【东吴证券】凤凰涅槃启新篇，机制改革续华章.pdf

2024-01-06

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1. 引言：当前公司股价严重超跌，已过度反映悲观预期

截止当前（2024 年 1 月 5 日），新华保险收盘价对应 2023 年和 2024 年 P/EV 分别仅为 0.35X 和 0.32X，显著低于 A 股上市同业平均水平。从行业和公司来看，当前估值压制的掣肘因素主要来自板块资产端压力和公司自身基本面有待形成市场共识。

1.1. 板块估值掣肘：持续低利率+权益交投情绪低迷拖累纯寿险公司估值

复盘公司近一年股价走势，呈现先扬后抑，股价波动性高于同业。一方面 2023 年宏观经济呈弱复苏格局，在长端利率逐震荡下行和权益市场交投活跃度持续低迷的背景下，资产端对估值与业绩的贡献先扬后抑，二季度转向，三季度后大幅拖累。2023 年 4 月 23 日，公司发布 1Q23 业绩预增公告（预计净利润同比增长 110%至 120%），点燃板块投资热情。而另一方面，3 月末预定利率调整的预期对保险股的股价影响喜忧参半，市场既看到短期新业务的井喷和利差损隐忧缓解的曙光，又担心“炒停”对中期业绩透支。7·24 政治局会议召开，“提振投资者信心”表述积极，随后引导长期资金入市对公司股价带来戴维斯双击提振，截止 8 月中公司股价一度涨幅近 60%。9 月后，随着新业务数据快速回落和各渠道“报行合一”的推进，叠加权益市场超预期下行，包括新华保险在内的 A 股上市险企均先后回吐全年涨幅。

1.2. 公司估值掣肘：疫后价值表现低于同业，主要财务指标有待改善

疫情对保险公司，尤其是寿险公司资产负债两端带来深远而复杂影响。从负债端来看，居民收入预期降低，营销员渠道队伍螺旋式下滑，投资端持续低利率拖累利润释放，权益市场大幅波动拖累当期利润表现等。我们横向对比了 1H19（疫情前）与 1H23（疫后当前）公司主要财务与业务数据，发现公司面临一定基本面恢复压力。相比 A 股上市同业平均水平，新华在整体新单（较疫情前增长 132.8%）上具备明显相对优势，得益于公司提出“资产负债双轮驱动、规模与价值全面发展”战略，银保渠道规模贡献明显。但在个险新单（较疫情前下滑 20.2%，A 股上市同业同比上涨 14.4%）和新业务价值（较疫情前下滑 58.0%，A 股上市同业同比下降 31.1%）表现相对较差，具备改善空间。

2. 新一任董事长任职资格获批，直指市场化改革

2.1. 杨总履新，有望成为公司 A 股 IPO 以来最年轻的董事长

新华保险新一届董事会成立，杨总熟悉资本市场与投资，探索新思路破解当下寿险业难题。2023 年 12 月 20 日，公司公告经股东大会决议和国家金融监督管理总局核准，杨玉成先生担任董事长，任期自 2023 年 12 月 18 日起至公司第八届董事会任期届满时止。2023 年 12 月 29 日，公司公告法定代表人变更为杨玉成先生。杨总于 1971 年 6 月出生，曾在央国企有过多段工作，加入新华保险前，杨总是申万宏源集团内“二把手”，任申万宏源集团和申万宏源证券党委副书记、申万宏源证券总经理。杨总年富力强，我们预计杨总有望成为公司 A 股 IPO 以来最年轻的董事长。新华保险自 A 股 IPO 以来经历多任董事长，包括：康典（2009 年 12 月-2016 年 1 月）、万峰（2016 年 1 月-2019 年 1 月）、黎宗剑（代任，2019 年 1 月-2019 年 8 月）、刘浩凌（2019年 8 月-2021 年 1 月）、徐志斌（2021 年 1 月-2022 年 9 月）、李全（2022 年 9 月-2023 年 8 月），并且近年来任期时间越来越短，不利于公司在行业下行期实施落地改革措施。从公司新一届董事会的主要高级管理人员的履历来看，既有具备丰富央国企保险机构管理经验的总裁张泓总，又有行业学者型高管如杨征总，也有行业第一批精算师司龄超过 20 年的龚兴峰总，还有来自深耕公司机构一线懂业务了解渠道的王练文总，看好公司新一届领导班子在杨总带领公司积极面对行业的考验，重振新华保险的特色优势。

