【天风证券】受益智能化+消费升级，品类扩张带动量价齐升.pdf

2023-12-20

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1 公司概况：国内汽车声学龙头企业

国内汽车声学龙头企业。苏州上声电子股份有限公司创立于 1992 年，2021 年在科创板上市。公司深耕汽车声学领域 30 年，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统（高频、中频、低频、全频扬声器、低音炮、平板扬声器）、车载功放及 AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，凭借不断增强的研发创新能力、突出的同步开发能力和日趋完善的全球交付能力，与国内外众多知名汽车制造厂商及电声品牌商建立了稳定的合作关系，包括大众集团、福特集团、通用集团、博士视听、标致雪铁龙、特斯拉、上汽集团、上汽大众、上汽通用、东风汽车、长城汽车、奇瑞汽车、吉利控股、蔚来汽车等，在全球汽车声学领域享有较高的知名度。

公司的前身是成立于 1975 年的吴县无线电元件一厂。1992 年，元件一厂、台湾上声合资，共同设立上声有限，注册资本 180 万美元。1997 年，成为上汽通用的第一家扬声器供应商；2003 年苏州上声将福特列为客户之一，并首次向北美出口。2005 年在美国成立分公司，此后开始布局全球化经营。2006 年将大众列为客户之一，并首次向德国出口产品。2007 年至 2008 年，在欧洲成立分公司和生产基地；2012 年至 2017 年，在南美建立两个新的生产基地，分别位于巴西和墨西哥。同时，公司发展过程中不断开拓海外市场，在欧洲、美洲等地设立子公司，积极建立海外基地，衍生海外业务，已经发展成为一家全球性的供应商。

股权结构分散，无实际控制人及控股股东。截至 2022Q3，同泰投资、上声投资、元和资产和元件一厂分别持股 18.75%、26.25%、18.12%、11.88%，总计 75%。其中上声投资为员工持股平台，实现了公司与员工的深度绑定；元和街道作为元和资产与元件一厂的实际控制人，合计持有 30%的股份。尽管元和资产与上声投资实际支配公司股份表决权均超过 30%，但双方持有权益相近，不参与日常经营管理，且任何单一股东不能单独控制股东大会与董事会，故公司无控股股东、实际控制人。

20 年以来经营持续恢复。2017-2019 年公司营业收入保持基本稳定，18 年主要由于资产减值损失同比+2464 万元，导致净利润下降明显；19 年由于研发费用同比+1015 万元、汇兑收益同比-1176 万元，净利润持续下滑；20 年受全球疫情影响，全球汽车销量同比-13.7%，公司营收同比-9%，带来净利润同步下降；21 年随着各地疫情防控常态化，全球汽车市场逐渐回暖，销量同比+3.1%，国内汽车销量同比+3.8%，公司实现营收 13 亿元，同比+19.7%，但受到原材料及海运费价格上涨影响，归母净利润 0.61 亿元，同比-19.7%；22 年以来，公司积极调整期间费用，22Q1-3 实现归母净利润 0.59 亿元，同比+32.2%。未来随着稀土等原材料价格回落叠加费用持续改善，预计盈利能力仍有上升空间。

从营收结构来看，公司业务以车载扬声器为主，2021 年营收占比 91.3%，2017-2021 年，车载功放和 AVAS 占比从不足 1%分别增长到 6.6%、2.1%，产品呈现多元化趋势。从区域来看，海外营收占比较高，但占比不断下滑，2017-2021 年占比从 62%下降至 54%，受益于国内乘用车市场需求的进一步扩大以及新能源车型的渗透率增加，公司境内收入占比持续上升，在 2020 年突破了 40%，2022H1 达 47%。

2 行业分析

在消费升级趋势下，购车者对于汽车的功能需求不再局限于基础的代步，舒适性、智能化成为影响用户考虑的重要因素。目前各大车企正致力于从视觉、听觉、触觉等层面给消费者带来更优质的体验，汽车声学系统作为最易与车主交互的载体之一，整体呈现高端化的发展趋势，有望成为汽车差异化的核心竞争点。相较于一般声学环境，汽车声学受制于车内空间有限性、车辆行驶过程的动态性以及发动机和其它零部件多重噪音叠加的多样性，因此更加复杂，对硬件设备技术、系统布局要求更高。与传统燃油车相比，新型智能车型在声学系统的硬件升级有以下几个方面：（1）增加扬声器的数量，单车扬声器数量从 6/8 个增加到 12 个，甚至 20 个以上，以获得更出色的定位感和包围感。（2）扩展扬声器的类别，不仅涵盖了不同频率扬声器，还包括低音炮、门场声器模块和 Push-push 扬声器等，带给用户更多的层次感。（3）加装独立功放，相对于传统车功放，独立功放能够以更大功率推动扬声器，拥有更佳的听觉氛围。（4）配置 AVAS，由于电动车渗透率的不断扩大，AVAS 能够模拟新能源汽车低速行驶时模拟发动机声音来提高可查觉性，起到保障行人安全的作用。

