【天风证券】博众精工：3C自动化设备龙头，深度受益苹果产线升级+MR蓝海市场，新能源+半导体拓宽成长天花板.pdf

2024-02-20

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1. 博众精工：消费电子自动化设备龙头，产品矩阵多元

1.1. 产品范围：立足消费电子，不断扩宽产品范围

博众精工是一家专注于研发和创新的技术驱动型企业，近年来，公司在消费电子应用领域持续保持领先地位，在新能源领域、半导体领域也取得重大突破，各项业务发展顺利。公司成立于 2006 年，2017 年以前，公司以消费电子为主业，成为国内消费电子自动化设备龙头。2017 年进入新能源领域，2022 年进入半导体领域，业务矩阵多元布局。

按照下游应用领域，公司主要有四大业务板块，分别是消费电子领域业务、新能源领域业务、半导体领域业务和其他关键零部件业务。消费电子是公司的核心业务领域，公司专注于精密组装、精密检测、精密量测、精密 Bonding 等领域，收入占比达 70%；新能源是公司的重要战略业务领域，主要为客户提供注液机、高速切叠一体机、电芯装配专机等锂电池制造标准设备，以及智能充换电站、汽车自动化设备等；半导体领域目前已成为公司布局的一个新的战略性板块，公司布局主要是从后道的封装测试设备入手，然后再往前道的晶圆 AOI 检测设备延伸；其他关键零部件领域包括直线电机、伺服驱动、镜头光源相机等。 2022 年，公司消费电子业务板块营收约 35.5 亿元,同比+9.3%,占总营收约 73.7%；新能源业务板块营收约 9.4 亿元同比+159.6%，占总营收约 19.5%；其它业务板块营收约 3.3 亿元，同比+47.6%，占总营收约 4.9%。

自动化设备（线）为公司核心产品，产品结构相对稳定。从产品收入结构来看，2022 年，自动化设备收入（线）占比 85%，治具及零部件占比 15%，2017 年以来公司各类产品占比相对比、较稳定，尚未出现较大的产品结构调整。从毛利率角度来看，2022 年，自动化设备（线）、治具及零部件毛利率分别为 31%、42%，治具及零部件的毛利率处于较高水平，且基本保持稳定。

1.2. 股权结构：技术出身的四位联合创始人掌舵公司发展方向

股权结构较为稳定、集中，实控人为吕绍林、程彩霞夫妇。截至 2024 年 1 月，公司最大股东为苏州众二，实控人吕绍林、程彩霞夫妇通过包括苏州众二、江苏博众智能科技、苏州众十在内的多个平台间接控制公司股份占比较高，对于公司生产经营决策具有较大话语权。

1.3. 财务数据：业绩稳定持续增长，盈利能力同比回升

公司营业收入稳定增长，2022 年以来盈利能力得到修复。2017-2022 年公司营业收入从 19.9 亿元提升至 48.1 亿元，期间 CAGR 达到 19.3%。2023 年 Q1-Q3 公司营业收入 32.4 亿元，同比增长 6.57%。公司收入端持续稳健增长。公司 2018-2021 年归母净利润逐年减少，2022 年归母净利润大幅增长，盈利能力得到修复。2023 年 Q1-Q3 公司实现归母净利润 2.3 亿元，同比增长 40.09%。

毛利率、净利率 23 年同比有所回升，公司期间费用率整体把控良好。2023 年 Q1-Q3 公司毛利率为 33.14%，归母净利率为 7.07%，盈利能力 23 年同比有所回升。2017-2022 年公司期间费用率从 42.01%下降到 22.48%。与此同时，公司重视研发投入，2023 年 Q1-Q3 研发费用率达到 11.59%。

资产负债率总体呈下降趋势。2020-2023 年 Q1-Q3 公司资产负债率分别为 58.6%、56.8%、 50.4%、48.6%，总体呈下降趋势，但变化幅度不大。主要系公司 2020 年以来资产呈上升趋势，负债维持较为稳定的水平。2018 年以来，博众精工净资产收益率下降。

2. 消费电子业务：3C 设备龙头，苹果产线升级+MR 放量驱动业绩增长

2.1. 深度绑定苹果，受益自动/柔性化产线升级

博众精工是国内领先的消费电子自动化设备制造商，与苹果多年绑定，实现了从手机到其他 3C 产品、从自动化设备到其他智能装备的全面布局。消费电子智能装备业务贡献公司主要营收，2022 年营收占比达 73.74%。公司以消费电子作为切入点，通过对多个领域横纵深入布局，逐步完善智能装备产品矩阵，实现在智能装备领域的多元化布局。博众精工的自动化设备在消费电子领域主要用于智能手机、平板电脑、TWS 蓝牙耳机、智能手表等消费电子产品的组装和检测，产品主要服务于苹果公司等消费电子领域的大型厂商。

