【天风证券】技术型驱动的平台化企业，受益自主可控趋势.pdf

2024-02-18

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1. 公司基本情况：深耕电力电子的技术平台型公司

爱科赛博成立于 1996 年，深耕电力电子领域，以电力电子变换和控制技术为基础，不断研发新技术、开发新产品、拓展新应用领域，构建了高密度功率变换技术、高精度智能控制技术和产品化支撑技术三大技术平台，打造了具有竞争力的软硬件产品平台。公司于 1996 年成立，2012 年改制成立股份有限公司，2023 年 9 月 28 日上交所科创板上市，主营业务为电力电子变换和控制设备的研发、生产和销售，主要产品分为三个板块：1）精密测试电源：包括通用测试电源、专用测试装备、自动化测试系统；2）电能质量控制设备：包括定制电能质量控制设备、配网电能质量控制设备、通用电能质量控制设备；3）特种电源：包括定制特种电源、专用特种电源。

1.1. 股权结构：公司初创团队稳固，持股比例较为集中

截至 2023 年三季度末，公司实控人、董事长白小青持股 15.98%。公司系由白小青、王琳、党韻秋、李金虎（代李双虎持有）、路灿、黄爱丽、李东原、金长奇八位自然人共同出资设立的有限责任公司，2012 年 4 月变更为股份有限公司。截至 2023 年 Q3，白小青持股 15.98%；石涛、李辉、苏红梅分别直接持股 3.79%、3.79%、2.38%。自公司设立之初白小青一直为公司的第一大股东，王琳为白小青的配偶，自公司设立之初一直为公司的股东，因此白小青、王琳夫妇系公司的实际控制人；王琳现已退休。公司创始人及高管多为技术出身，于公司创立初期便加入。公司创始人白小青及多位高管均为公司创立当年加入，对于公司的运营管理体系及产品核心技术了解透彻，且所学专业及过往工作经历均为电气自动化相关，技术出身、专业过硬。

公司拥有 1 家全资子公司、1 家控股子公司、1 家分公司。其中： 1）苏州爱科赛博电源技术有限责任公司：为公司全资控股子公司，主要从事电能质量控制相关产品的研发、生产及销售，同时兼顾部分精密测试电源产品的业务拓展和技术支持。 2）北京蓝军电器设备有限公司：公司控股子公司（53%股权），主要从事飞机电源车、机场静变电源等特种电源产品的研发、生产及销售；其下苏州分公司系北京蓝军的生产基地。

1.2. 业务结构：基于电力电子领域，不断横向开拓多产品线打开空间

从发展历程来看，公司通过研发新技术、开发新产品、拓展下游应用领域，逐步形成了平台化、系列化产品，形成三大产品线：特种电源、电能质量设备、精密测试电源。从时间线看，公司重要发展阶段包括：

第一阶段：1996 年-2003 年，公司初创阶段，形成航保产品线。研制推广发电机组虚拟仪器测试系统、电力用逆变电源和航空地面静变电源等产品；在航空航天市场需求牵引下，航空地面静变电源逐步成为公司主导产品，并逐步形成了用于航空航天科研生产部门研发、生产、试飞、保障的多种规格航空地面静变电源，形成航保产品线。

第二阶段：2003 年-2010 年，公司拓展阶段，拓展特种电源产品类别和应用领域、初步形成电能质量产品线。公司在此阶段以航空地面静变电源产品为基础，拓展特种电源产品类型和应用领域：1）进入特种飞机地面保障电源市场，完成多种型号规格产品研制；2）为应用于核工业领域的电源研制配套功率及控制组件，助力核工业专用特种电源实现国产化； 3）进入加速器电源市场。同时，公司积极拓展电能质量控制设备新业务，陆续研发出拥有自主知识产权的中/低压静止无功补偿器产品，形成了电能质量产品线。

