1.1、 “民爆+非民爆”产业双核驱动发展
国泰集团以民爆一体化发展为核心。公司主营业务为民用爆破器材的研发、生产、 销售及爆破服务一体化，主要产品为工业炸药、工业雷管及工业索类等民用爆破 器材，是全国产品种类最齐全的民用爆破器材生产企业之一。近年来，公司新开 拓了矿山、基建项目等的爆破一体化服务。 上市后，公司逐步构建了三大业务协同发展的全新业务版图：民爆一体化+军工 新材料+轨交自动化及信息化产业。2016 年 11 月，公司在上海证券交易所成功 实现首发上市。2017 年设立永宁科技，涉足高端市场的高氯酸钾业务。2018 年 收购江铜民爆、威源民爆 100%股权，实现全省民爆生产企业整体上市。2019 年收购北京太格时代公司，进军轨道交通领域。2021 年，收购北京神舟智汇科 技有限公司，进入军事模拟仿真领域；收购江西澳科新材料科技有限公司，进入 军工新材料领域。
技术创新为发展之本。公司拥有国家级博士后科研工作站，建有多个省级企业技 术中心、江西省民爆器材与爆破技术工程研究中心、江西省金属 3D 打印工程研 究中心等多个创新平台。同时，公司是第一批江西省军民融合企业、首批国民经 济动员中心、工信部智能制造试点示范企业，两化融合管理体系贯标试点企业， 具有国内领先的技术研发能力。截至 2023 年 6 月底，公司下属高新技术企业共 24 家，总计拥有授权发明专利 86 件，实用新型专利 549 件，外观专利 21 件， 软件著作权 395 件。 股权结构稳定，江西国资委为实控人。公司控股股东为江西省军工控股集团有限 公司，实际控制人为江西省国资委。截至 2023 年三季报，江西省军工控股集团 持有上市公司 47.64%股份；江西钨业集团持有 5.77%股份。
1.2、 不利因素消散，业绩有望重回上行趋势
民爆一体化业务收入为主，军工新材料业务占比快速提升。2022 年，公司整体 收入为 21.52 亿元，其中民爆一体化业务为 14.58 亿元，收入占比为 67.72%。 近年来，军工新材料板块收入得到快速提升，2022 年收入为 1.80 亿元，收入占 比达到 8.37%。民爆一体化板块中，包装炸药、起爆器材、爆破工程三项收入 分别为 7.22、2.87、4.49 亿元。军工新材料板块，22 年收入主要由钽铌氧化物、 钨合金弹芯两部分构成，分别为 1.70、0.11 亿元。
上市之后，公司整体业绩呈现稳定增长态势。公司收入由 2018 年的 8.68 亿元， 增长至 2022 年的 21.52 亿元；归母净利润由 2018 年的 0.70 亿元提升至 2021 年的 2.40 亿元，2022 年公司归母净利润下降至 1.44 亿元，主要原因是：受铁 路基建投资下滑、原材料上涨等因素影响，控股子公司太格时代业绩大幅下滑， 因此公司对其计提商誉减值准备 1.20 亿元。2023 年前三季度，公司实现营业收 入 18.11 亿元，同比增长 16.54%；归母净利润为 2.26 亿元，同比增长 12.41%。
公司整体毛利率保持平稳，净利率存在波动。2018-2022 年公司毛利率维持在 35%-38%之间。净利率由 2018 年的 8.81%上升至 2021 年的 14.06%又下降至 2022 年的 8.36%，主要原因为 2022 年对控股子公司太格时代计提商誉减值准 备。2023 年前三季度，公司整体毛利率为 36.12%，净利率为 14.45%。
