一、广西医药批发龙头精耕细作，零售&工业创造第二增长动力
1.1 民营企业七十余载精耕细作，跻身广西医药商业龙头
公司前身是 1953 年成立的柳州医药批发站，2002 年改制为民营企业，2014 年公司在上交所 挂牌上市。经过 70 余年的精耕细作，公司建成“以医药批发、医药零售、医药工业为主业， 供应链增值服务、医药互联网服务、终端健康服务等创新业务协同发展”的综合性医药大健 康产业集团业务体系。2022 年公司在全国主营业务收入前 100 位的药品批发企业排序中位 列第 16 名，已连续多年进入该排名前 50 名。
公司发展历程大致可以划分成 3 个阶段： 创业初期（2002-2014 年）：此阶段公司主要立足于公司初期发展和布局。关键节点包括 2002 年改制为民营企业，2011 年变更为股份有限公司，2014 年公司于上交所上市。 快速扩张阶段（2015-2019 年）：自 2014 年成功上市后，2015-2019 年间公司进入快速 扩张的通道，2015-2019 年间营收复合增速达 23%，而归母净利润复合增速达 35%。期 间的关键节点包括 2015 年公司开设 DTP 药房事业部（高值药品直送药店，以经营慢性 病等特殊疾病、创新进口药品为主）。2018 年后公司收购万通制药 60%股权，且公司总 营收突破 100 亿。2019 年桂中大药房门店达 600 家。 稳健发展阶段（2020 年至今）：2020 年行业面临外部挑战，公司营收仍实现 5%增长， 归母净利润仍有 4%增长。2021 年配方颗粒试点政策放开，公司抓住机遇并设立仙茱制 药，专注于配方颗粒的生产研发。2023 年公司完成高层人员换届并落实股权激励计划。 同时，公司牵手珠海澳大研究院共建联合实验室，与华为云、润达医疗签署全面合作协 议，加快中药技术创新和药品研发。
1.2 医药批发为公司核心业务，零售&工业正逐步贡献第二增长曲线
从收入层面上看，2017-2022 年期间公司收入复合增速约 15%。其中，2017-2019 年公司营 收复合增速约 25%，一方面是公司受益于“两票制”等医改政策推行带来的广西医药批发行业 集中度提升，另一方面系公司零售业务和工业业务增长发力。2020-2022 年公司营收复合增 速约 10%，2020 年由于新冠疫情影响增速有所放缓，2021-2022 年公司营收增速分别为 9.36%、 11.19%。
在收入构成方面，公司核心业务仍为批发业务，而零售业务和工业业务近年收入占比均有所 提升，此两大业务未来发展潜力较大。2023H1 公司批发业务占比达 81.6%，而零售业务占 比为 12.96%，工业业务占比为 5.06%。具体业务为： 1) 批发业务（2017-2022 年营收复合增速约为 12%，2022 年营收占比达 80%，毛利率约 7.68%）：该业务为公司的核心业务，2017-2022 年批发业务营收复合增速为 12%（而公司整体营收复合增速为 15%），2022 年营收占比达 80%，毛利率约 7.68%。公司主要深 耕于广西区域的医药流通，目前公司在广西各核心城市均设立有子公司，业务覆盖全区 100%的二级以上医院。 2) 药品零售（2017-2022 年营收复合增速约为 27%，2022 年营收占比为 15%，毛利率约 20.15%）：该业务为公司的潜力业务，其主要依赖于公司旗下的桂中大药房。截至 2022 年末，公司桂中大药房旗下拥有连锁药店 736 家，医保药店 667 家，DTP 药店 174 家。 3) 医药工业（2017-2022 年营收复合增速约为 75%，2022 年营收规模为 7.97 亿元，毛利 率约 48.82%）：工业业务有望贡献公司第二增长曲线，2017-2022 年工业营收复合增速 约达 75%（增速快），而 2022 年该业务毛利率约 49%（毛利率高）。目前公司工业业务 主要由子公司仙茱中药科技（主营中药饮片）、仙茱制药（主营中药配方颗粒）、孙公司 康晟制药（主营中成药）及子公司万通制药（主营中成药）构成。
