【信达证券】消费电子平台型企业，AI时代海阔天空.pdf

2024-01-12

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蓝思科技：消费电子外观件龙头，多点布局助力业绩成长

多年制造经验，持续产品技术创新缔造龙头企业

消费电子外观件龙头，发展多年实力强劲。蓝思科技作为全球消费电子智能终端视窗与外观防护功能部件行业龙头,已实现多元化业务格局。公司产品方向包括智能手机与电脑、新能源汽车及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类及其他智能终端类，提供各类产品的结构件、模组及组装，涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料。

重视技术积淀，研发持续深入。蓝思科技的技术一直是核心竞争力，拥有九大行业首创，制定三大行业标准。公司注重技术创新。截至 2023Q2，公司已获得专利授权 2189 件，其中发明专利 389 件，实用新型专利 1659 件，外观设计专利 141 件，并获得软件著作权 94 件，涵盖加工工艺、产品检测、设备开发、新型材料、工业互联网、生产数据化、智慧园区、企业资源管理等多个领域。2023 年，成立蓝思工业研究院，研究院由脆性材料、金属材料、化学材料、光学应用、新能源、镀膜、触控模组、智能制造、人工智能、整机设计及组装等十个研究所组成，重点研究脆性材料、新能源应用、光学应用、人工智能等十大领域，持续加码创新。

公司进行积极的海外布局，拥有子公司越南蓝思、美国蓝思、Lens Technology Japan 株式会社等。公司在中国香港、越南、美国等地均设有子公司，就近服务全球客户。越南蓝思主要是消费电子、新能源汽车、显示模组等相关业务，目前在盖板玻璃方面也有规划。

创新驱动业务拓展，精益智造更添业绩增益

客户资源丰富，引领消费电子行业外观变革。公司是消费电子行业外观创新变革的引领者，首次将玻璃屏引入高端智能手机及平板电脑，首次将陶瓷、蓝宝石材料应用到智能手机和智能可穿戴设备，首次将 3D 玻璃应用到智能手机的企业。凭借优质的产品和卓越的技术，公司已与一批优质客户建立了稳定合作，包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪等。

加速产业链垂直整合，面向多个细分下游领域。公司主营业务涉及中高端智能手机、智能穿戴、电脑、新能源汽车、智能家居、光伏等多个下游，目前已形成玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属、塑胶等材质的多元矩阵，具体产品形态包括：

玻璃前盖和后盖：公司视窗防护玻璃、后盖玻璃等系列产品具有质感轻薄、透明洁净、抗划伤、抗指纹等特性，通过双面 AR 工艺前盖透光率最高可达 98%。公司防护玻璃产品主要分为中小尺寸、大尺寸不同规格，尺寸范围从 3mm 到 2500mm，精度可达纳米级别。

金属：公司金属材质加工能力较强，包括不锈钢、太空铝、镁铝合金、钛合金等多种新型复合材料；产品加工采用国内外先进设备，加工精度可以稳定在 0.01mm。

蓝宝石：公司具备从长晶设备制造到切、抛、磨、成品一条龙研发、生产能力。公司生产的蓝宝石纯度达 99.999%，莫氏硬度达到 9，接近于钻石，其晶格结构决定了强度高、硬度大、超耐磨等特性，产品透光率>91%。

精密陶瓷：公司掌握多种成型技术，同时提供多种表面处理工艺，具备硬度高、耐划伤、莫氏硬度达到 9、耐高温、耐酸碱腐蚀、信号穿透性强、手感温润等优点。

塑胶模具：公司成型设备为全球顶级注塑机，产品类型多样，可满足不同终端差异化需求。

触控：公司拥有世界一流的电容式触控屏(GF/GFF/OGS/GG)、柔性触控技术、 FILM SENSOR(10/10um Narrow Border)、高精度 2.5D/3D 精密贴合工艺、全自动化技术和生产能力。