2.1 车载扬声器：量价齐升，国产替代正当时

车载扬声器是一种电声换能器件，负责将电能转换为声能，作为实现音响系统声音重放的产品，开发难度较大，是汽车声学系统的重要组成。车载扬声器产品品类丰富，涵盖了低频、中频、高频、全频等不同频率产品及低音炮、门扬声器模块、平板扬声器和 Push-push 扬声器等特色产品，以满足不同车型要求，实现差异化。消费升级及客户结构改变提升扬声器单车使用数量。我国乘用车价格区间不断上移，根据乘联会数据，2022 年 M1-11，10 万以下车型销量占比 28.8%，较 17 年下降 17.2pp，20 万以上车型销量占比 25.1%，较 17 年提升 11.4pp，而价格越高，配置扬声器数量越多。此外，汽车消费客户结构不断变迁，目前汽车消费市场的主力军逐渐向“Z 世代”转移，这部分消费者的购车需求不仅仅为代步，更注重个性化、智能化等配置，汽车声学产品重要性逐渐增加。

同级别高端新能源品牌配置扬声器数量更多。通过对当前热销车型搭载扬声器数量的梳理，我们发现高端新能源车更注重用户驾驶体验，通常比同价位燃油车配备更多的扬声器。例如定价 26 万元的问界 M5 配置了 15 个扬声器，28 万元的宝马 X1 配置 7 个扬声器，29 万元的 Model 3 配置 8 个扬声器；32 万元的蔚来 ET5 配置了 23 个扬声器，同价位奥迪 A4L 配置 10 个扬声器，奔驰 C 级仅配置 5 个扬声器。随着新能源乘用车渗透率持续提升，自主品牌新能源渗透率远高于合资及豪华品牌，预计车载扬声器平均使用数量还将会持续增加。

市场规模超百亿元。低音炮又叫低音音箱，用来增加汽车在低频上的量感，产生热烈的效果。重低音的作用是强化低音波段，也就是提升音频中的长波部分，而普通喇叭体积有限，无法发出较长波长的低频声音，所以需要较大体积的低音炮来完成。根据恒州城思数据中心统计，2021 年全球低音炮市场规模约 32 亿元，其中美国占比 46%，欧洲 28%，日本 9%，中国 6%，按照推算，21 年国内低音炮渗透率较低，约为 3.5%，假设到 25 年：（1）23-25 年国内及全球乘用车销量年增速为 3%；（2）国内 10 万-/10-20 万/20-30 万/30 万+乘用车占比分别为 24.5%/46%/19%/10.5%，使用扬声器数量分别为 3/6/8/16 个；（3）国内 30 万+及部分 20-30 万车型配置低音炮，低音炮渗透率提升至 15%；（4）海外乘用车平均使用扬声器数量为 5 个，低音炮渗透率提升至 34%；（5）在轻量化、大功率、高保真及数字化扬声器技术升级趋势下，车载扬声器单价每年提升 3%；（6）低音炮单价年降 3%。预计到 25 年国内乘用车扬声器总规模为 50 亿元，5 年 CAGR 为 22.3%，全球乘用车扬声器总规模为 134 亿元，5 年 CAGR 为 12.7%。

2.2 车载功放：渗透率低，市场格局未定

功放全称是功率放大器，作用是将音频输入的弱信号进行选择和预处理，进行功率放大，产生足够大的电流去推动扬声器进行声音的重放，是连接主机与扬声器的重要桥梁。理论上来讲，在声压、阻抗等其他变量相同的情况下，车载音响的功率越大，声音越大。车载功放的技术要求更高。与传统消费类功放不同，由于汽车环境的复杂性，车载功放需要更高的技术条件来满足消费者的需求，具体表现在：（1）车舱环境多变，汽车制造商需严格把控车载功放的质量，在温度、湿度、冷热冲击、振动以及防水防尘等方面进行专业的测试以应对不同的情况。（2）车内空间狭小，车载功放应尽可能减小体积的同时将功能高度集成化。（3）车载功放具备较高的抗电磁干扰性，以平衡车内电子功能模块的不断增多以及相互间的通讯管理。

