板块总览
2023年年初开始，传媒板块表现明显优于大盘，但波动较大。相较于年初，CS传媒行业最大涨幅为62.6%，传媒板块在5月4日和6月20日涨幅 达到年内高点后进入调整期，传媒板块下半年表现相对平淡，10月底开始，受小游戏、短剧等概念驱动，传媒板块有所回升。 截至12月31日，行业涨幅已回落至19.8%。总体来看，传媒板块年初至今涨幅在中信一级行业中排名第二。
传媒板块行业估值水平位于近10年6.8%分位，近3年34.2%分位。2023年上半年，受AI大模型不断涌现等事件催化，A股传媒板块整体估值水平 持续抬升，下半年受AI应用兑现节奏等影响，估值水平回落。当前CS传媒板块PE（TTM，整体法，剔除负值）为23.1，仍处于过去10年和3年间 的合理分位。传媒板块整体景气度回升。营收端来看，CS传媒板块2023年Q1/Q2/Q3营业总收入分别同比增长2.64%/15.23%/5.83%。
分板块情况
游戏板块整体业绩向好。游戏板块2023年Q1/Q2/Q3营业总收入分别为184.98/201.74/201.00 亿元，分别同比增长-2.43%/15.45%/18.02%， 前三季度的同比增速逐步提高。2023年Q3，游戏板块实现归母净利润32.88亿元，同比增长64.42%，自2022年Q2以来近6个季度首次实现正增 长，整体业绩向好。 我们预计2024年游戏新品供给端虽不及2023年拥挤，但仍较为充沛，供给驱动的游戏行业复苏有望持续。小游戏赛道提供新增量，同时AIGC帮 助降本增效，革新游戏行业生产力，IP加持抬升内容力。
暑期档票房新高驱动影视板块优异表现。作为传媒板块线下属性最强的赛道，电影院线行业开启了后疫情时期的全力复苏。优质国产电影《消失 的她》《孤注一掷》等口碑与票房同步发酵，带动2023年暑期档票房大盘创下206亿元历史新高。影视板块Q1/Q2/Q3营业总收入分别为104.08 亿元/80.16亿元/103.96亿元，分别同比增长8.54%/42.94%/16.25%。2023年Q3，影视板块归母净利润12.23亿元，同比大幅扭亏。 2024年，各大出品方有望加快制作进度，迎合受众需求，继续释放充沛储备；AI技术对于影视制作的赋能也会继续提升；小程序微短剧在2023年 异军突起，行业格局正在不断变化，出海有望释放新增量。
电影：票房大盘显著回暖，观影需求恢复弹性
2023年，作为传媒板块线下属性最强的赛道，电影院线行业开启了 后疫情时期的全力复苏。截至11月30日，2023年国内电影票房已累 积至509.5亿，超过过去三年的全年票房，是2019年同期的85%。过去几年，国内线下观影市场受到疫情防控和线上娱乐渠道的影响， 票房规模被严重挤压。2023年以来，国内疫情防控进入新阶段，叠 加影视行业生态的改善，线下观影市场进入恢复期。 与此同时，导致影视行业困顿多年的节点逐渐疏通，内容生态的正 循环也刺激了观影群体对优质影片的需求，多部精品电影脱颖而出， 在春节档、暑期档取得了较好的票房成绩。 截至11月30日，2023年全国票房前三的影片是《满江红》（45.4 亿）、《流浪地球2》（40.29亿），《孤注一掷》（38.5亿）。 2024年，各大出品方有望加快制作进度，迎合受众需求，继续释放 充沛储备。
在内容供给和观影需求的共同作用下，国内电影票房从二季度末开始复苏，并创造了206亿的“最强暑期档”的票房新纪录。端午期间首映的《 消失的她》票房率先爆发超过35亿。暑期档票房超过10亿的影片分别还有《孤注一掷》（8月8日首映，累计票房35.3亿）、《封神第一部》（7 月20日首映，票房24.8亿）、《八角笼中》（7月6日首映，票房22.0亿）、《长安三万里》（7月8日首映，票房18.0亿）。暑期档（6月1日-8 月31日）总票房超过206亿，单月票房均创下历史纪录。
电影：影片供给充足，创作宣发环境呈现活力
备案数量稳步回升，创作源头恢复活力。从供给端来看，优质影片有望延续强档期的观影需求。随着备案数量的复苏、积压的库存影片陆续定档， 宣发档期延长，预计未来电影市场的供给端将保持较充足的水平。这将为观众带来更多的选择和更好的观影体验，也将为电影产业的发展注入新的 活力。截至目前，2023年1-11月的电影剧本（梗概）备案结果已释出，2023年以来总共备案数量3075部，比2022年同期增长了64%，超过2019年 同期，备案公布的频次也恢复成2019年的1月两期（20年-22年为1月1期），备案审核效率提升。全国电影剧本的备案数量连续多年下滑后迎来回升， 意味着电影行业经历了漫长寒冬之后，从创作源头恢复活力，供给端开启全面复苏。