管理及销售费用率下降显著，研发投入不断增强。公司管理费用率由 2018 年的 14.04%下降至 2022 年的 10.56%，2023 年前三季度为 9.80%；销售费用率由 2018 年的 9.89%下降至 2022 年的 3.73%，2023 年前三季度为 3.86%。公司持 续加大研发投入，研发费用由 2018 年的 0.42 亿元提升至 2022 年的 1.17 亿元， 2023 年前三季度公司研发费用为 1.00 亿元，相应地研发费用率由 2018 年的 4.83%升至 2022 年的 5.43%，2023 年前三季度为 5.50%。
2.1、 供给侧改革推进，民爆产业集中度持续提升
工业炸药、工业雷管为民爆行业主要产品。民爆物品系各种工业炸药及其制品、 起爆器材和工业火工品的总称，适用于各种矿山开采、基础设施建设、水电站建 设、土石方开挖、农田水利、公路、铁路等行业建设。根据《民用爆炸物品品名 表》，民爆物品分为工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物品 和原材料 5 个大类。其中，主要产品为工业炸药与工业雷管。2023 年前三季度， 我国民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为 336.19 万吨、334.60 万吨，同 比分别增加 1.31%、1.05%；工业雷管累计产、销量分别为 5.29 亿发、5.36 亿 发，同比分别减少 17.44%和 17.82%。
资质壁垒、区域性是民爆物品行业的重要特征。我国对民爆物品的生产、销售、 购买、运输和爆破作业实行许可证制度。工信部安全生产司负责核发《民用爆炸 物品生产许可证》、《民用爆炸物品销售许可证》，省、自治区、直辖市人民政 府民用爆炸物品行业主管部门负责民用爆炸物品生产企业安全生产许可的审批 和监督管理，公安机关负责核发《民用爆炸物品运输许可证》、《民用爆炸物品 购买许可证》、《爆破作业单位许可证》、《爆破作业人员许可证》。区域性是 民爆物品行业的重要特征。因民爆物品易燃、易爆、高度危险的特点，我国法律 法规对民爆物品的运输实行严格监管，对包括单车运输量、行驶速度、行驶路线、 中途停靠等均作出了细致严格的规定，导致民爆物品长距离运输成本较高。同时， 对于民爆企业而言，产品运输距离越远，途中运输时间越长，安全风险也越高。 因此，民爆器材购销一般采用“就近就地”的原则，多年来形成了区域性供需关 系格局。
从产业链来看，民爆行业的产业链上游主要包括生产设备、原材料生产，中游包 含炸药生产、销售流通服务、起爆器材生产、爆破施工服务等环节，下游应用领 域广泛，主要是采矿业、交通建设以及水利水电等基建行业。
竞争格局方面，2022年民爆生产领域CR10约53%，爆破服务领域CR10约80%。 目前民爆行业中游爆破服务领域的竞争格局较生产领域更为集中。2022 年，民 爆行业生产总值 CR10 为 53%，爆破服务收入 CR10 为 80%。目前，民爆科研、 生产、爆破服务一体化已成为行业趋势，生产领域与爆破服务领域排名前列的企 业重合度较高，广东宏大、易普力、保利联合（控股股东为保利久联）、雅化集 团、北方特能等集团/企业在生产与服务市场排名均居于前列。
民爆行业下游主要为采矿业，“十四五”期间铁路道路、水利水电领域应用具有 成长空间。民爆物品广泛应用于矿山开采、冶金、交通、水利、电力、建筑和石 油等领域，尤其在基础工业、重要的大型基础设施建设中具有不可替代的作用， 因而民爆物品的需求与我国第二产业固定资产投资规模密切相关。矿山开采是民 爆产品的最主要应用领域。2021 年，我国工业炸药用于金属矿山、煤炭开采、 非金属矿山的比重分别为 25.6%、24.4%、21.5%，合计 71.5%。此外，“十四 五”规划提出了“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游 水电开发”等重大工程，为工业炸药在铁路道路、水利水电领域的应用带来利好。
