白电：内外销出货提速，公司经营多超预期2023Q4白电内外销出货环比多有提速，内销提速主因是基数低，但由于下半年市场对内销预期较悲观，这一表现还是略好于预期。外销显著快于Q3，绝对规模已超前高，激烈去库存后补库存势能强，好于预期。国内零售方面，虽然需求绝对水平仍弱，但边际上并无太大变化，价格体系相对平稳，综合成本较稳定，受益于结构改善和规模增长，盈利预计持续好转。综上，白电四季度主营提速明显，盈利能力持续提升，整体经营表现仍略超预期。
黑电：内外销稳健复苏，成本压力有所缓解2023Q4彩电行业得益于终端产品结构持续改善以及海内外需求稳健复苏，预计总体销售稳中有升，奥维推总数据显示10-11月彩电内销全渠道零售额同比+4%，Q1/Q2/Q3全渠道分别-18%/+2%/+1%，中国海关出口数据显示10-11月液晶彩电出口额同比+18%，Q1/Q2/Q3分别+1%/+6%/+16%；目前LCD TV面板价格10月环比走入下行通道，预计企业成本压力或有所缓解，此外以海信、TCL为代表的国产品牌有望凭借高端产品进一步提升全球份额。厨电：后周期需求改善，坏账计提压力趋弱10-11月地产竣工同比+11%，Q1-Q3累计+19%，驱动后周期需求释放；此外考虑到2022Q4受疫情影响，基数较低，当季厨电终端销额增速环比Q3明显提升，传统烟灶及洗碗机需求较优，集成灶表现仍偏弱。公司层面，集成灶龙头表现承压；传统龙头零售渠道均保持较优增长，且下沉、家装等渠道增量也有贡献，但工程渠道预计四季度表现偏弱，龙头收入增速环比改善。业绩方面，市场关注的坏账计提规模均相对可控，利润率同比恢复。
新兴小家电：内销景气缓步修复，清洁电器品牌出海考虑到消费总体环境及产品迭代处于蓄力期，2023Q4新兴小家电内销景气仅缓步修复，且品类间有所分化，其中扫地机凭借以价换量、产品结构调整实现较好增长，洗地机通过大幅降价实现销量快速增长；而洛图数据显示双十一期间投影仪线上销额同比-24%，10-11月摄像头线上销额同比-3%，转为下滑。值得关注的是，凭借优秀产品力及海外渠道持续扩张，石头、科沃斯、追觅等国产清洁电器龙头持续抢占全球份额，贡献可观营收增量。
厨房&个护小电：内销景气依旧平淡，外销弹性显现2023Q4电商平台之间竞争依旧激烈，品牌营销效率走低，叠加双十二未发力营销，期内厨房及个护小家电整体景气较为平淡，其中抖音渠道维持较优增长，传统渠道承压；品类端除了豆浆机增速大幅改善外，其他均延续前三季度趋势。奥维推总数据显示，10-11月厨房小电全渠道销额同比-7%，Q1/Q2/Q3分别-7%/-8%/-12%。内销端景气不振，但外销端随着基数走低，增长弹性显现，苏泊尔、九阳及新宝当期经营均明显受益于外销大幅增长。投资建议2024年家电内销有望迎来更新大周期，且出海前景可期，叠加估值分红优势突出，维持行业“强于大市”评级，建议关注：一、业绩稳增长确定性较强、高股息优势凸显的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、海信家电，关注格力电器；二、受益于格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三、国内外渗透率及份额持续提升，品牌出海的代表扫地机龙头，推荐石头科技，关注科沃斯；此外，持续关注老板电器、苏泊尔、小熊电器等。风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动。
白电：Q4内外销提速，收入盈利均向上2023Q4白电内外销出货增速环比多有提升，均价及成本相对平稳，同期基数偏低，收入规模回升情况下，盈利能力保持提升趋势。10-11月出货数据来看，家用空调、冰箱、洗衣机及多联机内销分别同比-1%、+7%、+11%及+9%，快于Q3，主要是2022年疫情致基数走低，但由于下半年市场对内销普遍较为悲观，这一表现还是略好于预期，另外Q4空调内销出货相对平稳，一定程度上缓解了2024年的基数压力。