从利润层面上看，2017-2022 年公司扣非归母净利润复合增速约 11.59%，而归母净利润复合 增速约 11.81%。2021 年受国家带量集采品种范围扩大、医保按病种付费（DRGs）、广西 GPO （药品集团化采购）执行等政策叠加影响，相关药品价格下降明显，致使公司批发业务毛利 率同比下降 0.75 个百分点，进而使 2021 年扣非归母净利润同比下降 18.8%。
从盈利能力层面上看，2017-2022 年公司的毛利率均维持在 9.6%以上，其中 2021 年公司毛 利率有所下降，主要是 2021 年受国家带量集采品种范围扩大、医保按病种付费（DRGs）、 广西 GPO（药品集团化采购）执行等政策叠加影响，相关药品价格下降明显，致使公司批发 业务毛利率同比下降 0.75 个百分点。2021-2023H1 间毛利率稳中有进（主要系零售及工业两 大高毛利业务占比提升带动）。在归母净利率方面，2021 年由于受行业政策影响毛利率下降， 但公司加大降本增效等举措，销售费用率、管理费用率均有所下降，从而推动归母净利率从 2022 年起有所回升。
从营运能力上看，由于公司主要立足于广西区域医药流通，且主要面向院内市场（2022 年 医院销售收入占比为 74.05%），因而公司的应收账款周转天数较高，2023H1 公司的应收账 款周转天数约为 165 天。在经营现金流方面，2019-2022 年公司经营现金流与归母净利润比 例在 59%以上，2022 年该比例达 72.19%。我们认为，由于公司客户群主要是公立等级医院， 因而应收账款违约的概率较小，叠加随着公司零售业务及工业业务逐步释放第二增长动力， 后续公司应收账款账期及现金流均有望持续优化。
1.3 实控人为朱朝阳先生，股权激励计划焕发员工积极性
从股东结构上看，截至 2024 年 2 月，公司实际控制人为朱朝阳先生，其持有公司股份 27.89%。 从子公司布局上看，公司整体布局较为清晰，三大业务分别由不同子公司运作。在批发业务 方面，公司建立起以南宁、柳州、玉林三个核心城市为物流配送中心，以桂林、百色、梧州 等主干城市为配送节点，覆盖自治区 14 个地级市，在不同地级市均有相应的子公司运作。 在零售业务方面，目前公司主要由全资子公司桂中大药房运营。在工业业务方面，公司主要 布局三大领域分别为中药饮片（仙茱中药运营）、中药配方颗粒（仙茱制药运营）、中成药（主 要由孙公司康晟制药、子公司万通制药运营）。
在员工激励机制方面，公司自 2019 年起开始推出股权激励计划或员工持股计划来吸引和保 留优秀管理人才和核心骨干。2019 年至今公司推出了 2 期股权激励计划，激励期间分别为 2019-2021 年以及 2023-2025 年，借此充分调动员工的积极性。
二、医药批发：药品批发或稳定增长，期待 SPD 项目亮眼表现
2.1 高效物流配送网络+二级以上医院全覆盖，助力公司跻身广西医药批发龙头
批发业务是公司核心业务，2022 年该业务贡献约 80%的营业收入。目前公司通过建设现代 化医药物流中心与拓展第三方物流服务，建立起以南宁、柳州、玉林三个核心城市为物流配 送中心，以桂林、百色、梧州等主干城市为配送节点，覆盖自治区 14 个地级市的高效物流 配送网络和售后服务体系，显著提升了在医药批发领域的业务覆盖范围。
从终端渠道的覆盖程度上看，公司已实现对广西区内三级、二级规模以上医院的全覆盖，公 司已成为国内外主要药械生产企业在广西区内的主分销商。目前医院仍为公司的核心收入来 源，2023H1 医院销售营收占比为 74.55%。