2.2. 力争通过专业化、市场化、现代化、国际化破局

到任后，杨总积极建言改革思路，即大力推进专业化、市场化改革，实事求是、真抓实干、凝心聚力、久久为功。2023 年 8 月，在新华保险召开的“九十双飞”启动会上，杨总直接指出新华保险存在的七大挑战并提出十大解决方案。杨总建言将以系统化思维，紧扣“战略、机制、人才、文化、科技”几大改革发展的核心要素进行顶层设计，坚持稳中求进，加快改革创新。从应对策略来看，杨总提出十大解决办法：直指专业化、市场化、现代化、国际化，并重点强调财务资源投入要聚焦，要把资源投入到公司真正需要、真正出效益的地方中去，在区域发展布局、人才队伍布局、科技赋能等重点改革领域加大资源投入；他指出要确立“能上能下、能进能出”的干部人事制度，重点任用有实绩、敢担当的干部，同时强化考核。公司新一轮的架构和人事调整完成后，有望给公司注入新的活力。

2.3. 大兴实地调研之风，实现公司高质量发展

杨总积极响应“大兴调查研究之风”的号召，到任后积极赴各分支机构进行调研，了解公司与行业，倾听分支机构一线声音。2023 年 9 月 6 日，调任党委书记仅 19 天，杨总赴上海分公司指导工作，提出要“解放思想，先行先试，使上海分公司率先成为公司高质量发展新的增长点”。一要坚决扛起高质量发展的政治责任，二要进一步强化市场化基因，三要坚定不移推动公司战略落地。随后，杨总又前往湖南、贵州等地进行调研，结合具体情况进行工作指导。

高质量发展业已成为公司当下面临的首要紧迫任务。为实事求是开展调查研究，真抓实干推进改革发展，进一步了解前线业务精英的需求与建议，推动解决一线急难愁盼的发展问题，助推高质量发展，9 月 15 日下午，公司召开营销渠道一线代表专项研讨会，来自北京、山东、浙江、湖南、上海、贵州 6 家机构代表及营销队伍代表参加会议，会议听取了队伍和机构在产品、服务等方面的需求建议，并由相关部门现场进行回应，杨总作总结讲话。自 2022 年底以来，公司营销渠道坚定推动队伍转型、不断优化思路战法，通过制度优化、优增强化、绩优推动及基础管理四方面推动实施转型举措。新华保险积极学习和贯彻中央金融工作会议和中央经济工作会议精神。在学习贯彻落实中央金融工作会议精神研讨会上，公司党委提出要进一步提高政治站位，不断开创新时代新征程国有保险企业高质量发展新局面，积极发挥保险业的经济“减震器”和社会“稳定器”功能。针对中央经济工作会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破” 这 12 字要求，公司提出要突出牢牢把握高质量发展这一首要任务，充分体现对“稳” 与“进”、“立”和“破”辩证关系的深刻把握。

3. 2024 年公司业务展望

公司整体经营情况稳定，业务进度快于序时进度。根据公司偿付能力报告摘要，截至 2023 年三季度末，公司总保费累计收入 1402.5 亿元1，同比增长 4.2%，年度计划达成率为 87.3%，快于序时进度（75%）。三季度公司首年期交保费累计收入 226.8 亿元2，同比增长 40.5%，预计拉动新业务价值较去年同期增长。公司整体经营情况稳定，保费增速保持平稳。根据公司三季报，3Q23 末公司实现原保险保费收入 1,429.11 亿元，同比增长 3.7%，其中长期险首年期交保费 220.31 亿元，同比增长 40.2%；续期保费 1,004.25 亿元，同比增长 1.5%；短期险保费 33.60 亿元，同比下降 12.7%。2023 年前 11 个月公司原保费收入同比增速为 1.91%，保费增速略低于同业，主要系 9 月后公司部分银保渠道产品重新备案，当月保费增速出现波动，且公司主动控制银保趸交增速，积极向价值银保转型。

3.1. 2024 年公司重点改革举措

2023 年 8 月以来，公司紧扣高质量发展主题主线，通过经营发展转型和体制机制改革，牢固树立“一盘棋”的竞争意识，围绕经营管理各个领域打系统战、协同战，通过经营发展转型和体制机制改革，从根本上解决公司长期性、系统性发展难题。具体来看，可以总结为推动业务高质量发展、做专做优产品服务、做强做深赋能支持、做优做精资源配置和深化体制机制改革五个方面。