第三阶段：2010-2018 年，公司夯实期，在电源和电能质量两大产品线基础上探索新能源增量。公司电源产品逐步形成系列产品，在机场/航空公司、核工业等领域的基础上拓展了轨道交通和新能源测试新应用领域。电能质量控制产品在电力、铁路、轨道交通、建筑、工业、航空航天等行业得到批量应用。同时，公司基于同一电力电子技术平台，积极拓展新能源业务领域产品，先后开发了大功率光伏并网逆变器、电动汽车充电模块和充电桩等产品。

第四阶段：2018 年至今，公司发展期，形成了精密测试电源、特种电源、电能质量控制设备三大产品线。公司放弃了充电模块等业务，聚焦电源和电能质量两大业务方向，并转型为向产品型和平台型公司：1）控股北京蓝军，加大特种电源投入力度；2）将原有精密测试电源项目类业务独立形成产品线；3）持续推进电能质量业务产品化平台化，聚焦电网+市场；形成了精密测试电源、特种电源、电能质量控制设备三大产品线。

公司主营业务由精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备三大板块构成。从下游应用看，产品广泛应用于光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通、科研试验、电力配网、特种装备等诸多行业领域。客户包括华为、比亚迪、阳光电源、汇川技术、固德威等知名企业，中国科学院、上海电器科学研究所、南德认证等科研及检测认证机构，以及中航集团、航空工业集团、中国航天科技集团、国家铁路集团、中国铁建、中国中铁、国家电网、南方电网等大型央企下属企业。

1）精密测试电源：具有高精度、高动态并能够模拟电源或负载特性，用于电气电子设备测试的交、直流电源及电子负载等电力电子装置。产品广泛应用于光伏储能、新能源汽车、航空航天及其他领域电气电子设备的研发、生产和认证检测。公司产品线主要包括 P 系列通用测试电源、A 系列专用大功率测试电源、AMS 系列电机模拟器、FLDC 系列回馈型电子负载、HGS 系列中压电网模拟源、自动化测试系统。 2）特种电源：具备高精度、高稳定或高动态等特性的，能满足特殊负载用电需求的交、直流电源。现阶段公司特种电源产品主要应用于特种装备、民航保障、轨道交通及其他应用领域，其中在民航保障及轨道交通领域，市场空间及竞争格局均相对稳定。公司产品系列主要包括民航保障电源、轨道交通电源、加速器电源、定制航空保障电源、定制特种装备电源。 3）电能质量控制设备：用于解决供配电系统（35KV 及以下）的电压与电流谐波抑制、无功补偿、三相不平衡、波动与闪变和电压暂降等问题，保障配电网及用户电气设备可靠、安全、高效运行的电力电子装置。公司电能质量控制设备根据下游应用领域的需求，分为通用电能质量控制设备、配网电能质量控制设备与定制电能质量设备。

1.3. 主要财务数据：2019 年公司将精密测试电源业务独立发展后，受益于光储、电动车行业快速发展，公司营收实现高增长

公司近年营业收入由 2019 年的 2.4 亿元增长至 2022 年的 5.8 亿元，3 年 CAGR+34.2%； 23 年前三季度合计收入 5.2 亿元，同比增长 60.2%。受益于光伏储能、电动汽车等行业的快速发展，公司精密测试电源业务快速增长，进而带动营业收入规模持续增长。2020 年 -2023Q1-Q3 公司营业收入分别达 3.7、5.2、5.8、5.2 亿元，yoy+89.0%/+40.0%/+11.4%/+60.2%。

分业务看，2019 年公司将测试电源业务独立并大力发展，收入占比由 2020 年的 13.6%增长至 2023H1 的 63.5%，对应 23H1 收入达到 1.98 亿元。分业务看： 1）测试电源业务：2020 年-2023H1 分别实现营收 0.51、1.52、3.08、1.98 亿元， yoy+44.0%/+201.3%/+101.9%/+97.7%。2019 年起，公司将精密测试电源业务独立成产品线并大力发展相关业务，受益于下游新能源发电、新能源汽车等行业的快速发展，测试电源业务营收取得快速发展。 2）电能质量业务：2020 年-2023H1 分别实现营收 1.05、1.37、1.30、0.54 亿元， yoy+26.5%/+30.3%/-5.1%/+39.3%。 3）特种电源业务：2020 年-2023H1 分别实现营收 1.82、2.02、1.11、0.48 亿元， yoy+115.4%/11.2%/-44.9%/+41.7%。

