【中泰证券】研发驱动成长，造就百年万润.pdf

公司研究

2024-02-18

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3MB

中泰证券

一、研发创新驱动的新材料平台型公司

1、深耕化学合成三十余载，形成面向全球的四大业务

液晶材料起家，四大板块齐布局。公司从液晶材料起家，一直专注于化学合成技术的研发与产业化应用，不断拓宽下游领域，目前形成环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业和生命科学与医药产业四大业务领域。

电子信息材料产业：

一是显示材料，主要包括高端液晶单体材料和中间体材料，OLED 成品材料、升华前单体材料和中间体材料。公司是液晶显示材料领域全球领先企业，长期向全球三大液晶巨头 Merck、JNC、DIC 供应液晶单体，高端液晶材料销量占全球市场份额的 20%以上。OLED 材料方面，控股子公司九目化学主要生产 OLED 单体与 OLED 中间体，在国内属于领先企业，近年收入和利润增长迅速；控股子公司三月科技具备自主知识产权的 OLED 成品材料已通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势。同时，九目化学筹划分拆上市、三月科技引入产业战投将加速公司 OLED 材料业务的发展。

二是电子化学品材料，包括聚酰亚胺材料、半导体制造材料。 1）聚酰亚胺材料产品包括单体材料与成品材料。单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖电子与显示领域大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；成品材料方面，三月科技 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）已在下游面板厂实现供应，三月科技 OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现也已在下游面板厂实现销售。除显示领域聚酰亚胺成品材料外，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域，开发的 PTP-01 产品已实现中试级产品供应，可应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域。 “中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”（简称“蓬莱项目”）中规划量产 PPI-01 产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PTP-01 产品（热塑性聚酰亚胺材料），项目正在积极推进。

2）半导体制造材料的产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，公司目前已与 10 余家国内外客户开展合作，且有相关产品实现供应。此外，65 吨光刻胶树脂系列产品项目已投入使用，蓬莱项目也布局了 PPR-01 产品（半导体制程中清洗剂添加材料）。

环保材料产业方面：公司开发的沸石系列环保材料广泛应用于高标准汽车尾气处理、石油炼化等领域。在车用沸石分子筛领域，公司深度绑定全球汽车尾气净化催化剂巨头庄信万丰。目前公司高端沸石产品的技术水平、近万吨产能规模均处于全球前列，同时 300 吨非车用分子筛也在积极推动市场开发。

新能源材料产业方面：公司已布局三个方向：1）新能源电池用电解液添加剂，目前已实现供应，并在蓬莱项目中扩增产能；2）钙钛矿太阳能电池材料，2014 年开始布局开发，2016 年起开始完成部分产品的专利布局，现已实现供应；3）在氢燃料电池材料方面，九目化学正在开展“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，目前正处于中试开发阶段。

大健康产业方面：公司已涉足医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域。全资子公司万润药业实现了医药化学材料从无到有的跨越，成品制剂从单一到多样化的发展，2019 年末万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，目前上市销售的药品和保健品已达到十余种。公司于 2016 年 3 月完成对 MP Biomedicals 的收购，实现了生命科学和体外诊断的布局。MP 公司是业内少数能够同时提供生命科学、体外诊断相关产品的综合性企业，拥有健全的全球化分销网络，生产和销售的产品数目超过 5.5 万个。另外，公司也将依托化学合成领域的技术和经验积累，努力成为全球一流的 CMO、CDMO 服务商。

公司是面向全球的新材料公司，目前信息材料和医药材料贡献绝大多数营收。公司将环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业领域均归类为功能性材料。公司从小到大、从弱到强发展成为新材料龙头的过程，得益于与下游国际大客户的深度绑定，因此公司始终坚持国际化的业务布局，紧跟全球前沿领域，做到技术国际领先，近年公司海外营收占比超过 80%。

2、研发创新驱动，业绩稳步提升

公司营业收入和净利润稳步提升。公司自 2011 年上市以来，营业收入从 8.2 亿稳步增长到 2022 年的 50.8 亿，复合增速 18.0%，归母净利润从 1.2 亿增长到 2022 年的 7.2 亿，复合增速 17.7%，公司业绩保持稳定增长的态势。