公司已经在服务国家战略上有所成就。公司扎实推动服务国家战略，已经取得一定实效：负债端形成多元产品服务供给；投资端加大投资力度，持续服务实体经济；康养产业在公司推动下稳步发展；完成多项民生保障工作。下一步，新华保险将继续巩固现有工作成果，在负债端、投资端、康养端和民生保障方面持续发力，进一步走深走实，形成领导重视，系统推动，全员参与，成效显著的良好局面。

3.2. 个险渠道：《基本法》焕新，队伍信心增强

公司个险渠道以价值为核心，优化产品供给，推动队伍转型。个险渠道聚焦价值，加快实施以长年期、保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型，全面加强渠道基础管理，完善渠道高质量发展的基础设施，新单业务触底反弹，绩优建设卓有成效，人均产能翻倍增长。近年来，公司个险渠道新单保费贡献变化先降后升，个险仍是原保费的重要贡献。 2015 年至 2017 年公司个险渠道新单贡献占比分别为 31.6%、44.6%和 78.7%，逐年提升， 2018 年后随着健康险销售遇到瓶颈和 2019 年后银保渠道规模补位影响，公司渠道结构发生变化。9M23 公司个险新单、银代新单和团险新单对新单贡献占比分别为 27.8%、 66.8%和 5.4%。不过，个险渠道仍是原保费收入的重要贡献，9M23 公司个险、银代和团险对原保费贡献占比分别为 67.6%、30.8%和 1.6%，主要系个险渠道得益于续期拉动模式，仍是原保费的基本盘。

个险渠道是公司 NBV 的核心贡献。1H23 公司实现 NBV 同比增长 17.1%，其中个险、银代和团险渠道占比分别为 80.6%、28.3%和-8.8%。近年来，公司个险渠道 NBV Margin 受重疾险销售拖累下降，对 NBV 的释放产生量价齐跌的拖累。1H23 公司个险渠道 NBV Margin 为 21.9%，较疫情（1H19：50.7%）明显下降，主要系健康险新单快速下降拖累，而全渠道 NBV Margin 为 6.8%，个险渠道仍是公司 NBV 量和价的核心支撑。

2023 年 12 月 1 日，公司新版《基本法》正式出台，并将于 2024 年 1 月 1 日全面实施。《基本法》是公司对个人业务保险营销员展业、晋升及奖惩等方面的管理办法。公司基本法历经 2003 版——2007 版——2011 版——2014 版——2020 版多次变更。本次新《基本法》以提绩优、强主管、重管理为新法核心，强组、强直辖、强部为新法导向，专业化、职业化、精英化为新法目标。公司提出了“发展路径更完善，晋升成长更稳健，考核达成多路径”的口号。具体而言，在升级精英代理人队伍荣誉体系方面，通过业绩三档、奖励三档、荣誉三档分层分类对接内外部荣誉，发挥制度与荣誉合力；优化基础管理制度，配套发布标准增员流程规范，牵引队伍养成出勤、拜访习惯，夯实发展根基；引导优增提质，推动队伍转型。新基本法于 12 月 1 日正式出台后，新华保险已全面启动新基本法制度宣导与普及，推动“双百千”活动。2024 年，公司将重点推出以绩优为核心的“万众计划”，打造分层分档的绩优荣誉体系，有效牵引绩优队伍持续成长。

我们预计 2024 年新《基本法》落地，将对改革成效有望显著提升。截止 1H23 末，公司个险代理人规模人力 17.1 万人，月均合格人力3 3.4 万人；月均合格率4 18.6%，同比提升 1.1 个百分点；月均人均综合产能5 8,103 元，同比增长 111.0%。受新《基本法》影响的绩优转型政策使公司营销团队的产能、收入、人数均实现增长。我们预计，随着基本法落地，2024 年公司绩优人力人均产能和万 C 人力人均产能有望实现同比两位数的提升，其中主管层级人均收入同比提升幅度可能更大。新基本法落地带动新增回暖，新增绩优人力、规模人力有望实现正增。

3.3. 银代渠道：低利率环境下坚持战略定位，积极“以趸促期”