盈利能力方面，公司2020年-2023前三季度综合毛利率分别为 41.7%/39.4%/44.1%/48.6%，整体保持较高水平并呈稳步增长趋势。拆分看： 1）测试电源业务：2020 年-2023H1 毛利率为 45.9%、45.1%、51.1%、56.1%，实现波动上涨； 2）电能质量控制设备业务：2020 年-2023H1 毛利率为 38.7%、35.7%、36.0%、29.0%，总体维持稳定、23H1 出现下降； 3）特种电源业务：2020 年-2023H1 毛利率为 45.0%、38.5%、42.3%、39.4%，其中 2021 年毛利率略有下滑主要系 2021 年公司销售给单一客户的多套机场电源产品共实现收入 2,309.55 万元（占当年特种电源业务收入的 11.4%），由于该合同外购的地井及相关配套产品成本较高，导致毛利率仅为 8.26%，拉低了 2021 年公司特种电源业务及公司整体毛利率水平，在 2022 年影响消除后毛利率稳步向上。

2020 年-2023Q1-Q3 公司期间费用率分别为 31.2%、25.3%、28.9%、30.7%，整体呈下降趋势，但公司注重研发投入、研发费用率波动向上。其中，1）销售费用：2020 年-2023Q1-Q3 公司销售费用率分别为 11.0%、9.2%、9.6%、11.6%，销售费用增长低于收入增长，带动销售费用率波动下降。2）研发费用：2020 年-2023Q1-Q3 公司研发费用率分别为 9.9%、8.3%、 11.3%、11.3%，公司研发费用持续增长并保持较高水平，公司持续投入大量经费进行新技术、新产品的研发工作。3）管理费用：2020 年-2023Q1-Q3 公司管理费用率分别为 8.4%、 6.7%、6.9%、6.9%。4）财务费用：2020 年-2023Q1-Q3 公司财务费用率分别为 1.9%、1.1%、 1.1%、0.9%。

2020-2023Q1-Q3 归母净利润持续增长， 2023Q1-Q3 高于 2022 年整年。 2020-2023Q1-Q3 公司归母净利润分别为 1680.6、4752.2、6868.9、9058.4 万元，yoy+196.4%、 +182.8%、+44.5%、496.6%，持续保持高增长；净利率分别为 6.7%、10.6%、12.1%、17.2%，亦保持增长状态。其中，2023Q1-Q3 公司归母净利润涨幅较大，主要系 2023Q1-Q3 收入增长较大，带动利润增加。

2. 精密测试电源：新能源持续发力，通用领域国产替代可期

精密测试电源是电气电子设备或其关键部件在研发、生产、认证环节中必要的测试仪器设备，具有高精度、高动态、能够模拟电源或负载的特性。截至 2023 年 9 月，公司精密测试电源产品的主要客户分布在光伏储能、新能源汽车和科研试验领域。

2.1. 精密测试电源逐步增长为收入大头，目前光储为主要应用领域

自 2019 年公司精密测试电源业务迅速成长。公司精密测试电源业务营收迅速由 2019 年的 0.4亿元增长至2022年的3.1亿元，营收占比由2020年的14%增长至2022年的53%。2023H1公司精密测试电源业务进一步快速增长，实现收入 2.0 亿元，yoy+98%，营收占比进一步提升至 64%。分应用领域看，公司精密测试电源业务主要应用于光伏储能、电动汽车、科研试验三个领域（2022 年收入占比分别为 76%/9%/14%）。公司精密测试电源业务近年迅速增长主要受益于光伏储能领域，2020-2022 年该领域销售收入分别为 0.3 亿元、1.2 亿元和 2.3 亿元，占精密测试电源收入的比例分别为 52%、76%和 76%。