院线影片供给充足，积压作品陆续上映。2023年院线的整体影片供 给将比2022年更充足。原因一是许多在2022年撤档的作品于2023年 上映；二是疫情期间大量制作完成的影片被积压。前期积压作品中， 《封神》和《坚如磐石》两部备受关注的作品已相继上映，取得票房 佳绩。截至目前，《封神》票房超过26亿，并荣获金鸡奖最佳故事 片，《坚如磐石》票房则超过13亿，为中秋国庆档票房第一。
电影：中短期监管政策持续优化，长期导向重视内容创新与工业化进程
中期治理：不断强化版权专项整治，营造版权保护良好环境。2023年以来，国家版权局持续强化重点领域版权专项整治工作，会同相关部门 相继组织开展了院线电影版权保护专项行动，内容包括开展版权预警保护、加强巡查监测，严防偷拍盗录传播行为、查办大案要案等，切实维 护了良好的电影市场版权秩序。截至2023年11月，国家电影局已发布十三批重点作品版权保护预警名单。
长期引导其一：鼓励电影行业科技创新，构建电影工业化体系。国家电影事业发展专项资金管理委员会自2012年开始实施的国家对国产高新 技术格式影片创作生产予以资金补贴扶持政策。政府采用按票房收入分档对影片版权方进行资金奖励的方式，对高新技术格式影片制作费进行 补贴，最高可执行1000万元的补贴标准。2023年10月16日，由国家电影局主办的座谈会提到，电影具有突出的科技属性，因此它的发展趋势 必然遵循科技发展趋势和规律。中国电影家协会副主席尹鸿认为，真正的电影工业体系不仅仅是服务于高成本大片，而是服务于所有工业产品。 要让区域性电影成为全国、全球共享的电影，让地方性文化成为全国文化、世界文化的组成部分。从电影技术的发展来看，人工智能技术和 LED放映技术将在电影领域引发成像技术、制片流程、剧组结构、创作方式等方面关键革新。
长期引导其二：聚焦温暖现实主义和传统文化，专注电影内容创新。2023年6月举办的文化强国建设高峰论坛“电影业高质量发展分论坛”提 到，温暖现实主义电影是市场上一道亮丽的风景线。2023年8月举办的第18届中国长春电影节举行电影主题论坛中提到，现实主义题材影片 最重要的是和观众契合，艺术表达要与观众在情感上达到共情。在现实主义题材电影创作中，将传统文化进行转化是一个重要的课程。著名影 评人汪海林表示，“现实题材一定会成为中国电影的一个主流类型，当电影创作人开始关注自己身边的问题，关注时代的问题的时候，这对于 电影来讲是一个特别好的发展机遇。”
小程序微短剧：异军突起，开启元年
2022年下半年，在短视频平台投流，转到微信小程序播放的付费微短剧热度上升，2023年，小程序微短剧火爆出圈。根据微短剧社群”短剧自 习室”在2023年年中统计的数据，微短剧在广告大盘投流的日均消耗在4000万以上，预计下半年的大盘消耗还将翻一番。 iiMedia Research（艾媒咨询）称，中国网络短剧市场在2023年间呈现出火爆的态势，2023年中国网络微短剧市场规模为373.9亿元，同比增长 267.65%，2027年市场规模有望达到1000亿元。 根据国家广电总局发布的数据，2021年微短剧全年备案数量为398部，2022年备案数量接近2800部，同比增长600%。2023年上半年我国各网络 平台共上线480多部微短剧，超过2022年全年的数量，相当于平均一天就要上线2.7部。 创新的按集付费模式让小程序微短剧在2023年爆款频出。2023年8月，爆款短剧《无双》播出8天后收入超1亿元，创下了短剧最高充值纪录。此 后《哎呀！皇后娘娘来打工》24小时充值破1200万，更有短剧24小时充值破2000万。
供给驱动复苏有望持续
2023年版号恢复常态化发放，行业政策稳定。2022年4月版号重启发放，2023年以来游戏版号的发放频率和数量趋于稳定，基本保持了每月发 放一次国产游戏版号，每次发放80-90个（其中2023年12月发放了105个）；每年发放2次进口游戏版号，每次发放20-30个的常态化节奏（其中 2023年12月发放了40个）。 供给周期逐步开启，新游表现亮眼。稳定政策驱动下，行业供给端显著恢复。2023年Q2以来新品陆续上线。据GameLook估算，2023年7-8月 有近50款新游戏上线。 2023年8月，进入过iOS日畅销榜TOP200的新游数量为23款，创2021年以来新高。