供给侧改革持续推进，龙头份额提升，民爆一体化成趋势。国家政策鼓励以产业 链为纽带的上下游企业进行资源整合和业务延伸，推进一体化进程，促进产业集 中度提升，从而化解以往产能过剩问题。“十三五”期间，民爆行业生产企业（集 团）数量由 145 家减少至 76 家，排名前 10 家企业生产总值占比由 41%提升至 49%。“十四五”规划提出，到 2025 年，民爆行业生产企业（集团）数量进一 步降低到不高于 50 家，排名前 10 家民爆企业行业生产总值占比进一步提升至 不低于 60%，并形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体 化企业。未来伴随供给侧改革持续推进，预计排名前列的行业龙头对产业链上下 游的整合将持续推进，产业集中度将进一步提升。
政策推动普通工业雷管全面升级为电子雷管，当前电子雷管产量渗透率已超 90%。工信部于 2018 年 11 月发布《关于推进民爆行业高质量发展的意见》，提出将普通雷管减量置换为数码电子雷管；并于 2021 年 11 月发布《“十四五” 民用爆炸物品行业安全发展规划》，要求除保留少量产能用于出口或其它经许可 的特殊用途外，2022 年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子 雷管外的其它工业雷管。2022 年 7 月，工信部发布《关于进一步做好数码电子 雷管推广应用工作的通知》，再次强调严格执行《“十四五”民用爆炸物品行业 安全发展规划》中关于电子雷管替代传统工业雷管的时点要求，并结合实际情况 对出口、地震勘探、油气井、煤矿等特殊领域做出了规定。2023 年 1-10 月，我 国工业雷管产量累计为 5.89 亿发，其中电子雷管产量为 5.46 亿发，产量渗透率 为 92.70%，电子雷管基本完成了对普通工业雷管的替代。
2.2、 江西“十四五”基建项目密集落地，带动民爆需求 提升
江西省交通“十四五”规划提出，预计到 2025 年，铁路与民航客运、水路货运 及港口吞吐将大幅提升。江西省政府在《江西省“十四五”综合交通运输体系发 展规划》中提出：预计到 2025 年，全省客运总量约 20 亿人次（含小客车客运 量），营运性客运方面，铁路、民航将快速增长，公路客运量持续下降，其中， 铁路客运量约 2 亿人次，机场旅客吞吐量约 3400 万人次，营运性公路客运量约 4 亿人次；全省货运总量约 19 亿吨，水路货运量和港口吞吐量大幅提高，水运 货运量约 3 亿吨，集装箱吞吐量约 150 万标箱。该“规划”同时也提出了发展 目标，到 2025 年，交通强省建设取得明显成效，现代化综合交通运输体系建设 实现新跨越，在中部乃至全国的交通枢纽地位显著提升。
部分重点项目情况如下：
1、瑞梅铁路（总投资约 171 亿元，2022 年已开工）
瑞梅铁路是我国《中长期铁路网规划》普速铁路网的重要组成部分，是一条以客 运为主、兼顾沿线轻快货物运输的路网性国铁干线。瑞梅铁路工程总投资约 171 亿元，正线全长约 240 公里，自江西省瑞金站至广东省梅州站，途经会昌、寻 乌、平远等地区。全线共设车站 18 座，其中新建车站 5 座，利用既有车站 2 座 接轨，远期预留车站 11 座。铁路按照国铁Ⅰ级单线客货共线铁路标准建设，电 力牵引，设计速度客车 160 公里每小时、货车 120 公里每小时。瑞梅铁路工程 项目于 2022 年开工建设，计划建设工期为 5 年，预计在 2027 年通车并使用。
2、长赣铁路（总投资约 846 亿元，计划 2024 年全线开工）