分产品线看，公司精密测试电源业务主要产品为通用测试电源、专用测试电源、自动化测试系统（2022年收入占比分别为45%/50%/5%）。公司通用测试电源产品收入增长较快， 2020-2022年该领域销售收入分别为0.1亿元、0.3亿元和 1.4亿元，占精密测试电源收入的比例分别为20%、21%和45%。

客户层面，公司已在光伏储能领域与国内多家逆变器龙头企业（华为、首航新能、固德威等）合作并占据主要供应份额；电动汽车领域主要用于比亚迪新能源汽车的电机电控研发生产测试，截至23年5月供应占比较低；科研试验领域为南德认证、上海电器科学研究所的测试电源主要供应商。根据公司第二轮审核回复函，公司在各领域的主要客户及供应商地位为：1）光伏储能领域：某头部客户，占比不低于50%；首航新能，占比约40%~60%；固德威，占比不低于60%。2）电动汽车领域：公司占比较低，但比亚迪对测试电源的总体需求量大，未来有较大拓展空间。3）科研实验应用领域：南徳认证，占比超过90%；上海电器科学研究所，占比40-60%（截至23年5月）。

大功率测试电源应用以研发端为主：参考同行业上市公司科威尔，应用于光储及新能源车领域的大功率测试电源以研发端应用为主，因此我们预计大功率测试电源需求受资本开支的影响，相对于应用在生产端的产品来说更小。

2.2. 通用领域市场空间广阔，公司有望率先国产替代

从整个测试电源市场空间来看，上市公司 AMETEK 2021 年测试电源所在业务板块的收入为 72.45 亿元，致茂电子在相应板块的收入为 31.12 亿元。仅上述两家公司的相关产品销售额已经突破百亿并保持增长趋势，足以反映测试电源市场空间。目前，公司及国内其他测试电源企业，若要实现测试电源在新能源以外领域的国产替代，难点在于产品系列相对较少、品牌知名度较低、销售渠道拓展能力略弱于外资品牌等，但目前公司已开始着手解决上述问题，叠加其在技术、价格、服务等方面的竞争优势，公司未来有望实现新能源以外行业的国产替代，进一步拓宽下游市场空间。测试电源和特种电源伴随着下游行业同步发展，国内厂商抓住光伏储能及新能源汽车快速发展的机遇切入测试电源领域，但在新能源以外的领域，目前航空航天、医疗设备、通信电子、消费电子、电子元器件/半导体等行业仍由国外厂商主导。

精密测试电源行业壁垒高，经验老、精度高、品牌响、渠道强的厂商更容易实现国产替代： 1）行业应用经验壁垒：以致茂电子为例，于 1984 年成立于我国台湾省，伴随着台湾的半导体、通信电子等产业发展壮大。通过深耕行业数十年，致茂电子洞悉下游半导体等行业的测试需求，形成了完整成熟的解决方案，并编写出针对行业特点测试软件。同理，阿美特克（美国）、Keysight（美国）、EA（德国）在航空航天、通信电子、半导体、精密制造等领域具有行业经验优势。 2）技术壁垒：不同下游应用领域对于测试电源的精度及功率密度均有着不同的需求，国内通用测试电源厂商若要进入境外厂商主导的领域，除需积累行业应用经验外，还需要具备研发与境外品牌相当的高精度及高功率密度产品的能力。具体到产品，体现为小体积高精度测试电源（即“对精度和功率密度有较高要求的通用测试电源产品”，公司的通用测试电源产品均属于该类型）研发难度大，除部分领先的境外厂商外，目前内资厂商中仅有包括公司在内的极少数厂商具备该类产品研发生产能力。 3）品牌壁垒：相较于近年来快速发展的新能源产业，进口品牌已经服务半导体等下游行业数十年，除产品的性能指标外，其产品的稳定性、一致性、故障率等产品特性已经在客户长时间的使用中得到了验证，并形成了良好的口碑和采购习惯。若要在上述行业替代进口品牌，国产厂商需要一定的产品使用时间去赢得客户和市场的信任。 4）经销商体系壁垒：进口品牌已经在国内建立了较为成熟的经销商体系，覆盖全国各行业的大中小型下游客户，具备较大的渠道优势。而对于内资厂商来说，销售针对下游各行业的销售体系建设需要一定的时间，如：公司 2021 年才开始着手建设测试电源的经销商体系，2022 年开始初见成效，实现了精密测试电源收入规模大幅增长；科威尔在 2023 年 3 月 10 日机构调研中提到，今年的主要工作包括“完成分销渠道建设，逐步向‘分销为主，直销为辅’的销售模式转变。”