2017-2022 年间批发板块营收复合增速约为 12%，整体可划分为 2 个增长阶段：①2017-2019 年由于“两票制”政策推行带来公司发展契机，此阶段公司营收复合增速为 21%；②2020-2022 年间由于新冠疫情干扰，叠加公司规模已突破 120 亿（基数相对较大），因而整体增速有所 放缓，此阶段营收复合增速为 10%。 从盈利水平上看，2017-2022 年间公司批发板块毛利率均维持在 7.5%以上。2021 年受国家 带量集采品种范围扩大、医保按病种付费（DRGs）、广西 GPO（药品集团化采购）执行等政 策叠加影响，相关药品价格下降明显，致使公司批发业务毛利率同比下降 0.75 个百分点。
2.2 公司批发业务复合增速略高于广西行业增速，2022 年公司批发业务在广西市占率近 30%
2022 年广西二级以上医院大概 468 家，其中三级医院 98 家，二级医院 370 家，目前公司已 实现 370 家二级以上医院的覆盖。根据商务部数据，2022 年广西医药批发市场规模约 520 亿元，2015-2022 年间广西医药批发市场规模复合增速约 12%（公司复合增速约 15%），而 2017-2022 年间广西医药批发市场规模复合增速约 9%（公司复合增速约 12%）。
根据商务部数据，叠加公司及国控广西在广西医药批发的收入规模，我们大致推算公司与国 药控股广西分公司 2015-2022 年间的市占率变动。主要结论为：①2015-2022 年间柳药集团 在广西医药批发市场的市占率均领先于国控广西，2022 年柳药集团在广西医药批发市占率 约 29%。②从趋势上看，2015-2022 年间柳药集团市占率大致呈上升趋势，自 2017 年开始 （两票制开始推行），柳药集团市占率的上升趋势在加快，2017-2022 年间柳药集团市占率每 年提升约 0.77 个百分点。
2.3 公司药品批发或维持稳定增长，SPD 项目有望成为新亮点
药品批发：两票制+集采等多政策已塑造广西药品批发配送格局，未来或维持稳定增长
目前已有多个行业政策整合药品批发配送业务，诸如 2017 年的“两票制”，2018 年的“4+7”带 量采购以及随后的多批次全国集采，以及 2021 年广西公立医院尤其中高端医院进一步强化 了医院药占比控制（由 30%的控制目标下调至 25%以下）等，我们认为目前广西药品批发领 域格局已相对稳定，叠加公司在广西药品批发配送领域的市占率相对较高，后续该领域或将 维持稳定增长。 从后续战略发展的角度看，我们认为后续公司战略重点或将放在账期的管理方面，一方面系 公司的规模已在广西位居龙头，后续规模扩张有限；另一方面系当前公司整体账期相对较长， 整体回款情况存优化空间，后续公司或将持续优化账期结构，调整整体授信策略等。
器械批发：以 SPD 项目为抓手，器械批发业务或有重要贡献
器械批发领域目前暂无两票制限定，同时器械集采也未如药品集采全方面推行，因而整体器 械批发领域集中度相对较低。未来随着医疗规范化整治、器械集采逐步落地，我们认为器械 批发领域有望迎来行业集中度持续提升，公司作为批发行业区域龙头有望受益。此外，近年 药械耗材集采一系列政策密集出台，医保按病种付费 DRGs 加快落地，对医药流通环节和医 院终端客户精细化管理和成本费用控制提出了更高要求。在此背景下，适应集采模式和精细 化、可追溯管理需求的医院器械耗材集约化管理（SPD）成为医院需求的一项重要服务。 SPD（supply processing distribution）指医药物资供应服务管理平台。通过该平台，建立医院 与供应商间的信息对接，并在医院投入智能化设备，根据医院实际使用完成物资高效供应和 结算，从而建立药械耗材从生产企业、流通渠道到医院终端的商品流、信息流、物流、资金 流等的统一，实现全程可追溯管理。 SPD 作为一种产品的供应链管理模式，目前在我国的商业模式主要有四种：①纯软硬件销售模式，医院直接购买纯软硬件产品。②医药商业公司集配模式，将医院的供应商归集到一 家或几家，由其中一家进行 SPD 运营管理服务。③医药商业公司服务模式，由一家供应商 为医院提供 SPD 运营管理服务，向其他供应商收取服务费。诸如某医院每年采购 30 亿元耗 材，若以 5%作为服务费，则 SPD 企业可获得 1.5 亿元收入。④纯第三方服务模式，由独立 于医院与供应商的第三方 SPD 运营服务商提供 SPD 运营管理服务。