公司高管多数技术出身，从业经验丰富。董事长黄以武先生是教授级高级工程师、国家一级注册结构工程师，人力、战略等综合管理经验丰富。总经理王忠立先生长期从事化工技术工作，历任生产部部长等技术岗位，其余四位副总经理也具有合成车间、生产部、市场部或科研部经历。技术型高管为公司营造出研发创新的氛围，也为新材料平台公司的可持续性发展奠定了人才基础。

公司核心技术优势在于化学合成，能够“以不变应万变”实现多元业务的成功拓展。公司自成立以来一直专注于化学合成技术的研发与产业化应用，长期以来积累了大量研发创新、专有技术、产业化应用生产过程控制、关键参数控制及安环管理方面的技术和经验积累，主要工艺涵盖了有机合成、无机合成、高分子聚合、纯化等多大类工艺。由于化工产品的合成技术具有相通性，自 2014 年之后公司业务由较为单一的液晶材料向 OLED 材料、环保材料及大健康产业拓展，凭借技术优势确保了不同产品线都拥有较强的竞争能力。其中，有机合成技术的相通性尤其体现在液晶材料、OLED 材料、医药方面。结合公司历年的专利布局及后续的产能规划，可以看出公司对产业趋势把握具有较强的前瞻性，且历史上通过专利的先行布局、进而推进产业化的模式已经证明是成功可行的，未来凭借持续的研发投入，实现平台型公司可持续成长尤为可期。

长期重视研发，公司持续受益厚积薄发。公司之所以能够持续保持技术的优势地位，离不开重视研发的长期战略。公司研发支出逐年提升，2022 年研发投入 3.7 亿，同比+26.16%，占营收比重达到 7.31%。截至 2022 年底，公司拥有研发人员 644 人，研发人员占比达到 14.57%。公司依托于强大的研发团队和自主创新能力，年均开发产品数百种，现拥有超过 8000 种化合物的生产技术，其中超过 3000 种产品已投入市场，获得国内外发明专利 580 余项。近两年公司顺应市场变化、加快研发产业化项目建设，资本开支近 22 亿。根据 2023 年半年报公司在建项目包括万润研发中心项目、万润工业园二期 C01 项目、万润工业园二期配套项目、蓬莱项目，截止 2023Q3 在建工程余额 10.7 亿元。持续的研发投入保证了高利润率的持续性、近年加大的资本投入提供的未来的增长空间，公司发展长期向好。

3、央企背景股权稳定，专业化子公司行业领先

公司第一大股东和实际控制人同为中国节能环保集团有限公司。截至 2024 年 2 月 4 日，中国节能环保集团持股比例 26.14%，是公司第一大股东。中国节能环保集团是一家以节能减排、环境保护为主业的中央企业，拥有下属企业 700 余家，上市公司 6 家，业务分布在国内各省市及境外约 110 个国家和地区。

多个专业子公司，在各领域处于行业领先水平。公司旗下有海川化学、万润药业、中节能万润（蓬莱）新材料、万润美国四家全资子公司和九目化学、三月科技、万海舟化工三家合资公司，另外还有一家全资孙公司 MP 公司。

发布股权激励计划，助力公司长远发展。2021 年 11 月公司制定 2021 年限制性股票激励计划，向高级管理人员 7 人、总经理助理 2 人、中层管理人员 50 人、核心科技人员 122 人、核心业务人员 22 人、科技骨干 325 人及业务骨干 82 人合计 610 名激励对象实施股权激励，共计授予 2120 万股限制性股票（占总股本 2.28%），授予价格为 9.78 元/股。考核指标以 2020 年营业收入为基数，2022-2024 年营业收入复合增长率分别不低于 10%、11%及 12%；2022-2024 年净资产收益率分别不低于 10.2%、 10.5%及 10.8%，且各年度营业收入复合增长率及净资产收益率均不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值。 2023 年 11 月，公司公告第一个解除限售期解除限售条件达成：（1）2022 年度实现营业收入 50.80 亿元，以 2020 年营业收入（29.18 亿元）为基数，2022 年公司营业收入复合增长率为 31.95%，高于 10%且不低于对标企业 75 分位值（28.65%）。（2）公司 2022 年度实现扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率 12.09%，高于 10.20%且不低于对标企业 75 分位值（8.49%）。（3）公司 2022 年度经济增加值改善值△EVA 为 1.38 亿元，大于 0。因此，6925050 股在第一个解除限售期解除限售。此外，公司控股子公司九目化学和三月科技也推出过员工持股计划，对在关键岗位工作并对子公司经营业绩和持续发展有直接或较大影响的科研人员、经营管理人员和业务骨干实施员工持股计划。通过激励，公司效地将股东利益、公司利益和员工利益相结合，能够充分调动员工的积极性，吸引和留住人才，持续增强公司核心竞争力，助力公司长远发展。