外销方面，家用空调、冰箱、洗衣机及多联机外销分别同比+21%、+66%、+46%及+22%，显著快于Q3，虽然也有低基数，但绝对规模已经开始超过前高，海外需求有韧性突出的情况下，激烈去库存后产业短期补库存势能超预期，加上一带一路国家的出口增量，白电出口进一步提速。综合来看，Q4白电内销出货好于市场悲观预期，外销表现则更为强势。国内零售方面，奥维监测数据显示，10月及11月空调线上和线下都有不错增长，冰洗线下增长较快但线上表现一般，价格体系相对平稳，白电中冰箱全渠道均价表现最好，内需绝对水平仍弱但边际上并无太大变化。成本方面，期内主要钢价及铜价同比有个位数涨幅，其余成本项仍有下滑，综合来看成本预计较为稳定。考虑到四季度白电公司主营均有提速，规模提升情况下，盈利能力持续改善。
黑电：规模稳中有升，成本环比下行得益于终端结构持续改善以及海内外需求稳健复苏，预计彩电行业总体销售稳中有升，奥维推总数据显示10-11月彩电内销全渠道零售额同比+4%，Q1/Q2/Q3全渠道分别-18%/+2%/+1%，中国海关出口数据显示10-11月液晶彩电出口额同比+18%，Q1/Q2/Q3分别+1%/+6%/+16%，同时LCDTV面板价格10月环比走入下行通道，预计成本端压力或有所缓解，此外以海信、TCL为代表的国产品牌有望凭借MiniLED背光、激光电视、QD等高端产品进一步提升全球TV市场份额。
厨电：竣工维持增长，龙头盈利恢复10-11月地产竣工增速同比+11%，Q1-Q3累计同比+19%，竣工仍维持较优增长，驱动后周期需求释放；此外，考虑到2022Q4受疫情影响，同期销售基数较低，厨电行业终端销额增速环比Q3明显提升，传统烟灶及洗碗机需求较优，集成灶表现仍偏弱。参考奥维推总，10-11月油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶全渠道零售额分别同比+16%、+13%、+16%、-8%，其中线下分别+13%、+12%、+23%、-5%，线上分别+19%、+13%、+12%、-18%。公司层面，集成灶龙头表现承压，传统龙头表现较优。传统龙头零售渠道均保持较优增长，且下沉、家装等渠道增量也有贡献，但工程渠道预计四季度表现偏弱，整体龙头收入增速环比改善。
业绩方面，市场最为关注的坏账计提规模均相对可控，整体利润率同比恢复，业绩表现快于收入。2023Q4新兴小家电总体景气已有改善迹象，但考虑到消费环境总体情况以及产品迭代处于蓄力期，后续景气仍有进一步改善空间，其中扫地机凭借以价换量、产品结构调整实现较好销额增长，洗地机通过大幅降价实现销量快速增长。奥维数据显示，10-11月清洁电器全渠道销额同比+13%，Q1/Q2/Q3全渠道分别-2%/+7%/+4%，其中10-11月扫地机全渠道销额同比+24%，洗地机线上销额同比+19%；洛图数据显示，双十一期间投影仪线上销额同比-24%，10-11月摄像头线上销额同比-3%，转为下滑。外销方面，凭借优秀的产品力以及海外渠道持续扩张，石头、科沃斯、追觅等国产清洁电器品牌正持续抢夺全球份额※美的集团：公司2022Q4收入及业绩分别同比-8%及-1%，基数较低。
收入端来看，预计23Q4公司内销外销增速环比均有所提升，内销空调安装卡表现抢眼，预计单季或达15%~20%，全年增速超过双位数，冰洗及小家电延续恢复趋势，双11期间国内家电GMV同比近20%，综合来看，单季内销或有望双位数增长；外销方面，23年开始公司代工接单改善明显，接单到收入传递周期一般是3-6月，Q3开始公司外销表现就有所好转，预计Q4延续提速趋势，且从目前在手订单来看，外销24年上半年有望持续实现较快增长，家电OBM业务从20年开始便作为公司战略重点，增速预计好于代工，综合来看，家电外销或实现大个位数到双位数增长。B端增速总体较为平稳，楼宇短期仍受海外热泵和国内商业地产影响，KUKA延续稳健增长趋势，工业技术中新能源相关业务高增，家电相关业务预计稳健增长；此外科陆并表对B端增速有提振。