长赣高速铁路是国家《中长期铁路网规划》中“八纵八横”高速铁路网之一的渝 长厦（重庆-长沙-厦门）通道的重要组成部分，也是国家“十三五”、“十四五” 铁路发展规划的重点建设项目。线路起自常益长高铁长沙西站，经湖南省长沙市， 江西省萍乡市、井冈山市、赣州市，终至赣州枢纽赣县站。正线全长 429.48km， 其中湖南段 132.13km，江西段 297.35km。配套建设长株潭枢纽、萍乡地区、 赣州枢纽相关联络线及动车所工程。该铁路设计时速 350 公里，工程投资估算 总额 846.23 亿元，总工期 5 年。23 年 11 月 28 日，据湖南省发改委，长赣铁 路 2022 年先行段已经开工，正在抓紧推进开工前剩余工作，计划 2024 年全线 开工。
3、浙赣粤运河（总投资约 3200 亿元，预计“十四五”期间开工）
浙赣粤运河长度合计约 1988 公里，预计投资 3200 亿元，江西省占有 60%的河 段。2021 年 1 月初，江西省委、省政府发布《关于推进交通强省建设的意见》， 根据《意见》附件内容，浙赣粤运河由赣粤运河、浙赣运河组成，其中赣粤运河 规划全长约 1228 公里（江西境内全长 758 公里），规划投资匡算约 1500 亿元； 浙赣运河规划全长约 760 公里（江西境内全长 410 公里），规划投资匡算约 1700 亿元。其中，浙赣运河沟通长江水系和钱塘江水系，实现江西与浙江水系的相连； 赣粤运河连接长江水系与珠江水系，实现江西与广东水系的相连。赣粤大运河枢 纽的建设已被列入《国家综合立体交通网规划纲要（2021-2035 年）》、《内河 航运发展纲要》。 《江西省“十四五”综合交通运输体系发展规划》中提到，加快赣粤运河前期工 作，力争“十四五”开工建设，并在《“十四五”江西省水运重点建设项目表》 中提到将渠化赣粤运河三级航道 138 公里，建设时序为 2025 年-2035 年，投资 额为 20 亿元。当前，浙赣粤大运河的诸多前期工程都已开工，预计 2030 年前 后完工。
4、鄱阳湖水利枢纽（生态环境部已受理环评报告书）
鄱阳湖水利枢纽工程是国务院批复的《鄱阳湖生态经济区规划》、《长江流域综 合规划》中列入的重大工程，是统筹解决鄱阳湖枯水期水安全问题的综合性骨干 工程。鄱阳湖水利枢纽工程位于鄱阳湖入江水道长岭山-屏峰山之间，主要建筑 物包括泄水闸、船闸、过江豚大孔闸、鱼道和挡水建筑物等。工程可研已于 2016 年 5 月、2020 年 12 月、2022 年 12 月经水利部水规总院三次审查，截至 23 年 7 月，水利部已向国家发改委报送工程可研报告审查意见，用地预审和选址专题 报告已报送省自然资源厅；生态环境部已受理环评报告书，并在网上进行了受理 公示，召开了环评报告技术评估会。
2.3、 公司：渠道覆盖江西、粤东，产业链布局完善
公司是江西省唯一民爆生产企业，2022 年位列国内民爆生产集团前十。据中国 爆破行业协会发布的《2022 年民爆行业运行情况》，2022 年，我国行业排名前20 家企业集团合计生产总值/炸药产量/雷管产量分别为 297 亿元/340 万吨/8 亿 发，约占行业总量的 76%/78%/99%；而公司在民爆行业生产企业集团中生产 总值、工业炸药年产量均排名第十，工业雷管、电子雷管产量均排名第九。截至 2023 年半年报披露，公司工业炸药生产许可能力 17.4 万吨，其中现场混装许可 产能在工业炸药总许可产能中占比达到 30%，工业雷管产能 4980 万发。 公司市场渠道覆盖江西省、粤东地区，有望充分受益于“十四五”期间江西省基 建工程推进。“十四五”期间，江西省重大基建工程在铁路方面主要有昌景黄铁 路、长赣铁路、瑞梅铁路等，在水利方面主要有浙赣粤运河、鄱阳湖水利枢纽等， 按照《江西省“十四五”能源发展规划》，江西将建设多个抽水蓄能电站项目。 公司民爆器材产品除在省内全覆盖外，粤东地区也是公司民爆器材产品销售的重 点区域之一。受益于“十四五”期间江西省重大基建工程项目的推进，省内工业 炸药及雷管的需求预计出现显著增长，有望对公司的利润提升产生积极作用。