二、电子信息材料：布局前瞻，持续向好

1、OLED 材料业务将更上层楼

显示技术日新月异，OLED 凭借自发光原理引领新潮。OLED 即有机发光二极管（Organic Light-Emitting Diode），是一种使用有机材料的“自发光显示屏”，当有机发光层施加电流时，即发出红、绿、蓝的发光物质。由于每个像素都可以自主发光，因此不仅在画质、厚度和低耗电方面有着出色表现，还可灵活弯曲及折叠，适用于各种应用程序。作为第三代显示技术，OLED 在 20 世纪 90 年代后逐渐产业化，2022 年其市场规模已经占到全球平板显示 35%，作为第三代显示技术仅次于目前更为成熟的第二代显示技术 LCD。

OLED 材料是 OLED 面板产业链的核心。OLED 面板产业链上游主要包括各类盖板和基板制造、有机发光材料制造、光学膜、驱动 IC 以及其他材料制造；中游主要是指 OLED 面板的制作、组装；下游是 OLED 的终端应用，包括手机、可穿戴设备、VR 设备、OLED 电视、电脑等显示领域，同时也可应用于照明和军工航天等领域。其中，OLED 材料属于 OLED 产业链上游，包括中间体、前端材料、终端材料。

OLED 材料制造难度大、成本占比较高。OLED 材料性能要求苛刻。一方面需要具备优秀的发光能力、合适的能级及载流子迁移率、良好的稳定性、优异的成膜能力等；另一方面，对不同层材料的性能要求都不相同，材料设计的复杂度较高。OLED 材料在 OLED 面板成本构成中材料占比 23%。在 OLED 面板中的终端材料分为发光层及通用层，其中通用层包括电子注入层（EIL）、电子传输层（ETL）、空穴传输层（HTL）、空穴注入层（HIL）等，发光层材料分为 Host（主体）、Dopant（客体）。

我国 OLED 中间体和前端材料已实现国产化，终端材料国产化近年有所突破。相对终端材料，OLED 中间体和前端材料（粗品）的生产工艺简单，经过合成或初步提纯即可得到。因此，国内大部分生产厂商集中于 OLED 中间体和前端材料。而终端材料直接用于 OLED 面板的制造，纯度要求高，一般为 6-8N（99.9999%-99.999999%）以上，纯度不达标、含不发光的杂质的终端材料会使 OLED 显示屏出现黑点，并且会加速有机发光材料整体的氧化过程，导致大面积花屏、黑屏的现象，降低面板的使用寿命，因此具有很高的技术壁垒和专利壁垒。由于我国 OLED 行业发展晚于国外，最为关键的终端材料的核心技术和专利仍掌握在海外少数厂商手中，市场主要被美、日、韩、德等海外企业垄断，主要厂商包括日本出光兴产、德国默克、美国 UDC、陶氏化学、住友化学等，前三大厂商的市占率超过 65%。随着 OLED 产业链国产化诉求日益强烈、海外专利到期及国内技术发展，近年国内企业在 OLED 终端材料已有突破。以莱特光电、奥来德、三月科技等为代表的终端材料厂商在 PRIME、HOST 材料方面已有量产，夏禾科技等公司也在加快研发生产 DOPANT 材料，由于终端材料迭代快，随着 OLED 渗透率进一步提升及 OLED 产业链国产化推进，未来国内终端材料企业有望后来居上。

