【华安证券】国内数字创意领军者，AI赋能未来可期.pdf

2024-02-06

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1 万兴科技：国内数字创意领导者，全面拥抱 AIGC 加速发展

1.1 深耕数字创意二十载，视频和绘图创意为基本盘

深耕数字创意二十载，全面拥抱 AIGC。公司发展可大致分为四个阶段，1）2003- 2006 年，Windows 桌面多媒体软件提供商。2003 年公司成立，开发了第一款软件— —数码故事（一款将数码照片简单编辑之后刻录成 DVD 的软件）。2）多领域、跨平台软件提供商。2007 年公司拓宽版图，进军北美、欧洲、日本等市场；同时，为消费者提供可应用于 Windows 和 macOS 两个平台的多媒体、数据管理、数字文档软件产品。 3）2010-2015 年，跨终端、多平台、多领域软件提供商。2010 年，公司面向全球推出视频创意软件 Wondershare Filmora；2012 年，公司面向全球推出文档创意软件 Wondershare PDFelement。4）2016 年-至今，跨端、人工智能软件产品与服务提供商。2017 年，公司回师中国市场，推出视频创意软件万兴喵影、文档创意软件万兴 PDF、实用软件万兴恢复专家等。近年来，公司战略控股亿图软件、墨刀、格像科技等公司；2022 年首个孵化项目 Pixso 获得近亿元 Pre-A 轮融资；2024 年，Pixso 再获国内多家机构认可，完成 A 轮融资。近日，公司发布万兴天幕音视频多媒体大模型，全面拥抱 AIGC，一方面大力推进 AI 新技术的研发探索，另一方面加快产品 AI 功能的优化、新增和 AIGC 创新产品的落地。

目前公司主要有视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大业务。2022 年在公司营收中的占比分别为 63%、19.7%、8.4%、8.4%。具体来看： 1）视频创意，提供包含视频、图片、音乐及特效素材资源在内的多种优质视频创意产品与服务解决方案，助力不同能力的用户高效创作富有特色、个性化的视频内容，更好地实现创意表达或商业变现。包括万兴喵影、万兴播爆等音视频类产品，Sweet Selfie 与万兴爱画图片类产品，以及素材资源类产品万兴喵库。 2）绘图创意，为用户提供类型多样的绘图创意产品与服务解决方案，帮助用户有序构建知识与灵感，绘制包括思维导图、产品原型、组织架构、项目管理、平面布置、工艺工程等在内的各类图形图表，赋能企业管理、软件数据、教育培训、工程设计等多个领域的用户轻松实现工作创意的高效实现与转化。主要有亿图图示、亿图脑图等产品。 3）文档创意，以行业领先的 PDF 处理能力为基础，不断融合新兴技术，拓展产品能力边界，致力于为用户提供简单、高效、强大的智慧文档服务。产品目前已覆盖桌面端、移动端和在线端，可满足用户多场景下的文档创作、编辑、阅读、翻译、保护等多样需求，全面提升办公效率和工作体验。 4）实用工具，包括覆盖 PC 端和移动端的数据管理和修复工具，能够为同时拥有台式端个人电脑设备和智能手机、智能平板、手提电脑等多个移动端智能设备的用户提供跨端数据迁移、数据备份、数据恢复、数据安全和设备管理等服务，以提升用户信息尤其是隐私信息的保密性、真实性、完整性及可控性。

1.2 创始人控股，股权结构稳定

公司股权结构稳定，实控人持股比例高。公司实际控制人为吴太兵，直接持股 15.3%。宿迁兴亿网络科技有限公司和宿迁家兴网络科技有限公司为员工持股平台，吴太兵分别持股 11.74%和 2.29%。

