1 通信行业2023年回顾
2023行业回顾：通信板块涨势前列，长坡厚雪未来可期
截至12月8日，2023年初至今申万通信指数 上涨24.2%，跑赢沪深300指数约36.7个百分 点，涨幅居于全行业第二。 不考虑2023年上市次新股，年初至今板块内 涨幅最大的为联特科技（+508%）、中际旭 创（+335.5%）、天孚通信（+289.7%）； 跌幅最大的为ST新海（-48.6%）、意华股份 （-38.1%）、科信技术（-31.3%）。
2023行业回顾：估值位于底部，持仓环比提升
横向看：截至2023年12月8日，通信行业 PE(TTM，整体法，剔除负值)为18倍，在申 万一级行业中处于中等水平。 纵向看：通信指数PE（TTM，整体法，剔除 负值）低于过去十年中位数水平35倍，位于 底部区间，具备中长期配置性价比。 从公募基金持仓看，23年Q3全部公募基金持 有SW通信板块的总市值占比为1.91%，环比 +0.73pp，配置比例显著上升，但仍处于低 配状态。
收入端——业绩保持正增长，订单落地或提速
营收规模保持增长，增速周期性放缓。2023年前三季度，通信板块总营收达1.8万亿元，同比增长7.5%。受到5G建设周期放缓和库存水平 偏高的影响，23年前三季度通信行业的总体收入增速受到一定影响。未来，随着云计算、人工智能 、卫星互联网等领域订单逐步落地，增速有望回归高位。 利润水平不断提升，盈利质量向好。2023年前三季度，通信板块总利润达1642.2亿元，同比增长9%，利润增速高于营收增速1.5pp，盈 利质量向好发展。
费用端——费用整体控制有效，研发投入持续提升
整体费用控制有效。2022年全年，通信板块整体销售费用率为7.2%，同比下降1.4pp；管理费用率为5.8%，同比下降 0.4pp；财务费用率为-0.3%，同比减少0.8pp。2023年前三季度，通信板块整体销售费用率为6.9% ，同比减少0.2pp；管理费用率为5.6%，同比减少0.2pp；财务费用率为-0.1%，同比减少0.2pp。 研发投入持续增长。 2022年全年，通信板块整体研发费用为881.4亿元，研发费用率为3.8%，同比提升0.3pp。2023年 前三季度，通信板块整体研发费用率为694.5亿元，研发费用率为3.8%，同比提升0.4pp，通信板块 企业研发保持了持续的投入。
毛利率、净利率水平稳健爬升，2022年全年，通信板块整体实现毛利率26.8%，同比增长1.3pp；实现净利率8.4%，同比增长5pp 。2023年前三季度，通信板块实现毛利率28.1%，同比增长0.8pp；实现净利率9.5%，同比提升 0.1pp。 ROE水平持续提升，资产回报不断增加，2022年全年，通信板块平均净资产收益率为8.6%，同比提升3.9pp；2023年前三季度，通信板块平 均净资产收益率为7.3%，同比提升0.1pp。
2 核心策略：AI&卫星互联网双主线共振
卫星互联网
我国卫星互联网建设需求较为迫切确定。其一，卫星互联网在国家安全领域的重要作用在俄乌战争等场景下已得 到充分显现，建设自主可控的宽带卫星星座刻不容缓。其二，低轨轨道资源和通信频段资源稀缺，在国际电联“ 先占先得”规则下，我国需要快速抢占低轨卫星资源。其三，空天地泛在通信是通信技术的必然演进方向，卫星 通信已成为移动通信的重要环节，发展卫星互联网具有较高确定性。
卫星互联网商业模式已得到初步验证。铱星、OneWeb和Starlink等低轨宽带星座已逐步开启商业服务，据铱星 公司2022年年报，铱星星座的用户数量已达到199.9万，并在22年全年实现了7.2亿美元营收，872万美元利润， 已实现盈利。据Starlink官网，截至2023年，Starlink用户数已达到200万以上，距21年开启个人宽带商业服务以 来实现了爆发式增长。我们认为，在卫星互联网相关商业模式已得到初步验证的情况下，具有一定的可复制性。
卫星互联网产业链纵深长，空间广，有望迎来需求爆发。卫星互联网产业链涵盖了卫星制造、火箭发射、卫星运 营、终端设备等多个环节，对相关硬件和软件配套具有较大需求。同时，卫星星座的大批量发射一般都在实验星 完成发射后的1-2年内进行，我国低轨卫星星座产业有望迎来爆发增长，卫星互联网全产业链的市场空间或达千 亿，建议关注相关投资机会。
AI 引爆算力浪潮
ChatGPT横空出世，全球AI公司纷纷布局，关注度维持高位。ChatGPT（全名Chat Generative Pre-Trained Transformer）基于GPT-3.5架构的大型语言模型（LLM），能够实现编写代码、创造剧本、发表论文，以及实 现更广泛的搜索服务等，呈现出解放人类生产力的惊人潜质。在谷歌宣布实验性AI服务Bard之后仅24小时，微软 正式推出由ChatGPT支持的最新版本Bing（必应）搜索引擎和Edge浏览器；与此同时，阿里巴巴确认公司正在 研发阿里版聊天机器人ChatGPT，目前处于内测阶段；更早之前百度官宣推出类ChatGPT应用、自然语言处理大 模型新项目“文心一言”。中国、美国AI产业掀起热潮，AI 公司全面入局。