生物识别：公司技术自主研发，可为客户提供多样化解决方案，包括前置电容模组、后置电容模组、侧边电容模组、屏下光学模组等。

组装：公司致力于为全球客户提供垂直整合的端到端解决方案，具有全面的 ODM & OEM 能力，实现了自动化率达到 70%以上、良率 99%以上的组装业界领先水平。公司在现有的业务平台基础上，不断开辟新市场，积极布局原辅材料、专用设备、智能制造等上下游产业，培育或投资了蓝思智能、蓝思集成、东莞蓝思、蓝思新材、泰州蓝思、越南蓝思、豪恩声学等多家具有良好成长潜力与核心竞争力的子公司或业务模块。

精益生产控本增效，智能制造优化工艺。公司是业内最早研发、制造、大规模应用自动化设备和智能制造工业体系的企业之一，截至 2022H1，目前拥有一支超 1200 人的智能制造开发团队，将生产制造与工业互联网、大数据、云计算、人工智能等新技术进行深度融合，大幅提高数据自动化采集和分析水平，提高生产效率和良率，降低生产管理成本。公司具备强大的专用设备自主研发制造能力，以及工装夹具、模具、辅材自制能力，自主研发的机器设备更好地适配公司生产线布局和工艺技术特点，关键性能、综合效率、自动化程度、能耗和排放等指标均行业领先。公司根据生产部门需要，自主对老旧设备进行技术升级改造或回收利用，延长设备使用寿命，节省设备投资，成本优势突出。

自动化装备：公司设立蓝思智能机器人（长沙）有限公司，自主研发生产高精度、高性价比、高通用性工业机器人和高端智能制造装备。

智能制造：以智联网、人工智能、大数据与工业的全方位系统集成，自我感知、自我分析判断、自我决策和人机协同一体化的先进控制与优化技术，聚焦效率提升、品质改善和成本管理变革，助力构建数字化与透明化的智能制造新体系，迈向智能化高速发展，打造了行业工业 4.0 的新高度。

财务：盈利能力逐步攀升，业绩改善明显

业绩大幅改善，2023 年前三季度净利润翻倍增长。公司 2023Q1-3 的营业收入为 338.08亿元，yoy+7.07%。公司2023Q1-3的归母净利润为16.49亿元，yoy+117.23%。公司业绩改善明显，尽管 2023 年上半年消费电子行业需求仍然萎靡，但进入 Q3 以来，华为及小米新机发布带动市场回暖，大客户新机也进入生产旺季。叠加公司新能源汽车业务进展顺利，产能利用率持续攀升，盈利能力改善明显。

费率总体稳定，盈利能力稳步提高。公司2023Q1-Q3毛利率为18.03%，yoy +1.33pct。公司 2023Q1-3 净利率为 4.91%，yoy+2.34pct。伴随消费电子业务稼动率逐步提高，公司盈利能力环比改善明显。Q3 单季毛利率/净利率同比有所降低主因 2023 年大客户新机发布较往年有所推迟，部分订单滞后所致。此外公司通过精益管理，持续提升自动化水平，控制费用性开支方面持续取得成效，2023Q1-3 公司销售费用下降了 6.32%，管理费用下降了 7.25%，财务费用仅 1.17 亿元。

经营性现金流提升明显，资产负债率持续降低。受益于公司垂直整合、大力研发创新，经营性现金流改善明显。2022 年公司经营性现金流净额达 91.81 亿元，yoy+52%。 2023 年来，苹果在 iPhone、VisionPro 等产品的创新反馈良好，华为、小米等厂商销量有所复苏，公司经营状况有望持续改善。此外，公司稳健经营策略，积极降低财务杠杆，截至 2023 年三季报，公司资产负债率已降至 40%。

