一、电力设备：国内主配网投资加速释放， 全球供给紧缺带动企业出海
源、网两端投资增速呈现剪刀差，有望倒逼电网投资加速
全社会用电量提升是驱动电网投资额增加的核心因素。根据国家能源局数据，2023年 1-10月全社会用电量累计76059亿千瓦时，同比增长5.99%；2023年全国单月用电 最高峰达8888亿千瓦时，较去年单月用电量最高峰值高368亿千瓦时。
源、网两端投资增速出现剪刀差，有望倒逼电网投资。2022年电网基建投资额达 5012亿元，2012-2022年CAGR为3.19%，2023年1-10月电网投资已完成3731亿 元，同比+6.3%。从2020年开始，电源建设投资额高于电网建设投资额，为了保障后 续新能源消纳以及供电可靠性，电网投资增速有望持续提升。
电网设备投资机会建议关注主网特高压、配网扩容及智能化
新型电力市场驱动电网建设进一步加快，在以新能源为主体的新型电力系统下，电网投资发生结构性变化。随着波动性较强的 新能源大比例接入，终端负荷发生结构变化，电网增量投资方向将集中在灵活性资源（火电灵活性改造等）、主网建设（特高 压、柔性直流输电）、配网扩容及智能化（缓解分布式电源接入带来的负荷压力），灵活性资源协调控制（虚拟电厂、需求侧 响应）等。
特高压：“十四五”投资重点，建设正当时
特高压是“十四五”规划投资重点之一。“十四五”期间国网规划特高压路线“24交 14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。但是 2020-2022年受到疫情影响，整体特高压核准及开工进度后移，截至当前“十四五”规 划已投运1交1直，实际开工6交4直，整体进度不及预期。
特高压推进周期约在2年左右，“十四五”期间规划线路，相关特高压直流项目最迟需 要在2024年上半年获得核准。特高压推进节奏主要为：预可研预计周期12-18个月，可 研预计周期6个月，核准预计周期3-6个月，招标开工预计周期1-3个月，建设投运预计 周期18个月，从核准到建设投运预计周期22-27个月。
配电网：新能源汽车下乡加速配网扩容/升级需求释放
配网建设也是新型电力系统建设的重点之一，在前两年的投资重点偏向特高压、主网的建设的基础上，我们认为进入“十四五”的下 半阶段配网建设有望边际向好。 政策驱动新能源汽车下乡，无序充电对农村电网带来挑战。2022年纯电动汽车在小型城市、县乡占比分别为17.10%、14.80%，较 大型城市低8-10pct，县乡市场新能源汽车有巨大的发展空间。当前新能源汽车的无序充电给配电网带来的挑战，使得农网低压户均 容量不足、进户线线径不足等问题暴露，因此农村地区电网配套扩容、改造和智能化需求有望加速。 电网容量不足限制分布式光伏发展，电网亟需扩容。大规模分布式光伏接入并网导致乡村地区电网容量不足，部分省市县出台电网容 量不足地区暂缓备案，部分地区要求梳理并网空间，严格接入管理，电网容量限制分布式光伏接入并网。
二、风电：风自海上来，关注海风内外需求共振
全球风电蓬勃发展，海上风电前景广阔
风力发电作为可再生能源之一，是全球未来能源的重要组成部分。随着碳减排的目标临近，全球主要经济体分别公布可再 生能源占比目标或规划风电装机容量，全球风能协会（GWEC）据此预计，未来五年全球风电累计新增风电装机量有望达 到680GW，即每年平均新增136GW的装机总量。 根据各国政策端对海风发展支持力度的强弱排序，GWEC用绿、黄、红区分，全球主要经济体正大力支持海风发展。 长远来看，海上风电具有更加广阔的空间。由于陆上地形高低起伏，对地面风力流动形成阻尼，陆上风机需要面临较为复 杂的风力环境。海平面风阻较小，平均风速高于陆上、风向改变的频率低于陆上，风力资源捕捉较陆上更具优势。
区域特点：欧洲海风存量占比较高，亚太海风增速较快