3 细分赛道情况
卫星互联网——行业总览
全球卫星通信产业市场空间已超千亿，地面装备和卫星服务环节价值量高。受益于各国低轨星 座卫星的大规模发射，全球卫星通信产业市场规模近年呈现快速增长态势。据SIA数据，2022 年全球通信卫星产业市场规模达2811亿美元，同比增长54.2%。其中，地面装备、卫星服务 运营和卫星制造环节的收入占比前三，分别占总市场收入的51%、42%和5%。
我国卫星通信产业有望伴随低轨卫星建设而爆发。据中投产业研究院，预计我国低轨通信卫星 建设即将迎来高峰，到2025年我国卫星通信产业市场总规模有望达到2327亿人民币，23-25 年cagr预计为37.6%。
光传输通信——行业总览
A100架构所需200G光模块数量测算： A100需求测算：以140个节点的DGX A100集群 为例，每台 DGX A100服务器需要8颗 A100 GPU 芯片，共需140*8=1120颗芯片；集群中每 20台 DGX A100 服务器组成一个SU，共7个SU。 假设每条光缆对应2 个光模块，因此计算侧和存 储 侧 共 需 要 （ 1120+1120+1120 ） * 2+ （280+72+288）*2=8000个光模块，即GPU ： 200G光模块数量约= 1:8。
H100架构所需400/800G光模块数量测算： 第一层，根据英伟达推荐配置，在服务器接口上接1个2*400G的800G光模块，通过twin-port连接两根 光缆(MPO)，分别插在两个交换机上。一个单元包含32台服务器，一台服务器连接2*4=8台交换机， SuperPOD中包括4个单元，总共需要4*8=32台叶交换机在第一层连接。则在第一层共需要4*128=512 个800G光模块，和2*4*128=1024个400G光模块。 第二层，交换机之间直接用800G光模块相连接，需要16台脊交换机，共有4*8*16*2=1024个800G光模 块需求。 总计需要1536个800G光模块和1024个400G光模块需求，总共4*32*8=1024片H100，即GPU：800G 光模块=1: 1.5，与400G光模块=1: 1。
运营商&设备商——行业总览
数字经济主线确定，数据要素市场快速增长。2019年11月5日，党的十九届四中全会首次将“数据”列 为生产要素；2022年，从数据要素市场化改革试点启动到“数据二十条”正式落地，标志着数据已上升 为国家基础性战略资源。数据要素市场主要包括数据源、数据采集、数据清洗、数据交易、数据交易等 核心要素，2021年我国数据要素市场规模约为815亿元，预计“十四五”期间CAGR将超过 25%，到 2025 年规模有望接近2000亿元。
运营商数据资源丰富，数据要素想象空间大。三大运营商数据数量庞大（移动用户累计超16亿）、数据 种类繁多（用户全部互联网搜索）、数据关联紧密（同一用户不同ID均可互联），在数据资源方面占据 优势。进而在数据要素市场上，运营商有望通过天然优势将数据资产变现，提供大数据解决方案，赋能 各行各业；叠加自身央企背景，在数据安全方面公众可信度高，未来有望开拓数据脱敏、隐私计算等新 兴业务场景。
工业互联网——行业总览
工业互联网是通过网络将设备产线、工厂、供应链融合连接的技术。工业互联网由网络、平台、安全三 要素构成，其中网络是通过网络基础设施，如工业交换机、工业网关、工业无线路由等，将企业各组织 系统和生产单元之间建立互联的过程，是工业互联网的基础。
工业互联网通信设备处于产业链中游，通过系统集成商部署与下游各行业。工业通信系统网络层包括通 信设备、通信介质、通信协议等，其中通信设备是指实现数据接收和发送的设备，包括工业级中继器、 交换机、网关、串口服务器、无线路由等设备。通信设备上游构成包括芯片、光器件、插接件、PCB、其 他电子元件和壳体等，经过贴片、组装、软件烧录、测试等环节完成产品制造，最后再与信息层和现场 层的其他设备集成，以形成完整的工业互联网系统。
物联网蜂窝芯片&模组——行业总览
万物互联带来海量连接数，蜂窝及非蜂窝通信需求广阔。据IoT Analytics，全球物联网设备联网 数量有望在2025年达到270亿，年新增设备数复合增速超30%。其中，4G受益于2G、3G退网带 来的大量Cat 1模组需求，连接数有望持续增长。而广泛的低速物联网场景和工业高质量联网需 求则带来了NB-IoT和5G连接的需求，5G模组有望在2024年迎来需求爆发。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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