股权架构稳定，股权激励彰显信心

公司股权架构明晰，周群飞女士及其一致行动人是公司实际控制人。蓝思科技（香港）有限公司持有蓝思科技集团 56.39%股份，此外长沙群欣投资咨询、长沙领新产业投资、香港中央结算所分别持有公司 5.79%、3.95%、3.08%股份。公司实际控制人周群飞女士及其一致行动人郑俊龙通过蓝思科技（香港）、长沙群欣投资咨询控股公司。周群飞女士分别持有蓝思科技（香港）及长沙群欣投资咨询控股公司 100% 和 97.9%的股份。

股权激励计划颁布，未来信心充足。2023 年 9 月 24 日《关于向激励对象授予限制性股票的公告》推出股权激励计划，本激励计划拟向激励对象授予的权益合计 5315.99 股，约占草案公告时公司股本总额的 1.07%。作为行权条件，以公司 2022 年度归母净利润为基准，2023 年归母净利润增长率需达 20%，2024 年则为 40%。

消费电子：复苏趋势明朗，创新动力不竭

终端需求复苏明显，行业周期低点已过

全球智能手机 Q3 出货同比转正，复苏趋势有望持续。据 ifind 数据，全球智能手机 2023Q3 出货量达到 3.03 亿部，同环比+0.3%/+14.1%。智能手机市场因宏观经济等因素拖累已连续多个季度下滑，终于 2023Q3 同比增速转正，且 2024 年或有 AI、潜望镜、5.5G、卫星通讯等多重助力，市场有望从复苏转为成长。

国内方面，Q3 智能手机出货跌幅企稳，华为、小米表现超出预期。据 canalys 数据，2023Q3 国内智能手机出货 0.67 亿部，同环比-4.7%/+3.7%。Q3 以来华为 mate 系列及小米 14 系列发售，销量超出预期，尤其华为回归带来产业链上较多个股大幅上涨。展望 2024 年，新机持续发布，创新动能不减，且 2021 年 5G 小高潮的购机者或迎换机需求，智能手机市场有望迎来增长。

电脑市场，PC 及平板电脑跌幅快速收窄。PC 方面，2023Q3 全球出货 0.68 亿台，同环比-7.6%/+10.7%。平板电脑出货 0.33 亿台，同环比-14.2%/+17.3%。PC 方面， 2021Q4 同比增幅过半，此后增速下滑，2023 年 Q1 触底回暖。AI 大模型突破以来， AIPC 系重要终端，2024 年有望推出新品。平板方面，2023 年因宅经济需求下降，平板电脑出货骤减，2024 年有望复苏。

外观进化趋势明确，折叠屏等创新更添增量

##1：玻璃盖板应用广泛，是消费电子中重要组件

消费电子外观材质多样，常见的包括玻璃、金属、塑料、蓝宝石、陶瓷等。其中，玻璃质地较好，对 5G 的干扰小，同时成本不高，因而被手机、电脑、手表等终端广泛应用。此外，蓝宝石相对玻璃而言材料优点更为突出，随着工艺层面的问题逐步解决，成本也踏入可接受区间，应用场景逐步落地。

盖板玻璃组成较为复杂，是消费电子核心组件。盖板玻璃通常由七层组成，即导电层、加硬层、玻璃层、加硬层、Icon 层、颜色油墨层、IR 油墨层等，具有强度高、透光性好、韧性好、抗划伤、憎污性好、聚水性强等特征。

##2：消费需求变化，OLED 屏幕渗透，3D 玻璃盖板/玻璃背板进一步打开增量空间

盖板玻璃主要分为 2D、2.5D 和 3D，各有不同的应用场景。2D 玻璃是一块平整的玻璃，2.5D 玻璃在侧面具有一定的弧度，3D 玻璃整个面都有弧度设计。伴随消费需求走向高端，出于对材质、性能等方面追求，手机等终端的应用也从 2D 向 2.5D、 3D 演化。

