核心观点：[Table_Summary]2024年1月3日，人民币兑美元中间价报7.1002，贬值232个基点，幅度为2023年6月26日以来最大。人民币兑美元中间价如何形成？中国采取的汇率制度是有管理的浮动汇率制度。根据央行公告，2015年8月11日起，人民币兑美元汇率中间价的报价机制进一步完善，报价模型为“收盘价+一篮子货币汇率变化”。
2017年5月，“为了适度对冲市场情绪的顺周期波动”，报价模型引入“逆周期因子”，调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。2018年1月，跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性。如何理解1月3日人民币兑美元中间价贬值232个基点？11月以来人民币兑一篮子货币贬值。
中间价的报价机制不只是盯住美元，也参考一篮子货币汇率的变化。11月以来美元指数快速回落4.01%至102.4，非美货币升值。但期间反映人民币兑一篮子货币的CFETS人民币汇率指数下行1.9%。“逆周期因子”可能再次调整至中性，汇率双向波动，弹性增加。2023年9月15日-11月15日，人民币中间价一度在7.17-7.18非常窄的波动区间震荡，弹性相对较小并非常态，在这一阶段可能再次启动“逆周期因子”对冲单边预期。现阶段美联储释放紧缩周期结束的信号，中美利差倒挂程度缓解，人民币汇率压力的阶段性缓解使得“逆周期因子”不必再扮演对冲顺周期行为的角色，可能再次回归中性，意味着人民币汇率双向波动弹性增加。增强中间价的市场化程度，有利于维护中间价的市场基准地位和权威性，稳审推进人民币国际化。7.15可能是是重要的技术点位。
2023年9-11月人民币汇率面临较大压力时，中间价一直保持在7.17-7.18的狭窄范围波动，按照最大2%的波动幅度，其对应的在岸人民币汇率的交易上限为7.31-7.32。同时，7.15可能是重要的技术点位，近期反复出现多空力量争夺。避免市场产生人民币升值的单边预期，人民币升值速度过快将不利于出口保持竞争力。中间价作为基准汇率对于引导市场预期、稳定市场汇率有重要作用，特别是市场预期较为单边的时刻。
汇率预期有两个很好的观测指标：1年期NDF隐含的汇率预期和风险逆转期权的波动率，均显示近期人民币升值预期明显。当下美联储尚未正式宣布紧缩周期结束，我们预期2024年2季度其会开启降息周期。人民币在此时过快升值将影响后续的政策空间。2023年前11个月人民币实际和名义有效汇率指数分别累计贬值6.03%和1.51%，单边的过快升值可能会偏离基本面，影响出口竞争力和国际收支平衡。本周利率与汇率市场观察：公开市场操作净回笼24230亿元，回笼年末投放的流动性。货币市场利率回落至政策利率下方，流动性合理充裕：本周SHIBOR007和DR007分别收于1.7700%、1.7833%。但GC007本周小幅上行至2.2750%（+2BP）。
银行间质押式回购日成交量快速上行：从上周的约5万亿快速上升至约8万亿。国债收益率曲线继续下移，长端回落更快，利差缩小：10年期国债收益率回落至
风险提示1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]金融高频数据周报2.52%（-4BP），接近MLF利率；1年期回落至2.08%（-1BP）。同业存单发行利率保持在MLF利率下方：本周1年期国有银行发行利率回落至2.46%，股份制银行上行至2.47%。美元指数快速上行1.05%至102.4，非美货币贬值：人民币本周贬值0.90%，即期汇率收于7.1566（较上周+646pips）。日元快速贬值-2.5%、欧元-0.86%、加元-0.82%、澳元-2.08%、英镑-0.13%。