盈利能力方面，成本改善、结构升级及规模回升情况下，预计盈利能力同比保持提升趋势。综上所述，预计23Q4美的收入同比+10%左右，业绩同比约+20%左右（据此推算，公司2023年全年收入同比+8.10%，业绩同比+14.43%）。※海尔智家：2022Q4公司收入及业绩分别同比+2%及-3%，基数不高。收入端来看，预计23Q4主营增速环比Q3略有提速，主要是国内低基数基础上改善，冰洗预计稳健增长，空调仍相对较好，卡萨帝环比有一定提速；海外2022年因汇率贡献，收入基数偏高，即便如此，预计Q4公司海外仍有中个位数增长表现，其中北美延续小幅增长走势，其余区域更快。业绩方面，卡萨帝增速回升加上海外毛利改善，预计整体毛利率将延续提升趋势，同时2022年Q4运费增加，加上收入放缓，费用率有短暂提升，而23年以来上述因素影响消除，预计费用率保持改善趋势，盈利能力稳步提升。
中长期来看，高端品牌占比提升、海外规模效应显现以及经营降本增效三大逻辑仍将持续推动盈利能力上行。综上所述，我们预计2023Q4海尔收入同比+7%左右，业绩同比+12.5%左右（据此推算，公司2023年全年收入同比+7.40%，业绩同比+12.67%）。※格力电器：公司已披露全年业绩预告，公司预计2023年营业总收入为2050~2100亿，同比+7.8%~+10.4%；归母净利润270~293亿，同比+10.2%~+19.6%；扣非归母净利润261~278亿，同比+8.8%~+15.9%；据此推算，公司2023Q4营业总收入492-542亿，同比+18%~+30%；归母净利润69~92亿，同比+11%~+48%；扣非归母净利润69~86亿，同比+27%~+58%。
公司22Q4总收入及归母净利润分别同比-17%及-16%，基数很低，加上Q3末合同负债仍是历史同期偏高，Q4主营高弹性符合预期，业绩方面，随着规模稳步回升和渠道改革持续推进，预计公司盈利能力也将大概率保持改善趋势。综上，预计格力23Q4主营收入同比+24%左右，业绩同比+28%左右（据此推算，公司2023年全年收入同比+9.20%，业绩同比+14.38%）。※海信家电：收入端，海信家电10-11月产业在线口径家空内/外销量分别同比+11%/+23%，预计家空总体表现较好，公司10-11月产业在线冰箱内/外销量分别同比+15%/+91%，均呈现改善趋势，尤其是外销部分，海信日立10-11月产业在线央空销额同比实现增长，预计Q4也延续增长趋势，综上，预计海信家电2023Q4收入同比+17%左右；盈利端，预计公司产品结构改善与内部效率提升等均对盈利能力提升有所帮助，但考虑到Q4或计提1亿元左右激励费用，预计海信家电2023Q4业绩同比持平，还原激励费用后预计Q4同比+30%左右（据此推算，公司2023年全年收入同比+14.54%，业绩同比+94.51%）。
※海容冷链：公司期内原有大客户及新客户表现均较好，海外市场增长较快；Q4作为新周期的开端，主要是大客户产品的生产交付，而大客户基础订单总体会较为稳健，加上22Q4公司交付受疫情影响，使得收入和业绩分别同比-12%及-23%，基数偏低；综合来看，预计公司Q4收入将会在Q3基础上进一步提速，有望达成全年收入目标（32~33.5亿元）下限，据此推算公司Q4收入规模约为7亿元。业绩方面，由于同期基数低，规模回升、产品及客户结构持续改善、原材料价格总体低位的情况下，预计公司23Q4业绩弹性将较为突出。综上所述，预计海容23Q4主营收入同比+20%左右，业绩同比+80%左右（据此推算，公司2023全年收入同比+10.29%，业绩同比+36.46%）。
黑电——※海信视像：收入端，海信视像10-11月产业在线口径LCD TV内/外销量分别同比-2%/+6%，奥维数据显示国内海信系彩电线上/线下均价分别同比+30%/+5%，终端价格处于上行通道，考虑到公司正处于全球海内外抢份额阶段，预计公司2023Q4收入同比+12%左右，竞争力持续显现；盈利端，Q4 LCD TV面板价格环比步入下行，成本压力有所释放，毛利率表现值得期待。