1.3 近 5 年营收复合增速达 21%，受益 AIGC 发展提速

近 5 年营收复合增速达 21%，2023 年前三季度净利润同比增长 167%。营收方面，2018 至 2022 年公司营收由 5.46 亿元增长至 11.8 亿元，年复合增速达 21.25%；2023 年前三季度公司实现营收 10.96 亿元，同比增长 30.69%。其中， 2021 年营收增速放缓至 5%，主要系：1）公司加快推进订阅转型，订阅用户购买年/季/月费的价格低于软件许可价格，造成销售订单平均价格同比下降；2）宏观经济波动，市场流量增速下降，同时市场竞争加剧，流量成本上升，使得营销费用增速快于营收增速；3）报告期人民币汇率升值。利润方面，2023 年前三季度公司实现归母净利润 0.65 元，同比增长 166.91%。2021 年增速下滑主要系营收增速放缓以及持续加大研发投入。

进一步深化订阅转型进程，2023H1 订阅收入占比提升至 72%。公司于 2018 年推进业务模式升级，产品付费模式由传统 License 模式向 SaaS 转型；从跨端（桌面端、移动端）服务模式向多端（桌面端、移动端、云端）整合服务模式升级。根据 2023 年半年报，公司订阅收入占整体销售收入比例上升至 72%，订阅续约率提升至 65%。展望未来，公司订阅收入占比及订阅续约率有望随订阅转型的持续推进进一步提升。

视频创意类产品占比超五成，海外收入占比较高。分业务来看， 2022 年视频创意类和实用工具类是公司主要收入来源，分别占比 63%和 20%。分地区来看，公司海外收入占比近九成。

综合毛利率稳定在 95%左右，控费效果显著。毛利率方面，2018 年至今，公司综合毛利率稳定在 95%左右。费用方面，2023Q3 公司销售费用率为 49.9%，主要系广告及宣传费较高；公司管理费用率不断下降，2023Q3 为 11.6%，控费效果显著； 2023Q3 财务费用率为 0.4%。

持续加大研发投入，研发人员占比超五成。研发费用方面，公司持续加大研发投入， 2023Q3 研发费用为 3.0 亿元，研发费用率为 27.5%；根据公司 2022 年年报，公司目前研发投入主要在 AIGC 产品技术开发与应用，万兴播爆产品的开发与上线等，打造创新性的 AIGC 产品，提供公司产品力与市场知名度。研发人员方面，2022 年公司研发人员数量为 836 人，占公司总人数的比例为 56%。

公司 2023 年 6 月发布 2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案，拟定增不超过 11 亿元用于数字创意产品升级项目和数字创意技术研发项目。

广告宣传费用方面，由于公司消费类软件产品以自建的电子商务平台为核心，主要通过搜索引擎优化、搜索引擎付费广告等网络营销渠道对外推广。公司广告宣传费占销售费用的比重在 70%以上，主要系公司针对海外主流搜索引擎 Google、Bing、Yahoo 等投放的关键词广告费用。

公司主要采用搜索引擎优化和搜索引擎付费广告为主的线上推广方式。结合公司产品和终端用户的特点，公司主要采用线上推广的方式进行产品营销。主要包括搜索引擎、第三方软件推广平台以及其他营销推广方式。

2 多模态大模型不断突破，成长空间广阔

2.1 多模态大模型不断突破，AIGC 应用前景可期

多模态大模型不断突破，AIGC 应用前景可期。多模态大模型能够处理和理解多种类型的数据，如图像、文本、音频等，这种模型通常具有庞大的参数量和深度学习能力，使得它们在各种任务中表现出优越的性能。2023 年 12 月 6 日，谷歌发布其认为迄今为止规模最大、能力最强的 AI 模型 Gemini 1.0。Gemini 1.0 针对不同尺寸进行了优化，分别是：Ultra、Pro 和 Nano，能够从数据中心到移动设备的各种设备上高效运行。

根据演示视频，Gemini 可根据指示教工作人员“鸭子”的普通话发音，还解释了汉语声调。

Gemini 与 GPT-4 对比多模态能力突出。谷歌表示，在对 Gemini 模型进行严格测试和性能评估后，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，在被大型语言模型研究和开发中广泛使用的 32 项学术基准中，Gemini Ultra 的性能有 30 项都超越了目前 ChatGPT 代表的最先进水平。多模态能力上，Gemini Ultra 在新的 MMMU 基准测试中获得 59.4%的 SOTA 分数，超过了 OpenAI 多模态版本 GPT-4V 的 56.8%。在图像基准测试中，即使没有采用对象字符识别（OCR）系统辅助，仅通过分析像素信息， Gemini Ultra 的表现还是超过了以往所有模型。音频测试方面，Gemini 的自动语音识别和自动语音翻译分数均高于接入 GPT-4 的 Whisper 系统。