SPD 项目主要需要 3 方面要素：①软件，诸如医用耗材院内精细化管理平台、医用耗材智 慧云采购平台等；②硬件，诸如高值耗材智能柜、智能物流机器人、壁挂电脑等。③服务， 诸如人员服务、技术服务等。公司目前 SPD 项目在软件和服务方面基本实现自主提供，而 硬件方面诸如智能柜等需向供应商采购。 当前公司已与多家医院合作开展智慧医药供应链增值服务（含 SPD 项目），公司目前已累计 开展器械耗材 SPD 项目合作医院超 20 家。此外，公司 SPD 软件系统已实现自主化，并通 过信息安全三级等级保护以及 ISO27001 信息安全管理体系认证、ISO27701 隐私信息管理 体系认证的评估，公司已积累丰富的 SPD 项目经验。SPD 项目的实施为医院提供供应链信 息平台搭建和专业运营服务，逐步建立起覆盖药械供应商、物流配送、医院终端的服务闭环， 有效增强公司与医院客户的粘性，推动医用器械耗材集采集配服务模式的落地，从而快速提 高公司在医院器械耗材的配送份额，提升公司医用器械耗材业务的市场占有率。 截至 2022 年末，我国公立医院 11746 个。根据众城数科统计，2011-2022 年间全国公立医院 SPD 中标数量约 770 个。若以此计算，目前医院器械耗材 SPD 项目在全国公立医院渗透率 约 6.56%，未来渗透率提升或仍有较大空间，对应市场天花板仍较高。
三、医药零售：DTP 药房优势明显，门店拓张&AI 大模型助力增长
3.1 桂中大药房深耕广西区域，DTP 药房优势明显
公司零售业务主要由全资子公司桂中大药房（2001 年成立）运营，截至 2022 年末桂中大药 房拥有 736 家药店，2022 年桂中大药房在全国药品零售企业百强榜中位列第 12 位。经过 20 年的深耕细作，公司现已建立起覆盖广西壮族自治区 14 个地级市及 40 多个县的销售服务 网络。
从门店构成上看，2022 年的 736 家药店中有 DTP 药店 174 家（约占 23.64%），社会药房约 562 家（约占 76.36%）。虽 DTP 药店数量仅占 23.64%，但其营收贡献占比较大，2022 年 DTP 药店实现含税销售规模 18.74 亿元。从门店增速上看，2017-2022 年间公司门店总数的 复合增速约 22%。
2022 年桂中大药房收入规模约为 29 亿元，2023H1 桂中大药房收入同比下降，主要系 2022 年 7 月受政策影响，公司双通道处方类针剂品种销售减少，致使 2023H1 同比表现下滑。2022 年桂中大药房实现净利润为 1.21 亿元，而 2023H1 桂中大药房实现净利润 0.64 亿元（同比 增长 12.28%）。
在毛利率方面，2022 年公司零售业务毛利率约 20%。从趋势上看，2017-2022 年公司零售业 务毛利率呈下降趋势，主要系公司 DTP 药房门店占比提升明显（DTP 门店占比从 2017 年的 8.47%提升至 2022 年的 23.64%）。在净利率层面，2022 年桂中大药房的净利率约 4.18%。
3.2 公司零售业务在广西市占率约 18%，未来社会药房扩张仍存空间
