01 2023年行业回顾
2023年回顾：行业业绩增速放缓
2023前三季度，CS基础化工行业实现营 业收入18944亿元，同比减少3%，实现归 属于母公司净利润1196亿元，同比减少 45%。 现金流方面，2023前三季度基础化工行 业总体经营活动现金流量净额为1573亿元， 同比减少16%；总体筹资活动现金流量净额 为1504亿元，同比减少0.8%，经营活动及 筹资活动现金流同比均出现下降。 2023前三季度基础化工行业毛利率为 17.5%，同比下降4.8个百分点，净利率为 6.6%，同比下降5.2个百分点，毛利率与净 利率回落但维持较高水平。
2023年回顾：子版块盈利能力分化
2023年，从各个子版块来看，农用化工及 其他化学制品占整个化工板块的营业收入绝 对比重达到65%；利润方面，农用化工及其 他化学制品对化工板块的贡献高达71%。 收入方面，其他化学制品Ⅱ、化学纤维板 块分别同比增加12.2%、4%，农用化工、化 学原料、橡胶及制品、塑料及制品版块分别 同比减少16.6%、14.9%、7.9%、0.5%。利 润方面，大部分板块净利率同比均出现减少， 化学原料、农用化工、塑料及制品分别同比 减少70.6%、56.7%、31.9%，橡胶及制品板 块逆风同比增加20.4%。可以看到化学原料、 农用化工、塑料及制品盈利能力在下降，橡 胶及制品盈利能力提升。
02 展望未来
化工产能增速放缓，行业供应持续向头部靠拢
供给层面来看，化工品产能增速放缓。 自2018年开始，化工行业进入扩产周期， 目前部分行业产能投放开始放缓。2023 前三季度基础化工在建工程为891亿元， 同比增长23％，供给端新增产能持续释 放。 由于2017年以后的供给侧改革以及 2021年的双碳政策及能耗双控，化工各 细分扩张壁垒属性加剧。资本开支向龙 头集中，供需格局有望逐步改善，将促 进竞争格局优化及加快成长：1）2016 年后资本开支向龙头企业集中，行业竞 争格局优化；2）资本开支助力龙头企 业加快成长。
消费动能仍待加强，服装消费进入释放期
2023年1—11月份，社会消费品零售总 额427945亿元，同比增长7.2%。其中， 除汽车以外的消费品零售额384665亿元， 增长7.3%。受去年同期低基数支撑，11 月社零增速加快，但不及市场预期。 1-11月服装零售累计同比增长10.5%， 表现优于整体零售，展现出较好的弹性， 2023年冬季寒冷，带动服装旺季销售， 同时去年服装零售低基数带动数据释放。 当前服装零售数据进入释放期。整体来看， 下游服装消费改善，去库存基本进入尾声， 订单复苏或提升相关产业链景气度。
服装出口仍在恢复，海外去库存有望拉动纺织制造企业出口
从出口来看，纺织纱线、织物及制品 1-11月累计出口总额为1233.63亿美元， 同比下降9.2%；服装及衣着附件1-11月 累计出口总额为1451.98亿美元，同比 下降8.6%。国内服装出口仍在恢复过程 中，增速尚未转正。 海外需求来看，国外大牌服企进入去 库存尾声，纺织品库存有望触底，逐步 进入补库阶段。新的库存结构和订单需 求有望拉动国内纺织制造企业出口。
我国房地产承压，市场有望触底
房地产：2023年前三季度全国房地产开 发投资87269亿元，同比下降9.1%（按可 比口径计算）；房地产开发企业房屋施工面 积815688万平方米，同比下降7.1%。房屋 新开工面积72123万平方米，下降23.4%； 房屋竣工面积48705万平方米，增长19.8%。 商品房销售面积84806万平方米，同比下降 7.5%；商品房销售额89070亿元，下降 4.6%。9月末，商品房待售面积64537万平 方米，同比增长18.3%。 受到经济下行和宏观调控的压力影响， 近年房地产市场承压，在调控与融资政策有 一定松动的背景下，房地产市场有望触底。
全球楼市低迷，美联储加息暂缓或将修复地产
从主要市场来看，由于需求疲软和 房地产开发商信心不足，美国2023年 房价增长乏力；加拿大也呈现类似趋 势。欧洲房地产市场持续低迷。德国、 英国、法国和意大利等欧洲主要市场 的实际房价继续下跌。主要由通胀导 致购买力下降，信贷条件收紧、利率 上升导致借贷成本屡创新高以及全球 经济不确定性加剧等导致。 展望2024年，随着美联储加息暂缓， 购房者信心有望修复，全球地产市场 或逐步修复。
03 投资分析
涤纶长丝行业高速扩产期进入尾声
根据CCF数据，国内涤纶长丝产能在5168万吨左右。2019年以来以桐昆为代表的龙头公司在国内民营大炼化投产高峰期背景下大幅扩 充产能，国内涤纶长丝产能快速增长，尤其是近两年将新增840万吨产能。其中2019年新增380万吨、2020年新增227万吨、2021年新 增244万吨、2022年新增393万吨，2023年新增467万吨。
涤纶长丝行业未来新增产能放缓