2.2 对标 Adobe，公司未来成长潜力较大

创意云（Creative Cloud）是 Adobe 的第一大收入来源。目前 Adobe 主要有数字媒体（Digital Media）、数字体验（Digital Experience）和出版广告（Publishing and Advertising）三大业务其中，数字媒体包括创意云（Creative Cloud）和文档云（Document Cloud）。根据公司 2023 年财报，创意云是公司的第一大收入来源，2023 年创意云的收入占公司总收入的比重为 59.3%，文档云的占比为 13.9%，数字体验的占比为 25.1%，出版广告的占比为 1.6%。

Adobe Creative Cloud （创意云），主要包括图像处理软件 Photoshop、Illustrator 等，视频处理软件 PremierePro、After Effects 等，平面设计软件 InDesgin 等。

Adobe Document Cloud（文档云），主要包括 PDF 阅读器 Acrobat Reader，编辑器 Acrobat Standard，电子签名软件 Sign 以及文件扫描软件 Scan 等。

Adobe Experience Cloud（体验云），为客户提供营销、分析、广告等数字营销解决方案。主要产品包括客户体验分析 Customer Journey Analytics、客户数据平台 Real-Time Customer Data Platform (CDP)、营销活动管理 Marketo Engage 等。

云转型初期公司业绩承压，2015 年起云转型效果显现。2009 年受全球经济危机的影响，客户在一次性软件投入的资金预算收紧，更新版本需求较低，公司业绩负增长。 2013 年 5 月，在当年的 Adobe MAX 大会，Adobe 宣布停止更新永久许可证类型的 Creative Suite，未来所有产品都作为云产品提供。云转型初期，公司业绩承压，2015 年起，公司业绩恢复高速增长，2015 年至 2023 年，公司营收复合增速达 19.1%；利润复合增速达 30.9%。

订阅收入占比不断提升，2023 年订阅收入占比达 94%。从收入形态来看， 2011 年至 2023 年公司订阅收入占比逐渐提升，2014 年订阅收入占比为 50.1%，首次占比超过一半；2016 年快速提升至 67.2%；近年来，公司订阅收入占比不断提升，2023 年达 94.2%。从收入的地区分布来看，公司营收主要分布在美洲。2023 年来自美洲的收入占比为 58%，欧洲、中东、非洲地区的占比为 26%，亚太及日本区域的占比为 16%。

进一步的，从订阅形式的收入拆分来看，2023 年数字媒体 Digital Media、数字体验 Digital Experience 和印刷出版 Publishing and Advertising 的分别占订阅收入的比例为 75.7%、23.7%和 0.6%。

发布生成式人工智能模型 Adobe Firefly，Firefly 已嵌入 Adobe Photoshop 等应用。2023 年 3 月，Adobe 发布了生成式人工智能模型 Adobe Firefly。Firefly 是一个基于文本的图像生成和编辑模型，它可以根据用户输入的文字描述，快速而精准地生成高质量的图像内容。目前，Firefly 上线了文字转图像、生成式填充、文字效果处理、生成式重新上色、以 3D 建立影像、扩展图像等功能。目前，Firefly 已嵌入 Adobe Express、 Adobe Photoshop、Adobe Illustrator 等应用。展望未来，Adobe Firefly 有望与 Adobe 旗下的更多创意软件无缝集成，为用户提供无限的创作可能。

