一、出海是共性，但内涵更广阔
出海的内涵广阔①：真正的【全球化】
日本企业从战后经济恢复、1960s-1970s开始出海欧美，1970s-1980s出海“亚洲 四小龙”，1990s，伴随着中国改革开放的步伐，在这一期间在中国合资办厂的日企 也明显增多。与此同时，也有日本牛股将产品/技术出海到中东（例如尤妮佳走进沙特 阿拉伯）和南美洲（例如THK走进巴西），出海目的地涵盖全球大多数重要经济体。
二、科技周期，为新产品定价
新技术周期：1990s主要由美国和日本主导
1990年代，全球迎来新一轮 科技浪潮，信息技术行业快 速发展。PC+互联网 +Windows操作系统结合，半导体、路由器等硬件设备技术不断革新，各类办公、数 据库、播放器等软件层出不穷，信息革命爆发。
在这一轮科技革命中，全球技术周期主要由美国、日本主导，且日本以硬件创新为主。 下表展示了1990s全球耳熟能详的新产品/技术。同样我们也关注到，日本企业“专精 特新”、“隐形冠军”的特征也很突出，在电子、化工、机械、材料等多个细分子领 域均不断推陈出新。
新产品案例：游戏产业链
新产品：1994年12月，索尼Play Station发布，1995年日本销售超200万台、1996 年全球销量超1000万台，1997年全球销量超2000万台，1998年全球销量超5000万 台。应用：1995年Square为索尼制作《妖精战士1》，1996年Capcom推出《生化危机》。 硬件配套：1996年DEXERIALS开始批量生产用于PlayStation的多层印刷电路板。
三、宏观消费弱但消费股也能涨？ 关注行业竞争格局变化
1993年，日本零售消费进入负增长 零售行业“价格战”
1993年，地产走弱+通货紧缩，居民收入下滑，日本宏观消费数据正式进入负增长区 间。按照典型的自上而下逻辑，这些都是不利于消费股表现的因素。但我们看到， 1993年仍有一批消费股在当年获得了前10%分位数的回报。
1993年，日本零售“价格战”
我们关注到1993年日本零售行业竞争格局发生变化。受困于前文提到的宏观消费走弱 的背景，1993年日本零售行业整体开始“价格战”，包括食品、超市、服装、百货公 司、电子产品、家居用品、餐饮等均推出了降价、折扣促销等活动。
与此同时，重要的政策变化出现：《日本大店法》限制有所缓和，大型零售商店得以 加入竞争（此前为了防止不当竞争，会限制大型零售商营业时间、开店地址等）。例 如，Shimamura岛村有限公司（服饰连锁，类似优衣库）就在1993把在全日本开设 店铺设为目标，并在1994年开店超300家。
但“以价换量”的持续性如何？
从1993年回报靠前的零售股持续性来看，“以价换量”对股价的持续提振作用有限。 从股价变化来看，1993年出现在牛股榜单中的5只零售股，其中4只在1994年、1995 年回报均处于后50%分位数，例外的EDION WEST（家电量贩，类似于国美电器） 或受益于短暂的地产弱复苏，仍能维持在回报前50%分位数。
四、符合市场预期的结构特征
1995年中-汽车贸易战进入尾声 1996年，日本汽车股上涨
1995年5月16日美国贸易代表办公室提出单方面行动，对日本出口的豪华车征收 100%的从价关税。日本的回应是将这一案件交给世界贸易组织的争端解决机构。最 后，在开始征收有溯及效力的惩罚性关税的前一天（1995年6月28日），双方达成妥 协。日本政府同意努力改善外国汽车制造商进入日本市场的机会，而美国政府则放弃 关税制裁。 尽管美国贸易代表办公室在最终协定中设定客观标准，但日本明确表示，这些指标不 会是量化目标，美国的预期和预测对日本政府没有任何影响。
2000-房价看似“企稳”，地产链公司上涨
1991年日本地产泡沫破裂后，1992-1998日本房价开启连续7年下跌，至1999年底 日本实际房产价格看似“止跌”，与此同时，新屋开工单元也企稳回升，地产有企稳 预期，地产链公司上涨。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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