公司布局有 OLED 终端材料、升华前单体材料和中间体材料。公司早在 OLED 材料兴起时即前瞻性布局 OLED 材料产业链，为可能出现的显示材料产业升级做好准备。

九目化学主要从事 OLED 单体和中间体材料生产，产品质量和市场份额在国内处于行业龙头地位，客户包括三星 SDI、DUPONT、MERCK、出光、LGChem 等国际知名 OLED 厂商，公司生产的 OLED 单体材料已应用于 Iphone、三星、华为等多款手机，产品国内市场占有率达 37%，国际市场占有率达 25%。而且九目掌握氘代 OLED 材料技术，2022 年氘代材料出口额超 2 亿元。2019-2022 年九目收入和净利润 CAGR 分别为 40%、47%。2023 年 8 月 18 日公司公告，为落实国资委提高央企控股上市公司质量的要求，万润股份筹划分拆九目化学上市，预计九目未来在融资能力增强、激励机制灵活的促进下，材料业务的优势地位将更为巩固；

三月科技主要负责研发、生产 OLED 终端材料。目前已有空穴传输材料、 Blue Prime、CPL 材料实现量产，同时在 TADF 材料方面已布局多篇基础专利。根据公司 2023 年 8 月 7 日公告，公司计划为三月科技引入投资者对其进行增资扩股，根据 12 月 5 日公告，符合公司战略发展需要的三家产业资本已经成功引入，包括瀚星创业（股东小米科技）、天津显智链投资（股东京东方）及深圳致远星火，三家产业资本自身在显示面板制造领域和应用领域均有长期经验，有望与三月科技产生良好的协同效应。

2、PI 布局国内领先

聚酰亚胺因其优异特性，在光电显示领域应用广泛。聚酰亚胺（Polyimide，简称 PI），是一类分子链中含有环状酰亚胺基团的高分子聚合物，它具有优异的耐高温、耐低温、高强高模、高抗蠕变、高尺寸稳定、低热膨胀系数、高电绝缘、低介电常数与低损耗、耐辐射、耐腐蚀等优点。在显示领域中，PI 材料主要应用于 TFT LCD PI 配向层、OLED 柔性基底层、OLED PSPI 绝缘层等。根据 TrendBank，2020 年光电显示 PI 市场规模达 41 亿元，预计 2024 年增长至 71 亿元，其中 PI 取向剂是 PI 材料在光电显示领域市场占比最大的细分应用领域，超 50%，第二占比为 OLED 光刻胶，其次分别为 PI 浆料、CPI 盖板以及 PI 支撑膜。

PI 取向剂是制造液晶取向膜的主流选择。液晶取向膜作用是引导液晶分子按一定方向有规律地排列。液晶分子之所以可用于显示领域，在于液晶分子在形状、介电常数、折射率及电导率上具有各向异性，电场驱动下液晶分子取向结构变化，光学特性随之变化，因此需要液晶分子的排列需要取向膜引导。同时，液晶分子与取向膜间存在强大的锚定力,可以在电场关闭后将液晶分子排列恢复如初。PI 具有均匀的液晶配向能力、较高的电压保持率、低残影等特性，是最常用的取向剂。

PI 取向剂中国市场需求持续增长，高端领域仍依赖进口。我国目前已成为世界上主要的 LCD 生产国家，2017-2021 年中国 PI 取向剂需求量的 CAGR 为 36%，但由于国内液晶取向材料研究起步较晚，2022 年国产替代率仅为 8%。据 TrendBank 统计，2022 年日本企业占据约 92%的全球市场份额，中国仅占约 8%。全球主要生产企业有日本 JSR、日本日产化学，台湾达兴、台湾诚美材料，中国道尔顿、波米科技和中聚合臣。其中 JSR 市占率最高，主要面向大型 VA 及 IPS 面板，日产化学在中小型 IPS 方面有优势。中国 PI 取向剂企业目前以批量生产 TN 和 STN 型液晶配向膜产品为主。在 TFT-LCD 用 PI 取向剂领域，整体仍处于研发测试和量产初期阶段，其中深圳道尔顿、三月科技进展速度较快。