3 四大产品矩阵不断更新迭代，AI 赋能下竞争力提升

3.1 视频创意：持续夯实视频技术底座，全面拥抱 AIGC 时代机遇

3.1.1 万兴喵影：专业的视频剪辑软件，AI 赋能加速发展

万兴喵影/Filmora 通过丰富的专业功能和强大的 AI 能力，赋能视频剪辑创作工作流，帮助用户对视频、照片、音频等内容进行高质、高效的个性化编辑、制作和转换操作。近年来，公司进一步加强视频调色、增强等 AI 算法，优化渲染引擎，创新性地在视频剪辑软件内上线 AIGC 图片生成功能，为用户提供个性化创意灵感；海外版产品集成 OpenAI 技术增加文案辅助创作功能，可支撑生成包括图片素材、视频脚本、字幕、描述等在内的各种内容。具体来看，万兴喵影的 AI 功能包括 AI 文字快剪、AI 智能人声分离、AI 智能遮罩、AI 写文案与智能抠图。

Filmora 不断更新迭代，Filmora 13 内置创作助手 Copilot 。2023 年 10 月 29 日，万兴科技 AI 视频创作软件 Wondershare Filmora 13 全球重磅发布。Wondershare Filmora 13 内置创作助手 Copilot，用户通过与 AI 助手对话可快速获取信息辅助创作，甚至可使用 Copilot 提供的一键助力功能，快速完成剪辑创作。此外，Wondershare Filmora 13 还重磅上线了 AI 文本成片、AI 音乐生成器等 AI 生成功能，以及 AI 文字快剪、智能人声分离、AI 智能遮罩等 AI 智能编辑功能，从内容生成、音视频剪辑到交互方式迎来多元 AI 化，赋能全球创作者进一步降低视频创作门槛、提升视频创作效率。同时，Wondershare Filmora 13 深化云服务，支持用户在手机端、平板端、PC 端之间轻松共享文件、逐帧审阅视频和自动同步编辑元素，进一步提升创作协同效率。

定价方面，万兴喵影与 Filmora 推出了针对个人和企业的不同订阅方案，其中 Filomra 个人会员还有一次性付款 79.99 美元的永久计划。此外，公司还推出了万兴喵影与万兴优转以及万兴录演的视频组合会员，以满足不同客户的需求，同时通过产品组合销售加速产品推广。

3.1.2 万兴播爆：出海营销神器，具有“多快好省”四大优势

万兴播爆是万兴科技基于二十多年视频创意和出海实战经验沉淀，结合 AIGC、数字虚拟人和短视频制作多元技术，打造的新一代出海营销神器，具有高人效、短周期、低成本等特点，可有效解决企业出海时面临的外籍主播难找、多语言难适配、制作周期长、成本居高不下等诸多难题。

素材方面，万兴播爆联动海外和本地化设计专家制作上百套专业级的视频模板和 10 万+资源素材，满足各类行业需求。

技术方面，万兴播爆通过对抗生成、唇形迁移、口型矫正等领先的 AI 技术，打造媲美真人的 60+多国籍数字人形象、120+国家语种多音色适配，涵盖男女老少及海内外等多人群、多肤色，几分钟即可一键生成 AIGC“真人”出海营销短视频。

系统支持方面，i0S、Android、Win、Web 多端权益互通，购买一个会员享受多端会员权益。

定价方面，万兴播爆国内版本有年度会员/季度会员/月度会员，对应不用的权益；海外版有月度/年度（专业）/年度（pro）会员。

3.2 绘图创意：智能化能力不断提升，全面助力高效办公

公司不断提升绘图产品智能化能力，增加智能生成、分析和展示等 AI 功能，增强用户粘性，提升用户体验，2023 年上半年该产品线营收同比增长 37%。

3.2.1 亿图系列产品：首个落地“文生流程图”的办公绘图软件

亿图系列产品：亿图图示/EdrawMax 和亿图脑图/EdrawMind 紧跟 AIGC 技术发展趋势，引入大语言模型进行产品创新，实现了 AI 内容生成及一键生成思维导图、列表、文本形式等的文生图能力，成为首个落地“文生流程图”的办公绘图软件，并持续进行迭代优化，陆续实现 AI 连续对话、预设场景、语言翻译、智能注释等深度 AI 功能。2023 年 7 月移动端产品再度新增语音交互、自定义 AI 场景等 AI 能力。