公司竞争优势强，在一众企业中脱颖而出，有望率先实现国产替代： 1）公司产品技术指标已经达到或超过境外品牌：公司测试电源相关技术于 2022 年经中国电源学会鉴定为“国际先进”，通过与进口产品的技术指标对比，公司产品的输出范围、输出精度、动态性能等关键指标已经达到或超过进口品牌。下游半导体等领域的供电性能测试、分立器件通导测试等需要较高的精度，公司产品具备一定的优势。 2）公司产品具备价格优势：与台资和外资品牌相比，除艾德克斯与公司产品价格接近外，其余品牌价格均较高。此外，公司的专用测试装备在大功率测试领域更贴近行业应用，较进口品牌的技术方案具备价格优势。公司可通过优惠的价格吸引客户购买，并通过优异的产品性能保障客户的稳定性。 3）公司具备服务优势：相较于境外企业，公司可快速响应下游客户需求，满足客户产品选型、定制化设计、售后支持和培训指导等相关需求，并能通过客户反馈实现产品的快速迭代。 4）公司头部客户资源强：公司新能源领域的客户比亚迪等公司在半导体领域也具有较高的市场地位，基于目前新能源领域测试电源良好的使用反馈，公司未来有望向客户半导体测试等业务领域拓展。 5）国产替代前景大：受当前国际形势影响，国内企业的自主可控意识越来越高，设备国产化的进程正有序推进中，有利于公司拓展下游应用领域。

自 2020 年起，公司通用产品和通用市场覆盖率逐步提升，2023 年第 3 季度，公司通用产品销售占比达 53.54%，通用产品销售占比进一步提升。

3. 特种电源：自主可控重要方向，公司在特种装备、半导体等领域实现突破

3.1. 特种电源是自主可控和国产替代重要方向，特种装备、半导体、医疗设备等领域应用前景广阔

特种电源是指具备高精度、高稳定或高动态等特性的，能满足特殊负载用电需求的交、直流电源。产品基于电力电子变换技术，将公用电网电能转换成专用电能，可精确输出不同电压、电流、频率或波形，满足高端装备或特种装备的特殊用电需求。特种电源的应用领域较为广泛，产品定制化属性明显，应用领域包括但不限于民航保障、轨道交通、特种装备、科研实验、医疗、环保、半导体及特种工业领域。特种电源难点在于保证电源输出大功率的同时达到高精度。特殊之处在于或输出电压、电流、频率、波形的相关技术指标要求高，或要求能够适应高低温、辐射、强电磁、强振动等特殊环境。特种电源需要综合应用电工、电子、材料和计算机等多种技术，若干情况下甚至会逼近器件、材料的极限参数，对相关学科的技术进步敏感度较高。

3.1.1. 特种电源国产替代方向之一：特种装备

公司定制特种电源产品主要是应用于特种装备领域的特种电源产品，是指根据防务领域客户的需求研发设计定型的电源产品，用于各类特种装备的供电或保障。自主可控下，特种装备领域特种电源正逐步实现国产替代：早期国内相关市场主要被Vicor、 Interpoint 等国外电源品牌占据，但随着我国电子电力技术和装备现代化进程的加速发展，我国相关产业已取得进步，尤其是自 2018 年中美贸易摩擦以来，国家对于自主可控的意识大幅加强。目前，我国特种装备电源行业已逐步实现由国产品牌对国外主流品牌的进口替代，并面向上游元器件全国产化替代的方向继续推进。从市场空间来看，军用特种装备电源市场需求在 100 亿元左右。