2023 年前三季度，公司工业炸药、电子雷管销量同比增长均显著高于行业。2023 年，面对市场竞争进一步加剧，公司精准施策加大省内外市场开拓力度，特别是 在电子雷管全面取代普通雷管后，加大对电子雷管的销售推广力度。23 年前三 季度，公司工业炸药销量为 8.66 万吨，同比增长 13.38%；电子雷管销量为 2317 万发，同比增长 195.65%，二者均显著快于行业增速。同时，公司强化精益管 理，有效降低成本费用，2023 年 1-9 月公司数码电子雷管平均价格为 14.41 元/ 发，较 2022 年同期下降 7.33%，但由于产量提升带来规模效应，毛利率为 42.99%，同比提升 5.42pct。此外，公司大力加快民爆产品产能释放，稳步推 进全资子公司新余国泰第四期数码电子雷管技改项目、宜丰国泰膨化硝铵炸药扩 能技改项目、威源民爆现场混装地面站建设项目。
全资子公司新余国泰为江西省内唯一电子雷管生产企业，在省内外均具备广泛客 户资源。公司数码电子雷管布局较早，在省内外市场积累了大批客户资源，市场 辐射半径广，几乎不存在运输半径问题。公司全资子公司新余国泰作为省内唯一 电子雷管生产企业，电子雷管自动装配生产线达到国内领先水平，安全许可产能 已充分释放。2021 年公司的数码电子雷管在江西省内、省外占比为 1:6，2022 年在江西省内、省外占比为 3:7。随着江西省内电子雷管需求的不断攀升，2023 年公司雷管业务产销量及净利润均有望继续保持较大幅度增长。 公司的电子雷管产业链布局齐全。公司对于电子雷管原材料所需的基础雷管、点 火药头和脚线均已实现自主生产并对外销售，控股子公司江西国鲲微电子生产芯 片模块，设计产能为年产 5000 万发，可解决芯片模块“卡脖子”问题；全资子 公司江西三石有色生产的电子级氟钽酸钾可通过下游冶金环节制成钽电容，其是 数码电子雷管芯片模块的重要原材料。
具备电子雷管芯片模块自产能力，盈利能力较强。2021 年，公司全资子公司新 余国泰与上海鲲程合资设立江西国鲲微电子科技有限公司，实施数码电子雷管芯 片模块项目，旨在成为国内实力较强的数码电子雷管芯片模块生产企业。经公司 测算，芯片模块外购成本占数码电子雷管制造成本的比例约 40%-50%。2021 年公司数码电子雷管的毛利率达到 41%，较其他同行业企业有较大的优势。项 目总设计为年产 5000 万发芯片模块，分两期实施。一期建成年产 2000 万发芯片模块，项目二期扩产至年产 5000 万发芯片模块。当前，已开展二期扩产至年 产 5000 万发电子雷管芯片模组的前期工作。
3.1、 澳科新材：深耕军用新型钨合金材料领域
公司控股子公司澳科新材从事军用钨基新型毁伤材料和新型非金属纤维材料的 研发生产。澳科新材产品涉及陆、海、空以及火箭军等多个军兵种，公司拥有完 整的钨合金材料和新型非金属纤维材料生产线，产能分别为 200 吨和 150 万件。 澳科新材通过了 A 类装备承制单位资格审查、武器装备科研生产单位二级保密 资格认证、武器装备科研生产备案、GJB9001C-2017 国军标质量管理体系认证、 安全生产三级标准化审查，拥有二十余项实用新型专利。2021 年 9 月，公司通 过股权受让+增资扩股的方式取得江西澳科新材 51%股权。