随着消费者对车内音质需求的不断上升以及车内音响系统配置专业程度的增加，车载功放有以下几个升级趋势：

（1）从模拟功放到数字功放：数字功放也叫 D 类（丁类）功放，相较于传统模拟（A 类/B 类/AB 类）功放，具有稳定性高、抗干扰能力强、失真小、噪音低、动态范围大等特点，综合使用效率能达到 80%以上，优势明显。此外，普通数字功放加载了 DSP（数字音频处理器）后，能与电脑相连对音效进行更好的管理和调试，将双声道立体声信号变成多声道环绕声信号，提升声音输出品质。此外，还能对整车声场、相位、均衡及声像等方面进行调整，配合多样化的软件平台，可满足不同客户的多元化需求。

（2）从集成功放到独立功放：受成本等因素的影响，对于中低配置的车型，过去汽车制造厂商更多的选择将音响系统的功率放大功能或简易的音频处理功能集成于主机内，而非单独配置车载功放。随着汽车消费升级的不断深化，下游对整车音响系统的品质的要求不断提升，由此带来车载功放在前装市场逐渐扩大的需求。此外，在汽车智能化升级趋势下，搭载中控屏幕成为当下车型的设计潮流，将车载音响系统的功率放大功能从主机中独立出来成为重要的发展趋势，一般主机内置的功率放大器大多数的输出功率都很小，其音质效果也无法与外置的功放相提并论。早期只有部分高端车型会配置独立功放，但随着音质提升需求及汽车智能化的驱动，单车搭载扬声器数量增加，音响系统不断升级，集成式功放不足以满足高功率、高散热的需求，车载独立功放迎来较大的发展空间。

市场规模增长较快。根据恒州城思数据中心统计，2021 年我国车载独立功放渗透率约 8.6%，假设到 25 年：（1）23-25 年国内乘用车销量年增速为 3%；（2）国内 30 万+及部分 20-30 万车型配置独立功放，渗透率提升至 16%；（3）功放单价持平。预计到 25 年国内乘用车独立功放总规模为 29 亿元，5 年 CAGR 为 17.4%。

车载功放市场竞争激烈，行业集中度低。从全球来看，车载功放参与者集中在三大类别，一类是伟世通等国际知名汽车零部件供应商，另一类是日本阿尔派株式会社、先锋电子等起步于电子产品的企业；第三类是具有汽车声学业务布局的电声企业，如普瑞姆、艾思科集团等。车载功放国内起步虽晚，发展较快。国产厂商初期进展缓慢，但近年来随着国内企业整体业务规模的发展和电子技术水平的提升，以及部分企业通过并购、合资等方式进行资源整合，国内车载功放取得较快发展。目前国内车载功放市场主要具有两类参与者，一类是以航盛电子、德赛西威等为代表的汽车电子企业，其专注于汽车电子产品，硬件软件开发和电子产品体系较为成熟，在前装车载功放领域具备较强的竞争力，在合资车企及自主品牌车企中的渗透率不断提升，另一类为具有汽车声学业务布局的电声企业，其在现有的客户体系内也拥有一定的竞争优势。

2.3 AVAS：新能源汽车时代产物

由于新能源汽车在纯电动模式低速驾驶时，车外噪音明显小于传统内燃机车辆，行人等其他道路使用者不容易察觉到车辆的接近，易引发交通事故。因此，AVAS 成为目前大部分电动、混合动力等无噪声的新能源汽车的必备件。AVAS（Acoustic Vehicle Alert System）全称是汽车声学警报系统，通过汽车总线采集车速、档位等信号，感知车辆状态，在车辆时速低于设定值时模拟发动机引擎声，提升行人对电动汽车的感知，降低潜在风险。