3.1.2. 特种电源国产替代方向之二：半导体设备

半导体设备涉及的电气类设备主要为射频电源、高可靠性直流电源、高精度脉冲电源、直流控制电源、射频匹配器、远程等离子源、供电系统工控电脑等，主要技术要求为输出功率的稳定性、电压质量、波形质量、频率质量等指标。其中射频电源主要应用于射频溅射、 PECVD、等离子体刻蚀等领域。美日荷联合技术封锁下，我们认为半导体晶圆制造核心设备的电源零部件实现国产化具有一定的迫切性。

射频电源市场未实现国产替代。目前市场主要由美国 MKS Instruments 和 Advanced Energy 占据，国内主要是英杰电气进展较快，根据英杰最新披露信息，其射频电源订单从 2023 年 10 月开始批量上升，显示国产替代进展加快。根据恒州诚思 YH 的预测，2022/2028 年，中国射频电源市场空间分别为 3.96 亿美元/7.15 亿美元，合人民币分别为 28.5 亿元/51.4 亿元。

3.1.3. 特种电源国产替代方向之三：粒子加速器

粒子加速器为特种电源重要领域，且下游应用不限于科研，还包括医疗领域：科研方面主要应用领域为高能粒子加速器，加速器需要应用直流电源，需求预计稳步增长。目前国内已建成的项目包括上海同步辐射光源（SSRF）、全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）、兰州重离子加速器（HIRFL）、中国散裂中子源（CSNS）和合肥国家同步辐射装置（NSRL）等，而在建项目包括第四代高能同步辐射光源（HEPS）等，除此之外，中国科学家还提出建设下一代环形正负电子对撞机。从高能粒子加速器向医疗领域延申，特种电源应用领域主要为医用射线设备，目前是重要的国产替代方向：医用射线设备主要生产厂家有加拿大的 CPI 公司、意大利的 IMD、德国的西门子、西班牙的 Sedical 公司等，其高频高压发生器技术远远领先于我国医疗器械公司，长期以来国内众多医疗器械公司 X 光机的核心器件都依赖于进口。从需求来看，国家卫健委积极推动在全国部署放射治疗系统，预计将带来特种电源需求快速增长。2023 年 6 月 29 日，国家卫生健康委员会发布通知，明确用于恶性肿瘤等治疗的重离子质子放射治疗系统将在 31 个省（自治区、直辖市，不包括港澳台）配置共 60 台（其中“十四五”期间配置 41 台），而重离子质子放射治疗系统从 2019 年全国范围内进入运营状态的仅有 5 家，显示行业需求加速。质子重离子治疗项目总投资额预计在 10 亿元左右。假设单个治疗设施的电源设备价值量约 2000 万元，我们测算 41 个治疗设施对应电源市场空间约 8 亿元。

3.2. 公司特种电源产品在特种装备、半导体、科研和医疗领域持续突破

目前公司产品覆盖民航保障、轨道交通、特种装备等多个领域。

特种装备领域：公司推出用于机载、船载或地面特种装备的定制特种装备电源，根据特种装备的不同需求，可提供电源模块组件、电源整机设备和电源供配电系统的完整解决方案，功率范围涵盖百瓦到兆瓦，同时还要求具备高功率密度和高过载及脉冲负载适应能力，能够满足移动平台的小型化轻量化要求和任务系统非线性冲击性负载特性要求。公司承担型号定制电源持续增加，产品陆续开始交付：2022 年，公司为某客户开发的特种装备继电器性能测试系统实现交付；截至 23 年 6 月在手订单包括为某客户开发的特种装备断路器性能测试系统。半导体方面：公司开发的可编程高可靠液冷直流电源已进入工程样机状态，应用于 MOCVD 设备的大功率高精度脉冲电源处于开发中，应用于激光器的高密度特种电源进入现场测试验证。

科研领域：公司为国内多个粒子加速器项目供应产品，公司产品应用于上海同步辐射光源、兰州重离子加速器、中国散裂中子源、全超导托卡马克核聚变实验装置、国家同步辐射实验室等国家重大科研基础设施建设项目，并中标第四代高能同步辐射光源 HEPS 加速器电源项目。医疗领域：公司为国产首台质子治疗示范装置研制的特种电源产品在 2021 年正式进入临床阶段，打破海外垄断。目前公司产品已应用于中国科学院近代物理研究所的紧凑型治癌重离子加速器和中国科学院应用物理研究所的质子治癌加速器等医疗装置。公司在该领域技术水平属第一梯队，有望受益行业需求加速。