新型钨基毁伤材料具备一弹多能优势，并可提高勤务性。新型钨基毁伤材料对打 击目标可不借助引信和炸药，实现穿甲、爆破、燃烧等性能，真正实现军方提出 一弹多能的要求，同时大幅度提高勤务性。新型钨基毁伤材料技术的快速发展为 新型战斗部材料技术提供重要发展机遇，为战斗部新材料领域带来技术突破。 澳科新材在钨基毁伤材料领域不断取得突破。公司为新型钨合金材料领域的研究 者和制造者，突破关键瓶颈，成功研发出多种新型钨基毁伤材料。澳科新材目前 主要产品品种为 AK17、AK06 和新型非金属纤维材料，其中非金属材料 LH 丝团 为国内唯一供货商。除此以外，截至 23 年 3 月，江西澳科新材还有 20 多个项 目如 AK18、AK38 等正在进行前期预研或设计定型试验；截至 23 年半年报披露， AK56 项目已立项。公司已实现了订单在手一批、跟踪投标一批、参与预研一批 的滚动发展格局。
3.2、 拓泓及三石有色：钽铌冶炼加工领域全面布局
钽铌等稀有金属在军工领域的需求逐步提高。稀有金属钽（Ta）铌(Nb)被称为 “工业味精”。我国军队武器装备的更新迭代正在加快，对特种合金、复合材料 及电子元器件的需求大幅增加，需要使用大量的钽铌等稀有金属作为原材料。随 着国内工艺技术水平的提升及进口替代的加速，新型复合材料进入军工领域的步 伐加快。
钽铌冶炼助力公司军工新材料板块发展。公司目前拥有三石有色和拓泓新材两家 钽铌冶炼加工的下属子公司，钽铌氧化物及氟钽酸钾年产能规模将达到 1,500 吨。公司钽铌冶炼加工产品种类丰富，覆盖高纯钽铌氧化物等高附加值产品，可 满足下游对不同等级、不同规格的产品需求，有利于公司军工新材料业务的发展。 拓泓新材：2018 年 6 月公司投资控股江西拓泓新材料有限公司，进入稀有金属 钽铌湿法冶金领域，目前主要产品有普通氧化铌、普通氧化钽和氟钽酸钾。拓泓 新材具备 500 吨钽铌化合物的年产能，产品主要用于航天军工所需的高温硬质 合金及特种钢材的原材料。拓泓新材的主要客户为钽铌氧化物的加工企业及终端 行业的配套企业，主要客户有东方钽业、江丰电子、中钨合金、南方钽铌、今成 钽铌等。2023 年上半年拓泓新材实现营业收入 8136.55 万元，同比下降 14.69%， 净利润 870.62 万元，同比增长 7.95%。 三石有色：三石有色同样以钽铌湿法冶炼产品为主，并覆盖高纯氧化物及超高纯 氧化物等高附加值产品。2019 年 12 月公司投资了江西三石有色金属公司并于 2023 年 2 月对其增资 2.03 亿元用于项目建设及补充流动资金。三石有色目前在 建“江西三石有色金属有限公司年产 700 吨钽铌稀有金属项目（折合 1000 吨 钽铌氧化物）”的基础设施建设大部分已完工，包括湿法冶炼专用厂房、科研办 公楼等。该项目自 2022 年下半年开始冷水试车，2023 年下半年处于带料试生 产阶段。
3.3、 新余国泰：火箭助推器充分受益无人靶机产业发展
火箭助推器为无人机发射过程中的重要耗材，未来需求空间广阔。随着无人机技 术的迅猛发展,无人机在军、民用各个领域应用前景非常广阔。无人机的发射方 式主要有滑跑发射、火箭助推发射、弹射发射、空投发射和垂直发射等，其中火 箭助推发射是地面发射无人机时用得最多的一种方式。在无人机发射技术中，火 箭助推器是核心耗材，是一种用于大型固定翼无人机的发射时使其迅速飞离发射 器并加速达到预定飞行速度的小型火箭发动机，其发射技术和产品已经系列化。 根据目前无人机的型号和性能，多体系多型号的无人机火箭助推器需求量呈逐年 上升趋势，市场前景广阔。
全资子公司新余国泰自主研发出无人机火箭助推器，2023 年实现量产。新余国 泰已取得武器装备科研生产单位三级保密资格认证、武器装备质量管理体系认 证，其生产的无人机火箭助推器于 2022 年 4 月在内蒙古靶场首飞成功，目前已 研制五种型号无人机火箭助推器产品，总冲 8000N.s 至 28000N.s，平均推力为 4000N 至 14000N，产品型号齐全，可满足不同型号的无人机发射需求。产品下 游为相关军民融合产业，2023 年已量产并批量供货。