根据国家药监局统计数据，2022 年广西药店门店总数为 23792 家，其中连锁药店约 16637 家 （占比约为 70%），而单体药店约 7155 家（占比约 30%）。2022 年末公司药店总数为 736 家， 占广西药店门店总数的 3%，因而门店数量层面公司仍有提升空间。 根据中康 CMH 数据，2019 年广西壮族自治区零售药店销售额为 131 亿元，假设 2019-2022 年间广西零售药店销售额复合增速为 7%（2019-2022 年间广西药店门店总数复合增速约 7%），则推算 2022 年广西零售药店销售额约 160 亿元，2022 年公司零售业务营收约 29 亿元，对 应占比为 18%。
根据中康 CMH 数据，2019 年广西壮族自治区中南宁、柳州、桂林三个地级市的销售额占比 居前，分别约为 23%、12%、11%。由于公司总部位于柳州，因而其药店布局在柳州更有优 势，而南宁在广西药店销售额中占 23%，具备较为重要意义，未来公司药店在南宁区域开拓 仍存空间。
3.3 引入 AI 大模型，提升零售服务质量，单店盈利模型有望优化
2023 年 12 月，公司与华为云及润达医疗签署全面合作协议，将结合华为云在人工智能（AI） 等方面的领先技术，以及润达医疗在医疗大模型良医小慧等方面的先进经验，共建运营“智 慧医疗云”，实现对患者就医问诊、检查报告的辅助分析。
公司与华为云、润达医疗的合作，将通过“智慧医疗云”赋能药店，应用智慧检验、智慧随访、 智慧患教、数字人健康宣教等 AI 场景，为药店终端客户提供检测报告辅助分析、数字化陪 护疗养、个性化健康管理等增值服务，推动公司互联网医院、处方共享、实体药店服务有效 衔接，实现从预防诊疗到用药康复全病程的一体化智慧管理，助力提升诊疗康复效果和居民 自主健康管理水平，形成一站式“医+药+健康管理”全生命周期服务闭环。
四、工业：“饮片+配方颗粒+中成药”三驾马车齐发力
4.1 借助自身商业渠道优势，塑造工业业务较强盈利能力
公司工业板块主要分成中药饮片、中药配方颗粒及中成药，2022 年公司工业业务实现营收 7.97 亿元（占总营收比例约 4%）。具体分布上看：①中药饮片业务主要由全资子公司仙茱中 药运营，2022 年仙茱中药创造营收 4.34 亿元（占工业总收入约 54%），目前仙茱中药生产中 药饮片品种达 1100 个，年产能达 5000 吨，基本涵盖医疗机构所需全部中药品种。②中药配 方颗粒业务主要由全资子公司仙茱制药负责，仙茱制药成立于 2021 年 7 月，公司通过中药 配方颗粒生产研发中心项目，拟开发生产约 700 多个中药配方颗粒品种，达产后产值超过 10 亿元。目前项目一期已竣工投产，仙茱制药已完成 400 多个中药配方颗粒品种备案，产能已 达 1500 吨。③中成药业务主要由康晟制药（间接持股 70%）和万通制药（2018 年收购，持 股比例 60%）。其中，医大仙晟（医大仙晟全资持有康晟制药，且医大仙晟无其他资产）2022 年实现营收 0.82 亿元，其核心产品有归芪补血口服液、安神养血口服液、胃乐胶囊等。2022 年生产肾福康胶囊、舒血宁胶囊、蛭血通胶囊和软坚护肝片等。万通制药 2022 年实现营收 2.8 亿元，其现有品种达 115 个，其中复方金钱草颗粒、万通炎康片等 10 个为独家品种，22 年推出祛瘀健脾茶、安宫牛黄丸、二陈丸、六味丸等新品。
2017-2022 年间公司工业板块营收实现快速扩张，期间营收复合增速达 75%，主要原因系： ①原先公司工业板块业务基数较低，公司在利用自身已有批发渠道进行布局后工业业务（如 仙茱中药）销售得以快速放量。②2018 年公司收购万通制药 60%股权，公司自 2018 年开始 加大中成药方面的布局，中成药方面的快速发展贡献一定的增速。③2021 年开始公司迈入 中药配方颗粒领域，现仙茱制药已完成 400 多个中药配方颗粒品种备案，产能已达 1500 吨。 截至 2023H1，公司配方颗粒业务实现营收约 2889 万元。 在毛利率方面，工业板块毛利率高于公司批发和零售业务，近 3 年毛利率均值约 52%。2022 年公司毛利率同比减少 5.13 个百分点，主要系公司旗下工业企业产品结构调整，即低毛利 的普药、中药饮片品种生产销售增加所致。
