锂电池行业指数弱于沪深300指数，行业PE跌至17倍。2023年锂电池行业走势弱于沪深300指数，相对收益跑输沪深300指数约20个百分点。产业链下游的充电桩细分领域表现较好，2023年板块涨幅约16%，跑赢沪深300指数28个百分点。当前锂电池行业PE约17倍，为历史低点，行业具备一定投资价值。
锂电池行业净利润向下游集中、行业库存增加。2023年前三季度营业收入与归母净利润同比增速放缓，净利润向下游集中，宁德时代归母净利润超300亿元，远超产其他公司。部分细分环节三季度单季归母净利润环比出现好转迹象，如正极、隔膜、锂电池厂商。截至2023年11月动力电池库存144.6Gwh，库存规模出现新高，产销率79.3%，为2023年前11个月低点。2024年关注库存变化，电池材料首先关注隔膜，其次为正极材料。
充电桩行业将延续良好发展势头，超级快充成趋势。2023年11月14日工信部、交通运输部等八部门出台公共领域车辆电动化规划，将推广新能源汽车60万辆以上，将建成超过70万台充电桩和0.78万座换电站，规划将对充电桩市场贡献稳定增量，充电桩行业有望延续良好发展势头。我们预计2024年新增充电桩有望超528万台，车桩比将降至2.18。华为计划于2024年在全国340多个城市和主要公路部署超过10万个全液冷超快充电桩。华为入局快充市场，相关公司或将受益。充电模块作为直流充电桩的核心设备，我们预计2024年充电模块市场规模有望超200亿。
复合铜箔未来成长空间广阔。复合铜箔是锂电池集流体中一种新型材料，它可提升电池的安全性、能量密度，降低成本。随着复合铜箔技术进步及应用场景的增加，市场渗透率将不断提升，我们预计2025年国内复合铜箔市场空间有望超百亿，前景广阔。
投资建议。受益于新能源车销量增长，充电桩市场规模不断扩大，以及行业公司出海业务增加，我们对2024年锂电池行业给予增持评级（首次覆盖）。2024年建议关注超充桩相关公司：航天电器(002025.SZ)、永贵电器(300351.SZ)、协鑫能科(002015.SZ)、通合科技（300491.SZ）、盛弘股份（300693.SZ）;复合集流体产业化提速的公司：东材科技(601208.SH)、阿石创(300706.SZ)、中一科技(301150.SZ)、东威科技(688700.SH);关注锂电库存、产能可能出现积极变化的公司：宁德时代（300750.SZ）、湖南裕能（301358）、恩捷股份（002812.SZ）、星源材质（300568.SZ）。
风险提示政策调整风险、研发推广不及预期、行业竞争加剧风险、技术升级与替代风险、原材料价格波动风险、数据引用偏差风险。
2023年锂电池行业指数跑输沪深300指数。2023年锂电池行业指数总体震荡下行，截至2023年底锂电池行业指数下跌31.11%，跑输沪深300指数约20个百分点。图1：锂电池指数表现（截至2023.12.31）数据来源：iFinD、华龙证券研究所锂电池板块细分行业指数整体偏弱，下游充电桩指数表现较强。2023年锂矿、锂电池正极、锂电池负极、锂电池电解液、锂电池隔膜、分别下跌约19%、20%、29%、25%、23%，而锂电池产业链下游的充电桩板块上涨约16%，表现好于产业链上游与中游环节。
截至2023年底锂电池行业PE为17倍左右。当前估值低于2021年以来的行业中位数25，也是历史上的低点。从相对估值来看，锂电池行业具备了一定的投资价值。图3：锂电池行业估值（市盈率,TTM,整体法.截至2023年12月29日）数据来源：Wind、华龙证券研究所2、2024年关注动力电池库存变化，材料环节关注隔膜2.1 产业链上游业绩承压，行业利润向下游集中锂电池板块业绩增收不增利，材料环节业绩分化。2023 年前三季度锂电池材料公司，营业收入同比增长均较为明显，但行业净利润除电池公司外，大多数公司的净利润出现了同比增速明显放缓甚至下滑的情况。
行业利润主要向产业链下游的电池类公司集中，特别是向电池行业龙头公司集中，宁德时代2023年前三季度归母净利润约为311亿元，在整个锂电池产业链中远超其他公司。从营业收入环比情况来看（三季度单季），三元正极、磷酸铁锂正极、隔膜整体上出现增长，环比改善较为明显。
电池厂商、三元正极公司三季度单季归母净利润环比出现较高增长。孚能科技、亿纬锂能三季度单季环比增长71.95%、25.93%。主营三元正极的当升科技、容百科技、厦钨新能三季度归母净利润环比增长较为明显，其中容百科技环比增长最大，增幅为246.13%。