银代渠道成为公司近年来重要的规模补充，价值释放有望充分受益于“报行合一” 的严格实施。2019 年中，新华保险提出“资产负债双轮驱动、规模与价值全面发展”战略模式，将把银保渠道定位为“规模做贡献、价值做补充”的重要渠道。公司通过“以趸促期”——以趸交获得客户，再继续对客户提供期缴产品的销售，提升公司的价值以及完善对客户保障的需求。具体来看，2020 年至 2022 年公司银保趸交保费分别为 173.60 亿元、180.25 亿元和 202.98 亿元，9M23 累计趸交为 164.76 亿元，总量保持平稳，而同期期缴规模分别为 56.67 亿元、71.81 亿元、77.48 亿元和 119.09 亿元，对新单的贡献逐步提升，积极向“以趸促期”的目标迈进。9M23 公司银保渠道期缴对长险首年保费的贡献比例达到 42.0%。尤其值得注意的是，2023 年以来随着基金、理财等竞品表现持续低迷，银保渠道短储产品对客户吸引力大幅提升，公司在低利率环境下，主动控制趸交规模，体现了战略定力。

展望 2024 年，银保价值释放有望成为寿险新单和价值增长胜负手。9 月以来，多地行业协会发布围绕银保手续费的自律公约，响应国家金融监管总局 8 月末发布的《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》。根据部分地区银保自律公约，银保手续费率上限（FYC/FYP）对应 1 年/3 年/5 年/10 年期缴分别为 3%/9%/14%/18%，平均降幅接近一半。单纯费用竞争对行业意义不大，潜在利差损风险是银保渠道价值发展重要制约之一，费用管控有望提升产品核心竞争力。10 月末，公司重新报备后的银保渠道产品上架，手续费管控打开银保渠道价值发展掣肘。考虑到当前银行对中收的迫切渴望和居民对保本理财的需求释放，预计 2024 年银保渠道仍将起到新单和价值的补充作用。银行或通过 “以量补价”的方式加大对保险代销的投放。中小机构通过费率优势打开合作渠道的粗放式竞争手段难以为继，新华作为头部险企有望充分受益。

新华保险银保 NBV 贡献弹性较大。1H23 公司银保渠道 NBV 贡献占比为 28.3%（上市同业平均：15.5%），公司银保渠道新单贡献占比为 70.1%（上市同业平均：28.8%）。 2022 年公司银保渠道价值率为-0.8%，我们预计主要受费差损拖累所致，具备改善空间。我们测算假设，公司银保渠道 NBV Margin 提升至 5%的行业平均水平，在量保持平稳的假设下，对整体 NBV 的贡献有望带来翻番的影响。公司银行保险业务勇抓机遇、直面挑战，实现业绩增长。公司在银保渠道以“客户需求”为导向，加强推动终身寿险、年金险等产品，满足客户多样化需求，不断深化业务的期交化、长期化转型发展，深耕合作渠道，推动主力合作渠道期交业务全面正增长，队伍和网点产能全面提升。1H23 公司银保渠道实现保费收入 368.30 亿元，同比增长 18.1%。多项核心指标提前达成年度挑战目标。期交保费更是超越历年同期，达到新的历史峰值。期交增速超越市场均值，排名实现提升。通过绩优体系和培训体系建设，提升队伍能力、改善队伍结构。队伍绩优人力大幅增长，精英俱乐部会员人数、IDA 人力加速增长。未来，公司将强化与国有大行、大型股份银行的合作，继续挖掘银行客户需求，加强产品多元化创新，持续完善公司的队伍经营和客户管理，提高公司的竞争力。

3.4. 产品供给：从短储向增额终身寿险及长期年金转型

老准则下首年保费收入主要由年金贡献，新准则下首年保费收入主要由健康险贡献。 2022 年老准则下公司首年保费收入贡献重，传统险、分红险和健康险占比分别为 37.2%、 52.4%和 10.4%（1H23：97.3%、0.0%和 2.7%，分红险占比下降主要系银保渠道从稳德福分红型系列切换至稳利宝传统型）；而新准则下保险服务收入主要由健康险贡献。2015 年后根据“回归保险本原”理念，公司集中开发了一系列市场领先的保障类产品，其中， “健康无忧”系列产品全年实现首年保费接近百亿元，在市场众多重疾险产品中占据领军地位；“多倍保”产品在市场上获得口碑。此后随着行业新增人力螺旋式下降和居民可支配收入预期减少，健康险新单贡献持续低迷，2022 年公司健康险长险首年新单贡献占比为 10.4%，较疫情前（2019 年）的 45.8%差距明显。2022 年公司原保费口径下保费收入居前五产品分别为稳得福两全保险（分红型）、惠添富年金保险、荣华世家终身寿险、健康无忧 C 款重大疾病保险和惠金享年金保险。