3.2.2 万兴爱画：支持文生图和图生图功能

万兴爱画是一款高品质 AI 图像生成工具，能够利用 AI 能力创建艺术和图像，将用户的想法落地为人工智能绘画 AI 图像的生成工具。主要功能包括文字生成图片和图片生成图片，作品风格包括通用、经典、二次元增强、写实 2.5D、超彩、粉彩等。目前，万兴爱画支持 Android、iOS 和小程序应用。

从定价来看，新用户登录可免费获得 5 次创作权益，登录用户每天赠送一定数量的免费创作机会。后续按照生成次数进行收费，基于万兴爱画生生成内容的作品权利归用户所有。

3.3 文档创意：PDF 功能丰富，陆续引入 AIGC 功能

适合所有设备的智能 PDF 解决方案，产品不断更新。 2022 年，万兴 PDF/PDFelement 完成桌面端 9.0 大版本，ios 移动端 3.0 版本，云端产品 HiPDF 3.0 版本多端产品的全面更新，重塑信息架构，引入 AI 技术，新增翻译等专业功能，构建夯实文档上云、文档共享，文档同步的“Win+Mac+云”三端一体服务体系，优化界面设计，初步实现从 PDF 处理工具向一体化的智慧文档服务的转型。

海外版本 PDFelement 上线 AI 功能。 2023 年上半年，海外桌面端产品 PDFelement 上线文档智能处理机器人“Lumi”，业内首推对话探讨、文档总结、内容校对、内容改写、信息解释等 AIGC 功能；移动端产品和云端产品也陆续引入 AI 技术，落地 AI 总结、校对、翻译等特色功能，活跃用户显著增长。

定价方面，万兴 PDF 推出了 Windows 版以及多平台版的终身会员、三年会员和 1 年会员。

3.4 实用工具：性能不断优化，场景不断拓宽

实用工具性能不断优化，场景不断拓宽。公司不断优化实用工具产品性能，拓宽使用场景，发力移动端和云端数据产品潜力，提升产品价值和市场影响力，保持业务稳健可持续发展。2023 年上半年，万兴恢复专家/Recoverit 完成 V12 版本更新，聚焦图片/视频恢复场景能力突破；万兴易修/Repairit 完成桌面端 V5.0 及网页端 V2.0 全新改版升级，新增智能分析、AI 修复能力，首创无样例智能修复方案，上线 AI 老照片修复上色、AI 低分辨率图像超分、智能样例轮询修复等 AI 修复功能；万兴手机管家/Dr.Fone：完成 V13 版本更新，推出云端产品 Dr.Fone Air，打破桌面、移动、云端界限，打造一站式多端手机数据管理解决方案。

4 底层技术构筑竞争壁垒，AIGC 应用遍地开花

4.1 发布“天幕”大模型，重塑“创意软件”，从技术到应用

全方位赋能创作者 2024 年 1 月，万兴“天幕”正式发布。万兴“天幕”聚焦数字创意垂类创作场景，基于 15 亿创作者及 100 亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式 AI 技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点，全链条赋能全球创作者，让大模型应用落地更有针对性、更具实效。目前，“天幕”大模型已迭代近百项音视频原子能力，发布会现场重点展示了包括文生主题视频、文生 3D 视频、AI 歌手、视频 AI 配乐、数字人播报等在内的多媒体能力。

在万兴天幕多媒体大模型驱动下，可为用户日常拍摄的视频赋予全新风格，自动生成具有特定主题、风格和内容的视频作品，如机械风、卡通风、油画风、火焰风、雕塑风等，轻松涵盖现有电影和动画的主流风格。通过视频生成视频，无论是普通的 2D 动画，还是实拍感十足的电影场景，AI 均可呈现出完美的光影、精致的细节以及多样化的镜头控制。

2024 年 1 月万兴“天幕”多媒体大模型算法通过备案。根据《互联网信息服务深度合成管理规定》公开发布的第三批境内深度合成服务算法备案信息，万兴天幕大模型算法通过备案，万兴喵影 AIGC 生成算法、万兴智能文档算法一同通过备案。这意味着万兴“天幕”大模型能力将加速进入应用阶段，在 AIGC 产品中逐步落地。

