【本周核心观点】火电/水电/核电龙头净现比高（近三年均值233%）、分红率高（近三年均值50%）、股息率稳定（近四年均值2.44%）；2007年以来当市场回调时，水电与火电指数几乎都有明显超额收益（如2008、2011、2013、2018、2021-2023年），在当前市场环境下具备较强防御配置价值。
此外，基本面上看，火电方面：1月各地陆续正式实施煤电容量电价机制，已有26个地区明确列示了煤电容量电费折价，若容量电价严格执行，重庆、江苏、山东的工商业综合电价将超过20%的上浮比例限制，相关地区火电企业短期盈利弹性有望提升，中长期业绩稳健性有望强化；水电方面：厄尔尼诺对气候的影响预计在2024年更强，南方降水量有望增多，且当前主要水库水位已明显提升，有望驱动水电公司2024年业绩延续改善；核电方面：有望持续受益国内核电机组核准平稳推进。
继续重点看好：1）火电龙头国电电力、华电国际、华能国际、申能股份等；2）水电龙头长江电力、华能水电、川投能源、国投电力等；3）核电龙头中国核电、中国广核。火/水/核电现金流稳定充沛+高分红，继续重视其防御性配置价值。
从火电/水电/核电8家头部上市公司来看：1）现金流方面，经营性现金流整体较为稳定，且相对于净利润处于较高水平，2020-2022年八家头部公司净现比均值为233%。2）分红率方面，近3年来8家公司平均分红率达50%，其中长江电力2022年分红率达高94%（公司明确2021-2025年分红率不低于70%）；3）股息率方面，近4年以来8家公司平均股息率2.44%，其中长江电力达3.42%。
4）超额收益率方面，以中信水电和火电指数为例，近十余年来，当沪深300指数回调时，水电与火电指数几乎都有明显超额收益（如2008、2011、2013、2018、2021-2023年），2023年水电板块超额收益率达26.4%，在当前市场环境下具备较强防御配置价值，持续重点看好火/水/核电龙头。1月煤电容量电价机制正式实施，火电龙头短期盈利弹性提升、中长期业绩稳健性强化。
近期各地陆续正式实施煤电容量电价机制，各地公布的2024年1月份售电价系统运行费用中，有26个地区增加了煤电容量电费折价。26个地区煤电容量电价均价1.646分/kWh，其中河南最高为3.6775分/kWh，是目前唯一分摊超过3分钱的省份。我们测算若容量电价严格执行，则重庆、江苏、山东的工商业综合电价将超过20%的上浮比例限制，相关地区火电企业短期盈利弹性有望提升，中长期业绩稳健性有望强化。继续重点看好火电龙头国电电力、华电国际、华能国际、申能股份价值重估投资机会。
长江电力2023年发电量稳健，看好2024年水电行业盈利持续修复。近期长江电力公告2023年发电量情况，公司境内所属六座梯级增持（维持）行业走势同增5.34%，增长稳健。从来水上看，公司乌东德水库+三峡水库Q1-4合计来水680/1565/1828/385亿立方米，同比变化+4%/-29%/+30%/+63%，2023年下半年来水情况明显恢复，驱动全年发电量保持稳健。
从板块看，2023年下半年全球确立厄尔尼诺现象，我国南方降水量增多，水电来水明显好转，为水电企业盈利提供支撑。展望后续，据世界气象组织预测，厄尔尼诺现象对气候影响最大的年份一般为在该现象确立后的第二年，因此2024年我国南方降水量有望持续充沛，叠加当前主要水库水位已明显提升（我们统计我国11个水库2023年12月底水位平均较6月上升7.1米，较上年12月上升2.8米），有望驱动水电公司2024年业绩延续改善趋势。
继续重点看好水电龙头长江电力、华能水电、川投能源、国投电力。投资建议：火/水/核电现金流稳定充沛+高分红，市场回调阶段具备明显超额收益，继续重视其防御性配置价值。基本面上看，火电方面，各地陆续正式实施煤电容量电价机制，火电企业短期盈利弹性有望提升，中长期业绩稳健性有望强化；水电方面，看好2024年来水增多，驱动板块盈利持续修复；核电方面：有望持续受益国内核电机组核准平稳推进。
继续重点看好：1）火电龙头国电电力、华电国际、华能国际、申能股份等；2）水电龙头长江电力、华能水电、川投能源、国投电力等；3）核电龙头中国核电、中国广核。
风险提示：上市公司分红派息不及预期风险，容量电价执行不及预期风险，来水不及预期风险等。