博众精工深度绑定苹果合作超 10 年，苹果及其指定 EMS 厂商占公司营收比重超过 70%。从 2010 年开始，博众精工成为苹果公司的供应商，进入快速发展阶段，其自动化设备及治具主要应用于苹果产品零组件及整机组装的生产、量测等。2017 年至 2019 年苹果产业链（苹果及其指定 EMS 厂商）占公司营收比例分别为 84.90%、71.82%，73.31%。

苹果在消费电子各细分领域具有的行业领导地位、创新设计引领全球。苹果各个细分产品都占据市场领先的份额。截至 2022 年苹果智能手机领域市占率全球第二，其中智能手机高端市场占据第一；平板电脑领域苹果一家独大市占率全球第一，占据全球平板电脑市场 40.30%的份额；PC 端领域苹果市占率位居第四；可穿戴设备领域行业集中度相对偏低，苹果以 28%的市占率稳居第一。并且苹果以其创新能力而闻名，一直在技术和设计方面引领潮流。

苹果 FATP 在国内销售规模最大的自动化组装设备供应商之一，柔性模块化生产线订单有望持续增长。公司自动化设备主要有自动化检测/组装/物流设备等，可执行对来料尺寸、外观、功能等进行高精度快速检测，对产品的零部件进行装配、贴合、覆膜、包装等多种自动化操作，有效提高生产效率，同时，可以配合其他工序设备和物料输送带共同组成柔性自动化生产线系统。公司 2023 年柔性模块化生产线是 3C 订单体量最大的一款设备线，目前已交付 40 余条生产线。从工艺段以及生产节拍的需求来看，2024 年相关订单有望持续增长。

2.2. Apple Vision Pro 有望创造下一个 iphone 时刻，蓝海市场开启，设备投资先行

Apple Vision Pro：革命性的空间计算设备。Apple Vision Pro 将数字内容无缝融入真实世界，让用户处在当下并与他人保持连接。Apple Vision Pro 打造无边际画布，让 app 突破传统显示屏的限制，为用户带来全新的 3D 交互体验，以最自然、最直观的输入方式来控制——眼睛、双手与语音。Apple Vision Pro 搭载全球首创的空间操作系统 visionOS，通过用户与数字内容互动的模式，让数字内容如同存在于真实世界。

苹果新一代空间计算平台，首批发售便立即断货。2023 年 6 月 6 日，苹果于 WWDC 发布新一代空间计算平台、头戴显示设备 Apple Vision Pro；2024 年 1 月 19 日，苹果开启 Vision Pro 预售，预计将在 2 月 2 日正式发售。根据新智元和极果网的信息，Vision Pro 首批备货 6-8 万台，开售五分钟后苹果官网访问异常，半小时后实体店售罄。

Vision Pro 创新十足，硬件配置远超竞品。苹果 Vision Pro 使用 M2+R1 双芯片设计、配备 12 颗摄像头、5 颗传感器和 6 个麦克风，显示方案为 1.4 英寸 2300 万像素 Micro OLED 内侧屏幕+OLED 柔性外屏，光学方案为 3P Pancake 镜片。产品整体重量约为 450g，较其他旗舰级头显设备更加轻量化。硬件堆料+佩戴舒适大幅提高用户体验，同时为智能感知、精准交互、降低延迟和功耗提供了强大硬件基础。

博众精工在 MR 领域已深耕布局多年，已对接多个客户的 MR 需求，有望受益于空间计算的浪潮。博众精工在 MR 产品生产制造领域已深耕多年，博众精工第一代 MR 组装线主要做镜片及整机的组装，目前已交付，且客户有通知博众精工要做好增加订单的准备。目前已经接到大客户下一代的 MR 生产设备的打样需求，同时也接到多个 XR 产品客户的需求。 AR/VR 细分行业高速发展这一行业趋势，智能眼镜装备有望成为公司在消费电子领域又一个具备先发优势的细分深耕领域。2021 年全球 XR 头显出货量超过 1,000 万台，预计到 2026 年将攀升至 3,508 万台，期间复合年均增长率预计超过 25%。XR 硬件设备需求不断提高。

3. 半导体业务：贴片机、AOI 检测等后道设备

公司在半导体高端装备领域有产品布局，主要用于芯片封装及外观检测方面。博众半导体主要从事半导体光学相关设备的研发、制造、销售比如全自动高精度共晶机、高速高精度固晶机、芯片外观检测 AOI 设备等，同时涵盖相关材料的贸易业务。

博众高精度共晶贴片机用于高精度半导体后道工艺领域，是高精度高效率的多功能芯片贴装设备。高精度共晶贴片机主要应用于高速光通信、光电子与传感、MEMS 等高精度半导体后道工艺领域，以满足高端光通信芯片与器件柔性自动化封装生产的需求。可以在单一流程中完成多芯片共晶贴片，自动完成供料、贴装、检测等各个环节，热焊料电导率和对贴片位置的可靠固定能力可避免芯片的移动。

