一、总量&结构：24年总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性
总量：如何定量理解汽车需求？2000w是汽车年需求的底
长期维度：国内需求基本保持2-3%的稳定增长（对标各国千人保有量等指标可测算） 。 中期维度：2020年汽车行业连续3年下滑（16、17年购置税后透支），叠加疫情（需求端）和缺芯（供给端）影 响，当年零售总量是1929w，我们认为后续年份不会低于2020年的特殊值（即≥2000w）。
23年复盘印证总量韧性强：年初需求低开但全年依旧正增长
23Q1受22年底购置税政策退出+特斯拉年初降价影响，行业需求滞后：22年底购置税政策退坡导致消费者在22年底集 中购车，此外23Q1价格战使消费者持币观望情绪加重，二者叠加导致行业需求滞后。 23Q3-Q4相较21年和22年均高景气，印证行业整体需求韧性：23年初行业销量低，周度上险中枢约30w/周（23年1月同 比-38.19%；23Q1同比-13.2%）市场担心全年需求。但4-5月需求开始回补并持续至今，预计23年内需依旧可同比 +5.32%，汽车需求韧性得到印证。
24年总量：预计乘用车+6%(弹性：出口6%+行业高点置换=2%）
2024年乘用车内需按中性情况估计（同比-2%），在增换购（16年行业高点置换车+电动智能供给创新，弹性约2.2%） 及出口（弹性约6.0%）作用下，我们测算2024年乘用车总体2725w（同比+6.5%），明年乘用车总量大β景气中枢上移。 ①内需基本盘：锚定GDP增速，按不同情况假设波动范围在-5%至1%。 ②增量-置换：16-17购车高点置换需求释放+电动智能新势能，增换购+56.5w（弹性贡献2.2%）。 ③增量-出口：出口22年同比+58%、23年同比+57%，维持高景气，叠加头部车企海外产能释放（如比亚迪），出口 预计550万（弹性贡献6.0%）。
强结构性：自主份额持续提速，智能化是下个分化点
强势自主车企呈现持续成长性且内部分化：20-23年期间，本轮自主品牌基于需求把控能力及电动化节奏带来 的份额提升呈现持续成长性，24年起随智能化的差异化能力显现（尤其是走量的平价智驾），强势自主组合T2 如长安、理想、比亚迪等预计20到25年市占率将提升+32pct。
强结构性：投资维度，历史上整车每年都存在波段机会
投资维度： 剔除18年底（18/19年因16/17年购置税透支后景气下行）前后3个月时间，基本每年整车都有1倍以上的投资机会。 基于历史复盘及我们对于24年总量温和的判断，我们认为24年整车投资仍有望存在部分强势自主持续向上（成长股） 及部分个股大波段的机会。
二、整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化
整车：23年激烈价格战背景下，结构性整车依旧收益突出
23年复盘：叠加行业β（23年5-8月终端上险持续恢复到周度40w水平），特斯拉、理想、小鹏、长安、蔚来、赛力 斯等具持续向上或阶段性大波段机会，在月度/季度时间内上演翻倍行情。整车赛道逐渐被市场学习接受，格局出清 关键阶段（08-16年份额年均+1.6pct，20-23年份额年均+8.1pct），市场投资心态上宁愿阶段性买错也不错过。
24年格局加速出清，更近黎明
长安、比亚迪、奇瑞等强势自主份额提升显著：在行业总量稳定增长情况下，比亚迪、长安、奇瑞等份额持续 快速提升，预计24年较19年分别提升9.37/6.40/3.53 pct，且24年销量预计仍将高增（增速预计分别为 23.9%/65.1%/42.9%）。
整车六力动态演绎：智能化提速、需求把控强化、电动化边际递减
整车厂核心能力在不同时间维度影响权重变化显著：进入第三消费时代后，目前车企核心能力的重要性排序为： 市场需求把控能力=智能化能力>电动化节奏；长期来看智能化建设能力会成为差异性的核心影响因素。
零部件层面，消费属性配置体现差异性，而智能差异性加速提升：电动化方面，差异性边际减弱（核心电动化技 术集中在产业链，消费者体验差异性弱）；智能化方面，平价智驾落地+城市L3车型密集推出，消费者体验差异性提 升加速。此外消费属性配置（座椅等消费者直接感知的）体现的差异性依旧重要。
24年下游趋势-智能化：智驾及平价智驾会实打实提份额
类比老式手机迭代至智能手机，汽车智能化升级带来额外消费性购车需求： 汽车迭代：传统汽车仅能满足出行需求，在座舱功能及驾驶方面仍处于初级层面；升级后的智能网联汽车具 备辅助驾驶功能，优化驾驶体验，同时座舱舒适/功能性大幅提升，出行体验得到大幅提升。当前逐步做出差 异化的智能化能力预计将实打实提份额。
景气小β：看好华为&理想&整车智能化