供给端：随着近些年涤纶长丝行业高速扩产进入尾声，未来三年行业新增产能大幅放缓。根据百川盈孚统计，未来三年预计仅有 181万吨左右新增产能，占总产能的不足4%，其中24年桐昆股份新增30万吨，新凤鸣36万吨，荣盛石化50万吨，2024年新增产 能增速已放缓至2.2%。
行业落后产能加速淘汰
供给端：随着具备产业链和规模优势的龙头企业不断扩产，行业内装置老旧的小产能加速淘汰，根据百川盈孚统计，2021 年淘汰120万吨、2022年淘汰175万吨，2023年淘汰101万吨。根据Wind公开信息，萧山一主流大厂涉及政府区域规划调整， 需配合进行产能搬迁，75万吨聚酯装置已经停车。
MDI：技术壁垒叠加高投资强度，供给端集中度提升
供给端：由于MDI具备高技术壁垒、 高资金壁垒，技术复杂、生产管理难 度大，MDI生产技术一直封锁在巨头 手中，因此限制了行业新进入者， MDI全球供应呈寡头垄断的局面。 2023年，全球MDI总产能约1032万 吨/年，其中万华化学年产能达到310 万吨，占全球产能的30%，居全球之 首，与巴斯夫（192万吨/年）、科思 创（179万吨/年）、陶氏化学（123 万吨/年）、亨斯迈（135万吨/年）， 合计占据90%以上的市场份额。
聚合MDI：下游与地产强相关，出口需求持续提升
进出口：2023年前三季度中国聚亚甲基苯基异氰酸酯(聚合MDI或粗MDI)累计出口量为85.6万吨，较去年同期增加7.1万吨，增幅 9%。累计进口量为23.7万吨，较去年同期增加1.6万吨，增幅为7.4%。从出口目的地看，前三季度往土耳其、俄罗斯、阿联酋等地区 出口量显著增加，因欧洲市场需求偏弱，往荷兰为代表的欧洲地区出口明显下降。
原油：2023年油价整体高位震荡
2023年，原油在经济预期及供需因素的拉锯之下呈现宽幅震荡走势。今年OPEC+持续减产挺价，供应端主导原油基本面，但宏观影 响贯穿始终，年末原油不敌市场悲观预期的压制，在10月巴以冲突导致的短暂反弹后呈波浪式下跌。2023年布伦特原油均价82.2美元/ 桶，WTI原油均价77.6美元/桶，较2022年均价分别回落17.0%及17.7%，但长周期来看油价中枢仍处于高位。
原油：降息周期开启，需求或成油价核心驱动
美国11月CPI同比上涨3.1%，核心CPI同比上涨4.0%。从具体数据来看，11月能源价格环比下跌2.3%，帮助抑制了通胀，其中， 汽油价格下跌6%，燃油价格下跌2.7%。受外出就餐价格上涨0.4%推动，食品价格环比上涨0.2%。当前，美联储已经连续三次停止 加息，本轮加息进程可能已经结束，根据彭博预测，美联储2024年将开启降息进程。
我国人均耕地面积下降，农药需求量巨大
在2015年作物用农药销售额一度同比下降9.61％。2016年以来，受益于全球农药企业的整合和产能布局的调整，全球作物用农药销售 额恢复了增长，在2021年达到653.1亿美元。 根据Wind数据统计，2020年人均耕地面积仅为0.2公顷，中国在各国人均耕地面积排名中仅为118位，而中国又是人口大国。未来，随 着可持续森林面积的逐渐扩大，全球人均耕地面积或将持续减少，提高作物亩产量显得尤为重要。
人口及农产品增长持续拉动农药需求
农药可提高农作物产量，保障人类需求。联合国粮食及农业组织数据显示，全世界由于病、虫、草、鼠害而损失的农作物收成相当于潜 在收成的三分之一，一旦停止用药或严重的用药不当，一年后将减产25％—40％（与正常用药相比），两年后将减产40％—60％甚至绝 产。据联合国粮农组织（FAO）估计，全球作物虫害每年导致高达40％的全球粮食损失，仅以经济价值衡量，植物疫病和入侵性害虫分别 导致全球经济每年分别付出约2，200亿美元和700亿美元的代价。农药的使用已经成为现代农业生产必不可少的一环。农药在农业生产过 程中对提高农产品生产效率、保障产量方面起到了至关重要的作用，人口增长和对农产品需求的持续扩大为农药使用带来较为刚性的需求。
全球轮胎市场需求稳定，消费以替换市场为主
2017-2019年，全球轮胎市场消费量整体呈现稳定趋势；2020年全球轮胎消费量明显 减少，主要是受到疫情的冲击所致。随着控制疫情措施生效，2021年全球轮胎消费量回 升至17.49亿条，同比增长10.84%。全球轮胎市场需求相对稳定，配套市场优于替换， 2023年H1全球轮胎市场销量同比增长0.98％，其中配套市场同比增长9.30％，替换市场 同比下降1.65％。
全球轮胎消费以替换市场为主，国内轮胎替换市场占比仍处于相对低位。考虑到不同种 类的轮胎替换系数存在差异，轮胎细分市场的消费结构也有所不同，2023年H1半钢胎整 体销量为7.59亿条，其中替换市场销量为5.59亿条，占比达到74%；全钢胎具备更高的替 换系数因而替换市场消费占比更高，2023年H1全钢胎销量为1.03亿条，其中替换市场销 量为0.79亿条，占比高达77%。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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