高端电子材料星辰大海
圣泉集团：酚醛树脂和铸造材料的行业龙头
济南圣泉集团股份有限公司始建于1979年，总部位于济南市章丘区刁镇，产业覆盖高性能树脂及复合材料、铸造材料、生物 质精炼、健康医药、新能源等领域。
PPO在覆铜板基体树脂的优异性能，是高速高频板的主要基材。（1）优异的低介电特性。1MHz频率下的介电常数Dk低至2.4，介电损耗Df低至 0.001；（2）良好的耐热性，玻璃化转变温度高于200，（3）良好的耐水性，吸水率低于0.06%（4）良好的力学强度和尺寸稳定性；以苯酚为主要原 料，合成单体2,6-二甲基苯酚，再以2,6-二甲基苯酚为单体合成PPO。 覆铜板的生产：覆铜箔层压板(Copper Clad Laminate，CCL)是将增强材料（玻璃纤维布为主）浸渍树脂胶液，用铜箔覆在其一面或者两面，最后经过 热压而形成的一种板状材料，简称覆铜板。覆铜板三大主要材料：电子级铜箔、增强材料、基体树脂。主体树脂对 CCL 板的性能具起到关键的影响。
东材科技：光学膜与电子材料齐放量
受全球经济下行和通胀率高企的影响，导致大众消费情绪受到抑制，终端消费品市场的购买力明显下滑，加之物流运输局部 受阻，终端品牌厂商迫于降价与滞销的双重压力，纷纷加强库存控制和风险管控，导致光电显示、消费电子等产业链的业绩 远不及预期。但受益于新能源产业、特高压建设等行业迎来新一轮高峰，2022年公司业绩仍有不俗表现，实现营收 36.40 亿元，同比增长 12.09%，实现归母净利润 4.15 亿元，同比增长 24.15%。随着市场库存逐步出清，市场悲观预期触底反 弹，叠加“稳增长、稳预期”的宏观政策，市场需求有望持续回暖，公司业绩有望迎来新一轮增长。
国内常规覆铜板产能过剩，国产高性能覆铜板迎来机会。近几年，随着海外覆铜板及下游PCB产能纷纷向大陆转移，国内厂商密集 投放产能，我国基础覆铜板领域的产能规模迅速扩大，占全球产能70%以上，已成为全球最大的覆铜板生产基地。但是，目前国内 的产能结构分化十分严重，常规覆铜板产能过剩，同质化竞争严重；而高性能覆铜板领域的技术壁垒较高，贸易逆差仍在持续攀 升。为确保关键性原材料的稳定供应，保障我国5G网络建设的实施进程，国内有实力的覆铜板企业正积极寻找国内上游的配套供应 商，联合开发高频高速、高耐热性、高导热性、高可靠性等高性能覆铜板的多元化解决方案，力争实现上游核心原材料的本土化供 应，为电子材料带来了广阔的市场空间。
沃特股份：公司处塑料产业链，国内特种高分子材料仍大量依赖进口
我国特种高分子材料起步较晚，产业总体处于发展初期，多数产品对外依存度高达70%以上。经过多年的发展和培育， 我国石化产业在通用树脂和工程树脂等方面取得了巨大的进步，基本实现通用树脂和工程树脂的国产化供应链稳定供 给。但与此同时，随着5G、6G、半导体、汽车电子化和军工及航天航空等产业的快速发展，下游逐渐丰富的行业需求和 日益完善的加工制造产业链对上游液晶高分子（LCP）、半芳香族聚酰胺（PPA）、聚砜、PAEK、聚四氟乙烯 （PTFE）、聚苯硫醚（PPS）等特种工程树脂的需求快速增加。
产品结构逐渐优化，特种高分子材料逐渐成业务重点。上市初期，传统业务 改性通用塑料在公司主营收入中占据半壁江山，板块盈利能力较弱；2021 年，为了更专注地发展特种高分子材料业务，公司将特种高分子材料板块从 工程塑料合金板块中分拆出来单独进行财务统计，2021-2022年公司特种 高分子材料收入占比分别为31.96%、39.92%，对应54.25%、60.20%的毛 利润占比，是当前公司毛利润的主要来源，随着公司定增项目落地、特种高 分子材料产能进一步释放，该板块的重要性将在公司主营构成进一步显现， 逐步成长为公司利润来源的中流砥柱。
寻找低估值高增速的潜力选手
润丰股份：本土崛起的全球化农药公司，自主登记推动高速成长
润丰股份是本土诞生的跨国作物保护公司。公司主营除草 剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等多种 植保产品，公司业务领域覆盖全球，已在境外设有90多个下 属子公司，在全球90多个国家和地区开展业务，并基于公司 强大的全球自主登记能力，正在持续加速完善全球营销网 络。公司是中国农药销售的领军者，在全国农药行业销售百 强榜和全球农化企业20强榜中分别位列第3和第11。
宝丰能源：煤制烯烃龙头
