核心观点：
2023年GDP同比增长5.2%，顺利完成年度目标，但四季度两年平均增速、环比增速均较三季度回落，表明经济恢复基础仍待巩固。从12月当月看，受低基数和政策加力影响，主要供需指标增速多数回升。从扣除基数效应影响后的两年平均增速看，12月工业生产、房地产投资、出口增速持续走低，社零消费恢复偏弱，而受益于政策加力的基建、制造业、服务业生产明显提速。展望2024年，预计在“财政领衔加力、货币精准配合”的支持下，我国经济将呈现出“内生动力回归、外部约束犹存”的修复格局，动能上将逐渐由政策支撑切换到内生循环弱复苏，预计全年GDP约增长4.8%左右，各季度走势平稳。
摘要：
>>工业增加值：弱需求和弱价格，拖累生产恢复放缓。12月规上工业增加值两年平均增长4.0%，较上月回落0.4个百分点，工业生产恢复仍偏弱，原因有三：一是出口和投资环比增速边际回落，需求恢复放缓对生产活动形成制约；二是CPI连续3个月负增长，制造业PMI持续低于50%的临界值，弱价格、弱现实对企业生产意愿形成压制；三是外资和私营企业生产走弱，对工业生产拖累较大。往后看，政策前置加力带动投资需求释放，中美补库存周期有望迎来共振，均对2024年工业生产形成支撑，但全球需求放缓、国内经济内生循环恢复弹性偏弱，工业增加值修复高度不宜高估。
>>国内生产总值（GDP）：预计2024年约增长4.8%。2023年经济恢复有五大特征：一是经济总体恢复向好，但仍低于潜在增速水平；二是供给端工业生产平稳、服务业修复较快；三是需求端消费支撑明显，投资拉动减弱，出口转为拖累；四是需求不足特征明显，经济回升基础待巩固；五是结构层面亮点犹存，产业升级继续加快。展望2024年，中国经济总体上将呈现出“内生动力回归、外部约束犹存”的修复格局，动能上将逐渐由政策支撑切换到内生循环弱复苏，预计全年GDP约增长4.8%左右，各季度走势平稳。
>>消费：2023年恢复偏弱，预计2024年将继续温和修复。2023年全年消费恢复偏弱，“餐饮收入支撑、房地产类消费拖累”格局明显，两年平均增长3.4%：一是扣除基数效应影响后的12 月餐饮收入增速有所走弱，但从全年看，餐饮是社零的主要支撑；二是12月限额以上商品零售两年平均增速有所回升，全年与社零增速基本持平，但与房地产相关类消费拖累明显；三是限额以下商品零售拖累全年消费，但未来修复空间较大。2024年消费有望温和修复：一是经济循环逐渐畅通将支撑居民收入回升，对居民消费能力和意愿均形成提振；二是政策刺激加码和部分商品的低基数效应，均有利于推动消费中枢继续回升；三是服务消费有望从疫后恢复转向持续扩大，未来增速有望维持高增；四是受消费修复高度仍不宜过度高估，预计全年社零约增长5-6%。
>>投资：基建制造业支撑，增速小幅回升。1-12月固定资产投资同比小幅回升，但环比增速回落，投资动能依然偏弱。分结构看，呈现出“基建引领回升、制造业支撑增强、地产拖累加剧”的分化特征。一是受益于需求预期改善和政策支持加码，上中下游制造业投资增速普遍回升，但高基数和产能过剩风险压制作用仍强，预计2024年制造业增速中枢维持在6%左右。二是增发国债资金加快使用带动基建投资增速明显回升 ，保守估计 2024年广义基建投资增长6-8%，如果政策加力不排除更高。三是房地产投资下降动能仍大，其中需求端降幅在扩大、供给端去库存压力继续提高、价格持续下行、先行指标预示投资没有企稳，预计2024年“三大工程”将缓冲增速至-4%左右。
>>国内政策展望：精准有效适度加力，服务好高质量发展。财政方面，预计年初财政预算设定偏保守，赤字率在3.0%左右、专项债额度略升至3.8-4.0万亿元左右，但受益于2023年增发国债的“跨周期”使用，赤字率实际可达到约3.6%；预计地缘政治关系较2023年加剧，扩内需稳增长必要性增强，年内出台准财政工具、增发特别国债的可能性大；预计2024年财政支出提速、节奏前置、领衔发力，结构上将加大对三大工程和高质量发展领域的支持力度，保守估计可拉动GDP增速提高约0.6-0.9个百分点。货币方面，预计上半年货币政策将加力，降准、降息等总量工具刺激需求的必要性较强：一是当前国内需求不足矛盾依旧突出，受房地产市场尚未见底、内循环不畅、外需放缓、海外地缘政治冲突加剧等影响，未来短期内经济恢复存在波折和反复，仍需货币宽松加力；二是实体部门盈利仍困难和实际利率处于高位，制约了需求恢复，实体降成本诉求依旧偏强；三是银行资本和息差约束都在强化，需要降准降息增加信贷投放能力和降低负债成本。结构性工具方面，将精准有效做好五篇大文章和支持“三大工程”建设，抵押补充贷款PSL规模有望再次有效扩大。