4. 电能质量控制设备：具备先发优势，有望持续拓展市场

电能质量控制设备是指用于解决 35KV 及以下供配电系统的电压与电流谐波抑制、无功补偿、三相不平衡、波动与闪变和电压暂降等问题，保障配电网及用户电气设备可靠、安全、高效运行的电力电子装置。理想的供配电线路应以恒定频率和幅值的正弦波形电压为设备提供电能，但由于电力系统中非线性或不对称用电设备日益增多，以及人为误操作、外来干扰和各种故障等原因，导致波形畸变、无功失调、三相不平衡以及短时间电压快速变动等电能品质劣化，造成用电设备不能正常工作、供电可靠性下降、生产效率降低等严重问题。目前，改善电能质量最有效的途径是在电网配电及供用电等不同环节根据具体电能质量特征和实测数据设计加装有源/无源滤波器、动态无功补偿器、快速电压调节装置等电能质量控制设备，达到滤除谐波、提高功率因数以及稳定电压等目的。公司产品主要为低压有源电能质量控制设备。电能质量控制设备按照电压等级的不同可为 1KV 以下的低压设备和 1-35kV 的中高压设备。按照补偿原理的不同可分为有源电能质量控制设备和无源电能质量控制设备，“源”通常是指“电源”。电源的作用在于激发有源器件发挥作用以实现产品功能，内部含有电源并在电源激发下实现补偿功能的电能质量控制设备为有源电能质量控制设备，内部不含电源依靠无源器件的特性实现补偿功能的电能质量控制设备为无源电能质量控制设备。

4.1. 公司具备先发优势，业务营收平稳增长

作为国内较早进行电能质量控制设备生产的企业之一，公司在国内电能质量控制领域具有较强的先发优势。电能质量控制设备业务营收稳步增长，由 2019 年的 0.83 亿元增长至 2021 年的 1.37 亿元，增速始终维持在 25%以上；此后在 2022 年发生小幅度下降，主要系受外部不利环境影响公司部分已签约项目实施延后以及下游客户设备采购计划推迟所致； 2023H1 增长速度恢复至原有水平，营收 0.54 亿元，同比增长 39.4%。

从应用领域角度分析，公司电能质量控制设备业务主要应用于电力用户、电力配网、特种装备三个领域（2022 年收入占比分别为 75.1%/8.5%/16.4%）。其中电力用户为电能质量控制设备收入的重要来源；电力配网占比有所下降，特种装备对收入的贡献比例持续上升，主要系特种装备行业壁垒较高、公司已在定制航空保障电源等细分领域具备优势所致。公司电能质量控制设备根据下游应用领域的需求，分为通用电能质量控制设备、配网电能质量控制设备与定制电能质量设备。

1）通用电能质量控制设备：应用于治理电力用户侧电能质量问题，适用 208~660V 电压等级，对于电力用户侧使用具有通用性。公司通用电能质量控制设备应用已覆盖数据中心、汽车制造、冶金、新材料、交通、建筑等多个行业领域，是国内最具竞争力的品牌之一。2019 年，公司推出应用 SiC 器件的高密度小容量有源电力滤波器模块及 660V 大容量有源电能综合治理设备，具有较强的产品竞争力。2020 年，公司研发出串联型主动式电压质量控制器及系列应用产品，为解决电压暂降、电压骤升、供电短时中断等提供了新的解决方案。

2）配网电能质量控制设备：其功能为治理电力公司公共配电网电压暂升暂降、三相不平衡、损耗大、变压器出力不均、功率因数低等电能质量问题，适用于低压 400V 或中压 10kV 电压等级。2021 年，公司获批建设《江苏省电力电子与智能电网工程技术研究中心》，与此同时，针对国家“双碳”战略对电力系统配网的新要求，公司开始立项研制“大功率三电平电能质量综合治理模块及装置开发”“中压串联电能质量控制器”等系列产品，解决分布式新能源发电大批量接入配网后的潮流控制、电压合格率、线损等问题，积极参与新型电力系统建设。