欧洲地区存量较大，亚太地区增长势头迅猛。截至20 22年，全球57.1 0%的海上 风电装机容量为近3年新增，海上风电高景气发展。欧洲海上风电建设最早可追溯 到2 0世纪70年代，具有较长的发展历史，近3年新增装机容量占累计装机容量的 比重为2 8.7 8%，存量占比较高。累计装机规模中，英国、德国位居前列，在欧洲 地区中占比分别达到45. 98%和26.6 1%。新增装机规模中，法国、荷兰增长较快。 亚太地区近3年新增装机容量占累计装机容量的比重为82.35%，增长势头迅猛。 分国别来看，中国新增装机容量最高，占亚太地区总量的9 2.12 %，越南、中国台 湾在低基数背景下增速略高于中国大陆地区。
部分东南亚国家布局长期规划，后续增速值得关注
从菲律宾公布的海上风电发展路线来看，该国中长期阶段的海风装机规模具有较大空间。主要原因是潜在开发区域以漂浮式 风电为主，漂浮式风电正处于行业前期。另一方面，主要建设阶段从2025年开始，海风建设启动时间晚于主流国家。 越南除了设定2025年12GW、2030年19GW的风电装置目标，第八版计划中列出多个海上风场潜力场址，合计27GW，单 个项目的可装机容量均超过3GW。日本Renova、澳洲麦格理、丹麦哥本哈根基础建设基金（CIP）等国际开发商，在这些 可供开发的超大型风场的吸引下，逐步入驻越南，在国际开发商的关注下，越南海风装机规模有望快速上升。
海风发展：提前布局深远海，漂浮式海风是未来技术趋势
近海海风开发稳步推进的过程中，国内主要沿海城市已然出台深远海海风发展规划，即离岸65公里以上、水深超过50米的海域，并开展部分 示范项目的建设。GWEC预计，2030年全球漂浮式海上风电有望达16.5GW。随着水深增加导致固定式风力机建造安装费用急剧增加，水深 大于50-60米以后，漂浮式风机系统建造成本将大幅降低，因此，水深大于50米的海域一般采用漂浮式基础作为风机的支撑平台。漂浮式风机 按照其静稳性可以分为：立柱式(Spar)、半潜式(Semi)、张力腿式(TLP)。
漂浮式风电的优势：1、不再受限于水深，可以在任何海域安装海上风电机组；2、离岸越远、水深越深的海域，风越强且稳定；3、全球80% 可开发海上风能都在水深超过60m的海域中；4、近海风电资源相对有限，且受限于用海需求限制；5、可以与深海油气浮式平台形成技术和设 备的转化联动，同时为深水油气行业提供能源。
三、光伏：长坡厚雪长期趋势不改， 短期辅材享受技术溢价
需求侧：坡长雪厚，向上趋势不改
全球：光伏作为经济性最为突出的新能源，全球需求长期向上格局确定。除了由于环境问题各国启动能源转型外，俄乌冲突及 后续巴以冲突影响，能源安全问题成为新能源装机另一动力。根据全球发电增速以及相应的光伏发电量增量测算，2022年全球 光伏装机约230GW，2023年有望达到360GW左右，同比+63.64%，2030年有望实现1TW以上装机。
国内：2023年装机有望创新高，大基地+分布式双重驱动。2023年1-10月我国光伏新增装机142.56GW，同比+144.78%。预 计全年装机170GW，同比+94.29%。 虽然后续受消纳等问题影响预计增速放缓，但在双碳政策下新增装机量向上趋势不改。 从当前市场普遍预期看，我们以20%、15%为增速保守估计，预计2024/2025国内新增装机量为204.0GW/234.6GW。
技术端：未来可期，多技术路径协同发展
N型技术路径：降本增效到达量产窗口期。1）TOPCon：与PERC技术兼容性强，目前单瓦成本逐渐和PERC打平，头部企业 最高效率2023年底有望突破26%；2)HJT：随着0BB、银包铜等技术降低金属化成本，以及其他如降铟、超薄硅片等技术， HJT单瓦成本逐步降低。9月华晟宣布已实现盈利，目前其最高电池转换效率超过26%；3)XBC：随着激光图形化、金属化降本 等技术推进，XBC作为平台技术可与TOPCon、HJT结合，未来应用前景广阔。
产能:多技术路径产能落地。当前TOPCon规划产能超过1700GW，其中2023年落地产能约有600GW以上；HJT总规划产能约 391GW，落地产能约50GW；XBC规划产能约159GW，落地产能约44GW。
银浆：银粉国产化+一体化降本增效