“天幕”大模型发布当天，万兴科技正式宣布与长沙广电国有控股上市公司中广天择达成战略合作。同时，公司还与华为云、马投算力（长沙马栏山投资开发建设有限公司）达成算力合作，将通过资源共享、优势互补，深化在多媒体大模型和算力领域的战略合作，夯实算力底座，助力大模型应用落地跑出加速度。

展望未来，万兴科技一方面将依托“天幕”大模型能力，重塑“创意软件”，实现旗下产品的全面智能化；另一方面，公司也将通过基础平台建设与夯实、大模型能力的迭代训练以及商业化应用的不断探索，体系化构建大模型应用生态，从技术到应用全方位赋能创作者，助力企业抢抓数字创意及出海市场红利。

4.2 推出万兴 AI 开放平台（AI Lab），基于 API 接口赋能图像、音频、视频创作

推出万兴 AI 开放平台，通过 API 接口全方位赋能客户。万兴 AI 开放平台（AILab）基于万兴科技在数字创意领域的丰富实践经验，为视觉智能技术企业和开发商（含开发者）提供全场景、高易用、优惠的视觉智能 API 服务。万兴 AI 开放平台围绕图像、音频、视频领域为客户提供 AI 能力。

收费模式方面，目前万兴开放平台支持按量付费方式。不同服务每次消耗不同点数，每次成功调用 API 就消耗对应服务的点数，若调用失败不会扣除点数。具体来看，音频类、视频类服务实时累计调用时长，累积调用时长不足 10 秒部分按 10 秒扣除点数；图像类按照生成次数计费。

4.3 推出多款 AI 应用：Kwicut 、Virlook 等

万兴科技 10 余款 AI 产品在 2023 世界计算大会上亮相。2023 年 9 月，在 2023 世界计算大会上，万兴科技亮相 10 余款 AI 应用产品，包括 AI 数字人直播神器万兴播爆直播版、AI 文字视频剪辑产品 Wondershare Kwicut 全球首发；视频创意软件 Wondershare Filmora、AI 讲演神器万兴智演、AI 虚拟伴侣产品 Trumate、AI 电商图片生成工具 Wondershare VirtuLook、在线图像音视频轻编辑 AI 创意平台 Wondershare Media.io 及卡点音乐视频模板产品 Beat.ly 等焕新升级。

4.3.1 Kwicut：智能化轻量级视频剪辑工具，编辑文本即可编辑视频

2023 年 9 月智能化轻量级视频剪辑工具 Wondershare Kwicut 全球首发，编辑文本即可编辑视频。仅通过对文本的编辑，Wondershare Kwicut 即可实现视频内容的同步剪辑及优化，能够让用户摆脱以往视频剪辑工具基于时间线的繁琐操作，大幅提升视频剪辑效率。具体来看，在 AI 的赋能下，Wondershare Kwicut 为用户提供了包括文字视频剪辑、一键删气口、文字转录音频、声音克隆、音质增强等 A 功能，助力播客主播、教培讲师等用户群体更智能高效完成视频剪辑。目前，Wondershare Kwicut 正通过集成多模态大模型的相关能力，实现更多智能编辑功能。展望未来，Wondershare Kwicut 致力于成为能够一键完成从内容策划到成品视频的轻量剪辑工具。

收费模式方面，Kwicut 采取订阅模式，按年订阅的价格为 7.99 美元/月；按月订阅的价格为 12.99 美元/月。

4.3.2 Virtulook：多维赋能商家低成本、分钟级生成多元风格的高清商品图

发布 AI 商品图生成工具 VirtuLook，具备“AI 试衣间”及“AI 商品图”功能。 2023 年 8 月，公司在海外重磅推出新一代 AI 商品图生成工具 Wondershare VirtuLook，上线“AI 试衣间”及“AI 商品图”功能，为电商商家提供商品实拍图的模特及场景替换解决方案，多维赋能商家低成本、分钟级生成多元风格的高清商品图。

收费模式方面，VirtuLook 采取订阅模式，按年订阅的价格为 16.66 美元/月；按月订阅的价格为 29.99 美元/月。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）