政策引领发展，行业规划化、市场化提速国内兽药市场规模保持高增，2021年我国兽药产业销售额为686.18亿元，同比+10.50%，2017-2021年行业CAGR为9.74%。化药：随着禁抗政策与新兽药GMP推行，小型企业加速出清，行业集中度提升。
疫苗：受“先打后补”及“2025年全面取消政采”政策影响，强免苗市场份额持续走低，各企业纷纷转向市场苗，行业竞争活力被激活，2021年强免苗市场份额占比为35.4%，相较2016年下降17.0pct。周期、成长双属性驱动，把握多重机会周期性：动保产品需求受养殖业景气度及养殖数量影响，其中养殖业景气度是最主要的影响因素。
从生猪及白鸡周期角度分析，目前二者均处于降产能的阶段，猪鸡价格处于低位，我们判断生猪周期将于2024年H2迎来反转，白鸡周期将于2024年Q1迎来反转，动保作为后周期行业，有望充分受益养殖景气度提升，进一步提升业绩水平。
成长性：1）养殖规模化扩容动保市场空间。由于规模场药苗费用高于散户，随着养殖业规模化加速，将带动保产品放量。2）养殖端药苗需求升级，催化产品更新迭代。目前相较于传统产品，新型产品更易获得较高毛利，在竞争中行业整体活力被激发。3）多品种市场焕发活力，纵向扩容市场空间。
生猪外的其他经济动物的养殖规模不断提高，支撑对应动保产品市场扩增。关注非瘟疫苗审批进展，市场空间有望超百亿由于非瘟严重威胁生猪健康，养殖端需求度较高，市场空间广阔，有望大幅扩容动保市场。多家企业非瘟疫苗项目进展顺利，应急评审稳步推进。我们预计上市初期渗透率在30%，单价为20元/支，预计市场份额为91亿元，后续随市场渗透率逐步提升至80%，单价下滑至15元/支，预计对应市场空间达182亿元。
背靠“它经济”，看好宠物动保长期成长空间养宠热带动宠物行业快速发展，但国内宠物动保市场份额不高，整体处于起步阶段，市场大部分被国外品牌占据。随着动保企业持续加码宠物端，2022年共有16个宠物产品获批新兽药证书，宠物动保产品的国产替代进程已经开启。目前已有7款猫三联疫苗通过应急评审，有望重塑国外品牌占据垄断猫三联市场格局。
风险提示：养殖端景气度不及预期风险；动物疾病暴发风险；非瘟疫苗审批进程缓慢风险；产品渗透率不及预期风险；市场规模预测及假设不及预期。
