2020年开始，铜铝金等金属价格进入上涨周期，并在2023年维持在历史高位水平，板块盈利中枢得到显著提升，现金流相对较为充裕，上市公司分红水平显著提升。2022年，SW有色金属分类下的上市公司实现归母净利润1,872.54亿元，同比增65.93%，经营活动现金流量净额为2,545.00亿元，同比增60.34%。2022年，SW有色金属分类下的上市公司中有97家进行分红，年度累计分红总额约为473.10亿元，同比增71.08%。
从数据来看，SW有色金属近12个月股息率平均值1.82%，其中能源金属、工业金属、小金属、贵金属和金属新材料的平均股息率分别为3.32%、2.06%、1.46%、1.17%和1.03%，具体到上市公司来看，永兴材料、西部矿业、藏格矿业、亚太科技及神火股份的股息率分别为9.63%、9.48%、6.49%、6.05%与5.83%。
究其原因，行业的景气度是公司能维持高股息的重要基础。参考我们2023年9月底发布的策略报告《23年Q4投资策略：咬定“大宗”不放松》，我们认为供给端的变化在弱复苏大宏观环境下显得尤为重要；与之对应的市场表现——虽然同样受到宏观预期波动的影响，但强供给约束品种的超额收益很是明显，而随着超额储蓄消耗及高利率的维持，美国经济周期性下滑难以避免，站在目前时间点，我们有信心认为，金铝铜仍将保持高景气。
➢贵金属：趋势未止，节奏渐进。美国经济韧性源于服务等非制造业，随着持续加息以及储蓄消耗，其韧性终将被打破，就业市场已给出明显信号—2023Q4或将是重要拐点，美国长久期实际利率也将开启趋势下行。更宏观维度，美元信用担忧及随之而来的央行购金攀升，都将推动金价进入新高度。
电解铜：牛市基础依然坚实。需求结构变化的重要性被忽视，房地产在大宗品种的消费占比持续被压缩，新能源的影响从边际已经转换为全局。铜短期供应瓶颈看冶炼，但中长期铜精矿短缺趋势难以改变。尤其是2025年以后，铜的供应瓶颈尤为凸出。
我们认为，电解铜在中期仍将是稀缺品种，牛市基础依然坚实。1)供应端：铜矿供应扰动不断，实际供应持续低于预期。全球铜矿供给主要集中在秘鲁和智利，根据USGS，2022年智利与秘鲁的铜矿产量在全球产量中的占比分别为24%与10%，上述两者铜矿端的扰动将直接影响全球铜矿供给。据SMM数据，23年铜精矿矿山供应端干扰率达4.8%，环比+2pcts。
而供应端干扰率主要表现为南美洲铜矿石品位的下降、矿石开采量建设、自然气象灾害、冰川法案的影响、矿山工程进度慢于预期等因素，例如，Codelco公司作为全球最大的铜生产商，受到自然灾害、矿石品位下降等影响，2023年的目标产量已经从135-145万吨下调至131-135万吨，并在2030年之前，产量恢复到过去170万吨的可能性也较小；Freeport在2023年的产量指引也从186万吨下降至181万吨，下降幅度为5万吨；Antofagasta由于选矿厂扩建延迟，23年铜产量从67-71万吨下调至64-67万吨，下降幅度为4万吨。