博众半导体 3D AOI 检测机标志国产化重要进展，带来新的发展机遇。目前，中国已经在 2D AOI 检测设备领域实现了高度的国产化率，但在 3D AOI 检测领域，国产化率仍然相对较低，大约在 10%-20%之间。2023 年 9 月 11 日，博众 3D 检测技术的 AOI 检测机 IR9821 机型正式交付。本次交付的星准系列 AOI 检测机型 IR9821 采用了深度学习算法和 3D 技术，是一款高速高精度的全自动视觉检测设备。它通过提供卓越性能和全自动光学检测，用于确定不同类型和尺寸的器件的封装质量。这一设备广泛应用于半导体、消费电子、光学等领域的研发与制造。IR9821 可以检测多种芯片封装类型，包括 BGA、LGA、QFN、QFP 等，以确保最终封装外观质量和提高良率。随着国内制造业智能化升级的加速和机器替代人工的趋势不断增强，国内 3D AOI 检测设备市场规模仍在持续扩大，为公司带来新的发展机遇。

4. 新能源板块：锂电设备技术优势明显，打开成长天花板

4.1. 锂电设备：注液机、高速切叠一体机优势显著，掌握龙头客户资源

新能源是公司的重要战略业务领域，公司在新能源领域的发展目标是做专做精。目前主要为客户提供注液机、高速切叠一体机、电芯装配专机等锂电池制造标准设备，以及智能充换电站、汽车自动化设备等。博众精工主要着眼锂电池制造中段关键设备注液机、高速切叠一体机优势显著，获锂电设备龙头客户资源。公司推出的隧道腔注液机、高速热复合切叠一体机等产品已经成长为行业的领先产品。其中高速切叠一体机采用多片叠技术，解决了切片和叠片效率不匹配的问题，并在叠片效率方面实现了颠覆性突破，达到 0.125s/pcs，该设备在锂电池叠片工艺的效率和性能方面都有突出优势。公司锂电设备获龙头客户资源，公司于2019年与德赛电池、欣旺达等锂电池厂商开始合作，并逐渐拓展至 ATL、宁德时代、璞泰来、太普动力等客户。

动力锂电池行业景气度持续增长。根据 EV Tank 发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（2023 年）》数据，2022 年，全球锂电池总体出货量 957.7GWh，同比增长 70.3%，全球锂电池出货量将保持快速增长。

4.2. 智能换电站设备：与头部客户深度合作，换电设备迎来需求新机遇

新能源汽车的补能方式主要为充电模式和换电模式，换电模式补能时间短、安全性高、电网效率高。相比于充电模式，换电模式提高了电池的安全性和电网的效率，也可以有效缓解数量众多新能源汽车同时充电给电网带来的负荷。由于换电模式的优越性和财政部发布的相关政策，国内换电站保有量快速增长，换电站设备市场规模高速增长。

2020 年开始，政策和市场选择使得换电站迎来发展增速期。2020 年《政府工作报告》中关于新基建的内容，在经过代表和委员讨论审议后将“建设充电桩”扩展为“增加充电桩、换电站等设施”。这是换电站以新基建的概念第一次被写入政府工作报告，对于新能源汽车可持续发展具有重要的积极意义。此后换电模式迎来快速发展期。

博众精工换电设备的客户资源优质、产品开发完善。博众精工产品智能充换电站相关产品涵盖乘用车充换电站和商用车充换电站，相应配套系统有智能站控系统、云平台系统等。目前已经开拓了宁德时代、上汽集团、deepway、北汽蓝谷、吉利汽车、广汽集团、蔚来汽车等客户。公司智能充换电站设备涵盖乘用车和商用车，公司智能充换电站相关产品自供率高达 80%。公司的产品适用场景广，可适应高温、高寒、高海拔、沿海等恶劣环境，能为整车厂、动力电池厂和运营商等客户提供整体的综合解决方案与服务，更好的满足客户的多元化需求。商用车换电站在原有的顶吊式换电技术基础上，新增底盘换电技术，低重心大容量更具竞争优势。底盘换电技术代表着市场上最前沿的技术水平，公司先发优势明显，凭借着换电高效稳定、智能安全、高适配性等特点。

5. 核心零部件板块：积极布局，稳步发展

公司积极布局核心零部件发展。公司目前已在精密机械设计、精密运动控制、机器视觉、核心算法、测试技术等方面形成了具有优势的核心技术体系，产品包括镜头、光源、控制器、直驱电机系统、工业机器人、移动机器人及相应软件系统，在成像光学、非成像光学及相关的电子和嵌入式软件、运动平台软硬件系统、深度学习 AI 软件等方面，已经具有深厚的技术。

目前核心零部件业务主要在持股 99.7%的全资子公司苏州灵猴机器人旗下。苏州灵猴子公司不断对外拓展下游，公司营业收入从 2019 年 0.75 亿元提升至 2022 年的 2.45 亿元，核心零部件业务有机会和公司主业协同发展，为公司创造新的增长点。

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