行情回顾：通信板块 整体处于估值上升期， 子板块分化明显
通信行业整体走势处于上升期
通信（申万）板块指数年初以来，截止至交易日12月29日，上涨25.75%，跑赢上证指数（-3.70%）、沪深300（-11.38%）、创业板指（- 19.41%）。年初至今，通信板块涨幅在31个申万一级行业中排名第一，并且在TMT子板块行业中排名第1名，跑赢传媒（第二名）、计算机 （第三名）、电子（第四名）。通信行业2023年景气度大幅提升基于：1）海外AI算力加速建设带来的硬件需求提升，在以OpenAI的GPT4.0模型、Google的Gemini模型、Meta的LLama2模型、亚马逊的Olympus模型为代表的大语言模型直接拉动了对于AI算力硬件的部署， 传导到国内直接推动了光通信产业链特别是高速率光模块的需求；2）国家工信部加速推进6G通信技术的研发与创新，预计2030年实现6G 的商用，在此基础上，我国低轨卫星互联网项目加速部署，截止2023年12月30日，我国发射了多颗低轨试验星，2024年将是我国低轨卫星 互联网的元年。
通信行业整体估值水平仍处于历史低位
市盈率方面，2019年1月以来，截止至交易日2023年12月29日，近5年间通信行业 PE（TTM，整体法）最低达到过 23.89倍，最高达到过52.75倍，中位数 35.92倍。从估值角度来看当前通信板块整体处于近年来较低水平，自 2023年初以来，通信行业的 PE（TTM）呈现先上涨后下降趋势，目前 PE 估值为 29.08 倍，已处于5年以来估值水平的低位，并且低于机会值30.00倍。 市净率方面， 2019年1月以来，截止至交易日2023年12月29日，通信行业 PB 最高达到 3.43 倍，最低为 1.59 倍，中位数 2.32 倍。通信行业 PB 从年初以来也 是呈现先上涨后下降趋势，目前为2.14倍。目前 PB 估值高于机会值 2.07 倍。
通信行业整体经营业绩向好
根据通信（申万）行业指数，2023年前三季度，通信行业实现营收18301.16亿元，同比上升7.50%，归母净利润1642.19亿元，同比上升 9%。剔除三大运营商等极端值的影响，通信行业2023年Q1-Q3实现营收3917.6亿元，同比增长9.68%，实现归母净利润240.34亿元，同比 增长16.41%。其中14家公司2023年前三季度的营业收入变化在30%-90%之间，55家公司2023年前三季度的营业收入变化在0-30%之间， 65家公司营业收入同比下降。净利润方面，34家公司2023年前三季度归母净利润变化在30%-230%之间，29家公司前三季度归母净利润变 化在0-30%之间，71家公司归母净利润同比下降。在AI算力加速部署、卫星互联网加速部署、5.5G基础设施加速部署、智能汽车加速导入 的背景下，预计未来整个通信板块的营收和归母净利润将实现进一步正增长。
光通信是算力皇冠上的明珠
光模块正处于速率迭代接力关键时期
市盈率方面，2016年1月以来，截止至交易日2023年12月29日，近8年间光模块 PE（TTM，整体法）最低达到过 20.66倍，最高达到过109.05倍，中位数57.11 倍。从估值角度来看当前光模块板块整体处于近年来估值较高水平，自 2023年初以来，光模块的 PE（TTM）呈现先上涨后下降趋，并且在2023年6月19日达到 近5年来PE估值最高点82.26倍。 2023年上半年chatGPT带动AI算力板块景气度高涨，光模块作为AI算力板块的核心基础设备，受到市场广泛关注，在以英伟达为代表的海外AI算力硬件设备商对于 算力新产品的持续推陈出新，数通800G光模块的预期持续向好，数通800G光模块在2023年正式进入“元年”，随着海外多模态模型的不断更新，1.6T光模块有望 在2024年进入算力基础设施部署的视野，届时或将带动整个光模块板块估值持续上行。
Google OCS光交换机数据中心网络架构