光敏聚酰亚胺（PSPI）应用广泛，日美垄断市场。PSPI 是一类可发生光化学反应的 PI，具有优异的热稳定性、良好的机械性能、化学和感光性能。PSPI 主要应用于光刻胶、电子封装、OLED 面板等领域。

光刻胶：PSPI 光刻胶与普通光刻胶之间最显著区别是，PSPI 光刻胶既起到光刻作用同时起到介电作用：PSPI 光刻胶在光刻形成图案后，留存在特定区域形成器件所需的介电绝缘层，而普通光刻胶在将其图案转移到底层材料后将被去除，因此 PSPI 光刻胶能够省去涂覆光阻隔剂的工序。

封装：PSPI 作为封装材料可用于：缓冲涂层、钝化层、α射线屏蔽材料、层间绝缘材料、晶片封装材料等，同时还广泛应用于微电子工业中，包括集成电路（ICs）以及多芯片封装件（MCPs）等。

OLED ：PSPI 主要用于顶发射 AMOLED 产线中，可以作为平坦层（Planarization，PLN）、像素界定层（Pixel Defining Layer，PDL）和隔离柱（Spacer）等使用。国内 PSPI 行业起步晚，全球 PSPI 市场主要由美国杜邦、日本日立（现 Resonac）合资的 HD MicroSystems 公司、日本东丽、日本旭化成、美国 Futurrex 等掌控。当前国内企业对于 PSPI 研究不断深入，部分企业已经掌握生产技术，包括万润股份、鼎龙股份、奥来德、瑞华泰、国风新材、明泉集团等。

万润提早布局，产品目前包括 PI 单体与成品材料，主要应用在电子与显示领域。2002 年以来公司已合成 200 多种 PI 单体，2013 年以来开发 20 余种 PI 产品。目前在显示领域 PI 成品材料方面，三月科技凭借自主知识产权实现了进口替代，应用于 TFT-LCD 显示的 PI 成品材料（取向剂） 2022 年已在下游面板厂实现供应，应用于 OLED 显示的 PSPI 成品材料已在下游面板厂实现供应。除显示领域 PI 成品材料外，公司积极布局热塑性 PI 材料领域,主要开发的 PTP-01 产品已实现中试级产品供应。PTP01 产品的量产计划包括在公司 2022 年启动的蓬莱项目中，PTP-01 能应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域，市场前景广阔。

3、半导体制造材料蓄势待发

光刻胶（Photoresist，PR）是重要的半导体制造材料之一。光刻即在光照作用下，借助光刻胶(又名光致抗蚀剂)将掩膜版上的图形转移到基片上的技术。利用该技术可进行微纳米图形绘制，在集成电路、光电器件、以及微/纳机电系统的线路制备中具有广泛的应用。光刻胶主要由 4 部分组成：成膜树脂、光敏物质、溶剂、适当的助剂。其中，成膜树脂是光刻胶的主要成分，对整个光刻胶起到支撑作用，使光刻胶具有耐刻蚀性能，对光刻胶的性能有重要影响。

高端光刻胶主要被日美垄断，我国自给率不足。光刻胶按应用可以分为印制电路板（PCB）光刻胶专用化学品（光引发剂和树脂）、液晶显示器（LCD）光刻胶、半导体光刻胶和其它用途四大类。目前国产光刻胶主要集中在技术含量相对较低的 PCB 光刻胶，基本已完成国产化；而 LCD 和半导体光刻胶技术壁垒高，主要由国外企业垄断，如日本东京应化（TOK）、 JSR、信越化学、富士和美国杜邦等。根据刻蚀用光的波长不同，光刻胶可分为普通宽谱光刻胶、g 线（436nm）、i 线（365nm）、KrF（248nm）、 ArF（193nm）、F2（157nm），以及 EUV(<13.5nm)光刻胶。半导体光刻胶作为技术壁垒最高的种类，半导体光刻胶中 g/i 线光刻胶国产化率不到 30%，KrF 光刻胶国产化率仅为 5%，ArF/ArFi 光刻胶国产化率仅 1%，EUV 光刻胶尚在开发阶段。

