我们测算全球平均边际锂生产成 本约为 2.5 万美元/吨。
海通国际对 2024 年中国电池级氢 氧化锂的锂价格预测为 2.8 万美元 /吨（2023 年初至今约为 4.1629 万 美元/吨），2025 年和 2026 年为 3 万美元/吨。
全球锂生产商在 2023 年的表现不 佳，虽然我们预计 2024 年这一趋 势不会扭转，但我们认为该板块 仍具价值。
2024 财年全球锂生产商交易价格 预计为企业价值倍数的 6.5 倍，较 锂板块 5 年历史平均水平贴水 64%。
海通国际全球新能源估值水平与表现
新能源覆盖范围和清洁能源价值 链多样性强。海通国际全球新能源覆盖比例， 38%为太阳能，9%为风能，9%为 氢能相关，21%倾向于锂/电动汽 车，6%为稀土，3%为服务。
在北美和中国市场表现出的强劲杠 杆效应反映了对清洁能源的强劲需 求增长预期以及支持性政府政策。
部分与太阳能相关的公司今年迄 今表现良好，同样一些倾向于电 动汽车相关材料的公司也有不错 的表现。表现较差的是一些与日 本相关的新能源公司以及与太阳 能相关的公司。
与人工智能相关的太阳能公司相 对于各自的市场表现优异。
海通国际全球新能源覆盖的平均 上行空间为 77%，前 5 大潜在上行 空间最好的公司为晶澳太阳能、 迈 可 晟 太 阳 能 科 技 、 MP Materials、禾迈和鹏辉能源。
今年迄今为止，海通国际全球新 能源及传统能源覆盖的平均一致 预测盈利下调幅度较大。2023 财 年，第一太阳能、迈可晟太阳能 科技、阿特斯太阳能、LG 新能源 和宁德时代的一致预测上调幅度 最大（14-40%），而 RENOVA、 MP Materials、 维斯塔斯风能系 统、普拉格能源和布鲁姆能源的 一 致 预 测 下 调 幅 度 最 大 （>60%）。
从市净率来看，美国和中国的太 阳能企业均拥有极具吸引力的估 值，且盈利势头稳健。海通国际全球新能源覆盖的平均 净负债股权比率为 32%，其中杠杆 率最高的是电力相关公司，最低 的是太阳能和氢能相关公司。
海通国际 2023 财年预测全球新能 源覆盖的平均回报为 15%。中国新 能源的回报率为 17%，而美国为 14% 。 2023 财年回报率最高 （>25%）的前 5 家公司是恩菲斯 能源、阵列技术公司、上海爱旭 新能源、晶澳太阳能和 Nextracker。
全球能源估值水平与表现
2023 年亚洲公司普遍跑赢西方同 行。大宗商品价格已从 2022 年初中期 的高点企稳。2023 年第三季度以来各地区能源 公司表现稳定。
全球能源估值水平较亚洲能源溢 价 10%。全球能源板块近期表现出色，该 板块仍具有良好的价值，交易价 格低于历史平均水平。
2023 年末全球能源价格虽有波动 但仍持续表现良好。随着时间推移，能源公司的油价 相关性有所下降，这在一定程度 上反映了人们对低碳投资和企业 结构的关注增加。
预测 2024 财年全球传统能源公司 平均一致预测股息率为 5.1%（相 较于 2023 财年预测的 5.9%）。预测 2024 财年亚洲传统能源平均 一致预测股息率为 5.5%（相较于 2023 财年预测的 5.5%）。预测巴西国家石油公司、中国海 洋石油、中国石化在 2024 财年的 股息率表现最佳。
2024 财年预测全球传统能源公司 平均一致预测自由现金流收益率 为 14.6%（相较于 2023 财年预测 的 9.2%）。2023 年上半年以来，能源板块持 续低迷，而由于冬季能源担忧， 中国煤炭能源再度飙升。
中国燃气、能源和是由服务行业 的平均交易水平仍明显低于 5 年历 史平均水平。中国新能源价值溢价从 2021 年末 的峰值持续回落。
能源转型生态系统
2023 年，美国新能源的表现低于 欧洲和中国新能源，但预计 2024 年这一趋势将得到扭转。2023 年全球新能源地区估值水平 趋同，但我们预计 2024 年，由于 IRA 政策落地，太阳能和风能的需 求逐步复苏，同时氢能得贡献逐 步增加，美国新能源的交易价格 将高于欧洲和中国新能源。今年迄今为止，与区域新能源相 比，传统亚洲能源仍然表现出色。