2022年公司焦化产品营收占比46.07%，烯烃产品占 41.10%，精细化工产品占12.22%，其他业务占比0.61%； 2022年公司焦化产品毛利占比50.02%，烯烃产品占 35.08%，精细化工产品占14.35%，其他业务占比0.55%。 2019年公司焦炭气化制60万吨/年烯烃项目后段投产，销售增 加，营收增长；2021年聚烯烃和焦炭价格销量齐升，公司营 收和归母净利实现大幅增长；2022年主要缘于焦化三期项目 投产，焦炭产品销量增加，价格上涨，推动公司业绩增长。
安利股份——国内PU合成革龙头企业
利股份是PU合成革龙头企业，生产经营态势良好。安利股份成立于1994年，主营业务为生态功能性聚氨酯合成革及复合材 料的研发、生产、销售和服务，截至2022年拥有产能8500万米。2022年公司营收19.53亿元 / yoy -4.55%，归母净利润1.45 亿元 / yoy+9.65%；2023Q3业绩迎来显著改善，公司营收5.57亿元/ yoy+7.5%，归母净利润0.41亿元/ yoy+558.56%。
深化“2+4”市场布局，下游客户品牌影响力逐步提升。公司积极深化“2+4”市场布局，做大做强功能鞋材、沙发家具两大 优势品类，积极培育电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰四项新型品类。通过一体化高效的销售网络，推行大客户战略 和重点项目的突破，公司与苹果、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、特步等国内外品牌客户均建立了良好的合作关系，与耐克、宜 家、丰田、长城、比亚迪、谷歌、欧派、H&M国内外品牌客户牵手合作，在行业内的全球品牌影响力逐步增强。
通用股份：目前全钢胎贡献主要营收，半钢胎贡献主要利润
2022年公司全钢胎营收占比59.96%，半钢胎占34.92%，斜 交胎占1.38%，其他业务占比1.45%；2022年公司全钢胎毛 利占比40.79%，半钢胎占47.01%，斜交胎占1.67%，其他业 务占比1.44%。 2019、2020年公司业绩有所下滑，主要是公司新建产能，资 本开支加大暂时拖累了公司费用项；2021、2022年受疫情、 卡客车等运输受限，影响公司全钢胎盈利能力。而进入2023 年，疫情影响渐渐消散，公司业务的盈利能力在开始好转。
百龙创园：食品添加剂龙头，阿洛酮糖有望率先放量
2022年公司膳食纤维系列营收占比51.45%，益生元系列占 27.73%，健康甜味剂占17.75%，其他淀粉糖(醇)占1.78%， 其他业务占1.29%；2022年公司公司膳食纤维系列毛利占比 50.93%，益生元系列占33.70%，健康甜味剂占13.14%，其 他淀粉糖(醇)占0.35%，其他业务占1.88%。2021、2022年公司业绩增长明显，主要是公司优化产品结 构，增加附加值更高的产品，同时客户需求持续增长导致。
华恒生物——合成生物龙头公司
合成生物学龙头企业，主要通过生物制造方式生产生物基产品。公司主要产品为丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷（α-熊果苷和β-熊果苷）等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料 等众多领域。2022年实现营收14.19亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长90.23%。
公司在合成生物学的产业布局中具备先发优势。公司坚持以合成生物学、代谢工程、发酵工程等学科为基础，建立了“工业菌 种——发酵与提取——产品应用”的技术研发链，在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取、产品应用开发环节形成 了完备的技术领先优势。公司掌握了主要产品相关的一系列核心技术，围绕发酵法和酶法两大生产工艺，并逐步开始在合成生 物学领域的其他产品布局，逐步形成合成生物学技术相关的核心技术集群。
供需平衡表修复，子行业景气度反转
供给端产能易减难增，赛得利的价格影响力比较高
受到扩产的限制，粘胶短纤行业供给端。粘胶短纤行业格局较为集中，CR3超过6成；塞得利通过新建产能+收购并购，产能规模达到了全球最高，其他厂商定价上一定程度参考了赛得利的定价；而赛得利的定价 与其他厂商协同不强，其外企属性使得其定价策略上极其基本面，因此只要赛得利提涨价格，行业也会开始涨。