传统网络架构：左图为传统数据中心网络架构，从下到上一共分为架顶交换机（TOR）、汇聚层交换机（ABs）、脊交换机（Spine）。其 中架顶交换机到汇聚层交换机的互联是通过基于并行光纤的SR多模光模块或并行单模光模块和相应的光纤实现的。 Google光交换机架构：右图为Google OCS光交换机网络结构，Apollo OCS层替换掉了原本脊（Spine）层的电交换机和光学接口，进而 显著降低整个系统的成本与功耗。 系统采用WDM单模光模块来进行汇聚层的连接，与PSM方案相比，WDM光学器件最大限度地提高了OCS端口的效率和利用率，每根光纤 和每个OCS端口实现全双工通信，这样能够将所需的光纤和OCS端口数量减半。
Google TPUv4 芯片网络拓扑结构
网络架构：Google TPUv4是由4096个TPUv4芯片组成的AI算力集群，形成了一个三维环形结构，这种结构把4×4×4（64个芯片）或 8×8×8（512）个TPUv4 芯片互相连接在一起，形成一个立方体结构，这样的立方体结构是一个block，这样一个block有6个面的连接， 每个面有16个链路，因此每个block有96个链路连接到OCS光交换机。 与OCS的连接方式：Palomar OCS是136x136的无阻塞结构（128个端口加上8个用于链路测试和维修），一个block要进行三维环绕连 接，相对两侧的链接必须要连接到同一个OCS交换机，因此每个block需要连接6×16÷2=48个OCS交换机。48个OCS交换机连接来自 64个block（每个64个TPUv4芯片）的48对光纤，产生所需的4096个TPU v4芯片。
国内低轨卫星互联网将开启部署元年
卫星互联网正处于主题投资向价值投资切换阶段
市盈率方面，2022年年初以来，截止至交易日2023年12月29日，近2年间卫星互联网 PE（TTM，整体法）最低达到过 43.83倍，最高达到过91.14倍，中位数 67.08倍。从估值角度来看当前卫星互联网板块整体处于近年来估值较高水平，自 2023年初以来，卫星互联网的 PE（TTM）呈现先上涨后震荡降趋，并且在 2023年11月20日达到近2年来PE估值最高点91.14倍。 国内卫星互联网目前仍旧以主题投资为主，在上半年，指数反应更多以事件驱动为主，比如3月1日工信部提出全面推进6G技术研发以及7月9日的低轨卫星试验星 成功发射，对于整个卫星互联网板块上的情绪都有一定的刺激，刺激过后随即会出现回落调整，因为主题投资阶段没有相关业绩能够反应在公司财务层面，卫星互 联网板块在8月底受华为Mate60卫星通话功能催化，有大幅上升，之后变成事件催化兑现阶段，即事件发生后，板块走势下行，如果2024年正式星发射后，板块相 关业绩将会有所体现。
卫星互联网产业链：地面设备、火箭发射端
卫星发射环节是卫星互联网建设的关键步骤。通常由专业的发射服务提供商通过精密制造的火箭来完成，需要精确的轨道计算和高度协调的技 术操作。地面设备在这个过程中同样至关重要，包括地面站、用户终端（如卫星天线）和控制中心。地面站负责接收卫星信号并将其转发到互 联网，同时也将地面数据传输回卫星，确保双向通信的流畅。用户终端是用户直接接入卫星互联网服务的接口，而控制中心则负责监控卫星的 健康状况和轨道位置，确保卫星网络的稳定运行。
激光链路成为低轨卫星通信核心设备
星间链路是航天器之间实现在空间中通信或测距的手段，星间链路，可以支持建立全球覆盖的卫星骨干网络，实现全球卫星的管控，极大地提升其不依赖于地面系 统的独立性，扩充系统通信容量，解决地面测控站星地数传地域局限性问题，从而提升系统的抗毁性、自主性、机动性和灵活性。 星间链路优点：高信道吞吐率、高传输带宽、强抗干扰能力、高保密性和安全性。激光通信终端设备向着更小体积、轻量化和低功耗的方向发展，这也符合卫星 平台对有效载荷小型化、轻型化、低能耗的要求。 “星座”应用：中国的“星网”、“鸿雁”、“虹云”、“行云”以及“天地一体化”星座和国外的“Kuiper”、“Telesat”、“Starlink”网络等已经将激光 星间链路作为其核心传输链路的方式之一。 星间链路设备组成：星间激光通信终端是一种光机电综合系统，具体包括光学、跟瞄和通信三个基础分系统，并且配有热控、配电等模块。