公司实现从短期储蓄型业务向增额终身寿的产品转型和年期转型。公司逐渐从低价值的短期储蓄型业务转向中高价值的终身寿险，与健康险一起成为价值的主要来源；在终身寿险总量快速增长的同时，同步推进年期结构优化。通过方案推动和激励牵引，拉升长年期高价值业务占比，实现整体长年期保费增长。2023 年公司创新升级产品体系，秉持“以客户为中心”的经营理念，重磅推出增额终身寿险最新力作“荣耀鑫享庆典版终身寿险”。这是一款利益明确、保障稳健增长的终身寿险产品，满足身故保障、资金安全性需求，实现财富传承。我们认为，在低利率环境下，增额终身寿险可以科学匹配子女教育、晚年生活规划、财富传承、家庭资产配置等不同人生阶段的不同财富需求。

公司强化品质管控，稳定续期基盘。公司持续强化业务品质管控，通过加强制度建设，推动健康险继续率指标持续改善；建立业务品质预警机制，开展新单品质预警，正本清源，推动前端业务品质持续提升。2023 年，公司 13 个月继续率指标实现同比大幅提升，公司整体续期保费实现同比增长。

4. 新准则下公司财务分析

4.1. 新准则下，公司净利润波动放大

新华保险前三季度公司净利润大幅波动。9M23 的归母净利润由上年同期 112.92 亿元降至 95.42 亿元，降幅为 15.5%。1Q23 的归母净利润由上年的同期的 32.2 亿元升至 69.17 亿元，上升 114.8%。3Q23 的归母净利润由上年的同期的 21.02 亿元降至-4.36 亿元，下降 120.7%。1Q23、1H23、9M23 公司归母净利润的同比变化幅度分别为 114.8%、 8.6%和 15.5%，波动较大。2023 年前三个季度，新华保险的净利润前期表现较好，后期表现较差。新华保险累计净利润虽有下降但优于同业平均水平，9M23A 股上市同业合计归母净利润同比下降 17.8%。

新华保险的净利润大幅波动源自于保险合同计量方法变动和资本市场宽幅波动。公司按照 IFRS17 规定追溯上年可比数据，按照 IFRS9 规定选择不追溯上年可比数据。9M22 新华保险可比归母净利润由上年同期51.9亿元调增至112.92亿元，调增比例达117.6%，高于同业，主要得益于新旧保险合同准则使用不同的折现率以及新增的保险合同计量方法具有直接参与分红特征降低了对净利润的波动。

4.2. 保险服务收入分析

新华的保险服务收入表现略差于同业。公司9M23实现保险服务收入为397.26亿元，同比下降 5.5%。A 股上市同业 9M23 的保险服务收入同比增长 4.3%。公司保险服务收入表现略慢于同业，主要是因为公司合同服务边际（CSM）受业务结构和期限影响边际摊销相对较慢。同时，9M23 新准则保险服务收入/旧准则原保费收入比例为 51.8%，新华保险服务收入/原保费收入确认比例平均为 27.8%，主要系作为纯寿险公司，部分寿险和年金等储蓄型业务在新准则下不再计入保险服务收入所致。

4.3. 承保利润

我们设立了指标——承保利润来评价保险公司在保险业务上的表现。具体来看，我们定义承保利润=保险服务收入-（保险服务费用+（分出保费的分摊-摊回保险服务费用） +提取保费准备金)。新准则下，寿险承保利润类似运营利润概念，主要系其中含有合同服务边际（CSM）释放，但投资收益率假设高于营运利润，寿险业务的承保财务净损益类似资金成本，用于计算投资利差。新华保险 9M23 的承保利润由去年同期的 157.17 亿元降至 129.92 亿元，同比下降 17.34%，降幅高于 11.83%的行业水平。主要受新金融工具准则实施，CSM 摊销减少，以及利率下行的资本市场波动的影响。

4.4. 投资利差

我们设立了指标——投资利差来评价保险公司在投资业务上的表现。具体来看，我们定义投资利差=利息收入+投资收益+公允价值变动+汇兑损益-承保财务净损益-利息支出-信用减值损失。3Q23 股票市场延续低位震荡（沪深 300 指数和创业板指数 3Q23 分别下跌 3.98%和 9.53%），严峻的资本市场环境下投资收益持续承压。A 股上市同业 9M23 的投资利差均低于去年同期。由于未追溯同期 IFRS9 新金融工具准则，报表科目同比意义不大。新华保险 9M23 的投资利差为-22.02 亿元，同比下降 4.1%，优于同业平均水平。

