一：2024Q1汽车总投资策略以及景气度预测
乘用车2024Q1价格战推演
Q1价格战演化判断：重点车企存在以价换量动力 。 行业层面来看，2023年1-11月渠道补库较克制，累计共补库63万 辆（2022年同期为136万辆），其中新能源车累计补库40万辆（2 022年同期为63万辆）。我们计算各品牌库存系数，同时考虑目前 在手订单情况，重点车企仍有以价换量预期。
无需过度忧虑价格竞争：下半场智能化创新已明确加速 。 未来2年消费者对智能化的重视程度将大幅提升，进一步带动电车 产品力出现质的提升。同时油车折扣增加空间有限，最终导致新 能源汽车渗透率会加速上升！
二、方向一：关注周期回暖下，强业绩确定性商用车
客车周期复盘：大周期的起点，2023年拐点元年
出口内销双频共振，客车销量触底反弹，2023年作为拐点元年开启客车新一轮上行大周期。 首个上行周期（05-16）：城镇化率提升、新能源公交补贴、交通体系搭建三轮驱动客车销量腾飞。 六年下行周期（17-22）：补贴退坡、铁路/飞机横向替代外加疫情冲击造就客车销量持续走低。 新一轮上涨大周期（23-）：海内外需求复苏助力业绩强兑现，开启新一轮行业上行周期。
宇通客车：业绩高增兑现，看好持续成长能力
2023年业绩预告超预期，继续看好本轮行业红利带来的龙头宇通业绩超预期兑现。 公司发布2023年业绩预告，按业绩预告中值来算，2023年预计归母净利润为16.5亿元，倒加回 4.53亿的长期股权投资计提的资产减值，2023年实际经营业绩为21亿元，业绩大超市场预期，主 要得益于公司全年的销量结构的转变，出口布局完成量变到质变的进化。 看好公司24年以及以后业绩持续兑现的能力，2023年行业仅是底部的初步复苏，展望长期，宇通 有望借助新一轮行业红利实现“世界宇通”的愿景。我们预计2023~2025年公司归母净利润为 17/24/30亿元。
重卡：内外需接力支撑销量复苏，依然看好
“经济势”+“政策势”双势能驱动板块修复，2024~2025年重卡销量周期依然持续向上。 展望2024年，内需900万台保有量下90万台置换需求叠加30万台重卡出口，国内重卡销量中枢上 移至120万台。
年度预测：2024~2025年依然有望迎来景气向上
预计2023~2025年重卡批发销量91.1/112.2/130.1万辆，出口分别为27. 6/29.5/32.5万辆，同比增加。 新能源拐点尚未来临，核心系续航/成本等技术尚未突破；但燃气重卡突破迅速，核心系国内天然 气市场价相对更低，同时加气站等基础设施布局较为完善。
供给侧：中长期燃气供给增加，价格有望保持低位
2022年全年处于高位，主要系地缘摩擦导致供给收缩：年初俄乌战争爆发，导致全球能源价格 大幅走高，天然气现货价格大幅上涨，全年国内LNG价格居高不下。 2023年进入下跌通道，欧洲下调天然气需求量，国内天然气供给较为充裕：春节前夕LNG市场 供给增加，价格下降幅度较大。3月来由于气温较往年持续偏暖，国际现货价格持续走低，叠加 国内LNG进口量增加供给端保持持续充裕状态，天然气市场价格整体保持持续低位。 23Q3以来，随取暖旺季需求走强，季节性因素带动天然气价格短期上涨。中长期时间维度，国 内+海外天然气供给保持持续充裕状态，国内需求整体保持稳定，天然气市场价有望持续低位。
供给侧：新车较多，燃气重卡申报比例已超30%
天然气重卡逐步成为主流新车型，各车企产品矩阵持续丰富有望进一步刺激需求：根据工信部 每月新车申报批次数据， 2023年以来天然气重卡新车申报数量从年初的2款增加到11月的12款 ，占重卡所有申报车型的比例从8%提升到35%。 从车企角度看，随着油气价差拉大，天然气重卡未来市场需求旺盛，车企加强车型开发，预计 未来新车申报率将进一步提高，市场可供选择车型更广，供给丰富有望驱动需求高增。