3.4、 神舟智汇：拥有自主知识产权的军事仿真企业
军事仿真信息化在国内迎来重大发展机遇。军事仿真信息化在国外发展很成熟， 目前多国军队早已将仿真技术广泛应用于作战指挥、军事训练、装备论证、试验 鉴定等领域。军事仿真在国内起步较晚，随着近年来我国对军事训练的重视程度 不断增强，指挥员的多兵种联合指挥训练、各军队的小队战术训练、单兵、单装 的操作练习都对军队的练习模式提出更高的要求。仿真技术作为一种新型训练方 法得到了军方高度关注，获得了政策支持和经费倾斜，军方对于模拟仿真这类基 于信息化的新型训练方法需求十分迫切，也为其带来了巨大的发展机遇。 神舟智汇在军事模拟仿真领域名列前茅。神舟智汇为从事于军事模拟仿真与武器 装备配套产品研发生产的高科技公司，在模拟仿真行业内名列前茅。核心产品 MAXSim 是采用国际先进技术开发完成、具有完全自主可控知识产权的仿真平台 系统，可支持国产麒麟操作系统，具有完备的仿真模型库，在陆军、海军、空军、 火箭军、战支部队、武警和军工集团中得到广泛应用，并在多个国家级重大项目 和军事演习中得到成功应用。 神舟智汇业绩步入稳健成长期。2021 年 4 月，公司通过受让股权及增资方式合 计取得神舟智汇 36.86%的股权，成为神舟智汇第一大股东，并进入军工信息化 领域。神舟智汇 2021-2023 年度业绩承诺为：净利润分别不低于 1,500 万元、 1,900 万元、2,600 万元。2022 年，神舟全年中标项目达 100 余项，实现营业 收入 1.27 亿元、净利润 0.28 亿元，同比分别增长 38.69%和 33.17%，超额完 成股权激励目标。截至 2023H1，神舟智汇累计在手订单超 1.8 亿元。
4.1、 烟花爆竹“禁改限”，带动高氯酸钾需求量提升
高氯酸钾用途广泛，下游烟花行业需求对其影响较大。高氯酸钾是一种无机化合 物，化学式为 KClO4，为无色或白色结晶性粉末，能溶于水，不溶于乙醚、乙醇， 性质较氯酸钾稳定，在熔点时会分解为氯化钾与氧气，可用作发烟剂、引火剂、 氧化剂和化学分析试剂，进而用于热电池、航天燃料、医药、烟花等的生产，尤 其是烟花领域，其高氯酸钾消费量相对较大，烟花行业的发展直接影响着高氯酸 钾需求量及价格波动。 中国为世界烟花爆竹的主要产地。烟花爆竹相关的生产技术被列入《中国禁止出 口限制出口技术目录》之中，属于禁止出口的技术。据上市公司 ST 熊猫 2023 年半年报披露，中国烟花爆竹的产量占全球产量的 90%、世界贸易量的 80%。
烟花爆竹行业产业链：产业链上游为各类化学成分以及包装材料，其中，高氯酸 钾作为常用氧化剂，是重要原料之一；产业链中游主要为烟花爆竹制造商及相关 设备制造商；产业下游主要为商业零售与出口。
高氯酸钾为烟花爆竹常用氧化剂之一，我国高氯酸钾厂家多位于南方地区。高氯 酸钾原料是氯化钾（氯酸钾）及氯酸钠（高氯酸钠），高氯酸钾的生产通常需要 电解氯酸钠变为高氯酸钠，这需要消耗大量电能，因而，一些高氯酸钾生产工厂 建在电能充沛且较为便宜的水电站旁边。中国高氯酸钾生产厂家多分布于南方， 在南方降水较多的上半年，由于较为便宜的水电发电量较大，高氯酸钾厂家往往 加大生产力度，而在下半年降水减少时降低产量，并释放部分库存，因而，高氯 酸钾价格存在一定的季节性波动。 我国烟花爆竹生产集中于湘赣地区。随着国内对生产环节安全和环保要求的加 强，烟花爆竹产区正逐步整合，形成了以湖南浏阳、醴陵和江西上栗、万载为代 表的湘赣边主产区。以浏阳市为例，2022 年其烟花爆竹国内销售额为 174.6 亿 元，同比增长 2%；出口额为 61.6 亿元，同比增长 85%。