4.2 饮片业务：仙茱中药为工业业务基本盘，凭借批发业务的渠道优势实现较强盈利
仙茱中药成立于 2015 年（公司全资控股），2016 年取得药品生产许可证和 GMP 证书，并建 有现代化标准的中药饮片 GMP 生产加工基地，总建筑面积超过 11 万平方米，其中设有 2100 平方米的研发检验中心。目前仙茱中药已能生产加工各类中药饮片 1100 余种，2022 年实现 营收超 4 亿元。 仙茱中药是公司工业板块最重要的子公司，2017 年公司工业收入基本来自于仙茱中药。2018 年公司收购万通制药并布局中成药业务，仙茱中药的营收贡献才降至 69%。2022 年仙茱中 药对工业板块的营收贡献仍超 50%。在盈利能力层面，仙茱中药的盈利能力较强，2022 年 仙茱中药净利率为 18.66%。我们认为，这主要系公司工业业务与公司批发业务的渠道发挥 协同优势，在入院及学术推广等方面费用有所节省。
4.3 配方颗粒：仙茱制药专注配方颗粒生产研发，后起之秀值得重视
仙茱制药成立于 2021 年 7 月，其是柳药集团旗下专门从事中药配方颗粒生产研发的现代中 药创新企业。目前公司通过中药配方颗粒生产研发中心项目，拟开发生产约 700 多个中药配 方颗粒品种，达产后产值超过 10 亿元。目前项目一期已竣工投产，仙茱制药已完成 400 多 个中药配方颗粒品种备案（覆盖国标、省标大部分品种），产能已达 1500 吨（中药配方颗粒 项目总设计达产 3,000 吨）。 截至 2023H1，公司配方颗粒业务实现营收约 2889 万元。
在渠道开发方面，公司积极开展广东、四川、重庆等地省标备案工作，为未来加快品种在更 大范围的市场拓展奠定基础。此外，公司目前医院开发工作有序推进。截至 2023Q3 末，公 司已开发客户近 200 家，包括广西部分医疗机构、以及省外部分区域医疗机构。 根据华经产业研究院数据，2021 年全国中药配方颗粒市场规模约 252 亿元，而目前中国中 药、红日药业及华润三九占据近 80%的市场份额，剩余 20%市场份额为其他企业共享。我们 认为，公司作为后起之秀有望提升相应的市场份额：①公司布局效率和进展较快，公司自 2021 年设立仙茱制药，经过 2 年多的耕耘，目前已完成 400 多个中药配方颗粒品种备案（覆 盖国标、省标大部分品种），且已成为广西区内备案数、可供货数领先的中药配方颗粒企业。 ②公司在广西区域具备渠道优势，公司是广西区域的医药批发龙头，且公司已实现对广西区 内三级、二级规模以上医院的全覆盖，未来在广西区域内的市场开发和竞争具备较强优势。 截至 2023Q3 末公司已开发客户近 200 家，包括广西部分医疗机构、以及省外部分区域医疗 机构。
2023 年 8 月 17 日，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件 （征求意见稿）》，将对 200 个具有中药配方颗粒国家药品标准的品种进行集采。此次联盟集 采囊括山东、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、陕西等 15 个省级单位。文件明 确，各品种采购周期为 2 年，自中选后实际执行日起计算。按照规则，降幅达到 40%即可获 得拟中选资格；报价降幅在 40%以上的企业低于 10 家，即使降幅达不到 40%仍有机会拟中 选。这给了企业足够的空间。我们认为，目前山东联盟集采虽仅限于 15 个省，但随着集采 的深入后续或将实现全国推行，而全国性配方颗粒集采政策的推行或将对现有竞争格局有 所影响，后起之秀若能把握机遇，其市场份额或将迎来提升契机。
4.4 中成药：“万通制药+康晟制药”双子星