我们预计，相对于那些继续专注 于常规能源、不太重视改变公司 结构以实现低碳增长的公司而 言，亚洲能源公司将在为股东提 供低碳增长和可持续现金回报方 面会有所不同。我们认为，亚洲能源企业正在寻 求向能源转型的战略转变，试图 在结构上以接近新能源名称的估 值溢价进行交易。
平均而言，全球能源的回报率在 所有地区都持续优于新能源，且 高出中国新能源 1.5 倍。从历史上看，常规能源的回报率 平均高于新能源的回报率。
我们普遍认为，相对于亚洲/全球 能源公司，新能源公司的价值溢 价仍在持续。平均而言，较高的原材料成本对 太阳能项目的影响往往大于其他 清洁能源项目。海通国际专有全球钕镨供需 平衡表显示，2023-2030 年 供应短缺量为 40 千吨/年， 占当前全球钕镨市场规模的 4%。
我们对钕镨的预测是 2024 年为 93750 美元/吨（2023 年初至今平均为 76410 美 元 / 吨）， 2025 年 为 110000 美元/吨。关于全球锂供需前景，我 们认为 2024 财年供给端仍 有较大上行风险，尽管这 十年后期市场逐渐出现供 给缺口。
天然气生态系统
中国天然气需求持续处于历史高 位，海通国际预测今年天然气需 求至少增长 10%。俄 罗 斯对 华液 化天 然气出 口在 2023 年第四季度有所回落，从 2022 年下半年和 2023 年第二季度 持续高位。欧洲液化天然气进口在 2023 年三 季度开始下降，因为储罐接近 95% 的满载。亚洲液化天然气需求在冬季恢复。
由于政府继续推动放弃进口液化 天然气并使用可再生能源，日本 的液化天然气进口量继续创下 5 年 来的新低。美国液化天然气出口量仍处于今 年历史高位。
天然气价格企稳，但 NBP 和 TTF 价 格尚未达到俄乌冲突前价格。欧洲天然气储存水平在今年年初 创下历史新高，并一直保持在高 位水平附近。
石油、炼油和石油服务生态系统
由于石油巨头增加支出，油田服 务公司 2H23TF 表现良好。
我们预测 2024 年全球石油需求增 长 1 千桶/日，国际能源署预测为 0.9 千桶/日。我们预测布伦特原油的价格 2023 年为 85 美元／桶，2024 年为 74 美 元／桶，2025 年为 70 美元／桶。
OPEC+将 2023 年 11 月底的产量数 据削减 1 千桶/日，直到 2024 年第 一季度。
我们预测 2024 年全球石油公司的 资本支出将同比增长 12%，2025 年将增长 4%。自 2016／2017 年左右以来，基于 市场对积压工作的信心、更强的 定价能力以及新技术／数字化开 始对利润率产生积极影响，全球 石油服务已开始扭转相对于油价 的不佳表现。全球油服公司目前的平均交易价 格为市净率的 2.1 倍，而其历史 （25 年）平均交易价格为市净率 的 2.5 倍。中海油服公司目前的交 易价格约为市净率的 1.1 倍，而其 历史平均交易价格为市净率的 1.2 倍。
与 2022 年和 2021 年相比，2023年 第三季度的上游全包成本仍然保 持较低水平。
我们预测 2024 年炼油利润率为 7.0 美元／桶（2023 年初至今为 10 美 元／桶，而我们预测为 11 美元／ 桶），2025 年为 5.5 美元／桶。炼油厂稼动率下降表明炼油利润 率的上行空间有限，近期区域利 润率的崩溃就表明了这一点。布伦特-乌拉尔价差回升，但对于 某些能够购买俄罗斯石油的炼油 厂来说仍是一个机会。
化学品生态系统
尿素价格自 2022 年 1 月高点以来 持续回落，但在 4 月下旬开始回落 趋缓，并在 5 月下旬开始企稳。我们更新了对全球尿素供需前景 的分析，结果显示全球尿素工厂 产能利用率变化有限。
2022 年欧洲尿素产量同比下降 64%，原因是天然气成本高，导致 稼动率降低和／或工厂关闭，这 一趋势仍在持续，但在 2023 年略 有放缓，原因是俄罗斯和乌克兰 之间的冲突旷日持久。天然气价格走低，欧洲尿素产量 或小幅提升。2023 年至今化工品价差小幅回升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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