烟花爆竹“禁改限”趋势延续，有望带动高氯酸钾需求量提升。自 2013 年 6 月 武汉市通过人大立法禁放烟花爆竹后，国内主要城市陆续跟进实施禁放政策，烟 花爆竹市场销量快速下滑，产业生存空间受到严重挤压。2023 年，随着国内市 场的逐步放开，加上 3 月份湖南省发改委出台《关于支持烟花爆竹产业转型升级 高质量发展若干政策》，提出 5 个方面 18 条产业发展政策措施，第一次系统地 梳理了行业发展的关键政策问题，对加强烟花爆竹行业的规划引领，加快转型发 展，帮助企业大力拓展市场起到了积极作用。近期，我国多地发布相关公告，明 确烟花炮竹专卖零售申办许可办法，划定春节期间燃放区域，积极推动“禁改 限”。针对有些地方性法规中全面禁售禁燃烟花爆竹，23 年 12 月，全国人大常 委会法工委在关于 2023 年备案审查工作的报告中指出，大气污染防治法、国务 院制定的烟花爆竹安全管理条例等法律、行政法规对于销售、燃放符合质量标准 的烟花爆竹未作全面禁止性规定；关于全面禁售、禁燃的问题，认识上有分歧， 实践中也较难执行，应当按照上位法规定的精神予以修改。
4.2、 永宁科技：业绩高弹性的高氯酸钾龙头
国内高氯酸钾领域龙头企业。永宁科技成立于 2017 年，为国泰集团控股子公司， 注册资金 8000 万元，主营产品为高氯酸钾。永宁科技现有年产 1 万吨高氯酸钾 生产规模，是高氯酸钾行业标准《HG/T3247-2017》第一起草和修订单位。主 要产品高氯酸钾广泛用于烟花、汽车安全气囊、火箭推进剂、医药、二氧化碳致 裂器、发光信号剂及化学试剂等领域，同时产品热销于捷克、美国、阿根廷、土 耳其、东南亚等国家和地区。根据公司官网数据，永宁科技的高氯酸钾产品在国 内高端市场占有率在 60%以上。 公司的高氯酸钾高端产品在产能调试、研发进展及客户开拓方面取得积极进展， 有望逐步放量。2022 年，永宁科技年产 2500 吨粉碎型高氯酸钾项目完成带料 调试，粗颗粒和球形高氯酸钾研发取得成功，成为全球最大安全气囊生产跨国企 业及国内军工科研院所的合格供应商。
烟花爆竹市场的繁荣、环保政策趋严，推动了高氯酸钾价格提升。2023 年春节， 受益于防疫政策优化、“禁鞭令”的松动，烟花需求与销售量大幅增长，加特林 等烟花品种价格大幅上涨。2023 年 12 月 15 日，据河南商报社官微报道，2023 年，醴陵市的烟花炮竹生产产能同比增长约 30%。高氯酸钾作为烟花爆竹中的 氧化剂，可以让鞭炮具有更高的爆炸效率和更快的反应速度，其也十分紧缺，影 响到烟花炮竹生产企业的产能。此外，高氯酸钾行业环保政策从严从紧、环保不 达标的相关企业停产限产，也推动了高氯酸钾价格提升。我们认为考虑到环保因 素以及烟花爆竹“禁改限”趋势，高氯酸钾价格有望维持高位。 伴随高氯酸钾价格上涨、高端产品逐步放量，永宁科技的高氯酸钾业务实现量价 齐升。2023 年前三季度，永宁科技实现营业收入 1.7 亿元、利润总额 6119.27 万元，同比分别增长 89.2%、303.37%。公司的高氯酸钾平均售价由 2022 年的1.24 万元/吨提升至 2023 年前三季度的 1.59 万元/吨。2023 年前三季度，永宁 科技业绩实现大幅提升，主要系产品价格上涨以及产品结构变化两方面原因导 致。一方面，受益于烟花爆竹“禁改限”趋势对于需求的拉动，以及环保政策从 严影响，高氯酸钾价格大幅上涨；另一方面，公司加大产品研发及市场推广力度， 粗颗粒和球形高氯酸钾研发取得成功，在下游全球跨国制造企业及军工科研院所 方面实现收入。
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