孙公司康晟制药和子公司万通制药主要开展中成药生产研发，旗下分别拥有安神养血口服 液、归芪补血口服液和复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）等多个独家专利产品和知名品 牌。2022 年万通制药生产的复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）、天芝草胶囊、祛瘀健脾 茶等 15 个产品，康晟制药生产的安神养血口服液、归芪补血口服液、复方金蒲片、胃乐胶 囊等 4 个产品，合计 19 个产品纳入自治区中医药管理局公布的第一批经广西民族医药专 家委员会认定的广西民族药名单，这将为未来进入国家医保目录和国家基本药物目录创造 优势条件。
万通制药
2018 年公司完成万通制药收购（控股 60%），公司中成药业务布局由此正式拉开序幕。目前 万通制药主营业务为中成药的研发、生产和销售，产品包括片剂、颗粒剂、丸剂、散剂、茶 剂、硬胶囊剂等 6 个剂型，现有品种达 115 个。其中复方金钱草颗粒、万通炎康片等 10 个 为独家品种，2022 年万通制药推出祛瘀健脾茶、安宫牛黄丸、二陈丸、六味丸等新品。 自 2018 年并购以来，万通制药营收复合增速约 14%，而净利润复合增速约 5%。2022 年万 通制药营收规模达 2.8 亿元，净利润为 1.05 亿元，净利率为 37.5%（一方面万通制药相关品 种毛利率较高，另一方面万通制药的销售一定程度依赖公司自身商业渠道，销售费用方面相 对较低）。目前万通制药产品已覆盖 29 省（自治区、直辖市），区外市场销售规模占比已超 过区内市场。
从产品矩阵上看，目前公司拥有 115 个品种。其中复方金钱草颗粒、万通炎康片等 10 个为 独家品种，复方金钱草颗粒主要适用于泌尿系结石、尿路感染属湿热下注证者，而万通炎康 片主要用于治疗外感风热所致的咽部红肿、牙龈红肿、疮疖肿痛。
康晟制药
2016 年柳药集团与广西医科大学出资设立医大仙晟公司，其中柳药集团持股 70%。2018 年 医大仙晟设立全资子公司康晟制药（即柳药集团孙公司）。目前康晟制药的核心产品有归芪 补血口服液、安神养血口服液、胃乐胶囊等。此外，公司已开展院内制剂生产和新产品研发， 2022 年康晟制药生产肾福康胶囊、舒血宁胶囊、蛭血通胶囊和软坚护肝片等。从渠道上看， 目前康晟制药区外市场已覆盖 25 个省（自治区、直辖市）。 由于医大仙晟 100%持有康晟制药，叠加医大仙晟无其他子公司业务，因而医大仙晟的财务 数据可反映康晟制药的运营情况，故我们采用医大仙晟的财务数据进行分析。2018 年由于 康晟制药刚设立（主要完成厂区建设、设备调试以及产品试生产），叠加医大仙晟未有其他 收入，因而 2018 年医大仙晟无营收。经过 3 年的运营，2021 年医大仙晟首次实现盈利，净利率为 4.23%；2022 年医大仙晟营收再创新高，达 0.82 亿元（同比增长约 20%），而净利润 为 0.01 亿元。
从产品矩阵上看，目前公司主要产品归芪补血口服液、安神养血口服液等为前期广西医科大 学转入的产品。自 2022 年起康晟制药开始生产肾福康胶囊、舒血宁胶囊、蛭血通胶囊和软 坚护肝片等新产品。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
相关报告
柳药集团研究报告：广西医药批发龙头多元化发展，零售&工业塑造第二增长曲线.pdf
柳药集团研究报告：业务稳健全面覆盖，龙头优势加速发展.pdf
安永-智启新质生产力：生成式人工智能在医疗医药领域的潜在应用.pdf
2023年中国生物医药投融资蓝皮书.pdf
2024中国医药行业人才发展报告.pdf
医药行业制药板块2024年度春季投资策略：政策暖风不断，产业趋势向上.pdf
医药行业基药目录专题报告：关注基药目录品种前瞻.pdf