一体式 AVAS 是当前主流选择。从结构上来看，AVAS 主要由扬声器和控制模块构成，可分为分体式和一体式两种类型，其中一体式 AVAS 将所有模块集合在一起，具有结构灵巧、便于安装的优点，通过内置算法发出模拟引擎的声音，实现不同音效的警示效果，避免新能源汽车出现动态行驶时声音同质化的现象，为其他道路使用者的安全提供保障，有较高的技术含量和产品附加值，是当前市场主流选择，单价超 100 元；分体式 AVAS 本身不带控制模块，其控制模块加装于车载功放中，单价在 20-60 元不等。

政策出台促进 AVAS 发展。近年来，中国、美国、欧盟、日本等许多国家和地区陆续出台相关电动汽车发音的法律法规，确保其它道路使用者的安全。根据各国技术路线特征，部分法规、标准并不强制安装 AVAS，但需满足一定豁免条件，如车辆发出的声音满足限值。未来随着新能源汽车渗透率的扩大，AVAS 将获得更大的发展空间。假设到 25 年：（1）23-25 年国内乘用车销量年增速为 3%；（2）国内新能源乘用车即 AVAS 渗透率提升至 46%，全球新能源乘用车即 AVAS 渗透率提升至 25%；（3）AVAS 单价年降 3%。预计到 25 年国内、全球 AVAS 总规模分别为 15.8、22.6 亿元，5 年 CAGR 分别为 25.8%、23.8%。

AVAS 行业集中度较低。AVAS 产业是随着新能源汽车的发展而兴起的新兴领域，国内外在 AVAS 的研究及产业化方面的差距不大，目前行业内能够提供电动汽车行人警示器方案的企业众多，行业集中度较低。在 AVAS 市场竞争中，车载扬声器及车载功放的供应商均参其中，包括各类汽车零部件企业、汽车电子企业、电声企业等。从全球来看，伟世通、德尔福科技、电装株式会社、现代摩比斯株式会社等全球知名汽车零部件厂商以及先锋电子、阿尔派等电子产品企业，旗下电子产品结构丰富，其零部件采购、软硬件开发和电子体系比较成熟，具有一定的品牌和技术优势，在业内享有较高的知名度，在 AVAS 领域也拥有相对较强的竞争力。普瑞姆、艾思科集团等电声企业，凭借其在汽车声学领域积累的技术及客户资源，快速切入 AVAS 领域，并占有一定的市场份额。从国内来看，AVAS 领域竞争同样激烈，市场参与者主要依托其现有汽车领域相关业务布局和现有客户资源快速切入 AVAS 领域，并在各自的客户体系内开展竞争。

3 公司分析

3.1 车载扬声器市占率第一，客户持续开拓

全球市占率持续提升，竞争力不断增强。公司主营产品为车载扬声器、车载功放、AVAS。 2017 年车载扬声器占比接近 100%，车载功放与 AVAS 占比不到 1%，2021 年车载功放与 AVAS 占比超过 8%，逐渐呈现出产品多样化的趋势。2022H1 公司车载扬声器产品销量 3051.74 万只，同比+3.6%；车载功放产品销量 10.43 万只，同比+107.6%，AVAS 产品销量 38.38 万只，同比+74.7%。2021 年公司车载扬声器国内市场占有率达 19.8%，同比+0.9pp，国内厂商排名第一。2019-2021 年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率分别为 12.1%、12.64%和 12.92%，保持稳步增长，全球竞争力不断增强。

市场参与者众多，国产替代空间大。全球车载扬声器行业主要参与者包括普瑞姆、艾思科、丰达电机、先锋电子等海外厂商和上声电子、吉林航盛等本土厂商，市场参与者众多，其中海外参与者成立时间久，具备较强技术积累，与欧美及日韩系主机厂合作久远。与竞争对手相比，公司规模扩张趋势明显，2021 年公司资本开支/折旧摊销为 1.64，远高于国内外竞争对手，如丰达电机、先锋电子（2017）、漫步者、惠威科技分别为 0.71、1.48、0.48、 0.15，规模的持续扩张有助于公司开拓客户承接订单，提升市占率，国产替代空间大。

客户持续开拓。2017-2020H1，大众集团、福特集团、博士视听、上汽大众、上汽集团为公司前五大客户，其中 2020 年上半年分别占主营业务收入比例分别为 16.67%、14.43%、 13.46%、8.35%、5.70%，合计占比 58.71%，公司客户集中度较高且合作相对稳定。2018 年，公司开始为蔚来 ES8 配套整车声学系统，包括扬声器、独立功放以及行人警示器（AVAS）等，供应产品品类更多、价值量更大，公司至此开始从单一产品向系统产品及服务转型。2021 年，蔚来升至第四大客户，占主营业务收入 8.41%。除蔚来外，近年来公司还陆续获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想、华为金康、威马、华人运通等知名汽车制造厂商的多个车系的新项目定点信，客户持续开拓。