华为系：智能化行业标杆，催化多且确定性强。 1）智能化行业标杆：智能驾驶-ADS 2.0无图NCA功能已上线，23年底全国范围推广；智能座舱-鸿蒙系统，全球搭载鸿蒙 操作系统的智能设备数量突破7亿，圈层效应显著，同时车机系统搭载盘古大模型，提高座舱交互体验。 2）新车周期催化多且确定性强：9月中问界M7上市后持续火爆，11月华为奇瑞智界S7上市，12月问界M9上市，24年问界 M8、智界EHY、华为江淮、华为北汽陆续亮相。当前问界M7在手订单充沛，叠加新M5权益优惠以及M912月底上市在即， 放量确定性较强。
理想：认知差显著，产品定义能力将在高压纯电领域复制。1）问界（重品牌的40岁左右中年男性）、理想（重家庭体验的30-35岁“奶爸”）目标消费群体有差异；2）差异化能力 并非依赖增程，看好MEGA月销5k+：增程是理想阶段性的差异化能力，而理想底层差异化的核心在于用户研究及需求把控， 历史纯电MPV车型不成功更多由于没有好的车型供给，维持Mega爆款判断（稳态月销＞5k），最难的纯电产品MPV（也 是最贵）的成功会使市场线性外推当前质疑的纯电平台产品（预期会打的很快）的成功。
整车智能化：深蓝&小鹏等平价智驾有望加速智能化产业进程。1）复盘电动化成长，特斯拉、新势力等高端品牌引领电动化产业趋势完成消费者教育，中端BYD（宋秦）等完成走量显著 提渗透率；复盘电动化竞争核心：①电动化初期为蓝海，产品周期强而率先完成走量价格带的产品谱系布局而享受最大红利； ②起量后的规模效应筑成本壁垒；2）走量价格带的平价智驾车型是规模效应降本、数据获取迭代算法下智驾产业进程的重 心，深蓝&小鹏等平价智驾有望加速智能化产业进程。
三、汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线
主线：全球化进程升级提速
复盘2023年，在特斯拉引领下零部件加速出海，重点是北美布局：特斯拉全球化战略迎拐点（墨西哥），新车 产能海外是大头，Cybertruck（美国德州工厂），model Q（墨西哥超级工厂，将会率先负责新平台两款新车 型的量产），国内供应链跟随T出海。 本土汽零能出海的本质是：成本及响应优势，叠加部分领域技术逐步突破。
展望2024年，判断零部件全球化进程有望进一步升级，驱动因素在于： 根本原因：中国电动智能引领全球发展，培育了大量优质供应链，凭借持续增强的竞争优势实现供应链外溢，有望 广泛切入全球车企在全球市场的供应体系，重塑全球供应链格局。 直接原因：跟随特斯拉海外建厂的优质公司具备海外产能下有望系统性破局，打入非T客户（宝马/沃尔沃/斯特兰 提斯/福特/通用等），判断2024年欧洲区域建厂也有望提速，同时智能电动赛道优质公司已具备全球化潜力加速拓 展海外客户。
副线： 2024边际强化的产业趋势--②一体化压铸迎渗透拐点
一体化压铸在降本、轻量化、提高生产效率效果显著，有望取代冲压焊接成为电动车时代的标准化生产方式。 2024年一体化压铸迎渗透拐点，主要体现为以下三点： 1）应用范围进一步扩大：目前行业已实现前/后地板+CD柱的一体化及量产，24年电池托盘有望取得实质性突破， 进一步带动ASP从目前的不足5000元提升至7000元以上。 2）行业渗透加速：24年以问界、理想等新势力为主的国内新势力多个车型集中步入量产。 3）产业进程加速：24年预计海外传统车企进程有望实现0到1。
四、商用车：如何看待商用车机会？
重卡总量：24-25年110/125万，复合增速15%
内销-逐渐恢复至80-100万辆中枢：房地产不景气使中枢下降约20-30万辆至80-90万辆，22、23年内销较低是因为弥补 20、21年透支。预计24年恢复到中枢下限80万辆，25年随着经济复苏&可能的国四淘汰政策，内销恢复至95万辆。 外销-俄罗斯影响较小，继续每年增长5万辆增长：俄罗斯自身产能有限（约2万），报废税预计影响2-3万辆，其他地区 保持20+%增速，预计每年增长5万辆。 基于销量（及预期）的逻辑，重点关注24Q1：Q1通常环比20%以上增长，占全年销量近30%，基于销量逻辑需重点关注。
天然气重卡：看好低气价持续，产业链盈利能力普遍强于柴油
看好低气价持续，23-25年销量预期16/32/40万辆：俄罗斯23年管道气供应量预计220亿方，25年有望达到380亿方，30 年有望达到1000亿方（西伯利亚一号线380亿方+西伯利亚二号线500亿方+远东线100亿方），我国目前总需求不到4000 亿方，同时俄罗斯24年协议价进一步便宜至271美元/立方（现在297美元），所以预计低气价&高油气差可持续。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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