制冷剂总览：配额政策下供给确定性收缩带来现货涨价
2020-2023：产能明显过剩，行业开工率甚至低于50%；2024：配额政策出台落地，过剩产能确定性退出，需求保持平稳，行业开工率或回升到80%以上，制冷剂价格和价差恢复。
聚碳酸酯：应用场景广泛，表观消费快速增长
聚碳酸酯是性能优良、应用广泛的工程塑料。聚碳酸酯（Polycarbonate, PC）是一种综合性能非常优异的热塑性工程塑料，具有良好的力学性能、光学 性能、热性能和阻燃性能，广泛应用于汽车零部件、消费电子、家用电器、LED、建筑板材、耐用消费品、光学透镜以及专用防护和医疗器械等诸多领 域。从全球来看，PC产能和消费量在通用工程塑料中排名靠前，2020年全球聚碳酸酯产能超过600万吨，年消费量超过450万吨，远高于除聚酰胺以外 的其他工程塑料。2018-2022年，受益于消费电子等领域的需求，国内PC表观消费年均复合增长率 10.88%，其中2022年增幅超15%。
碳中和带来的底部反转机遇
欧盟碳关税正式落地，健全国内碳交易系统刻不容缓
欧盟走在全球减碳前列，2023年4月碳关税正式落地。4月25日，欧盟理事会投票通过了CBAM法案，标志着CBAM走完了整个 立法流程，并已于2023年10月进行试运行，拟定2026年1月正式实施。CBAM旨在减少“碳泄露”与“碳倾销”，以实现欧盟 内外达成统一碳成本的相对公平贸易。现欧盟CBAM商品清单包含钢铁、电力、铝制品等七个高耗能高排放一级行业，征收碳税 将对出口型企业利润造成打击。值得关注的是，最终的CBAM职责定量可减去出口国已在国内负担过的显性碳成本，因此，健全 本国碳市场体系、完善本国碳市场权责体系是争取碳关税结算自主权的有效手段，采取相关行动对于大体量的欧盟贸易国家来说 刻不容缓。
我国尚未实现“碳达峰”，能源使用结构亟待改善
碳排放行业结构方面，个别行业如电力热力行业增长速度颇快。据IEA数据显示，自2000年后，我国各行业碳排放的增 长斜率上升。在2010年后，由于环保力度和环保意识的不断加强，增速放缓。目前，我国碳排主力军仍是以电力、热 力、基础工业为主的第二产业集群，贡献了七成以上的碳排量。 我国积极寻求能源结构转型。2015-2020年，我国大部分新增电力容量都集中在可持续能源范畴内，其中光伏太阳能超 过30%，风能超过20%。长期保持较高增长速率有助于我国更快更高效的完成能源转型。
回收废弃物相关政策频出，实现废弃物再生意义重大
废弃塑料是废弃物的主要品类之一，全球各个区域内均颁布了相关回收政策。欧盟政策规定以PET为主要成分的一次性塑料瓶到2025年可再生 塑料的使用比率不少于25%，到2030年不少于30%；英国宣布从2022年4月1日起，对数量超过10吨、再生塑料使用比例不足30%的塑料包装 盒产品征收塑料包装税；印度是亚洲第一个启动《塑料公约》的国家，目标在2030年前所有塑料包装的平均回收含量达25%。
挖掘经济复苏下的顺周期潜力标的
我国大炼化新建产能更多切向高附加值化工品
全球范围内，炼化产能在2021年停止增长趋势，出现小幅回落，产能 由2020年1.023亿桶/天回落至2022年1.019亿桶/天； 尽管受到疫情影响，我国的炼化产能还是逆势爬升，产能从2020年的 1669.1万桶/天提升到2022年的1725.9万桶/天； 但是我国炼化产能还是相对过剩的，表现在我国炼油厂开工率平均值 长年低于85%，除了2020年疫情突发的特殊年份，我国炼油厂的开工 率均要低于美国。
C2：新的应用场景催生出乙烯产业链高端化的需求
乙烯产业链是石化产业链的核心，乙烯相关产品可以占到炼化化工品的75%以上。 目前乙烯下游更多应用于传统领域。根据百川盈孚数据，我国乙烯用于生产PE（聚乙烯）、EO（环氧乙烷）、EG（乙二醇）、 SM（苯乙烯）和PVC（聚氯乙烯）的比例接近98%，其中PE领域使用占比最高，超过60%。 新能源等新的应用领域催生出对乙烯产业链高端化的需求，比如碳酸二甲酯（DMC）是优良的电解液溶剂，EVA是目前主流的 光伏封装胶膜核心材料，POE是性能优于EVA的光伏胶膜材料。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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