2024年跨年后资金面整体转松，截至1月5日，DR001/007分别为收于1.58%/1.78%，较上年末分别下行7bp、13bp。存单层面，月初国股行1Y-NCD发行利率较年末低点略有回调，低于同期MLF利率。市场对资金面预期整体偏乐观，且认为1月内MLF-LPR降息存在较大概率。我们对12月金融数据进行展望，并认为1月资金面或呈现“前松后不松”的格局。
具体观点如下：一、预计12月新增人民币贷款1万亿左右，增速降至10.6%预计12月新增人民币贷款1万亿左右，同比少增约4000亿。对于12月信贷数据表现，市场整体预期偏中性，同花顺预测均值数据显示机构对12月新增人民币贷款预测均值为1.44万亿，同比略有多增。结合票据、存单、政府债等高频数据表现，我们认为12月信贷或呈现“总量较弱，结构一般”特点，主要在于：一方面，经济先行指标走弱预示有效需求不足问题仍待缓解，信贷投放内生增长动力较弱。
12月中采制造业PMI为49%，连续3个月在荣枯线下方逐月走低，其中新订单、新出口订单指数为48.7%、45.8%，环比11月下行0.7、0.5个点，内外需环境仍相对低迷。另一方面，2022年12月结构性货币政策工具配套融资提款进程加快，垫高贷款基数。2022年下半年先后调增政策行信贷额度，推出政策性开发性金融工具，设立“保交楼”专项借款、设备更新改造专项再贷款等结构性工具，但受疫情影响，前期贷款审批、提款流程进度偏慢，12月项目配套融资落地提款节奏有所加快，进而推高当月贷款读数。2022年12月新增人民币贷款1.4万亿，同比多增2700亿，其中对公中长贷新增1.2万亿，同比多增8717亿，创历史同期峰值。
综合来看，12月贷款读数或略低于市场预期，预计新增人民币贷款1万亿，同比少增约4000亿，对应全年新增信贷22.6万亿，年末增速或落在10.6%附近。2023年末票据转贴再现“零利率”行情，年末集中到期或对读数形成较大扰动。
12月1M期票据转贴再现“零利率”行情，且本轮持续时长远高于往年同期；3M 期转贴利率亦延续低位运行，12月均值中枢0.35%，环比11月下行20bp，且低于2022年同期均值0.46%。利差层面，12月1M、3M票据-存单利差均值分别为-250bp、-225bp，低于上年同期均值-195bp、-188bp，这一数据反映出12月机构收票需求旺盛，信贷投放景气度相对较低，贴现发生额较高。
鉴于票据新规要求2023年1月1日起只能签发6M以内期限票据，因此2022年签发的1Y期票据与2023年内签发的6M票据在4Q23集中到期，集中到期基数问题导致票据承兑与贴现增长受限，不排除部分机构票据贴现陷入负增长。结构层面，12月信贷或延续“对公强、零售弱”局面。
（1）对公端增长景气度有望延续，“均衡投放、平滑波动”政策引导下，部分“开门红”项目储备投放或有前置。但考虑到2022年同期明显的债贷“跷跷板”、政策引导等因素影响下，对公贷款基数高，高基数效应下12月对公贷款大概率同比少增。
2）零售端需求仍待改善，按揭、信用卡贷款读数难言乐观。一方面，12月零售贷款投放存在季节性走弱规律。2018-2022年间12月居民短贷、中长贷新增规模均值分别为869亿、3544亿，环比11月分别下降899亿、867亿。需求尚未回暖背景下，年末个人经营贷、消费贷等零售端投放压力较大。另一方面，12月房企销售平淡，按揭读数或延续负增。克而瑞数据显示，12月单月百强房企销售操盘金额同比负增34.6%，幅度较11月走阔5pct，其中近七成百强房企累计业绩同比降低。房地产销售数据平淡，按揭投放预计难有较大提振。
二、预计12月新增社融1.9万亿左右，增速或回升至9.6%附近预计12月新增社融规模1.9万亿左右，调整口径后增速在9.6%附近，延续7月以来反弹上行走势。主要分项构成方面：（1）表内融资：往年数据显示，12月非银、境外人民币贷款新增规模较小，社融口径贷款相较央行口径差异相对有限。
参考往年同期非银、境外贷款数据，预计12月社融口径人民币贷款新增9000亿左右，同比少增5000亿左右。外币贷款方面，12月人民币兑美元趋稳，USDCNY即期汇率基本稳定在7.1附近窄幅波动，与中间价汇差均值373点，较11月收窄353点，境内美元流动性趋紧状态或有缓释，预计月内外币贷款延续同比少减趋势。
（2）未贴现及非标融资：月内机构仍存在较高收票需求，体系内存量票据消耗加大，预计表外票据负增长。参考往年同期情况，未贴现规模暂定-1000亿，非标融资方面，预计12月委托+信托贷款合计-200亿左右。
（3）直接融资：Wind数据显示，12月政府债合计净融资规模9458亿，其中国债、地方债分别为8476、982亿。企业股债融资层面，2022年末债市调整幅度较大，理财、广义基金赎回潮驱动信用债收益率大幅上行，当月信用债融资减少4887亿，同比少增7054亿，创近年同期新低。2023年12月信用债读数大概率同比多增，结合同花顺数据，月内中票、短融等信用债或合计减少3314亿，IPO、定增等合计融资82亿。综合前期误差情况，月内企业股债融资合计暂定在-1200亿左右。