需求端：未来华东/东北等依然有较大的提升空间
渗透率变动：【华北提升最多，东北、华中、西南水平接近，华南最低】 。 截至2023年11月，华北/西北两地渗透率均已达到50%左右的水平，渗透率提升较快；并与其 他地区例如华中/西南等差距持续拉大，地区之间差异较大的核心环节在于加气站。天然气加气站：加气站作为重要配套设施，其数量极大程度地影响天然气重卡的推广进度。自 2012年以来，国内主要城市加气站数量快速增加；截至2022年，华东/华北/西北等地加气站 数目较多，东北/华中/西南等次之，加气站数目与当地的天然气重卡渗透率整体呈现正相关趋 势。展望2024年，我们预计华东区域依然有较大的渗透率提升空间。结合华东区域自身重卡销 量/保有量均处国内头部水平，24年天然气重卡销量提升空间依然较大。
三、方向二：聚焦智能化趋势下新车周期强势整车
小鹏/华为引领智驾软件升级，产业趋势有望加速
技术（软件算法）角度持续迭代，各辟蹊径聚焦高级别智驾功能加速上车。 小鹏汽车：XNGP+持续引领行业变化，加速体验迭代。小鹏于2023年11月率先落地20城无图城市 NGP，核心依赖自身XNet2.0（具备时空理解的下一代感知架构）+Xplanner（基于神经网络的规 控）=Xbrain的算法能力，动态BEV/静态BEV/占据网络三网合一，同时基于神经网络进行长时序/ 多对象/强推理的规控，rule-base与learning-base结合，打通高速&城市，有图/无图一套架构。 华为：BEV+GOD2.0+RCR2.0完善软件算法架构覆盖更多无图场景。华为融合BEV鸟瞰感知能力 以及业内首创的GOD2.0网络（通用障碍物检测，识别异形物体）+RCR2.0（道路拓扑推理网络， 匹配导航地图与显示网络），已于2023年底在全国覆盖城市点对点领航功能。
功能持续迭代升级，2024年需求有望持续爆发
各价格带产品线丰富+智驾覆盖区域拓宽。车企智驾落地普及加速，20万元以上不同价位区间产品 迅速丰富；同时以一线城市为先，车企陆续将城市智驾可支持范围扩大至二三线城市，用户可选 价位以及产品体验均将迎来质的飞跃。
软件变现：短期维度，增强产品竞争力，实现溢价
2023Q2以来，小鹏/华为等一线智驾玩家在新车G6/新G9/新M7上陆续搭载溢价在2~5万元的高阶城 市智驾功能，小鹏以2万元溢价带来70%~80%的智驾选装，华为系列车型以4~5万元溢价带来 40%~50%的智驾选装；五菱宝骏云朵以1万元的高速领航功能溢价，实现上海地区80%的选装。
软件变现：中期维度，To B端收费整合产业玩家
电动化技术的发展进步让自主品牌站在与全球车企相当的水平线上。电动化核心来源于三电动力 总成对于燃油动力总成技术的替代，抵消自主品牌技术劣势，实现技术的第一步降维打击。 智能化技术输出未来可期，“B端收费技术变现”即将落地实现。以小鹏为先，合作大众推动智能 驾驶相关软件技术平台输出，稳定可持续的车型放量将带来持续的收入；其核心为【可迭代的软 件技术】，改变车企“一次性消费”的硬件商业模式。
软件变现：长期维度，To C端收费重塑估值体系
长期维度，功能体验效果是决定C端软件收费最核心因素，电车使用成本的下降为智驾软件订阅 腾出空间。To C端软件收费利好：1）全生命周期持续收费改变原有商业模式；2）软件边际成本 投入低，盈利能力随搭载率提升而弹性更大（参考苹果）。