小游戏：市场规模快速增长，成为行业新增量
技术、流量、平台激励驱动小游戏行业快速发展。小游戏指以小程序为载体的游戏产品形态，具备无需下载、即点即玩、体验轻便等特点，碎片 化属性明显。从变现形式上，小游戏主要分为IAP（内购付费）、IAA（广告变现）、IAP+IAA（混合变现）三类。微信小游戏自2017年发布以来， 诞生了跳一跳、合成大西瓜、羊了个羊等依靠用户社交裂变等形式传播获量等现象级产品，总体以IAA形式为主。
一方面，包含引擎兼容性等技术难点突破，小游戏参与门槛有所降低，参与者数量显著提升；另一方面，微信体系广告库存释放以及跨平台流量 打通，小游戏买量模式跑通，获量渠道扩张，IAP模式快速发展，2023年以来混合变现小游戏数量和流水快速增长；此外，各平台均对小游戏有 所激励，刺激行业快速发展。
AIGC帮助降本增效，革新游戏行业生产力
游戏仍是AIGC降本增效落地最确定的方向，AIGC等新技术概念的火热也驱动游戏公司加速技术投入，推动行业生产力和产品力的革新。AI重塑游 戏全产业链，覆盖游戏制作、运营及周边生态全生命周期，具体而言：1）在游戏前期的制作环节，AI能够有效降本，如可以将某些2D美术环节工 作量由数周降低至几小时，并辅助平衡性测试等环节，大大节约游戏开发时间；2）AI辅助编程工具等降低行业门槛，新游戏开发者不断涌现；3） 在游戏发行等环节，辅助智能投放和海量素材生成，提升投放效率；4）智能NPC交互等提升玩家体验，促进单用户变现能力提升。
宏观经济疫后开启稳步复苏，10月社零数据同比增长提速
从衡量内需状况的社零数据来看，面向2024年，广告品牌主们所面对的行业环境正在逐步向好。 2023年春季，社零数据在低基数之下实现了同比高增，暑期增速回落，但7月-10月，同比增速逐月攀升，10月中秋国庆连休，当月同比增速达 到7.6%，高于市场预期，同时绝对值也成为过去四年来的新高。
影院、高铁站强力反弹，梯媒继续保持较强成长性
2023年1月-10月，从分媒体广告的视角来看，影院视频和火车/高铁站由于基数较低分别出现36.0%和11.6%的强力反弹，梯媒继续保持较强的成 长性：电梯LCD(19.4%)、电梯海报（15.5%），地铁、机场增速为正，电视、互联网站、街道设施小幅下滑，报纸、 杂志、广播等传统媒体仍然 保持规模缩减的态势。
流量格局：大盘稳健增长，具备结构性亮点
流量大盘稳健增长，银发人群仍是流量增长源。据CNNIC，2023年上半年，国内网民规模达到10.79亿，互联网普及率达到76.4%，移动互联网 大盘流量增速进一步放缓，用户数量端逐渐触顶。互联网继续向中老年群体渗透，60后用户在持续数字化渗透中，成为移动互联网主要增长源， 据Quest Mobile，2023年9月，60后用户占比较2022年同期占比提升1.1pcts；同时银发人群人均使用时长127.2小时，同比提升5.2%。
电商：低价竞争突出，内容平台渗透率持续提升
大促热度下降，“全网最低价”是双十一核心竞争点。2023年双十一，各大平台纷纷简化优惠规则，增加补贴力度，低价好物成为竞争主线，成 交总额获得正增长。但同时，双十一期间移动购物APP日均用户规模有所下降，GMV增速进一步下滑，电商购物节热度降温。
出版行业基本面稳健，分红水平较高，具备较强防御属性
出版行业基本面稳健，分红水平较高，具备较强防御属性。剔除极少部分极值，出版行业业绩稳健，2018年以来收入和利润年平均增长率基本 在[-10%，10%]区间浮动。此外，受政策及宏观经济偏弱影响，行业2022年业绩基数较低，具备修复空间。 行业分红水平客观，2019年以来，行业年度分红比例普遍在40%以上，部分地方性公司如中南传媒近两年年度现金分红比例超过80%，凤凰超 媒超过50%。
AI赋能传统出版行业三大方向
AI降本增效，理顺数字化出版流程。如中信出版集团抱着测试态度开启“‘血与 锈’经典科幻系列”的策划出版，文本翻译、图片生成、营销素材生成等环节中 AI的参与大大简化了出版流程，缩短了出版周期。 AI+教育，打开行业增收思路。如世纪天鸿推出“小鸿助教”产品，南方传媒推 出“粤教讯飞E听说”系列产品等。 AI加速发展背景下，数据要素提升资产价值。
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