3D 玻璃盖板更适合 OLED，伴随 OLED 同步渗透。OLED 是新一代显示技术，具备低功耗、轻薄、可柔性化的特点，OLED 柔性面板在智能手机上的应用及普及，为防护玻璃外观设计带来更多可能。3D 触控防护玻璃盖板与 OLED 屏幕的适配程度更高，搭配在 OLED 屏幕上可以使屏幕尺寸看起来更大，具备更好的视觉效果。3D 防护产品具有轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、耐候性佳等优点，应用范围越来越广。据 Trendforce 集邦咨询数据，预计 2022 年 OLED 智能手机渗透率为 47.7%，2023 年有望突破 50.8%。与此同时，3D 玻璃盖板的应用有望进一步加速。

玻璃材质优势突出，背板渗透有望更进一步。玻璃的优势不仅局限于质感等特性，且玻璃是绝缘体故对信号无干扰，5G 在目前手机的渗透率已经较高，展望未来，5.5G 乃至 6G 或将进一步打开玻璃背板的应用，使其在中低端机型中搭载。

玻璃工艺创新仍未停歇，头部品牌新品迭出，玻璃价值量不断提升。华为最新推出的昆仑玻璃获得全球首个瑞士 SGS 五星级耐摔认证，耐摔能力提升 10 倍。且据官网披露，华为昆仑玻璃的价格较高，更换玻璃的价格需 589-799 元不等。小米也推出了自己的龙晶玻璃，在石英砂中加入特殊材料，加热到 1600 摄氏度熔炼，加上长晶整个工艺支撑需要 80 小时以上时间，维氏硬度达到 860 HV0.025，同时保持了良好的透光性能。

##3：折叠屏需求加倍，外观材质件市场空间边际改善

折叠屏保持增长态势，外观材质件需求边际改善。根据 CINNO Research 数据显示， 2023 年第三季度，中国市场折叠屏手机销量达 198 万部，同比增长 175%，环比增长 70%，且已连续第十二个季度同比正增长。其中，得益于 Mate X3/ Pocket S/ Mate X5 的表现，华为折叠屏销量居榜一，荣耀紧随其后。折叠屏手机的成本和售价一直在降低，当前部分机型已下探到高端直板手机的价格区间，折叠屏有望逐步替代高端直板旗舰机型。由于折叠屏对于盖板和背板需求翻倍，CPI 和 UTG 用量有望同步增加，整机价值量快速成长。

##4：苹果 Vision Pro 发布，消费电子行业有望开启新周期

苹果孕育多年的 Vision Pro 在 2023 年 Q2 发布，2024 年有望快速放量。我们认为，作为消费电子龙头企业，苹果十年磨剑推出的 Vision Pro 是 VR 行业进程上里程碑级的产品，其创新力度之大或大幅推动 VR 行业进程。且空间计算概念被推出以后，消费电子终端包括手机、电脑、iPad 等展现融合趋势，通过 Vision Pro 进一步协同，消费电子行业展现新的发展方向，我们坚定看好 VR 行业的未来。

格局：竞争格局清晰，公司已建立一定优势

从产业链来看，盖板玻璃上游主要为玻璃基板、镀膜材料、抛光材料、贴合材料等原材料及各类设备，中游系玻璃盖板及背板等，最终应用于智能手机、智能穿戴、平板电脑、车载显示、数码产品、医疗设备等各类下游。

从 3D 玻璃的成本看，玻璃基板、贴合材料、抛光材料、镀膜材料、油墨分别占比 48%、14%、9%、6%、5%。玻璃基板占比最高，但目前仍主要为国外企业如康宁、肖特、旭硝子等所垄断，国内的东旭集团、彩虹股份有一定进展。在所需的设备方面，涉及的产业链较为复杂，国内企业布局广泛。

中游的玻璃背板/玻璃盖板主要生产企业为蓝思科技、伯恩光学、星星科技、合力泰、信濠光电、欧菲光、长信科技等。其中，蓝思科技在玻璃领域已形成较大优势。展望未来，玻璃工艺复杂程度不断提高，技术壁垒有望进一步加强，客户资源也将成为业内领先企业显著优势。

