响销量的预期,我们对 MR 产品 未来销量保持乐观,预计随着 Vision Pro 产品迭代,公司有望受益于 MR 热销带来 的新增产线需求。


2.2、 苹果代工厂产能转移带来新增自动化设备需求


新兴市场经济向好。印度、越南、泰国等新兴市场经济增速较快。根据 IMF 预 测数据,2023~2028 年东盟五国、印度 GDP 复合增速有望达到 5.39%、7.62%。


根据 OEC 披露的进出口结构,电子、机械设备、医药等为新兴经济体对我国主 要的进口产品。近年来国内企业加大在新兴经济市场直接投资建厂的力度,而当地 制造业在技术、产能配套上较不完善,因此产能的扩建拉动了对国产设备/整线的需 求。


印度成为苹果手机在新兴市场的主要生产地。2017 年印度开始生产 iPhone, iPhone 在印度的生产经历了从低端机型走向高端的过程,比重也在不断提高。 2020-2022 年,印度生产的苹果手机占全球苹果手机产能比由 1.3%提升到 7%,预计 2024 年占比提升至 20-25%。目前 iPhone 的主要代工厂多于印度设立组装基地:鸿 海、Tata(2023 年收购纬创印度工厂)在印度班加罗尔设有组装基地,和硕在印度 的钦奈设有组装基地。


越南正在成为苹果重要的生产基地,目前苹果重要产品——iPad、Macbook、 Airpods、Apple Watch 均在越南设有生产线。


自苹果 2018 年开始积极推进供应链分散化以来,越南与印度在产业链中比重逐 渐提升,目前已经成为其重要生产基地。苹果代工产能转移加速,未来印度等东南 亚国家 iphone 手机产能占比或将达到 25%,带动对应设备投资需求。公司与苹果公 司已经建立起长期稳定的深度合作关系,未来将受益于苹果代工产能转移和新产品 落地产生的下游新增需求。


3、 半导体:收购 Optima,持续受益于半导体检测、量测国产 替代


半导体产品可细分为集成电路、分立器件、光电子器件和传感器等四类,广泛 用于各类电子产品中。半导体行业的产业链上游为半导体材料、半导体设备等支撑 性行业;中游可分为芯片设计、晶圆制造和封装测试等环节,产业链下游为终端产 品及其应用行业,涵盖范围广泛。


全球半导体产业迅速扩张,2021 年全球半导体设备销售额为 1026 亿美元,中 国大陆半导体设备销售额为 296.0 亿美元。全球半导体产业产能扩张仍在继续,对半 导体设备的需求稳定增长,全球半导体设备销售的增速明显。根据中科飞测招股说 明书,中国是全球最大的集成电路生产和消费市场,产业规模不断扩大,2021 年中 国大陆半导体设备市场连续增长,销售额为 296 亿美元,同比增长达 58.1%,连续两 年成为全球第一大半导体设备市场。


目前国内半导体设备国产化率较低,根据中国电子专用设备工业协会统计,2021 年我国半导体设备进口 46894 台,进口额达 170.5 亿美元,分别同比增长 84.3%、 56.4%。中国半导体设备行业整体国产化率的提升还处于起步阶段,目前国内半导体 生产厂商所使用的半导体设备仍主要依赖进口。


集成电路工艺可细分为前道制程、中道先进封装和后道封装测试,贯穿于集成 电路领域生产过程的质量控制环节进一步可分为前道检测、中道检测和后道测试, 半导体质量控制通常也广义地表达为检测。 前道检测主要是针对光刻、刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP 等每个工艺环节的质 量控制的检测,应用于前道制程和先进封装的质量控制根据工艺可细分为检测 (Inspection)和量测(Metrology)两大环节。检测指在晶圆表面上或电路结构中, 检测其是否出现异质情况,如颗粒污染、表面划伤、开短路等对芯片工艺性能具有 不良影响的特征性结构缺陷;量测指对被观测的晶圆电路上的结构尺寸和材料特性 做出的量化描述,如薄膜厚度、关键尺寸、刻蚀深度、表面形貌等物理性参数的量 测。


根据检测类型的不同,半导体质量控制设备可分为检测设备和量测设备。随着 技术的进步发展,集成电路前道制程的步骤越来越多,工艺也更加复杂,为了保证 最终的良品率,制造过程对工艺要求接近“零缺陷”,检测和量测环节是保证芯片生 产良品率非常关键的环节。未来随着制程越来越先进与工艺环节的增加,检测设备 与量测设备的需求量将倍增。


全球半导体检测和量测设备市场规模高速增长,中国市场处于高速发展期。根 据 VLSI Research 的统计,2016 年至 2020 年全球半导体检测与量测设备市场规模的 年均复合增长率为 12.6%,其中 2020 年全球市场规模达到 76.5 亿美元,同比增长 20.1%。2016 年至 2020 年中国大陆半导体检测与量测设备市场规模的年均复合增长 率为 31.6%,其中 2020 年中国大陆半导体检测与量测设备的市场规模为 21.0 亿美元, 同比增长 24.3%。


全球半导体检测和量测设备市场呈现国外设备企业垄断的格局,国内市场国产 化率较低,由国外企业占据主导地位。全球范围内主要检测和量测设备企业包括科 磊半导体、应用材料、日立等,其中科磊半导体在检测与量测设备的合计市场份额 占比为 50.8%,全球前五大公司合计市场份额占比超过了 82.4%,均来自美国和日本, 市场集中度较高。国内市场结构与全球市场接近,科磊半导体占据 54.8%市场份额, 超过半数。


2019 年公司收购 Optima 切入高端半导体检测领域。Optima 主要经营半导体硅 片检查设备和测量设备的开发、制造和销售业务,主要产品包括硅片边缘缺陷自动 检测设备 RXW-1200、晶圆片用背面检测设备 BMW-1200、边缘/表背面复合检测设 备 RXM-1200、AXM-1200 等。


Optima 在半导体检查和量测设备行业深耕多年,技术实力雄厚,受到进口限制 的影响,半导体检测、量测设备有望加速进行国产替代,公司半导体业务有望保持 高速增长。


(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)


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