5.5G重组联接，共建智能世界底座
5G、6G指数持续走强，大幅跑赢大盘
根据市场数据观察，5G指数在2023年呈现整体上升趋势。从1月6日至今，5G指数经历了明显的增长，这表明投资者对 于5G技术的信心逐渐增强，市场对于5G行业的未来前景持乐观态度。相较于沪深300、上证综指和创业板指的走势，5G指 数在同一时期表现更为亮眼。尤其在2023年初至3月24日，5G指数迅速攀升，增幅明显快于其他指数，达到了25.75的高 点。这表明市场对于5G技术的需求不断增加，相关产业链上的公司受到更多关注和投资。然而，在整个市场下行的时期， 5G指数也经历了一些波动，但相对于其他指数，其回升的速度相对较快。6G指数的整体走势趋势和5G指数相似，都呈现 逐步攀升的趋势，但6G指数的增长速度明显快于5G指数，表现出更为迅猛的增长势头，显示出市场对6G技术的高度期待。 综合来看，5G指数在市场总体走势上呈现积极向上的态势，体现了市场对于现在5G技术成熟发展的乐观信心。随着后 续6G技术的逐步落地和商业应用的推进，6G指数有望继续受到投资者的关注和青睐。
5.5G商用元年，华为引领新一代技术革命
2024年是5G商用第五年，5G发展已经进入了深水区。针对5G市场应用出现的问题，通信业也迎来新一轮的无线技术 创新——5.5G，也被称为5G-A。华为认为，2024年是5.5G商用的元年，产业界将迎来5.5G时代，包含运营商、产业链、 设备和标准都会在2024年成熟。华为已联合全行业探索5.5G各项关键技术能力的研发和验证，包括实现万兆下行的超大规 模天线阵列技术、兑现千兆上行能力的灵活频谱接入技术，以及开启千亿物联的无源物联技术Passive IoT等无线5.5G的关 键技术均取得重大验证进展。目前手机大厂已对5.5G芯片在能力验证中，有望在2024年上半年商用，真正的5.5G手机可能 要到2024上半年到来。
智能驾驶加速渗透，迈入高景气度通道
L2占据主流，L3加速渗透，L4/L5未来可期
根据中国网科学、盖世汽车和远瞻智库的统计数据，2022年我国在售新车L2和 L3的渗透率分别为35％和9％，L2今年上半年进一步达到40%，成为了市场主要的 驾驶辅助方案，其中比亚迪、大众和丰田，因为市场体量较大，整体搭载量也相对 较高。预计2023年L2和L3将达到51％和20％。L2级高级驾驶辅助驾驶水平的 ADAS 系统已经成熟，L2级高级驾驶辅助驾驶水平的自动驾驶也逐步量产。要达到 L4等级以上的自动驾驶目前来说技术依然不成熟，2022 年我国 L4 渗透率为 2%， 预计 2023年将达到 11%， L4等级的自动驾驶将会在2025年以后逐步向市场推广。
政策+技术+商业三方共振，智能驾驶步入下半场
在此基础上，BEV算法进一步迭代为占用网络，更加直接地打造3D空间。占 用网络直接感知3D空间中的体素，将世界划分为多个大小一致的立方体，快速 识别每个体素是否被占用，继而判断车辆是否要躲避。占用网络可以在10ms内 完成计算，感知更高效、结果更精准，将BEV空间在高度上进行了进一步扩展。 通过这套感知架构能够减少对于激光雷达等高成本传感器的依赖，有效降低 系统成本，减轻车企及消费者的负担。同时，4D毫米波雷达的引入可以实现类 似于激光雷达的成像功能，而在成本方面只有激光雷达的10%-20%，大大降低 了硬件成本，有利于促进智能驾驶的普及。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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