公司：消费电子玻璃领域龙头，多元化矩阵完善

智能手机行业复苏背景之下，公司核心客户销量增长明显。智能手机市场已连续多个季度销量下调，当前行业拐点已现，尤其安卓市场整体复苏趋势明朗。三季度以来，华为 Mate60 系列及小米 14 系列新机发布，在终端市场中引起强烈反响。据 BCI 数据，2023 年 11 月苹果、小米、荣耀、华为在中国的激活量分别达 604.4、524.3、 403.1、401.4 万部，分别同比+2.2%、+44.1%、+12.6%、+75.6%。

三季度 iPhone 收入增长，苹果打破有史以来最高的第三季度收入份额记录。2023 年第四财季（对应第三季度）苹果 iPone 收入为 438.05 亿美元，同比+2.77%。尽管苹果 2023 年新机发售日期较往年晚一周，且在中国市场遭遇华为和小米的竞争压力，但苹果在全球有良好的客户基础和强大的创新实力，据 counterpoint 的数据，iPhone 的收入份额在 2023 年三季度达到 43%，是有史以来三季度最高收入份额记录，遥遥领先第二名 26%。

公司系消费电子玻璃领域龙头，玻璃业务系公司最主要收入来源。从公司营业结构看，2022 年中小尺寸防护玻璃占比达 67.49%，大尺寸防护玻璃占比达 13.09%。公司防护玻璃主要应用于手机、智能手表、平板电脑及笔记本电脑等终端，凭借多年的深耕，公司已在消费电子玻璃领域建立较大优势。

凭借多年深耕积淀的技术实力，公司继续精研横向拓展，材质上形成玻璃、蓝宝石、金属、陶瓷、塑胶为一体的矩阵，可以满足智能手机、智能手表、笔记本电脑、平板电脑等多个终端客户不同需求。

整机组装：公司成功向蓝宝石、陶瓷、金属等结构件和触控、指纹、天线及摄像头模组延伸，已经形成结构件+模组的一站式供货，实现了智能手机端到端的供应链垂直整合；

智能手表：公司在智能手表、AR/VR 等 AIoT 品类拥有玻璃、蓝宝石、陶瓷（背盖组件、表壳、表冠）、金属（表壳、表冠）、触控、贴合、镀膜（玻璃、蓝宝石）等在内的一站式供应及组装能力，为客户提供一站式的智能穿戴产品解决方案；

笔记本电脑：公司提供基于不同金属材质的 A、C、D 键解决方案，同时拥有成熟高端玻璃、陶瓷、蓝宝石替代解决方案。笔记本电脑业务可以满足客户的多元化需求：从笔记本触控面板解决方案，到 GF2、OGS、GFF 等结构，固态光学胶、液态光学胶与 LCM、OLED 贴合，再到笔记本上触控板、触摸条和主动笔等触控定制需求均可满足。

平板电脑：凭借强大的技术研发实力、精密加工能力及量大稳定的产品供应能力和良好的行业口碑，公司已经与国内外头部品牌深度战略合作，通过集成防护玻璃、指纹模组、蓝宝石镜片、触控模组、金属结构件等零组件，为客户提供一站式解决方案。

公司主要子公司包括蓝思科技（长沙）、蓝思科技（湘潭）、蓝思智控（长沙）、蓝思科技（越南）、蓝思精密（泰州）等。2023 年上半年，在消费电子行业需求萎靡、汽车行业价格战激烈的背景之下，公司逆势实现利润增长，足见降本增效、产能利用率提升带来的盈利能力改善力度之强。从子公司来看，蓝思科技（长沙）亏损减小，蓝思科技（泰州）降本增效及产能利用率提升引致利润大幅改善，展望未来，黄花园区、湘潭园区产品逐步导入，量产逐步开启，其他园区产能利用率持续提升，降本增效步履不停，公司业绩有望持续放量。

