RMBS资产表现展望：稳定基于对中国经济的持续复苏预期以及房屋价值对存量基础资产的保障，惠誉博华预计2024年RMBS基础资产的信用表现将保持稳定。车贷ABS资产表现展望：稳定车贷ABS的入池资产合格标准基本保持稳定，汽车贷款借款人的信用质量并未发生明显变化，惠誉博华预计2024年车贷ABS基础资产的信用表现将保持稳定。NPAS资产表现展望（不良信用卡贷款）：稳定随着居民就业及收入状况改善，NPAS基础资产债务人的财务状况已开始修复。惠誉博华预计2024年信用卡NPAS基础资产表现将继续保持稳定。
NPAS资产表现展望（不良住房抵押贷款）：稳定当前房地产市场处于调整周期，房屋价格下行压力持续。但服务机构可能通过调整催收策略维持基础资产的回收表现。惠誉博华预计2024年房贷NPAS基础资产表现将继续保持稳定。其他产品观察去年消费贷ABS基础资产表现走稳，预计未来逾期率维持在合理范围内波动；小微贷款ABS逾期及违约表现在合理区间内小幅上升，提前还款率高位运行。
2023年信贷ABS发行单数上升而规模持平，各类型产品发行规模走势分化2023年银行间信贷资产证券化市场共计发行资产证券化交易201单，合计发行规模3,496亿元，发行单数同比增长34%，发行规模与2022年基本持平，同比下降1.7%。各类型产品发行规模走势分化，车贷ABS发行规模收缩，而消费贷ABS、小微贷款ABS和不良资产支持证券发行规模明显增长。
存量方面，截至2023年末，信贷资产证券化交易存量单数虽延续升势，而存量规模快速下降，存量规模下降主要受RMBS发行停滞及资产池批量提前还款所致。
•RMBS：房地产行业弱复苏背景下，银行个人房贷规模增长乏力，进而导致其资产证券化动力不足。2023年无RMBS交易发行，至2023年末RMBS发行已中断22个月。
•车贷ABS：2023年共发行车贷ABS交易38单，发行规模1,800亿元。车贷ABS发行规模虽因传统能源汽车销售转弱而持续收缩，但其仍是银行间信贷ABS市场最主要的产品类型。
•不良资产支持证券（NPAS）：2023年NPAS共发行118单，发行单数位居银行间信贷ABS市场的首位，发行规模达477亿元，再创新高。其中房贷NPAS发行提速，发行规模同比增长192%，占年内NPAS发行规模的52%；信用卡NPAS发行规模升势延续，同比增长25%。
•消费贷ABS：2023年消费贷ABS发行重拾升势，年内共发行26单交易，合计发行规模达470亿元，发行增长的主要驱动来自于消费金融公司。•小微贷款ABS：2023年小微ABS增长态势延续，小微ABS共发行19单，合计发行规模750亿元，为银行间信贷ABS发行市场第二大规模产品。
消费金融行业回暖，推动消费贷ABS发行规模增长年内消费市场运行恢复向好，消费金融业务回暖助推消费贷ABS产品发行提速。2023年银行间信贷ABS市场共发行26单消费贷ABS，其中消费金融公司发起的ABS产品为18单，合计发行规模达251亿元，在发行规模上首次超过银行类发起机构。
随着经济持续修复，消费金融业务有望继续复苏，融资需求驱动下，消费贷ABS发行规模或将迎来新增长。发行利率走势先抑后扬，年内利差整体波动较小2023年市场利率走势先抑后扬，银行间信贷ABS市场优先级证券发行利率总体随市场利率波动。前三季度月均发行利率呈下行趋势，在8月降至年内低点2.53%，而后发行利率水平随资金面趋紧而有所抬升。年内发行利率与1年期国债到期收益率利差的平均水平为68bps，整体波动较小。
二级市场成交规模锐减2023年银行间信贷ABS二级市场总成交规模为2,672亿元，同比大幅下降约57%，换手率降至24%。RMBS成交规模较上年缩水3,237亿元，占总成交规模减少量的92.3%；车贷ABS成交规模较上年下降263亿元，占总成交规模减少量的7.5%。
经济回升曲折前行，势头总体向好中国经济在2023年一季度实现超预期复苏，但随着前期积压需求集中释放，二季度复苏势头减缓，之后在着力扩大内需、提振信心的一系列宏观经济政策支持下，三季度有所企稳。前三季度，按不变价格计算，GDP同比增长5.2%。2023年房地产市场依旧低迷，前11个月房地产开发投资同比下降9.4%，降幅基本与上年持平，但商品房销售面积和销售金额降幅则较上年大幅收窄。
预计2024年房地产市场将呈现低景气稳定，不同能级城市间的分化可能更为显著。消费市场方面，在低基数效应下，伴随一系列促消费政策显效、失业率下降以及此前超额储蓄的积累，2023年居民消费倾向明显改善。
预计2024年居民收入将稳步增长，消费仍将是拉动经济增长的重要动力。12月中央经济工作会议指出，经济回升向好需要克服有效需求不足、社会预期偏弱等诸多困难和挑战，但总体来看有利条件强于不利因素，同时预计2024年将推出更多利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，不断巩固稳中向好的基础。惠誉博华预计，2024年中国将着力扩大国内需求，激发有潜能的消费，培育壮大新型消费，大力发展新的消费增长点，消费市场活力将持续释放，固定资产投资增速或现回升，出口增速有望转正，预计全年GDP同比增长4.8%。住户部门债务组成部分此消彼长，杠杆率基本保持平稳截至2023年三季度末，中国住户部门总债务规模约88万亿元，同比增长6.5%，增速较上年同期进一步下行。
