终端释放一定补库需求，动力煤企稳向上。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛动力煤Q5500价格上涨至928/吨（环比+0.76%）。供应端，主产区部分停产检修煤矿复产，整体供应略有回升。坑口维持刚需拉运，高低卡煤价走势呈现分化。港口方面，考虑到多数终端库存水平较高，上下游观望情绪浓厚，价格以稳为主。
下游方面，国内大部分地区气温回升，电厂日耗呈现震荡走势，预计短期维稳运行；B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）1月上旬后，国内将进入冬季后半程，冷空气势力增强将带动用煤需求提升；ii）港口库存延续去化，截至1月5日，环渤海9港库存降至2488.4万吨，环比下降3.7%；iii）春节备货即将启动，终端补库需求仍存，部分终端或逐渐加大补库力度；iv）非电需求有韧性，根据Mysteel数据，最新一期甲醇、煤制尿素开工率分别为81.81%/85.37%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）
按照2023年10月3.9亿吨产量年化，我们预计23年国内总产量将达到46.8亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。
焦钢博弈加剧，双焦价格高位震荡。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为2610元/吨（环比-5.78%）。焦煤方面：产地方面，元旦期间部分洗煤厂停产检修且以安全生产为主，供应小幅收紧。下游方面，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为76.08%，环比上升1.37pct。焦企维持刚需采购，高价煤成交表现一般，少数矿厂小幅累库。焦炭方面：第一轮提降落地，降价幅度为100-110元/吨。受到原料煤下跌影响，焦企采购放缓，全国平均吨焦利润约为14元/吨。下游方面，需求季节性淡季叠加部分钢厂亏损，日均铁水产量218.17万吨，环比下降3.11万吨。
综合来看，短期焦炭市场或将弱稳运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计稳中偏强。i）山西主流大矿2024年一季度焦、肥煤上调200元，配焦煤上调150元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200元/吨，1/3焦煤上涨150元/吨。在上涨200元/吨后，当前现货较长协仍有8%的溢价。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；
ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）10月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。
iv）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。