汽车：电动智能化打开增量空间，公司渐迎放量时点

多年制造经验，持续产品技术创新缔造龙头企业

##1：电动智能化持续，头部厂商优势明显

中国新能源汽车销量稳步上升，渗透率再创新高。在技术底层逐步完善，商业及政策环境趋于明朗的背景下，各主流车厂先后转型电动汽车。据乘联会数据，2023 年11月中国新能源车销量达84.0万辆，同比+40.5%；中国新能源车渗透率达40.4%，同比+4.16pct。全球市场方面，2023 年 11 月电动车销量创新纪录。市场研究公司 Rho Motion 的最新数据显示，2023 年 11 月全球电动汽车销量创造了新的历史纪录，达到 140 万辆。从车型上看，在 11 月份售出的电动汽车中，纯电动汽车占 70%，插电式混合动力车占 30%。从市场来看，中国电动汽车的销量上涨 25%，美国和加拿大的销量增长 43%，而欧洲的销量与 2022 年同期相比下降 3%。

##2：玻璃在汽车中应用场景多样，价值量较高

玻璃在新能源车中应用场景丰富。玻璃在汽车中有广泛的运用，包括外部玻璃、保护盖板、内部玻璃、新应用等。伴随汽车智能化，中控屏、仪表板等迎来较大升级，此外 HUD 等增量市场亦逐步落地。据 Frost&Sullivan 数据，保护盖板、内部玻璃及车辆相机感应器/激光雷达、AR HUD 等具体场景的玻璃 ASP 约在 4-60 美金之间，市场空间较大。

##3：消费体验驱动汽车行业消费电子化，一体屏等创新不辍

电动汽车动力源从燃油更换为电能之后，避免了油电转换，电气化赋予汽车娱乐属性释放的空间。主流的电动车型多数有一块中控屏承担智能驾驶、车载影音等功能。随着电动智能化深入，车厂不得不挖掘差异化特征打造品牌特色，车内的双联屏、三联屏不断出现。智能座舱方面类似华为的光场屏创新也陆续推出，该产品融合了液晶显示技术与空间光学技术，基于空间光学系统设计，突破车内物理空间限制，可以实现 40 英寸超大画幅。

车载业务放量加速，与大客户一道成长

公司汽车业务增长迅速，业绩持续放量。公司布局汽车领域已久，2023 年上半年，公司新能源汽车及智能座舱类业务收入 22.82 亿，同比增加 55.0%。尽管 2023 年上半年新能源汽车整车竞争较为激烈，但公司通过加深与优质客户的合作，同时提高自身管理能力，优化成本，毛利率同比上涨 4.29pct。

公司从玻璃业务逐步拓展，车载产公司产品矩阵日趋完善。包括车载电子玻璃及组件、车载中控屏（结构与功能零部件及组装）、车窗玻璃、充电桩盖板、仪表盘组件、B 柱、车载装饰件、车身结构件、后视镜及导航仪等诸多种类的汽车电子产品，能够满足不同客户的差异化需求。

新能源汽车行业贝塔依然强势，公司切入大厂供应链。新能源汽车逐步渗透过程中，比亚迪及特斯拉两大车企较为强势，此外传统车厂积极转型，新势力打造差异化。比亚迪方面，目前形成王朝和海洋两大系列，其中具体车型多以朝代、动物等命名，针对不同消费群体推出产品，是传统车企转型的典范。2022 年公司公告停产燃油车型，同时其刀片电池等技术在消费终端形成良好反馈。特斯拉方面，作为新能源车发展的领头羊，销量保持较高增长。公司主要工厂分布在加利福尼亚州、德克萨斯州、德国柏林及中国上海。公司已切入特斯拉、比亚迪等大厂供应链，同时与传统车厂及新势力合作密切，客户包括宁德时代、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来等。展望未来，公司有望跟随核心客户一起成长，收入增长过程中产能利用率渐渐提升，同步改善盈利能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）