3）定制电能质量控制设备：针对特种装备供用电系统或任务系统谐波的电流超标问题而定制，为有源或无源电力滤波器设备。该产品作为特种装备的部件使用，通过接入特种装备独立电力系统中，重点补偿非线性、冲击性电流谐波和浪涌，以降低供电系统的电压谐波、电压大幅度快速波动，满足电磁兼容标准，尤其是低频段标准要求，提高特种装备系统中供电和用电的相互兼容性，提高系统可靠性和效能。设备补偿谐波电流范围 10A~500A，具有高可靠、高功率密度、高环境适应性等特点，可满足移动平台的小型化轻量化要求和机载及船载使用环境要求。

4.2. 产品布局和产品性能具备优势，有望持续拓展市场

现代电力网中，随着大功率冲击性用电设备和非线性电力电子设备大量使用、分布式间歇式电源接入，使得电压和频率波动、谐波、无功、暂降等电能质量问题越来越突出。电网中的高次电流谐波是一种电力污染，会引起电压波形畸变，导致供配电系统不稳定，增加设备附加损耗，严重时甚至造成设备损坏。电网中的无功功率虽然和有功功率一样都是输配电网中不可缺少的组成部分，但如果无功功率过大、功率因数过低，配电设备容量将得不到充分利用、电网传输能力也会下降、损耗增加。电能质量行业发展初期，由于国内缺乏相应强制实行的标准，使得国内企业普遍对电能质量问题认识较为淡薄，这使得市场推动力不足。但随着政府、发电、供电以及用电企业对电能质量的理解和认识的加深，汽车制造、半导体等高科技企业对电能质量的要求越来越高。从目前来看，中国电能质量监测、治理的推动主要由供电部门来发起，全国各地的供电系统成为电能质量监测、治理的积极推动者。近年来，随着电能质量问题的不断加剧以及造成的损失增加，我国电能质量总体市场在各方面的推动下呈稳步增长的趋势。根据亚洲电能质量产业联盟的数据显示，2017~2021 年我国电能质量治理行业市场规模从 184.99 亿元增长至 246.90 亿元，复合年增长率为 7.48%。其中，公司主要产品为低压有源类电能质量控制设备，在 2021 年的市场规模约为 26 亿元。

除公司外，在电能质量控制领域比较有影响力的企业包括上市公司盛弘股份、新风光，以及非上市公司英博电气。与同行业公司对比，爱科赛博产品种类较为丰富。公司将电能质量控制业务分为通用电能质量控制设备、配网电能质量控制设备、专用电能质量控制设备三大板块，通用电能质量控制设备包括有源电能质量综合滤波补偿器(DAS)、有源和无源产品组合的 SSCT/SACT、动态电压治理设备(DVR)等多样化产品，配网电能质量控制设备包括台区电能质量治理装置、10kV 串联电压质量调节器等产品，专用电能质量控制设备包括中线安防控制器(SNP)、矿用隔爆兼本安型高压链式静止无功发生器等个性化产品。上能电气主要专注于 APF、 SVG 和 SPC 三大模块化电能质量治理产品。盛弘股份在上能产品类型的基础上，还提供 AVC、LVR 等多种电能质量解决方案产品（原理与 APF、SVG、ASVG 相似）。

产品性能方面，我们对比三家公司都有的产品： 1）APF：额定容量方面，爱科的容量覆盖范围最广且上限最高，盛弘容量覆盖范围最小；三家的整机效率类似，盛弘 PRO 机型略高；爱科除 iBOOK 系列用交流电压外只允许一种输入电压，上能和盛弘有多种输入电压。 2）SVG：无功补偿容量方面，爱科的输入电压只有一种选择，但响应时间最短；盛弘覆盖范围更广、整柜可达更高容量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）