当前高阶辅助驾驶功能以订阅制收费“物非所值”，其原因主要有三：使用场景单薄；技术落地 细节和成熟度有待验证；额外溢价较高。因此我们认为，未来国内高速以及城区全场景领航辅助 驾驶落地，体验改善+成本下降双重因素驱动C端软件订阅接受度提升。另外，长周期维度，在 用电成本低+养护成本低+硬件标准化程度提升带来规模化降本三方面因素驱动下，电车相比油车 年均综合成本有望明显降低，为智驾软件订阅收费腾出空间。
四、方向三：关注特斯拉出海/智能化产业链
2024-2026年特斯拉新一轮产品周期爆发！
2023是特斯拉处在【新老产品周期】交替年份！2024-2026年将迎来全新一代产品周期！
特斯拉是一家什么样企业？我们认为特斯拉的使命类似于100年以前的福特。福特借助【第一& 二次工业革命】技术成果诞生了T型车且进入寻常百姓家庭，创造了大规模生产方式带动了社会效 率提升。特斯拉将借助【第三&四次技术革命】带动电动智能汽车实现全球普及，也会创造全新 生产方式促进全球效率提升。但特斯拉也需遵守【车企发展呈现螺旋式上涨模式】的规律。汽车 属性复杂必然带来影响因素众多，任何一个车企的发展都会在【效率与质量的平衡】上吸取经验 和教训。
特斯拉核心竞争力是什么？是第一性原理指导下的颠覆性技术创新能力。特斯拉做到车企的最高 境界：【技术创造需求】，但可持续发展还需配合【优异的管理能力】。特斯拉高盈利来自于：1）全球领导品牌的溢价；2）超级大单品背后的极致效率；3）直营模式背后的产品自信力；4）全 球配置最优供应链的优势。
特斯拉未来3年成长性如何？2008年（超跑Roadster ）—2012/2015年（Model S/X）—2017- 2019年（Model 3/Y）—2023-2026年（ Cybertruck /Model Q）。预计2023-2026年全球特 斯拉销量实现200万-400万的发展阶段。硬件盈利能力有望高于油车车企。
特斯拉开创了新能源汽车全新品类
特斯拉2008年至今，通过Roadster-Model S/X-Model 3/Y三代主力产品逐步实现价格覆盖 由高至低，囊括轿车/SUV两大主力品类，实现降本增效。 后续产品规划上，特斯拉推出Semi，2023Q3改款Model 3上市交付，2023Q4Cybertruck上 市交付；2024~2026年上市改款Model Y以及中低价格带小车（或命名为Model Q）。
五、方向四：关注小米汽车入局催化受益产业链
SU7：C级高性能生态科技轿车
小米SU7定位“C级高性能生态科技轿车”，于2023年12 月28日正式亮相，将于2024H1正式上市，核心优势在于 动力性能&座舱生态布局。 动力性能方面，SU7搭载V6/V6s超级电机，MAX版总功率 达495kW，零百加速2.78 秒； 智能座舱方面，SU7匹配骁龙8295座舱芯片以及小米澎湃 OS操作系统，实现流畅的人车交互体验，构建人车家全生 态闭环；安全方面，配备铠甲笼式钢铝混合车身及CTB一体化电池 技术。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
相关报告
2024Q1汽车行业投资策略：看好商用车周期复苏趋势机会！.pdf
沪光股份研究报告：汽车线束龙头，行业升级+客户拓展双轮驱动.pdf
2024Q2汽车行业投资策略：优选商用车+华为小米链.pdf
2024年小米汽车产业链分析及新品上市全景洞察报告.pdf
松原股份研究报告：深耕汽车安全，新品类带动新成长.pdf
智能汽车产业深度报告：算力与智能化融合，技术与价值量共进.pdf
江铃汽车研究报告：轻型商用车龙头起航，出口+新车催化可期.pdf
贵州轮胎研究报告：老树新芽，商用车胎龙头焕发新机.pdf
商用车行业2024年度策略：结构向上，乘风而起.pdf
商用车应用场景电动化评估报告.pdf
从汽车业财报看行业趋势与投资机会，商用车、零部件和经销商篇.pptx