3.2 产能持续扩张，全球化交付能力增强

基于下游客户全球化经营的特征，为实现对客户需求的及时响应，公司根据汽车产能以及客户分布等情况，在中国、捷克、德国、巴西、墨西哥、美国建立研发和生产基地，在全球共拥有约 2400 名员工，基本覆盖全球主要汽车生产地区，2021 年仍有超 50%业务来源于海外地区，全球化交付能力强。

产能稳步扩张，积极匹配下游增长需求。公司在 2021 年通过 IPO 募集资金 4.47 亿元，其中扩产扬声器项目拟投资 2.47 亿元，主要是苏州车载扬声器生产线的扩产与升级，建成后将形成年产 2500 万只车载扬声器的生产能力；扩产汽车电子项目拟投资 1.49 亿元，通过子公司茹声电子在苏州建设高精度自动流水线，满足高技术含量产品的制造要求，建成达产后将年产 25 万台新能源汽车行人警示器、20 万台车用功率放大器和 15 万台纯数字化扬声器芯片模组产能，有利于公司在汽车产业转型升级中把握发展机遇。

2022 年 8 月，公司发行可转债筹资 6.5 亿元进一步提升产能以匹配新能源汽车市场的快速发展所拉动汽车声学产品的巨大需求，其中拟投资 5.5 亿元在安徽合肥实施汽车音响系统及相关电子产品项目，通过建设生产厂房及配套设施，购置先进生产设备满足公司工艺及技术需求，提升公司核心产品的供应能力，具有良好的经营前景，有效匹配合肥地区新能源汽车产业发展规划。综合来看，随着 23 年 IPO 和 24 年可转债产能逐步达产，预计到 2024 年公司车载扬声器产能将达 1.14 亿只，功放和 AVAS 产能达 340 万只，较现有产能实现大幅增长，有效满足下游客户需求。

3.3 加快技术创新，调音提升单车价值

自主研发能力强，持续实现技术创新。公司以“声学科技创新”为理念，聚焦汽车声学领域原创技术及关键共性技术的研发创新与应用，研发费用率逐年上涨，2021 年达 6.8%，同比+1.2pp，高于海内外竞争对手。截止 2022 年上半年，公司共拥有境内发明专利 35 项， PCT国际专利 14 项，实用新型专利 82 项，外观设计专利 14 项，集成电路布图设计专有权 5 项，软件著作权 6 项，涵盖了从声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理技术到数字化扬声器系统技术四个方面的多项核心技术。其中声学产品仿真与设计、整车音响设计及声学处理信号中的 AVAS 主动发声技术对现有产品的设计、功能优化、提高产品附加值及增加公司整体竞争力等方面具有重要意义；主动降噪技术、数字化扬声器系统技术、多区域声重放技术和扬声器阵列宽带声场控制技术，是公司拓宽研发平台产业领域，对行业内热点技术进行的储备，有利于公司持续增强在声学领域的核心竞争力。

调音有望成为公司业务新增长点。由于汽车内部空间有限，狭小的空间容易产生驻波、时差、共鸣等不利因素，为使音响系统呈现优质表现，除了对扬声器结构、布局和数量等方面进行缜密设计外，还需通过调音技术消除驻波、改善相位延迟、提高声场平衡，最终获得更加出色的声音效果。公司自主开发调音算法、软件及完整的测试及音效评审体系，基于对整车声场及扬声器布局的分析与研究，利用软件对整车声场、相位、均衡及声像等方面进行调整，可使整套系统呈现更完美的表现。此外，公司拥有一支专业的调音工程师队伍，曾接受系统的听音培训，拥有丰富的调音经验，将音质评价与扬声器的材料、结构等方面进行联系，通过调整扬声器设计，改变扬声器谐振频率、指向性、灵敏度、失真等性能指标，从而调整整车频响曲、Qt 线，对声场进行精确评价并在调音过程中克服听觉适应，最终使系统呈现更优质的声音表现。公司积累了大量行之有效的调音方法和经验，拥有整车音效设计相关的整车调音核心技术，未来有望通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。