公司主攻上游单体及树脂，逐渐切入高端光刻胶供应链。公司目前在半导体制造材料领域的相关产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，已与 10 余家国内外客户开展合作，并已有相关产品实现供应。目前 PR 单体覆盖主流的 ArF 树脂单体及 KrF 树脂单体，通过不同 PR 单体的组合得到性能各异的 PR 树脂，满足下游客户的差异化需求。“年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已有产品通过下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应；公司在蓬莱项目中规划有 PPR-01 产品（半导体制程中清洗剂添加材料）。未来公司有望成为全球半导体制造材料产业的坚实后盾。

三、环保材料：国六标准助长需求，沸石产能放量在即

国六排放标准被认为是全球控制汽车污染物排放最严格的标准之一。国六分为国六 a 和国六 b。国六 a 整体采用了国五标准的最低限值，略严于欧洲第六阶段排放标准水平，比美国 Tier3 排放标准限值要求宽松；而 2023 年 7 月 1 日开始全国实施的国六 b 较国六 a，除了一氧化碳和颗粒物数量（PM）没有太大变化外，对其他气体排放标准将比国六 a 严格一倍，基本相当于美国 Tier3 排放标准中规定的 2020 年车队平均限值。另外，与国五阶段汽柴油车采用不同的限值相比，国六标准根据燃料中立原则，对汽柴油车采用相同的限值要求。

柴油车是尾气处理的重点，SCR 技术+沸石分子筛是国六阶段柴油车的重要选择。根据生态环境部《中国移动源环境管理年报（2023 年）》，2022 年柴油车 NOx、PM 排放量占汽车排放总量的 88.4%、99%以上。国六 b 标准要求柴油车 NOx 排放量不得高于 50mg/km，不到国五标准 280mg/km 的五分之一，迫切需要高效尾气处理系统。SCR（选择性催化还原技术）系统的催化器符合我国燃油质量现状，SCR 技术在我国也较为成熟，升级标准开发成本低，可大幅降低整车厂的升级成本和周期，因此尽管 SCR 技术需要加装尿素箱，但参考更为严格的标准，加装 SCR 势在必行。而重型柴油车国四、国五阶段基本采用 SCR 为主的尾气处理装置，升级为国六标准后，后处理路线将升级为 SCR+DPF+DOC+EGR+ASC 为主。从催化剂角度看，以沸石基 SCR 催化剂是 SCR 催化剂的主要发展方向，与钒基 SCR 催化剂相比，具有低温转化效率高、耐高温、动态响应快的优点，可较好满足国六对 NOx 的限制要求和测试循环要求。

全球汽车尾气净化催化剂市场呈现三足鼎立之势，沸石作为催化剂的关键载体具有较高门槛。全球汽车尾气净化催化剂生产厂商主要有巴斯夫（BASF）、庄信万丰（JM）、优美科（Umicore），三者占据了全球 70% 以上的市场份额。根据庄信万丰公告，庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额超过 50%。庄信万丰在欧洲、北美和中国的营收占其总营收的 81%，这些区域尾气排放标准更为严格。沸石是尾气催化剂的重要原材料，庄信万丰的欧六及同级别标准的沸石系列环保材料的供应商为万润股份与另一家发达国家的生产商，反映出作为催化剂载体的沸石分子筛供应高度集中且技术门槛较高。

市场需求扩张推动万润股份沸石产能不断扩大。2012 年公司利用超募资金投建 850 吨 V-1 产品项目，于 2013 年下半年投产。2014 年公司非公开发行募集资金投建“沸石系列环保材料二期扩建项目”，分为三间车间四条产线逐步达产，于 2016 年、2017 年、2019 年分别新增产能 1500 吨/年、1000 吨/年和 2500 吨/年。公司 2019 年募投项目设计年生产沸石材料 7000 吨。其中，ZB 系列沸石 4000 吨/年，MA 系列沸石 3000 吨/ 年，ZB 系列沸石主要是满足庄信万丰在中国和欧洲的扩产计划，用于汽车尾气处理；MA 系列沸石主要面向国内市场，可用于烟道气脱硝领域、炼油催化领域、挥发性有机物治理领域等。截止 2023 年上半年，公司沸石系列环保材料目前理论产能近万吨，公司持续保持尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术和产能等方面的全球领先地位。此外，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，非车用沸石分子筛产品已实现中试产品销售，并于 2022 年启动 300 吨产能建设，可应用在吸附领域 VOCs 领域。