2023年一季度，在消费贷款余额快速增长驱动下，住户部门总债务增速出现反弹，结束了此前连续7个季度的回落。此后个人住房贷款余额增速由正转负，而消费贷和经营贷虽仍保持较高增速，但增减影响相抵后，前三季度总债务规模增速基本持平。惠誉博华测算的2023年三季度末中国住户部门杠杆率约为70.5%，较年初小幅上涨，但整体来看已连续三年保持平稳。
此外，相较于2022年，2023年居民收入增速回升、基准贷款利率下调以及住房贷款利率政策调整，都有助于改善住户部门的偿债能力，而这一趋势有望在2024年延续。•住房贷款：2023年三季度末，银行个人房贷余额38.4万亿元，同比下降1.3%，增速连续两个季度负增长。
值得注意的是，2022年末个人公积金房贷余额7.3万亿元，同比增长5.9%，系过去八年来增速首次反超银行个人房贷，显示了公积金贷款的逆向调节作用。虽然2023年公积金贷款数据尚未披露，但预计增速仍将高于银行房贷。
•消费贷款：2023年非银机构发放的消费贷款余额大幅增长，占住户部门总债务比例提升近2个百分点，但绝对规模仍较低。由于汽车金融公司零售贷款规模并未出现明显变化，增量可能主要来自于消费金融公司。银行发放的一般消费贷款规模保持高个位数增速，信用卡应偿贷款规模则出现了同比负增长，预计2024年或有所改善。
•经营贷款：2023年三季度末，住户部门经营贷款余额21.9万亿元，同比增长18.2%，快于2022年。受政策鼓励及引导，预计2024年经营贷款规模仍将保持较快增长资产表现展望：稳定2023年前8个月，RMBS基础资产逾期率指数呈小幅上涨趋势。9月受存量房贷利率调降的影响，大量基础资产提前还款导致RMBS产品资产池规模大幅缩减，尽管逾期资产规模并未出现明显攀升，但受基数效应影响，RMBS逾期率指数陡升，然而该情况并不代表RMBS资产质量恶化。
基于对中国经济的持续复苏预期以及房屋价值对存量基础资产的保障，惠誉博华预计2024年RMBS基础资产的信用表现将保持稳定。存量房贷基本完成利率下调，未对RMBS超额利差产生实质负面影响2023年中国人民银行持续完善市场化利率形成和传导机制，推动房贷利率下行。8月31日，中国人民银行、金融监管总局发布《关于降低存量首套房贷利率有关事项的通知》。中国人民银行数据显示，截至9月末，近6成存量房贷完成利率下调，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅约73个基点。2023年9月，新发放个人住房贷款加权平均利率4.02%，同比下降32个基点。
综合来看，9月末已完成下调的存量房贷利率与当月新增房贷利率的差距收窄至25个基点，房贷利率政策调整已相继带动新发放房贷利率和存量房贷利率显著下降，降幅超过同期LPR。在RMBS超额利差方面，RMBS基础资产平均利率水平有所降低，9月末的资产池加权平均利率为4.12%，较8月末下降25个基点，降幅小于房贷市场的平均水平。另一方面，本轮房贷借款人集中提前还款带来的资产池利息回收款显著增多，以及优先级证券余额衰减使得利息支出减少，导致RMBS超额利差水平在9月显著升高，存量房贷利率调降未对RMBS产品的超额利差水平产生实质性的负面影响。
由于大部分RMBS交易次级证券不存在期间收益，随着优先级证券的兑付，证券端的加权平均利率水平将继续下降，预计后续超额利差仍将保持动态上行态势。此外，RMBS产品优先级证券的加速兑付使得2023年10月尚未清偿的优先级证券余额环比缩减超50%，当前余额占初始发行金额的比例骤降至17.7%。住宅价格呈下行趋势，预计将持续承压，但RMBS底层担保水平充足2023年，住宅价格于年初有所回升，后呈持续下跌趋势。其中，一线城市二手住宅价格波动较大，11月，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.4%，降幅比上月扩大0.6个百分点，与一线城市新建商品住宅降幅的差距扩大至1.1个百分点。
为维护房地产市场平稳健康发展，广州、深圳、北京和上海先后于11月和12月发布了调整优化房地产相
关政策，涉及调整普通住房标准、降低购房首付比例、降低房贷利率等，旨在降低购房者房贷首付和月供支出，减轻购房压力，给予市场更多信心。然而当前房地产市场仍处于调整周期，预计2024年住宅价格仍将持续承压。
虽然住宅价格整体处于下行通道，但鉴于RMBS产品初始贷款价值比较高，且基础资产账龄较初始起算日已显著增加，抵押房产价格对RMBS基础资产的担保水平仍然较为充足。综合来看，惠誉博华认为RMBS产品优先级证券获得的信用支持未受到负面影响