公司 FVOCI权益工具占比略低于同业，使得利润波动相对较大。公司1Q23、1H23、 9M23 的投资利差分别同比变化-409.3%、516.7%和-4.1%，A 股上市同业 1Q23、1H23、 9M23 的投资利差分别同比变化 156.9%、-4.9%和-68.2%。新华保险作为纯寿险公司，净利润相对依赖投资收益，同时公司新准则下 FVOCI 权益类资产占比相对较低，使得 FVTPL 权益资产对当期净利润的波动冲击较为明显。1H23 公司新准则下 FVOCI 权益类资产占比相对较低，FVOCI 在权益投资占比 1.9%，上市同业平均占比 20.1%，FVOCI 在股票投资占比 5.85%，上市同业平均占比 22.46%。公司 FVOCI 权益类资产占比低于行业平均水平，使得 FVTPL 权益资产对当期净利润的波动冲击较为明显。

5. 投资端彰显央国企责任风范

5.1. 近三年长期投资收益率保持稳健

公司的近三年长期投资收益率保持稳健。根据国家金融监管总局发布的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，保险公司应加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。新华保险近三年平均投资收益率和近三年平均综合投资收益率分别为 5.14%和 4.78%，同行业平均水平的近三年平均投资收益率和近三年平均综合投资收益率分别为 4.91%和 4.30%。公司重视长期投资，积极发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，近三年长期投资收益率表现优于同业。

5.2. 与国寿合作成立公司型基金：熨平短期业绩波动，相应监管号召

为进一步增加符合公司投资策略的长期投资资产，优化保险资金资产负债匹配，提高资金使用效率，公司与中国人寿共同出资发起设立基金管理人，管理私募基金公司。基金双层架构设立。基金管理人为国丰兴华私募基金管理有限公司。该基金期限为 10+N 年，在 10 年期届满后，可以通过变更备案的方式进行延期，或者经双方协商一致后退出。该私募基金拟投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票，将根据市场形势把握建仓时机，动态优化策略。

公司型基金成立，公司短期业绩波动有望被熨平。新金融工具准则下，公司型基金对旗下非交易性权益类资产指定为 FVOCI，FVOCI 权益工具对净资产的波动体现为上市公司报表中其他综合收益。公司通过权益法对公司型基金后续计量中，有望熨平净利润波动。初步估算下，若 250 亿元全部配置沪深 300 股票对公司 3Q23 综合偿付能力充足率静态影响幅度为 16.2 个 pct.。公司积极响应监管长期资金入市号召。近期，监管鼓励长期资金入市，相关政策思路一脉相承。9 月《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》从差异化调节最低资本要求、引导保险公司回归保障本源、引导保险公司支持资本市场平稳健康发展和引导保险公司支持科技创新四个方面展开；8 月末证监会召开机构投资者座谈会；9 月 4 日，监管下发《关于开展保险资金长期入市情况调研的通知》。公司与中国人寿共同设立私募基金，积极响应监管号召，充分发挥在权益投资领域的“头雁效应”。

5.3. 与中金资本设立地产基金：借力专业机构提升非标收益贡献

2023 年 12 月 31 日，公司与中金资本签署共同设立基金的有限合伙协议，基金规模为 100 亿元，新华保险作为有限合伙人拟认购 99.99 亿元（缴款由内部资源拨付），中金资本作为普通合伙人拟认购 100 万元，基金设立尚需履行基金备案等监管手续。近年来，受权益市场、长端利率波动影响，险资投资表现持续承压，市场对于利差损风险的担忧抬头。本次设立基金是继新华资产与国寿资产共同发起设立基金公司后对于优化资产端表现的又一次新尝试，有望通过借力专业机构赋能公司投资表现。本次投资具有优势主要体现为：①中金资本为中金公司的全资子公司，在私募股权投资领域位居行业前列，新华保险、中金公司的控股股东均为汇金公司，同根同源为二者合作奠定了良好的外部条件；②投向持有型物业，有望抵御利率下行及市场波动风险，对投资表现形成支撑。持有型物业兼具资产增值潜力及租金收入现金流，与人身险经营对于现金流及投资表现的要求匹配度较高；同时，具有风险分散、弱周期波动、抵抗通胀的特征。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）