四、新能源材料：钙钛矿材料行业先驱

1、新能源电池用电解液添加剂：空间广阔，公司技术领先

电解液是锂离子电池核心主材，添加剂是重要组分。电池电解液对电池寿命、功率、能量密度、安全性等性能指标都有显著影响，电解液主要由溶剂、锂盐和添加剂组成。电解液基本构成变化不大，而新型锂盐和新型添加剂的开发受到更多关注。其中，添加剂能显著改善电解液某一方面的性能，例如增加电压、增加循环次数、改善低温性能、提高电解液稳定性等，是重要的研发方向。公司持续关注并布局一些具有一定技术特点且适合公司开发的新能源电池用电解液添加剂，目前已实现产品供应，为满足下游锂离子电池市场需求，公司在蓬莱项目中计划扩增 250 吨/年产品，包括 PBB-01、PBB02、PBB-03 三类新能源电池用电解液添加剂。

2、钙钛矿太阳能电池材料：蓝海先驱

钙钛矿电池是第三代太阳能电池，性能指标突出。太阳能电池是运用光电转化原理将太阳能转化为电能，也叫做“光伏电池”。目前太阳能电池已发展至第三代。第一代太阳能电池是指基于 P-N 结基板的晶硅太阳能电池，主要有单晶硅、多晶硅两种类型，目前市场占有率 95%以上，但其理论极限效率已被推导为 29.43%。第二代是指薄膜电池，主要有硅基薄膜电池与化合物半导体薄膜电池两大类，相较第一代其理论效率成本优势大，但量产存在难度，将来或在分布式光伏 BIPV 等场景仍具潜力。第三代太阳能电池被称为新概念太阳能电池，目前已提出的主要有：染料敏化电池(DSSCs)、钙钛矿太阳能电池(PSCs)、量子点太阳能电池，其中钙钛矿电池进展最快，凭借理论上更低成本、更高效率、更多应用的优势，被认为是第三代太阳能电池的代表。

钙钛矿的独特结构让更低成本兼具更高效率成为可能。钙钛矿材料泛指具有高度对称性的立方结构的化合物，用化学通式 ABX3 表示。钙钛矿发电原理和晶硅电池相同，但由于钙钛矿材料吸光效率更高、载流子寿命长及扩散距离远，因此钙钛矿电池的极限转换效率更高，目前的实验室数据已超过 32%。同时，由于钙钛矿材料全部由自然界常见元素组成，相较晶硅电池的原料硅片更为廉价易得，未来更低的度电成本也尤为可期。根据协鑫光电，进入量产的钙钛矿组件成本预计为 0.5～0.6 元/瓦,是晶硅组件极限成本的 50%。

万润的钙钛矿电池材料布局先人一步，持续推进。公司在 2014 年开始布局开发钙钛矿太阳能电池材料，2016 年起开始完成部分产品的专利布局，目前拥有钙钛矿太阳能电池相关专利 21 项，并已有材料实现供应。

氢燃料电池材料方面公司亦有突破。质子交换膜(Proton Exchange Membrane，PEM)，也称为氢离子交换膜，是燃料电池的“心脏”，决定了能量转换效率、可靠性和使用寿命。全氟磺酸质子交换膜是目前应用最广泛的质子交换膜，虽然化学稳定性、水稳定性和高机械稳定性都较高，但存在成本高、氟化过程可能污染环境、尺寸稳定性差等缺点，所以，研究非全氟化、无氟化和复合质子交换膜是很重要的方向。九目化学正在开展“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，项目为 2021 年山东省新旧动能转换重大产业攻关项目，目前正处于中试开发阶段，已有 1 家合作方。