银粉国产替代趋势明显。随着国内银浆厂商与国内银粉 供应商积极开展培育合作，以及部分银浆厂一体化产能 的逐步搭建，银粉国产替代趋势明显，中国海外进口银 粉量逐年下降。DOWA在聚和材料、帝科股份的原材 料 采 购 额 占 比 由 2019 年 的 96.46% 、 94.31% 下 降 至 2022年的39.10%、42.74%。
由于国外银粉对标伦敦银点，较国内银粉对标的白银1 号银点有价差。同时结合汇兑损益、进口关税，国外银 粉对比国内银粉对毛利率影响达几个点。银粉国产替代 及一体化产能建设有利于降本，一体化达到千吨规模生 产有望提升净利润10万元/吨以上。2024年银粉一体化 放量明显，聚和材料盐城项目爬坡叠加常州3000吨项 目一期预计投产，帝科股份2000吨项目预计投产。
四、新能源汽车&锂电：超充时代来临， 关注电池+电桩受益标的
布局超充带动电池充电性能提升
多家电池厂发布快充产品，有望在2024年实现量产出货。自 2021年开始，超快充电池技术成熟逐步成熟，宁德时代、亿 纬锂能等头部电池厂商均有布局：1）宁德时代的麒麟电池、 神行电池能够支持三元、铁锂电池超充，理想MEGA宣布搭 载宁德麒麟5C电池，神行超充电池将搭载于阿维塔、奇瑞、 哪吒、北汽新能源、岚图汽车的车型；2）中创新航为小鹏 G9（国际版）提供了基于800V高压平台研制的全新一代铁 锂电池和中镍高压三元锂电池解决方案，20分钟可实现充电 10%-80%，实现续航570、650km。
硅基负极材料有望脱颖而出
当前石墨负极基本达到锂电池能量密度的理论极限（300Wh/kg）， 硅基负极有望脱颖而出。硅基负极多项性能表现优异：1）理论比容量 高达4000mAh/g，是目前石墨负极的十倍以上；2）硅基材料比石墨 的电位平台高约0.4V；3）硅基材料的低温性能更加优越；4）硅基材 料能从各个方向提供锂离子嵌、脱通道，快充性能优异。后续采用硅 碳复合负极材料结构是当前硅基负极改进的主要方向，包括：核壳结 构、蛋黄壳结构、多孔结构以及嵌入式结构。
高电压快充路线已成为主流趋势
800V车型逐步走向下沉市场，有望带动快充直流桩需求加速释放。包括比 亚迪、问界、小鹏、理想、广汽埃安等国内车企已积极布局高压快充车型。 车企快充车型多数在300kW以上，间接带动大功率直流快充桩的放量。
政府部门积极推进充电标准的制定，应对新能源汽车高压化/大功率充电等 需 求 。 由 中 国 汽 车工 程 学 会 标 准 (C-SAE) 发布的 《T/CSAE 178-2021车 载高压连接器系统技术要求》将车载高压连接器引入标准，通过标准研究 推进新能源汽车、充电系统高压化协同发展。
五、储能：工商储突围在即，液流电池别树一帜
国内工商储利好因素-市场端：峰谷价差扩大，成本端持续优化
收入端：峰谷价差呈扩大趋势，部分省市午间（光伏出力高峰）谷时划分使得仅配 置光伏项目经济性降低，工商储装机动力增强；此外，已有省市划有两峰、两谷或 一平一谷，该类地区两充两放具备可行性，工商储盈利能力进一步提升。
成本端：2022年底国内碳酸锂产能集中释放，价格持续下降，截止2023年11月底 碳酸锂价格已跌破14万元/吨，上游原材料价格下行带动储能系统价格不断优化， 2023年11月，4小时储能系统报价0.75元/Wh，较年初下降44.4%。
IRR：大部分省市投资工商储已具备经济性，两充两放下盈利性显著提升
我们以浙江省为例对工商业储能经济性（仅考虑峰谷套利收益）进行测算：1)核心假设如下：储能容量2.4MWh（时长2h），循环 寿命6000次，年运行340天，充放电深度90%，且假设均为业主方自有资金。2)一充一放：IRR为12.0%，投资回收期为8.01年。 3）两充两放：IRR提升至16.4%，投资回收期缩短至4.16年。4）根据2023年12月各地工商业代理购电价格，目前国内近7成省市 投资工商业储能已具备盈利性，两充两放条件下，工商储经济性显著提升，全国范围内工商储装机良机已至。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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