3.4 零部件自产能力强，短期成本压力缓解

原材料价格下滑，成本压力缓解。公司的主营业务成本结构中以直接材料为主，近年来占比保持在 70%+，材料价格变动对总成本影响显著。原材料主要包括磁钢、音圈、塑料粒子、后片、纸盆、胶水、盆架、电子类元器件等，20H1 在直接材料中占比分别为 16.7%、 10.1%、10.1%、8.2%、6.2%、6.1%、4.2%。2021 年，由于磁钢主要成分稀土（钕等）和大宗金属（铁锡铜等）、塑料粒子、海运费等价格上涨幅度较大，公司成本压力大幅增长，盈利能力承压，22Q2 起各项成本价格有所下降，预计 23 年有望进一步回归常态，公司成本压力短期内将有所缓解。

零部件自产能力强。公司主要产品车载扬声器结构中，纸盆是扬声器主要的发声单元，音圈接通音频信号后会在磁场中产生强烈振动，音圈是固定在纸盆上的，音圈的振动同时带动纸盆的振动，纸盆振动迫使空气发生振动，从而发出声音，因此纸盆的材质很大程度上决定了扬声器的音质。盆架是扬声器的骨架，负责将各零部件组合在一起，并把扬声器安装到箱体上，需要良好的刚性、导磁性、散热性。公司全资子公司延龙电子、乐玹音响分别具备扬声器纸盆和盆架的生产能力，保证了关键零部件的供货质量、稳定性，同时降低成本，提升盈利水平。

4 财务分析

4.1 营收快速增长，经营持续向好

公司经营快速增长。营收方面，随着汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升，公司 2021 年营收 13.02 亿元，同比+19.67%，2017-2021 年 CAGR 为 17.56%，总体稳定性较好。但 22H1 行业受到芯片短缺、疫情反复以及大宗原材料涨价等不利因素影响，22Q1 和 22Q2 环比-4.16%和-4.29%，随着三季度美元兑人民币涨幅扩大，汇兑收益大幅增加，公司 Q3 同环与环比均显著改善，分别为+30.96%和+35.93%。利润方面，公司 2021 年归母净利润为 6066.56 万元，同比-19.67%，22Q1-3 归母净利润 5860 万元，同比增长 32.21%，期间费用改善效果明显。

4.2 盈利能力处于行业中游，偿债能力较好

盈利能力较为稳定。2017-2021 年，公司毛利率稳定在 25%以上。2018 年主要由于资产减值损失大幅增加，净利率下降明显；21 年以来受原材料及运费价格上涨影响，毛利率承压，但 22 年以来，公司积极调整期间费用，净利率保持相对稳定，未来随着稀土等原材料价格回落叠加费用持续改善，预计盈利能力仍有上升空间。

公司毛利率和净利率位于行业中上游，盈利能力一般。2017 年以来 ROE 受行业不景气影响持续下滑，2017-2019 年均高于三家可比公司。公司 2017-2021 年总资产周转率平均为 0.9（次/年）；相关营运能力表现均位于行业头部，综合营运能力出色。

公司资产负债率处于可比公司较高水平，2021 年的资产负债率为 36.47%，长期偿债能力一般。公司流动比率处于可比公司中游水平，近年稳定高于 1.2，2021 为 2.043，短期偿债能力较好。

4.3 销售、管理费用率维持稳定，研发费用率持续增长

2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.94%/10.08%/6.76%/2.34%，其中销售及管理费用维持稳定。由于新技术、项目增加，研发团队的不断扩大，研发投入进一步增加，公司研发费用近年不断走高，22H1 研发费用达到 8795.67 万元，占营收比例达到 6.76%， 22Q1-3 财务费用为负，主要受益于美元升值产生的汇兑收益。

5 盈利预测

关键假设：假设 1：随着产能提升及客户开拓，扬声器出货量持续增长，预计 22-24 年扬声器分别出货 6500/7500/9000 万只；随着低音炮出货量提升，带动扬声器单价持续增长，预计 22-24 年扬声器单价分别为 20/21/22 元；假设 2：随着车载功放渗透率提升，主要客户销量增长，预计 22-24 年车载功放出货量分别为 39/69/108 万只；假设 3：随着新能源汽车占比持续增加，AVAS 销量提升，预计 22-24 年 AVAS 出货量分别为 108/165/237 万只，单价分别为 73/81/85 元。

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