五、大健康：全产业链布局，未来可期

1、万润药业：原料药国产化正当时

原料药，即 API(Active Pharmaceutical Ingredient，药物活性成分)，指用于生产各类制剂的原料药物，是制剂中的有效成分，处于医药产业链上游，是保障下游制剂生产、满足临床用药需求的重要基础。化学原料药主要分为大宗原料药、特色原料药和专利原料药。大宗原料药产业发展成熟，价格稳定，主要受成本及生产规模主导，利润空间相对较低；特色原料药的技术壁垒及成本要求均较高，利润空间较高；专利原料药为技术主导型，利润空间高。

全球原药市场规模稳步增长，产业重心逐步向中印转移。2022 年全球原料药市场规模为 2040 亿美元，近 6 年 CAGR 6%。目前，全球化学原料药生产主要集中在五大区域:西欧、北美、日本、中国和印度。20 世纪 90 年代以前，欧洲和美国是全球最主要的原料药生产区，但之后受生产成本及环保压力等因素影响，欧美原料药生产供应逐渐向亚太地区转移。中印两国受益于自身制药行业的快速发展以及国际原料药需求的提升，原料药行业增长十分可观。

万润药业发展迅速，实现医药材料从无到有、成品制剂从单一到多元的跨越。凭借在液晶显示材料领域积累的化学合成、纯化、痕量分析等技术经验，公司将技术应用顺利延伸至同样以有机合成为核心的医药领域。 2012 年万润股份投资成立烟台万润药业有限公司，专业从事原料药和口服固体制剂及保健食品的研制、生产与销售。万润药业于 2012 年取得《药品生产许可证》，目前配备符合美国 FDA、欧洲 EMA、日本 PMDA、中国 NMPA 要求的 GMP 车间，拥有原料药+医药中间体工艺、分析方法开发及优化、CMC 药学研究开发、注册申报功能于一体的医药研究院。原料药方面：目前主要的原料药产品氨甲环酸、聚普瑞锌、普仑司特及中间体 AOTB 都通过了日本 PMDA 认证，已出口日本；诺氟沙星胶囊为全国首家通过一致性评价研究品种；维格列汀片视为通过一致性评价，收载于上市药品目录集；四味通络胶囊、蛤杞白术胶囊为全国独家产品。口服固体制剂方面，公司年生产能力达片剂 3 亿片、硬胶囊剂 3 亿粒、颗粒剂和干混悬剂各 8000 万袋，口服固体制剂车间已通过现行新版 GMP 认证，可接受口服固体制剂品种的委托生产。2022 年，万润工业园一期项目投产，新增 TFPK 40 吨/年、TM35 3000 吨/年、西洛他唑 15 吨/年、洛索洛芬钠 50 吨/年、阿齐沙坦 20 吨/年、普仑司特 30 吨/年。目前，公司规划投建万润工业园一期 B03 项目将新增 65 吨氨甲环酸（药品级）、50 吨氨甲环酸（注射级）及 5 吨治疗重症肌无力药物 GHE 的产能，规划万润工业园一期 EIN 项目将新增恩格列净 5 吨、阿齐沙坦 10 吨。

近年来，公司采用自主研发、外协研发等多种方式，持续增强生命科学与医药产品研发实力，并依托自身建立的以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台，积极与国际知名医药企业开展基于 CMO、 CDMO 模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的 CMO、CDMO 服务的生产基地奠定基础。

2、MP：生命科学与体外诊断双轨并行

MP（MP Biomedicals）公司成立于 1959 年，致力于为生命科学与体外诊断领域提供优质产品和服务，总部在美国加利福尼亚，经过 50 多年的发展，在中国、新加坡、法国等国家设有子公司，形成了布局全球的销售网络和渠道。2016 年，MP 被万润全资收购。目前生产和销售的产品超过 5.5 万种，主要产品已通过欧盟 CE、中国 CFDA、美国 FDA 等认证。生命科学与体外诊断行业作为全球朝阳产业，MP 公司有效拓展了万润股份大健康板块的市场空间；同时 MP 公司能够为万润股份提供全球性的业务平台，有效提升万润股份产品的市场覆盖率，有利于公司的长远发展。

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